事件：12月通胀数据公布
　　2022年12月CPI同比上升1.8%，前值1.6%，环比0.0%，前值-0.2%；核心CPI同比上升0.7%，前值0.6%，环比0.1%，前值-0.2%；PPI同比下降0.7%，前值-1.3%，环比回落-0.5%，前值0.1%。
　　整体上，2022年12月的CPI数据反映出的、可能决定中期趋势的变化，主要还是猪肉价格完成了反弹并且开始回落，这将会显著降低今年的通胀风险。食用油和粮食价格似乎仍在上涨趋势中，但对整体食品价格的趋势影响并不明显。疫情扰动与经济低迷的背景下，非食品项既没有体现出新的涨价趋势、也没有体现出降价趋势的放缓，我们可以继续关注疫后相关价格的表现。
　　PPI数据和以油价为代表的商品价格高度相关，不管PPI的同比增速如何波动，整个2022年PPI表现出来的是绝对价格的顶部振荡和非常缓慢的趋势回落，如果油价不发生大的变化，2023年这个特征很可能不会改变。
　　具体来看：
　　12月CPI同比增速为1.8%，与我们此前的测算基本相同。CPI环比为0%，在过去几年里中规中矩，比2021年12月的环比读数略高，主要还是来自于食品项的拉动，而非食品项环比则和一年前持平。
　　食品项中，猪肉是拖累。在经历了下半年以来的大幅涨价之后，从11月起猪肉价格归于平稳，12月甚至出现了一定程度的下降。虽然春节因素会延缓猪肉价格在1月的下行，但目前猪肉价格已经完成了从2020年最高水平回落后的反弹，预计今年上半年猪肉价格仍将延续高位回落的趋势。猪肉价格走低也带动牛、羊肉价格表现偏弱。而鲜菜价格环比涨幅明显高于2021年同期，但符合正常的季节性。2021年四季度到2022年一季度，鲜菜价格出现大幅波动，而近期的鲜菜价格走势看起来更符合正常的季节性规律。
　　非食品项中，油价走低带动交通工具用燃料走低，不过并未显著低于去年同期。此外，交通工具分项也维持了2022年低迷的价格走势。
　　在PPI同比回到0%附近后，未来很可能在零增速或略偏负增速附近继续小幅波动，着反映出的是工业价格在顶部波动或小幅走弱。事实上，整个2022年，PPI的绝对价格水平都是振荡走平的状态了。
　　风险提示：猪价超预期上涨，油价超预期上涨。

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-12TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告猪价回落降低通胀风险让我们关注疫后东北固收月通胀数据点评---12报告摘要CPI同比增速事件TableSummary12月通胀数据公布2022年12月CPI同比上升18前值16环比00前值-02核心CPI同比上升07前值06环比01前值-02PPI同比下降07前值-13环比回落-05前值01整体上2022年12月的CPI数据反映出的可能决定中期趋势的变化主要还是猪肉价格完成了反弹并且开始回落这将会显著降低今年的通胀风险食用油和粮食价格似乎仍在上涨趋势中但对整体食品价格的趋势影响并不明显疫情扰动与经济低迷的背景下非食品项既没有体TableReport相关报告现出新的涨价趋势也没有体现出降价趋势的放缓我们可以继续关注东北固收12月金融数据点评更多的信心疫后相关价格的表现--20230111从收益率的角度看二级资本债不赎回的影PPI数据和以油价为代表的商品价格高度相关不管PPI的同比增速如响何波动整个2022年PPI表现出来的是绝对价格的顶部振荡和非常缓慢的趋势回落如果油价不发生大的变化2023年这个特征很可能不会--20230110东北固收城投债周报用什么心态看待不同改变的城投舆情--20230109具体来看转债新规后发行人赎回公告规范度显著提12月CPI同比增速为18与我们此前的测算基本相同CPI环比为高0在过去几年里中规中矩比2021年12月的环比读数略高主要还--20230109是来自于食品项的拉动而非食品项环比则和一年前持平三房转债定价建议首日转股溢价率23-食品项中猪肉是拖累在经历了下半年以来的大幅涨价之后从1128月起猪肉价格归于平稳12月甚至出现了一定程度的下降虽然春节--20230108因素会延缓猪肉价格在1月的下行但目前猪肉价格已经完成了从2020年最高水平回落后的反弹预计今年上半年猪肉价格仍将延续高TableAuthor位回落的趋势猪肉价格走低也带动牛羊肉价格表现偏弱而鲜菜价证券分析师陈康格环比涨幅明显高于2021年同期但符合正常的季节性2021年四季执业证书编号S0550520110001度到2022年一季度鲜菜价格出现大幅波动而近期的鲜菜价格走势18621112086chenk1nesccn看起来更符合正常的季节性规律研究助理杨旭非食品项中油价走低带动交通工具用燃料走低不过并未显著低于执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn去年同期此外交通工具分项也维持了2022年低迷的价格走势在PPI同比回到0附近后未来很可能在零增速或略偏负增速附近继续小幅波动着反映出的是工业价格在顶部波动或小幅走弱事实上整个2022年PPI的绝对价格水平都是振荡走平的状态了风险提示猪价超预期上涨油价超预期上涨请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1猪价回落CPI通胀风险降低311食品项中猪肉是拖累412非食品项中油价下降带动燃料价格走低62PPI同比或将在零增速或略偏负增速的附近继续波动93风险提示9图表目录图1CPI环比增速单位3图2CPI同比增速单位3图3CPI食品项环比增速单位4图4CPI非食品项环比增速单位4图5CPI猪肉环比增速单位4图6CPI猪肉定基2010年1004图7CPI粮食环比增速单位5图8CPI食用油环比增速单位5图9CPI鲜菜环比增速单位5图10CPI奶类环比增速单位5图11CPI鲜果环比增速单位5图12CPI交通工具环比增速单位6图13CPI交通工具用燃料环比增速单位6图14CPI居住环比增速单位6图15CPI水电燃料环比增速单位6图16CPI旅游环比增速单位7图17CPI旅游定基2010年1007图18CPI教育服务环比增速单位7图19CPI教育服务定基2010年1007图20CPI通信工具环比增速单位7图21CPI通信工具定基2010年1007图22CPI邮递服务环比增速单位8图23CPI邮递服务定基2015年1008图24CPI衣着环比增速单位8图25CPI生活用品及服务环比增速单位8图26CPI生活用品及服务定基2010年1008图27CPI家庭服务定基2010年1008图28PPI全部工业品同比增速单位9图29PPI生产资料各分项定基2010年1009图30PPI同比走势预测单位9请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop证券