研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2022-12-28433TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告睿创转债定价建议首日转股溢价率26-31东北固收转债分析---报告摘要睿创微纳股价曲线12TableSummary月28日睿创微纳发布公告拟于2022年12月30日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过1565亿元其中1154亿元拟全部用于投资红外热成像整机项目和智能光电传感器研发中试平台411亿元拟用于补充流动资金睿创转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA发行规模为1565亿元初始转股价格为4009元参考12月27日正股收盘TableReport相关报告价格3847元转债平价9596元参考同期限同评级中债企业债到期收东北证券可转债一周市场回顾转债市场同益率12月27日为426到期赎回价110元计算纯债价值为90时受制于权益债券走势元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530--20221225130和回售条款303070均正常综合来看债券发行东北固收专题报告不宜低估YCC政策目标规模较高流动性较好评级尚可债底保护性较好机构入库不难调整的潜在影响一级参与无异议--20221222东北固收专题报告2023年通胀走势怎么转债首日目标价121-126元建议积极申购截止至2022年12月27看日睿创转债平价在9596元睿创转债估值参考商络转债评级A--20221219存续债余额40亿元平价9740转债价格12531转股溢价率2865东北证券可转债一周市场回顾如何应对债联创转债评级AA存续债余额30亿元平价9744转债价格13390市波动带来的溢价率压缩转股溢价率3742综合考虑当前市场环境睿创转债上市首日转股--20221219溢价率水平预计在2631区间对应首日上市目标价在121-126华亚转债定价建议首日转股溢价率27-元附近32--20221216睿创微纳是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片设计制造产品主要包括红外探测器芯片热成像机芯模组红外热像仪整机激光微波产品及光电系统公司下游运用较广TableAuthorTableAuthor主要可以分为防务领域和民用领域本次募投项目中红外热成像整机项证券分析师陈康目将进一步丰富公司红外产品线提升公司红外热成像终端产品的市场执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn竞争力智能光电传感器研发中试平台项目有利于促进产业链上下游协研究助理薛进作配套进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位执业证书编号S055012012003013916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率000800109附近截止至2022年第三季度研究助理胡嘉祥第一大股东为马宏持股比例第二大股东为李维诚持股1534执业证书编号S05501220700681051前十大股东持股比例4832公司控股股东实际控制人为自18811050186hujx1nesccn然人马宏合计控制公司1534股份因此我们假设本次老股东配售比例2646则睿创转债留给市场的规模为845亿元1158亿元风险提示重要原材料及服务采购集中度较高的风险产品研发风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1睿创转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排8图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构7表1睿创转债发行时间安排3表2睿创转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告12月28日睿创微纳发布公告拟于2022年12月30日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过1565亿元其中1154亿元拟全部用于投资红外热成像整机项目和智能光电传感器研发中试平台411亿元拟用于补充流动资金表1睿创转债发行时间安排日期时点发行安排2022年12月28日星期三T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2022年12月29日星期四T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2022年12月30日星期五T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2022年1月3日星期一T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2022年1月4日星期二T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2022年1月5日星期三T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2022年1月6日星期四T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1睿创转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析睿创转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA发行规模为1565亿元初始转股价格为4009元参考12月27日正股收盘价格3847元转债平价9596元参考同期限同评级中债企业债到期收益率12月27日为426到期赎回价110元计算纯债价值为90