报告摘要：
　　 12月29日，冠盛股份发布公告，拟于2023年1月3日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过6.02亿元，其中4.52亿元拟全部用于投资“冠盛股份OEM智能工厂建设项目”和“温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司汽车零部件检测实验中心”，1.5亿元拟用于补充流动资金。
　　冠盛转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA-。发行规模为6.02亿元，初始转股价格为18.11元，参考12月28日正股收盘价格17.23元，转债平价95.14元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（12月28日）为6.65%，到期赎回价115元，计算纯债价值为82.05元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价114-119元，建议积极申购。截止至2022年12月28日，冠盛转债平价在95.14元，冠盛转债估值参考泉锋转债（评级AA-，存续债余额6.2亿元，平价91.84，转债价格119.64，转股溢价率30.27%）、远东转债（评级AA，存续债余额5.4亿元，平价90.21，转债价格114.83，转股溢价率27.29%），综合考虑当前市场环境，冠盛转债上市首日转股溢价率水平预计在【20%，25%】区间，对应首日上市目标价在114-119元附近。
　　冠盛股份主要从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售，主要产品包括等速万向节、传动轴总成和轮毂单元及其他底盘系统零部件等产品。公司所处行业的下游行业主要为汽车维修行业。本次募投项目建成后将生产约300万支汽车传动轴，满足公司底盘系统相关联的多产品线的检测需求，有利于扩宽公司业务领域，提高公司在全球传动轴与售后其他汽车零部件产品的全球市场占有率。
　　预计首日打新中签率0.0023%~0.0030%附近。截止至2022年第三季度，第一大股东为周家儒，持股31.45%，第二大股东为ALPHAHOLDINGVENTURESLIMITED，持股11.58%，前十大股东持股比例为60.92%。周家儒、ZHANGMengli和Richard Zhou为公司控股股东和实际控制人，合计持有公司48.26%的股份。因此我们假设本次老股东配售比例为48%~60%，则冠盛转债留给市场的规模为2.41亿元~3.13亿元。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、产品质量风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2022-12-29433TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告冠盛转债定价建议首日转股溢价率20-25东北固收转债分析---报告摘要冠盛股份股价曲线12TableSummary月29日冠盛股份发布公告拟于2023年1月3日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过602亿元其中452亿元拟全部用于投资冠盛股份OEM智能工厂建设项目和温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司汽车零部件检测实验中心15亿元拟用于补充流动资金冠盛转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA-发行TableReport相关报告规模为602亿元初始转股价格为1811元参考12月28日正股收盘睿创转债定价建议首日转股溢价率26-价格1723元转债平价9514元参考同期限同评级中债企业债到期收31益率12月28日为665到期赎回价115元计算纯债价值为8205--20221229元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530东北证券可转债一周市场回顾转债市场同130和回售条款303070均正常综合来看债券发行时受制于权益债券走势规模一般流动性一般评级尚可债底保护性较好机构入库不难--20221225一级参与无异议东北固收专题报告不宜低估YCC政策目标调整的潜在影响转债首日目标价114-119元建议积极申购截止至2022年12月28日--20221222冠盛转债平价在9514元冠盛转债估值参考泉锋转债评级AA-存东北固收专题报告2023年通胀走势怎么续债余额62亿元平价9184转债价格11964转股溢价率3027看远东转债评级AA存续债余额54亿元平价9021转债价格11483--20221219转股溢价率2729综合考虑当前市场环境冠盛转债上市首日转股东北证券可转债一周市场回顾如何应对债溢价率水平预计在2025区间对应首日上市目标价在114-119市波动带来的溢价率压缩元附近--20221219冠盛股份主要从事汽车传动系统零部件的研发生产和销售主要产品包括等速万向节传动轴总成和轮毂单元及其他底盘系统零部件等产TableAuthorTableAuthor品公司所处行业的下游行业主要为汽车维修行业本次募投项目建成证券分析师陈康后将生产约300万支汽车传动轴满足公司底盘系统相关联的多产品线执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn的检测需求有利于扩宽公司业务领域提高公司在全球传动轴与售后研究助理薛进其他汽车零部件产品的全球市场占有率执业证书编号S055012012003013916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0002300030附近截止至2022年第三季度研究助理胡嘉祥第一大股东为周家儒持股第二大股东为3145ALPHAHOLDING执业证书编号S0550122070068VENTURESLIMITED持股1158前十大股东持股比例为609218811050186hujx1nesccn周家儒ZHANGMengli和RichardZhou为公司控股股东和实际控制人合计持有公司4826的股份因此我们假设本次老股东配售比例为4860则冠盛转债留给市场的规模为241亿元313亿元风险提示市场竞争加剧风险产品质量风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1冠盛转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