研究报告事件12月通胀数据公布2022年12月CPI同比上升18前值16环比00前值-02核心CPI同比上升07前值06环比01前值-02PPI同比下降07前值-13环比回落-05前值01整体上2022年12月的CPI数据反映出的可能决定中期趋势的变化主要还是猪肉价格完成了反弹并且开始回落这将会显著降低今年的通胀风险食用油和粮食价格似乎仍在上涨趋势中但对整体食品价格的趋势影响并不明显疫情扰动与经济低迷的背景下非食品项既没有体现出新的涨价趋势也没有体现出降价趋势的放缓我们可以继续关注疫后相关价格的表现PPI数据和以油价为代表的商品价格高度相关不管PPI的同比增速如何波动整个2022年PPI表现出来的是绝对价格的顶部振荡和非常缓慢的趋势回落如果油价不发生大的变化2023年这个特征很可能不会改变1猪价回落CPI通胀风险降低12月CPI同比增速为18与我们此前的测算基本相同CPI环比为0在过去几年里中规中矩比2021年12月的环比读数略高主要还是来自于食品项的拉动而非食品项环比则和一年前持平图1CPI环比增速单位图2CPI同比增速单位CPI同比增速3252151050-05-1202012202104202108202112202204202208202212数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop证券研究报告图3CPI食品项环比增速单位图4CPI非食品项环比增速单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券11食品项中猪肉是拖累食品项中猪肉是拖累在经历了下半年以来的大幅涨价之后从11月起猪肉价格归于平稳12月甚至出现了一定程度的下降虽然春节因素会延缓猪肉价格在1月的下行表现但是目前猪肉价格已经完成了从2020年最高水平回落后的反弹预计今年上半年猪肉价格仍将延续高位回落的趋势与此同时猪肉价格走低也会带动牛羊肉价格表现偏弱图5CPI猪肉环比增速单位图6CPI猪肉定基2010年100数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券粮食价格继续平稳上涨食用油价格涨幅逐渐趋近于零而鲜菜价格的环比涨幅明显高于2021年同期但符合正常的季节性2021年四季度到2022年一季度鲜菜价格出现大幅波动而近期的鲜菜价格走势看起来更符合正常的季节性规律请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop证券研究报告图7CPI粮食环比增速单位图8CPI食用油环比增速单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图9CPI鲜菜环比增速单位数据来源Wind东北证券此外奶类和鲜果类价格环比涨幅略显偏高其他品类价格走势中规中矩图10CPI奶类环比增速单位图11CPI鲜果环比增速单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop证券研究报告12非食品项中油价下降带动燃料价格走低非食品项中油价走低带动交通工具用燃料走低不过也并未显著低于去年同期与此同时交通工具分项也维持了2022年低迷的价格走势图12CPI交通工具环比增速单位图13CPI交通工具用燃料环比增速单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券与经济表现强相关的分项中居住的价格表现一般楼市低迷经济受到疫情困扰租金也缺乏上涨动力反观水电燃料价格相对坚挺图14CPI居住环比增速单位图15CPI水电燃料环比增速单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券旅游价格在最近几个月有略强于季节性的表现但总体上价格走势仍偏低迷教育服务在2022年的整体价格涨幅则比往年低请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop证券研究报告图16CPI旅游环比增速单位图17CPI旅游定基2010年100数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图18CPI教育服务环比增速单位图19CPI教育服务定基2010年100CPI教育文化和娱乐教育服务环比05040302010-01-02JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182019202020212022数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券通信工具和邮递服务价格走高其中通信工具的环比增速虽然在2022年出现了明显的波动但是绝对价格走势还是比较平稳的邮递服务在价格平稳了一段时间之后目前似乎有些许涨价的倾向但仍需进一步观察图20CPI通信工具环比增速单位图21CPI通信工具定基2010年100数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop证券研究报告图22CPI邮递服务环比增速单位图23CPI邮递服务定基2015年100数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券其他主要分项中衣着体现正常的季节性生活用品和服务在近两年的环比读数波动增加也体现出了一定的涨价趋势这个趋势主要是由家庭服务推动而不是家用电器图24CPI衣着环比增速单位图25CPI生活用品及服务环比增速单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图26CPI生活用品及服务定基2010年100图27CPI家庭服务定基2010年100数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop证券研究报告2PPI同比或将在零增速或略偏负增速的附近继续波动在PPI同比增速在回到0附近后未来很可能继续在零增速或略偏负增速的附近小幅波动这反映出的是工业价格在顶部波动或小幅走弱事实上整个2022年PPI的绝对价格水平都是振荡走平的状态图28PPI全部工业品同比增速单位图29PPI生产资料各分项定基2010年100数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图30PPI同比走势预测单位数据来源Wind东北证券3风险提示猪价超预期上涨油价超预期上涨请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情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