报告摘要：
　　12月28日，恒锋信息发布公告，拟于2022年12月30日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过2.42亿元，其中1.90亿元拟全部用于投资“市域社会治理平台建设项目”，0.52亿元拟用于补充流动资金。
　　恒锋转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A。发行规模为2.42亿元，初始转股价格为13.85元，参考12月28日正股收盘价格14.22元，转债平价102.67元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（12月28日）为11.31%，到期赎回价115元，计算纯债价值为64.84元。下修条款（“15/30，80%”）较严，赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价120-125元，建议积极申购。截止至2022年12月28日，恒锋转债平价在102.67元，恒锋转债估值参考新北转债（评级AA，存续债余额8.8亿元，平价100.30，转债价格119.00，转股溢价率18.64%）、道通转债（评级AA，存续债余额12.8亿元，平价90.70，转债价格125.99，转股溢价率38.91%），综合考虑当前市场环境，恒锋转债上市首日转股溢价率水平预计在【17%，22%】区间，对应首日上市目标价在120-125元附近。
　　恒锋信息以客户需求为导向，向客户提供方案设计、软件开发、项目实施、系统集成、竣工验收直至运营维保的一站式综合解决方案。公司主要服务于智慧城市、公共安全、民生服务三大细分应用领域，服务对象主要系政府机关、事业单位和大中型国有、股份制企业。本次募投项目的建设有利于进一步扩大公司在智慧城市行业综合解决方案领域的市场规模，提升公司在主要区域的市场影响力，增强主营业务的核心竞争能力，提高公司利润水平。
　　预计首日打新中签率0.0012%~0.0014%附近。截止至2022年第三季度，第一大股东为魏晓曦，持股比例29.13%，第二大股东为欧霖杰，持股10.77%，前十大股东持股比例为48.34%。魏晓曦与欧霖杰为公司的控股股东和实际控制人，合计持有公司39.88%的股份。因此我们假设本次老股东配售比例为40%~49%，则恒锋转债留给市场的规模为1.24亿元~1.45亿元。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、政策导向变化的风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2022-12-29433TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告恒锋转债定价建议首日转股溢价率17-22东北固收转债分析---报告摘要恒锋信息股价曲线12TableSummary月28日恒锋信息发布公告拟于2022年12月30日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过242亿元其中190亿元拟全部用于投资市域社会治理平台建设项目052亿元拟用于补充流动资金恒锋转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级A发行规模为242亿元初始转股价格为1385元参考12月28日正股收盘价相关报告TableReport格1422元转债平价10267元参考同期限同评级中债企业债到期收东北证券可转债一周市场回顾转债市场同益率12月28日为1131到期赎回价115元计算纯债价值为6484时受制于权益债券走势元下修条款153080较严赎回条款1530130--20221225和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模偏低东北固收专题报告不宜低估YCC政策目标流动性较差评级偏弱债底保护性较差机构入库较难一级参与无调整的潜在影响异议--20221222东北固收专题报告2023年通胀走势怎么转债首日目标价120-125元建议积极申购截止至2022年12月28看日恒锋转债平价在10267元恒锋转债估值参考新北转债评级AA--20221219存续债余额88亿元平价10030转债价格11900转股溢价率1864东北证券可转债一周市场回顾如何应对债道通转债评级AA存续债余额128亿元平价9070转债价格12599市波动带来的溢价率压缩转股溢价率3891综合考虑当前市场环境恒锋转债上市首日转股--20221219溢价率水平预计在1722区间对应首日上市目标价在120-125华亚转债定价建议首日转股溢价率27-元附近32--20221216恒锋信息以客户需求为导向向客户提供方案设计软件开发项目实施系统集成竣工验收直至运营维保的一站式综合解决方案公司主要服务于智慧城市公共安全民生服务三大细分应用领域服务对象TableAuthorTableAuthor主要系政府机关事业单位和大中型国有股份制企业本次募投项目证券分析师陈康的建设有利于进一步扩大公司在智慧城市行业综合解决方案领域的市执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn场规模提升公司在主要区域的市场影响力增强主营业务的核心竞争研究助理薛进能力提高公司利润水平执业证书