元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模较高流动性较好评级尚可债底保护性较好机构入库不难一级参与无异议表2睿创转债基本条款债券代码118030SH正股代码688002SH债券简称睿创转债正股名称睿创微纳债项评级AA主体评级AA发行规模亿元1565正股行业电子期限年6到期赎回价110转股稀释率805流通股稀释率805票面利率0305115182面值对应YTM241转股价格4009转股起始日2023-07-06转股期2022-11-252028-05-18到期日2028-12-29起息日2022-12-30赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码718002配售代码726002网上发行日2022-12-30股权登记日2022-12-29配售日2022-12-30最后缴款日2022-12-31请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构中信证券评级机构上海新世纪数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析睿创微纳是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片设计制造产品主要包括红外探测器芯片热成像机芯模组红外热像仪整机激光微波产品及光电系统公司下游运用较广主要可以分为防务领域和民用领域本次募投项目中红外热成像整机项目将进一步丰富公司红外产品线提升公司红外热成像终端产品的市场竞争力智能光电传感器研发中试平台项目有利于促进产业链上下游协作配套进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位转债首日目标价121-126元建议积极申购截止至2022年12月27日睿创转债平价在9596元睿创转债估值参考商络转债评级A存续债余额40亿元平价9740转债价格12531转股溢价率2865联创转债评级AA存续债余额30亿元平价9744转债价格13390转股溢价率3742综合考虑当前市场环境睿创转债上市首日转股溢价率水平预计在2631区间对应首日上市目标价在121-126元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率000800109附近截止至2022年第三季度第一大股东为马宏持股比例1534第二大股东为李维诚持股1051前十大股东持股比例4832公司控股股东实际控制人为自然人马宏合计控制公司1534股份因此我们假设本次老股东配售比例2646则睿创转债留给市场的规模为845亿元1158亿元同时参考近期发行的漱玉转债AA-发行规模800亿元优彩转债A发行规模600亿元网上有效申购张数约1081万户1043万户故假定睿创转债网上有效申购数量为1062万户按照打满计算中签率在000800109附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业致力于专用集成电路MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造公司产品主要包括红外探测器芯片热成像机芯模组红外热像仪整机激光微波产品及光电系统公司上游主要为晶圆晶圆加工服务及吸气剂等由于公司对于产品加工工艺的精密度产品性能的稳定性方面等有较为严苛的要求同时由于晶圆加工吸气剂等上游行业集中程度较高因此在晶圆晶圆加工服务及吸气剂等重要原材料的采购过程中公司选择单一或少量供应商进行合作采购集中度较高公司下游运用较广主要可分为防务领域和民用领域在防务领域我国的防务红外市场由于底子薄仍处在大力追赶阶段近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告阶段包括单兵坦克装甲车辆舰船飞机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业行业渗透率较低未来发展空间广阔在民用领域由于红外热像仪产品应用领域广泛且能为人们生产生活提供极大的便利性未来对红外热像仪的市场需求将会保持持续稳定的增长态势图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈逐年上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为685亿元1561亿元1780亿元和1710亿元同比增速分别为7825128061402和4149公司营业收入主要来自红外探测器及机芯模组和红外热像仪整机2022年前三季度营业收入同比增长明显主要系子公司无锡华测新增开展的微波射频系统及组件业务份额提升图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司近年来综合毛利率较为稳定2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为504262815834和47082020年的毛利率水平较高主要原因在于2020年初新冠疫情爆发公司的主营产品销售情况较好所致请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年来期间费用以及费用率逐年上升2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为034亿元120亿元194亿元和235亿元期间费率为5037661091和1376公司期间费用增加主要原因为销售费用与管理费用增长明显公司销售费用增长较快主要系公司业务规模扩大以及为进一步拓展公司市场增加的销售费用公司管理费用增长较快主要系随业务规模的扩大管理人员增加从而导致相应薪酬费用增长以及股份支付所致公司近年来研发费用及其占营收比重有所上升2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为111亿元228亿元418亿元和369亿元占营业收入比率分别为162214622347和2158公司研发费用金额逐年提升主要系公司持续加大研发投入研发人工成本提高和研发用料增加