12月30日，福莱新材发布公告，拟于2023年1月4日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.29亿元，其中3.12亿元拟全部用于投资“新型环保预涂功能材料建设项目”，1.17亿元拟用于补充流动资金。
　　福新转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为4.29亿元，初始转股价格为14.02元，参考12月29日正股收盘价格13.18元，转债平价94.01元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（12月29日）为9.03%，到期赎回价115元，计算纯债价值为73.15元。下修条款（“15/30，80%”）较严，赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价119-124元，建议积极申购。截止至2022年12月29日，福新转债平价在94.01元，福新转债估值参考东材转债（评级AA，存续债余额14.0亿元，平价97.79，转债价格125.00，转股溢价率27.83%）、裕兴转债（评级AA-，存续债余额6.0亿元，平价99.64，转债价格121.46，转股溢价率21.90%），综合考虑当前市场环境，福新转债上市首日转股溢价率水平预计在【27%，32%】区间，对应首日上市目标价在119-124元附近。
　　公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发、生产和销售。公司的主要产品分为四大类：广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、电子级功能材料和功能基膜。公司所处功能性涂布复合材料行业的下游为广告宣传品制作、标签标识印刷、消费电子、汽车电子等行业。本次募投新型环保预涂功能材料建设项目的实施有利于公司顺应国家绿色、低碳、循环经济的发展趋势，在功能性涂布复合材料领域的业务的拓展，持续巩固和提升公司在功能性涂布复合材料领域的行业地位。
　　预计首日打新中签率0.0009%~0.0015%附近。截止至2022年第三季度，第一大股东为夏厚君，持股55.04%，第二大股东为嘉兴市进取投资管理合伙企业(有限合伙)，持股7.37%，前十大股东持股比例为76.84%。夏厚君先生为公司控股股东、实际控制人，合计控制公司62.53%的股份。因此我们假设本次老股东配售比例为63%~77%，则福新转债留给市场的规模为0.99亿元~1.59亿元。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、产品质量控制风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2022-12-30433TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告福新转债定价建议首日转股溢价率27-32东北固收转债分析---报告摘要福莱新材股价曲线12TableSummary月30日福莱新材发布公告拟于2023年1月4日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过429亿元其中312亿元拟全部用于投资新型环保预涂功能材料建设项目117亿元拟用于补充流动资金福新转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级A发行规模为429亿元初始转股价格为1402元参考12月29日正股收盘价TableReport相关报告格1318元转债平价9401元参考同期限同评级中债企业债到期收益冠盛转债定价建议首日转股溢价率20-率12月29日为903到期赎回价115元计算纯债价值为731525元下修条款153080较严赎回条款1530130--20221230和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模偏低睿创转债定价建议首日转股溢价率26-流动性较差评级偏弱债底保护性较差机构入库较难一级参与无31异议--20221229东北证券可转债一周市场回顾转债市场同转债首日目标价119-124元建议积极申购截止至2022年12月29时受制于权益债券走势日福新转债平价在9401元福新转债估值参考东材转债评级AA--20221225存续债余额140亿元平价9779转债价格12500转股溢价率2783东北固收专题报告不宜低估YCC政策目标裕兴转债评级AA-存续债余额60亿元平价9964转债价格12146调整的潜在影响转股溢价率2190综合考虑当前市场环境福新转债上市首日转股--20221222溢价率水平预计在2732区间对应首日上市目标价在119-124东北固收专题报告2023年通胀走势怎么元附近看--20221219公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发生产和销售公司的主要产品分为四大类广告喷墨打印材料标签标识印刷材料电子级功能材料和功能基膜公司所处功能性涂布复合材料行业的下游为广告宣TableAuthorTableAuthor传品制作标签标识印刷消费电子汽车电子等行业本次募投新型证券分析师陈康环保预涂功能材料建设项目的实施有利于公司顺应国家绿色低碳循执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn环经济的发展趋势在功能性涂布复合材料领域的业务的拓展持续巩研究助理薛进固和提升公司在功能性涂布复合材料领域的行业地位执业证书编号S055012012003013916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0000900015附近截止至2022年第三季度研究助理胡嘉祥第一大股东为夏厚君持股5504第二大股东为嘉兴市进取投资管理执业证书编号S0550122070068合伙企业有限合伙持股前十大股东持股比例为夏18811050186hujx1nesccn7377684厚君先生为公司控股股东实际控制人合计控制公司6253的股份因此我们假设本次老股东配售比例为6377则福新转债留给市场的规模为099亿元159亿元风险提示市场竞争加剧风险产品质量控制风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1福新转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构8表1福新转债发行时间安排3表2福新转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告12月30日福莱新材发布公告拟于2023年1月4日