编号S055012012003013916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0001200014附近截止至2022年第三季度研究助理胡嘉祥第一大股东为魏晓曦持股比例2913第二大股东为欧霖杰持股执业证书编号S0550122070068前十大股东持股比例为魏晓曦与欧霖杰为公司的控股18811050186hujx1nesccn10774834股东和实际控制人合计持有公司3988的股份因此我们假设本次老股东配售比例为4049则恒锋转债留给市场的规模为124亿元145亿元风险提示市场竞争加剧风险政策导向变化的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1恒锋转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况824公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元6图3业务收入构成情况6图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元7图7公司研发投入情况单位亿元7图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元8图11公司与可比公司ROE情况摊薄8图12公司股权结构8表1恒锋转债发行时间安排3表2恒锋转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告12月28日恒锋信息发布公告拟于2022年12月30日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过242亿元其中190亿元拟全部用于投资市域社会治理平台建设项目052亿元拟用于补充流动资金表1恒锋转债发行时间安排日期时点发行安排2022年12月28日星期三T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2022年12月29日星期四T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2022年12月30日星期五T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2022年1月3日星期一T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2022年1月4日星期二T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2022年1月5日星期三T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2022年1月6日星期四T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1恒锋转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析恒锋转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级A发行规模为242亿元初始转股价格为1385元参考12月28日正股收盘价格1422元转债平价10267元参考同期限同评级中债企业债到期收益率12月28日为1131到期赎回价115元计算纯债价值为6484元下修条款153080较严赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模偏低流动性较差评级偏弱债底保护性较差机构入库较难一级参与无异议表2恒锋转债基本条款债券代码123173SZ正股代码300605SZ债券简称恒锋转债正股名称恒锋信息债项评级A主体评级A发行规模亿元242正股行业计算机期限年6到期赎回价115转股稀释率962流通股稀释率1345票面利率0507118253面值对应YTM337转股价格1385转股起始日2023-07-06转股期2022-11-252028-05-18到期日2028-12-29起息日2022-12-30赎回条款1530130下修条款153080回售条款303070申购代码370605配售代码380605网上发行日2022-12-30股权登记日2022-12-29配售日2022-12-30最后缴款日2022-12-31请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构中泰证券评级机构东方金诚数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析恒锋信息以客户需求为导向向客户提供方案设计软件开发项目实施系统集成竣工验收直至运营维保的一站式综合解决方案公司主要服务于智慧城市公共安全民生服务三大细分应用领域服务对象主要系政府机关事业单位和大中型国有股份制企业本次募投项目的建设有利于进一步扩大公司在智慧城市行业综合解决方案领域的市场规模提升公司在主要区域的市场影响力增强主营业务的核心竞争能力提高公司利润水平转债首日目标价120-125元建议积极申购截止至2022年12月28日恒锋转债平价在10267元恒锋转债估值参考新北转债评级AA存续债余额88亿元平价10030转债价格11900转股溢价