所致图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源募集说明书东北证券公司近年应收账款及其占营收比重有所上升2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为176亿元477亿元773亿元和852亿元占营收比重分别为257330534344和3735已年化处理2021年应收账款明显增加主要系收购无锡华测后并表产生的应收账款和应收票据增加所致应收账款周转率有所下降2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为411478285和281已年化处理2021年应收账款周转率有一定下降主要系当年半导体产能较为紧张为满足研发和生产的需求公司进行备料所致请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年来归母净利润先升后降2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为202亿元584亿元461亿元和182亿元同比增速分别为614418912-2106和-4712公司盈利能力略有下滑2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为86319951323和491图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构相对分散截至2022年9月30日第一大股东公司控股股东为马宏直接持有公司68400000股占股份总数的1534第二大股东为李维诚持股比例为1051前十大股东持股比例为4582公司控股股东实际控制人为自然人马宏控股股东和实际控制人自上市以来未发生变化公司拥有14家一级子公司5家二级子公司2家三级子公司图12公司股权结构数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告24公司业务特点和优势公司目前已具备先进的集成电路设计传感器设计器件封测图像算法开发系统集成等研发与制造能力公司产品主要应用于特种装备以及安防监控工业测温人体体温筛查汽车辅助驾驶户外运动消费电子森林防火医疗检测设备消防物联网等诸多领域公司具有如下具体竞争优势人才优势公司已形成一支高素质的研发团队主要研发人员均为硕士及以上学历技术领域包括半导体集成电路MEMS传感器图像处理算法等全面覆盖了公司技术和产品各个环节截至2022年6月末公司拥有研发人员968人占公司员工总数的4242研发团队稳定性强核心技术人员自公司设立之初即加入公司长期从事光电技术和产品的研发工程及量产制造具有丰富的行业经验技术和研发优势公司成功研发出世界第一款像元间距8m面阵规模19201080的大面阵非制冷红外探测器提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台夯实了公司在非制冷红外领域国内领先国际先进的技术地位截至2022年6月末公司已拥有660项国内外专利以及182项软件著作权公司于2017年获批作为牵头单位承担核高基国家科技重大专项研发任务目前该项目已完成验收于2020年获批作为牵头单位承担电子元器件领域工程研制国家科技重大专项研发任务课题类型为非制冷红外科研领域高灵敏度技术方向全系列产品量产优势公司具有红外探测器芯片热成像机芯模组和红外热像仪整机产品研制与批量生产经验成功研发并实现批量生产一系列红外探测器和机芯模组产品面向工业领域视觉感知与探测领域汽车领域户外领域等多系列多款红外热像仪整机产品新一代智能手机红外热像仪物业宝热像仪等消费类产品系列用于手持观瞄车载光电系统等红外热像仪整机产品平台优势随着各个领域对红外成像产品的可靠性要求日益严格可靠性保障平台成为红外成像产品技术平台的重要组成部分公司建有完整的可靠性设计筛选和检验保障平台并通过了CNAS国家认可实验室认证保证了公司各系列红外产品能够进行全面的可靠性筛选依托于公司的技术平台公司产品能够保证迭代速度和技术优势25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币1565亿元其中619亿元募资拟用于艾睿光电红外热成像整机项目项目预计总投入金额为800亿元135亿元募资拟用于合肥英睿红外热成像终端产品项目项目预计总投入金额为300亿元400亿元募资拟用于智能光电传感器研发中试平台项目项目预计总投入金额为900亿元剩余411亿元募资拟用于补充流动资金艾睿光电红外热成像整机项目公司致力于非制冷红外民品系列整机生产线建设和制冷系列机芯及整机产品研发及生产该项目进一步丰富公司红外产品线将巩固红外领域的市场地位提高盈利能力建设期36个月税后财务内部收益率3165请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告静态投资回收期609年税后含建设期建成后项目达产年的销售收入305000万元合肥英睿红外热成像终端产品项目项目基于公司非制冷红外核心元器件国产化和量产优势为满足国内外民用市场的应用需求展开民用红外整机系列产品研发和生产打造非制冷红外全生态产业链核心竞争力建设期36个月税后财务内部收益率2662静态投资回收期57年税后含建设期本项目建成后项目目标产品为非制冷红外热成像系列整机预计正常年经营年平均营业收入为60000万元智能光电传感器研发中试平台智能光电传感器研发中试平台项目致力于红外激光微波等新型智能光电传感器技术及产品研究建设特色光电传感器研发中试平台进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位提高盈利能力该项目结合烟台开发区的实际情况和电子信息产业现状选择从智能光电传感器入手不仅可以带动区域内光电产业链相关企业发展更重要的是可以吸引大量的区外企业人才资本聚集以研发中试平台为引领聚焦光电传感产业链供应链快速吸纳芯片器件模组终端整机上下游企业和项目项目建设期为2年项目建成后税后财务内部收益率822静态投资回收期963年税后含建设期达产年的销售收入92500万元请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111