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过429亿元其中312亿元拟全部用于投资新型环保预涂功能材料建设项目117亿元拟用于补充流动资金表1福新转债发行时间安排日期时点发行安排2022年12月30日星期五T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年1月3日星期二T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年1月4日星期三T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年1月5日星期四T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年1月6日星期五T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年1月9日星期一T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年1月10日星期二T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1福新转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析福新转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级A发行规模为429亿元初始转股价格为1402元参考12月29日正股收盘价格1318元转债平价9401元参考同期限同评级中债企业债到期收益率12月29日为903到期赎回价115元计算纯债价值为7315元下修条款153080较严赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模偏低流动性较差评级偏弱债底保护性较差机构入库较难一级参与无异议表2福新转债基本条款债券代码111012SH正股代码605488SH债券简称福新转债正股名称福莱新材债项评级A主体评级A发行规模亿元429正股行业化工期限年6到期赎回价115转股稀释率1476流通股稀释率4130票面利率04061218253面值对应YTM337转股价格1402转股起始日2023-07-10转股期2022-11-252028-05-18到期日2029-01-03起息日2023-01-04赎回条款1530130下修条款153080回售条款303070申购代码713488配售代码715488网上发行日2023-01-04股权登记日2023-01-03配售日2023-01-04最后缴款日2023-01-05请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构中信证券评级机构中证鹏元数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发生产和销售公司的主要产品分为四大类广告喷墨打印材料标签标识印刷材料电子级功能材料和功能基膜公司所处功能性涂布复合材料行业的下游为广告宣传品制作标签标识印刷消费电子汽车电子等行业本次募投新型环保预涂功能材料建设项目的实施有利于公司顺应国家绿色低碳循环经济的发展趋势在功能性涂布复合材料领域的业务的拓展持续巩固和提升公司在功能性涂布复合材料领域的行业地位转债首日目标价119-124元建议积极申购截止至2022年12月29日福新转债平价在9401元福新转债估值参考东材转债评级AA存续债余额140亿元平价9779转债价格12500转股溢价率2783裕兴转债评级AA-存续债余额60亿元平价9964转债价格12146转股溢价率2190综合考虑当前市场环境福新转债上市首日转股溢价率水平预计在2732区间对应首日上市目标价在119-124元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0000900015附近截止至2022年第三季度第一大股东为夏厚君持股5504第二大股东为嘉兴市进取投资管理合伙企业有限合伙持股737前十大股东持股比例为7684夏厚君先生为公司控股股东实际控制人合计控制公司6253的股份因此我们假设本次老股东配售比例为6377则福新转债留给市场的规模为099亿元159亿元同时参考近期发行的华亚转债A发行规模340亿元汇通转债AA-发行规模360亿元网上有效申购张数约1031万户1083万户故假定福新转债网上有效申购数量为1057万户按照打满计算中签率在0000900015附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发生产和销售功能性涂布复合材料是指利用涂布及其他复合工艺技术将吸墨材料压敏胶导电材料等与高分子薄膜等复合而成该材料具有吸墨粘结保护导热导电绝缘等特定功能广泛应用于广告宣传品打印产品标签标识及消费电子和汽车电子领域2021年公司收购烟台富利70股权拓展了功能基膜业务以提高原材料自供比例公司所处的功能性涂布复合材料行业上游主要为石油化工行业由于原材料成本占比较大因此上游原材料供给状况对行业经济效益具有较大的影响原材料价格波动将影响行业利润水平另外原材料质量也是决定产品质量的重要因素PP合成纸PET膜PVCCPP膜胶水聚乙烯醇二氧化硅及其他助剂等原材料主要属于大宗商品其价格受行业产能水平石油价格进出口贸易量环保政策下请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告游需求情况等多方面因素的影响市场价格波动性较强且难以预测但是上述原材料市场供应充足相关原材料发生短缺从而影响公司正常生产活动的风险较小公司下游为广告宣传品制作标签标识印刷消费电子汽车电子等行业其市场规模直接决定了功能性涂布复合材料行业的市场规模下游行业的市场需求变动也将直接影响本行业产品的研发与销售一方面下游行业均为我国国民经济的重要组成部分行业规模巨大为本行业产品提供了稳定的市场需求另一方面下游行业对环保可降解化需求的不断升级将促使本行业进行产业升级以适应不断发展的市场需求为行业内创新实力较强的企业带来发展的良机同时淘汰行业内规模较小产品技术含量较低的企业推动整个行业的良性发展图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为1269亿元1269亿元1715亿元和1477亿元同比增速分别为4650053516和17552021年公司收购烟台富利70股权烟台富利主要从事功能基膜业务功能基膜是公司的重要原材料收购烟台富利70股权有利于公司提高原材料自供比例同时拓展新的业务增长点图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告公司综合毛利率