率1864道通转债评级AA存续债余额128亿元平价9070转债价格12599转股溢价率3891综合考虑当前市场环境恒锋转债上市首日转股溢价率水平预计在1722区间对应首日上市目标价在120-125元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0001200014附近截止至2022年第三季度第一大股东为魏晓曦持股比例2913第二大股东为欧霖杰持股1077前十大股东持股比例为4834魏晓曦与欧霖杰为公司的控股股东和实际控制人合计持有公司3988的股份因此我们假设本次老股东配售比例为4049则恒锋转债留给市场的规模为124亿元145亿元同时参考近期发行的华亚转债A发行规模340亿元汇通转债AA-发行规模360亿元网上有效申购张数约1031万户1083万户故假定恒锋转债网上有效申购数量为1057万户按照打满计算中签率在0001200014附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司是一家致力于为智慧城市行业客户提供信息技术和智慧行业解决方案的高新技术企业公司以客户需求为导向向客户提供方案设计软件开发项目实施系统集成竣工验收直至运营维保的一站式综合解决方案公司智慧行业解决方案主要服务于智慧城市公共安全民生服务三大细分应用领域其中智慧城市领域主要包括新型智慧城市智慧政务等综合解决方案以及数据中心大数据服务等新型基础设施建设公共安全领域主要包括智慧公安智慧司法市域治理雪亮工程智慧社区等综合解决方案民生服务领域主要包括智慧校园智慧文体智慧健康等综合解决方案公司所处的软件和信息业上游行业主要由软硬件供应商组成硬件主要包括摄像机网络硬盘录像机网络传输设备视频服务器显示屏视频网络管理平台等当请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告前上游硬件厂商主要有华为海康威视大华股份三星泰科安讯士英飞拓等基础软件包括OracleMySQL等数据及内容服务商主要提供地理信息音视频数据存储和分析等服务数据服务商包括拓尔思等提供内容服务的企业包括四维图新等由于上游行业处于充分竞争状态软硬件设备质量稳定货源充足从总体来看本行业软件开发业务对上游行业企业依赖程度不高上游行业的稳定亦有利于本行业的发展公司下游行业应用包括政务医疗教育文体公共安全交通等众多领域中国经济的高速增长和城镇化的发展将带动需求的快速增长将为本行业提供巨大的市场空间下游行业客户对于产品和服务有自己的个性化需求使得综合解决方案提供商必须不断地加大产品研发投入和加强技术创新能力以更好地满足下游行业客户的需求图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入存在一定波动2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为567亿元502亿元612亿元和405亿元同比增速分别为796-11382195和5802020年营业收入下降主要由于疫情影响导致公司主营业务智慧城市行业综合解决方案受到影响此外由于公司的软件开发业务主要服务于市政单位因此在2020年受到的项目订单较少进一步加深了公司营业收入的降低请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率2021年存在一定下滑整体相对稳定2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为287929232354和29842021年毛利率下滑主要由智慧城市行业综合解决方案业务毛利率降低导致具体原因为昌吉州政法委昌吉州建设联网应用项目第二包前端与平台建设项目漳浦县雪亮工程报警监控系统第七期项目建设货物类采购项目及公共安全视频监控建设联网应用项目黔江雪亮工程收入金额较高且毛利率较低所致图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用及期间费用率相对稳定2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为046亿元046亿元049亿元和034亿元期间费率为811908800和829公司近年研发费用及研发费用占营收比重均存在一定波动2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为036亿元030亿元041亿元和015亿元研发费用占营收比重为635593667和3782020年公司研发费用较2019年减少主要系委托开发费减少所致2022年前三季度研发费用较低主要系市域社会治理相关平台等研发项目进入资本化阶段资本化研发支出增加费用化研发支出相对减少所致请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款与其占营收比重均持续上升主要由合同资产增长所致2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为155亿元335亿元453和559亿元占营收比重分别为273766737401和10357已年化处理合同资产持续上升主要系各种项目已交付使用但按合同约定未收款金额较大所致例如武夷新区体育中心项目智能化工程施工专业分包项目昌吉州政法委昌吉州建设联网应用项目等项目阜阳移动ICT颍上经开区智慧服务中心项目观音山广场不含酒店智能化工程施工项目等项目应收账款周转率持续下降2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为423205155和107已年化处理应收账款周转率下降主要系合同资产增长较快所致图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年来归母净利润呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为061亿元059亿元047亿元和052亿元同比增速分别为1345-297-2018和2319公司盈利能力相对稳定2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为10991227910和930请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构相对集中截至2022年9月30日第一二大股东为魏晓曦和欧霖杰其中魏晓曦女士直接持有公司479162万股股权占总股本的2913欧霖杰先生直接持有公司177178万股股权占总股本的1077魏晓曦女士与欧霖杰先生系夫妻关系构成一致行动关系二人合计持有公司3990的股份系公司的控股股东和实际控制人此外公司第三大股东魏晓婷女士与魏晓曦女士系胞姐妹关系为公司实际控制人的一致行动人前十大股东持股比例为4834公司共有子公司6家其中一级子公司2家二级子公司4家图12公司股权结构数据来源Wind东北证券24公司业务特点和优势公司通过多年发展现已成为国内具有较强竞争力的智慧城市行业综合解决方案提供商之一在民生公共安全城市服务等细分应用领域拥有较强的市场竞争力公司连续十二年获得中国数据中心机房工程企业三十强连续十年获得全国智能建筑行业百强企业同时报告期内公司陆续获得福州市第一批软件业龙头企业2020智慧产业领军企业2020中国行业信息化竞争力百强企业2019中国数字生态大会智能建筑方案商50强等荣誉称号公司具有如下具体竞争优势资质等级高公司所处细分行业实行强制性资质认证拥有强制性资质是企业经营的前提条件拥有高级别资质的企业在项目承接方面具备明显的优势经过多年发展公司成为行业内资质体系齐全且级别较高的企业之一公司拥有住建部颁发的建筑智能化系统设计专项甲级资质中国安全防范产品行业协会颁发的安防工程企业设计施工维护能力一级资质中国电子工业标准化技术协会信息技术服务分会请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告颁发的信息技术服务运行维护标准符合性证书二级福州市城乡建设局颁发的电子与智能化工程专业承包一级建筑装修装饰工程专业承包一级建筑机电安全工程专业承包二级等资质其中建筑智能化系统设计专项甲级资质系行业内级别最高的资质行业经验丰富公司是国内具有较强竞争力的智慧城市信息技术和智慧行业解决方案提供商致力于为客户提供智慧城市行业综合解决方案近年来公司先后承建了智慧漳浦数字城管项目重庆市九龙坡区公共安全视频监控建设联网应用项目智慧南靖项目重庆市黔江区公共安全视频监控建设联网应用项目安徽省涡阳县五馆二中心智能化项目武夷新区体育中心项目智能化工程专业分包项目昌吉州政法委昌吉州建设联网应用项目等智慧城市重点项目凭借丰富的行业应用经验公司业务已经逐步拓展到全国完善的服务网络公司组建了福州厦门上海重庆和乌鲁木齐等五大运营中心在上海重庆新疆浙江江苏广西等地设立了分公司能够持续及时有效地为客户提供售前售后服务和技术支持公司由运营中心提供分管区域内的售前项目实施和售后技术支持的集中管理各地分公司提供本地化售后服务分区域响应的层次架构有利于售前售后的统一安排和管理服务质量保证公司制定了严格的运维体系实行运营中心所在地2小时响应运营中心所在地外8小时响应的政策完善的组织结构和快速响应速度保障了客户的需求不仅提升了公司承接项目的竞争力也有利于公司拓展运维服务业务增强客户粘性人才优势作为软件与信息技术服务类企业优秀充足的人才队伍是公司发展和不断创新的基本前提公司自成立以来始终高度重视技术研发体系建设通过多年持续不断的研发投入与大量重点项目的成功实施和交付公司培养打造了具备较强技术实力的研发团队公司技术人员在平台设计开发测试实施交付等各环节均积淀了丰富的专业技能行业经验和实践经验高素质的技术研发团队保障了公司产品和服务的创新性与稳定性25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币242亿元其中19亿元拟用于投资市域社会治理平台建设项目项目总投资额为225亿元052亿元拟用于补充流动资金市域社会治理平台建设项目具体情况面对社会发展的新趋势社会治理面临的新问题政府新的监管功能需求以及提高国产化率等市场需求公司拟在福州市建设开发市域社会治理智脑平台并在此平台上进一步配套开发社会治理中心公共安全防控中心矛盾调解中心社会服务中心指挥调度中心五大业务应用系统及其子系统募集资金投入只用于办公场地装修软硬件投资和研发人员费用资本化部分等资本性支出项目投产后年均实现营业收入为365亿元年均净利润03亿元内部收益率为1606扣除所得税后预计投资回收期扣除所得税后为610年含建设期2年请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-33975865138232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