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为21320651725和13052021年公司毛利率下降主要系原材料价格大幅度增长所致虽然公司产品销售价格也有所增长但未能完全对冲原材料上涨对毛利率的影响2022年以来毛利率进一步下滑主要原因系受国内新冠疫情波动影响市场需求发生阶段性萎缩行业竞争态势更加激烈公司为提高市场占有率维护重要客户市场份额阶段性的推出以价换量的销售策略保证了销售收入的持续增长但同时也影响了公司的经营利润图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用及期间费用率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为113亿元092亿元108亿元和074亿元期间费率为892728632和499公司近年研发费用呈上升趋势研发费用占营收比重相对稳定2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为045亿元043亿元060亿元和050亿元研发费用占营收比重为353341350和337图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及应收账款占营收比重均呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为189亿元261亿元340亿元和456亿元占营收比重分别为148620551985和2316已年化处理应收账款周转率呈下降趋势2019年至2022年前三季度应收账请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为637565571和494已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年来归母净利润呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为103亿元120亿元127亿元和060亿元同比增速分别为39091717592和-45292022年前三季度公司净利润同比大幅度下滑的主要原因是受国内新冠疫情波动影响市场需求发生阶段性萎缩行业竞争态势更加激烈公司为提高市场占有率维护重要客户市场份额阶段性的推出以价换量的销售策略保证了销售收入的持续增长但同时也影响了公司的经营利润公司盈利能力存在一定下滑2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为279628141238和575图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构比较集中截至2022年10月11日公司第一大股东为夏厚君夏厚君直接持有公司974835万股股份占公司股份总数的5504是公司控股股东及实际控制人公司第二大股东为嘉兴市进取投资管理合伙企业有限合伙持有公司1305万股股份占公司股份总数的737前十大股东持股比例为7684公司共有拥有16家子公司5家参股公司请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图12公司股权结构数据来源Wind东北证券24公司业务特点和优势公司始终致力于专业化品牌经营注重良好的品牌形象打造经过十余年的市场开拓和品牌培育公司福莱森特喷绘耗材被认定为浙江名牌产品2015年公司被美国500强企业艾利集团授予亚太地区最佳创新供应商称号此外公司还先后荣获浙江省AA级守合同重信用企业当地诚信民营企业五星级企业十大创新型企业十大优秀企业工业经济发展贡献奖等荣誉在业内享有较高的知名度和美誉度公司具有如下具体竞争优势技术研发优势公司拥有一支高水平研发团队设有浙江省省级高新技术企业研究开发中心嘉兴市级高新技术研究开发中心浙江省博士后工作站在胶粘层的高分子聚合物结构设计功能性添加剂的选择与使用涂液配制工艺与配制环境控制产品精密涂布涂层微观结构设计与实现多功能涂布复合材料应用领域开发等方面积累了丰富的行业经验产品优势经过多年的积累公司拥有数百个不同规格不同特性的产品型号可以满足客户多样化的需求公司产品通过了包括RoHSREACH在内的多项环保食品安全类检测在国内外客户对环保要求日益严格的背景下公司产品竞争优势明显也为进入新的应用领域提供了保障客户资源优势凭借强大的技术研发能力规模化的生产制造能力以及稳定的产品质量水平公司获得了业内的广泛认可与下游客户形成了长期稳定的良好合作关系公司客户包括艾利集团芬欧蓝泰冠豪高新信维通信横店东磁碳元科技瑞声光电等知名企业基于产品质量稳定的要求以及更换成本等方面考虑下游客户与供应商间的合作关系一旦确立就不会轻易变动有利于双方形成相对稳定的长期合作关系公司上述客户具有较高的品牌知名度与较大的业务规模成为该类企业的供应商不仅体现了公司较强的产品竞争能力也有利于公司未来的持续发展品牌优势公司始终致力于专业化品牌经营注重良好的品牌形象打造经过十余年的市场开拓和品牌培育公司福莱森特喷绘耗材被认定为浙江名牌产品2021年公司被美国500强企业艾利集团授予艾利全球创新供应商奖称号在业内享有较高的知名度和美誉度较高的品牌知名度和良好的品牌美誉度使得公司拥有了一大批忠诚优质的客户并为公司继续扩大市场份额奠定了坚实的基础请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告生产管理优势公司自创立以来一直专注于功能性涂布复合材料的研发生产和销售为了增强产品市场竞争力提高产品质量公司管理层始终将生产管理规范化放在经营的重要位置制定了完善的生产管理产品检测制度促进生产管理的标准化制度化精细化此外公司鼓励员工积极参与到生产管理流程改造中来推行全员创新机制得益于该机制公司员工在生产中不断总结生产经验改进生产设备和工艺有效提高了产品生产质量生产效率降低了生产成本25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币429亿元其中312亿元拟用于投资新型环保预涂功能材料建设项目项目总投资额为402亿元117亿元拟用于补充流动资金新型环保预涂功能材料建设项目拟购置涂布机产线分切设备环保设备以及自动化立体仓储设备等先进的生产仓储设备并引进生产技术销售管理等人员共525人项目建设完成后公司将新增年产量37000万平方米环保型水性预涂包装材料11700万平方米环保型高精显示材料项目建设期为24个月内部收益率为1997请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理TableIntroduction硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn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