构8表1冠盛转债发行时间安排3表2冠盛转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告12月29日冠盛股份发布公告拟于2023年1月3日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过602亿元其中452亿元拟全部用于投资冠盛股份OEM智能工厂建设项目和温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司汽车零部件检测实验中心15亿元拟用于补充流动资金表1冠盛转债发行时间安排日期时点发行安排2022年12月29日星期四T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2022年12月30日星期五T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年1月3日星期二T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年1月4日星期三T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年1月5日星期四T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年1月6日星期五T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年1月9日星期一T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1冠盛转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析冠盛转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA-发行规模为602亿元初始转股价格为1811元参考12月28日正股收盘价格1723元转债平价9514元参考同期限同评级中债企业债到期收益率12月28日为665到期赎回价115元计算纯债价值为8205元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模一般流动性一般评级尚可债底保护性较好机构入库不难一级参与无异议表2冠盛转债基本条款债券代码111011SH正股代码605088SH债券简称冠盛转债正股名称冠盛股份债项评级AA-主体评级AA-发行规模亿元602正股行业汽车期限年6到期赎回价115转股稀释率1669流通股稀释率3016票面利率0304081523面值对应YTM313转股价格1811转股起始日2023-07-09转股期2022-11-252028-05-18到期日2029-01-02起息日2023-01-03赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码713088配售代码715088网上发行日2023-01-03股权登记日2022-12-30配售日2023-01-03最后缴款日2023-01-04请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构国金证券评级机构中证鹏元数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析冠盛股份主要从事汽车传动系统零部件的研发生产和销售主要产品包括等速万向节传动轴总成和轮毂单元及其他底盘系统零部件等产品公司所处行业的下游行业主要为汽车维修行业本次募投项目建成后将生产约300万支汽车传动轴满足公司底盘系统相关联的多产品线的检测需求有利于扩宽公司业务领域提高公司在全球传动轴与售后其他汽车零部件产品的全球市场占有率转债首日目标价114-119元建议积极申购截止至2022年12月28日冠盛转债平价在9514元冠盛转债估值参考泉锋转债评级AA-存续债余额62亿元平价9184转债价格11964转股溢价率3027远东转债评级AA存续债余额54亿元平价9021转债价格11483转股溢价率2729综合考虑当前市场环境冠盛转债上市首日转股溢价率水平预计在2025区间对应首日上市目标价在114-119元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0002300030附近截止至2022年第三季度第一大股东为周家儒持股3145第二大股东为ALPHAHOLDINGVENTURESLIMITED持股1158前十大股东持股比例为6092周家儒ZHANGMengli和RichardZhou为公司控股股东和实际控制人合计持有公司4826的股份因此我们假设本次老股东配售比例为4860则冠盛转债留给市场的规模为241亿元313亿元同时参考近期发行的华亚转债A发行规模340亿元汇通转债AA-发行规模360亿元网上有效申购张数约1031万户1083万户故假定冠盛转债网上有效申购数量为1057万户按照打满计算中签率在0002300030附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司主要从事汽车传动系统零部件的研发生产和销售主要产品包括等速万向节传动轴总成和轮毂单元及其他底盘系统零部件等产品依托于公司打造的全球智慧供应链体系公司营销网络覆盖全球市场120多个国家和地区涵盖全球绝大部分汽车保有量并实现多个国家的本土化分销是国内少数能够满足客户一站式采购需求的汽车底盘系统零部件供应商公司所处的汽车零部件制造业上游主要为钢铁行业机械加工行业上游制造商主要为本行业提供各类钢材毛坯件配件用于制造产品中国作为全球制造基地钢铁行业和机械加工行业非常成熟价格比较稳定供给较为充分能够为本行业提供充足的原材料供应汽车维修行业是公司的下游行业主要包括4S连锁店第三方维修连锁店汽车维请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告修厂快修店和汽配批发零售商等一般而言4S连锁店均采用原厂件其他维修服务商倾向于性价比更高的非原厂件因此一个区域内各大服务商的占有率决定了原厂件和非原厂件的市场占有率图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为1945亿元1841亿元2487亿元和2173同比增速分别为1102-5363509和19442020年收入略有下滑主要由于疫情以及汇率影响所致2020年人民币升值幅度超过7由于公司90以上产品出口海外以外币报价及结算因此人民币升值对公司业绩影响较大直接减少公司折算为人民币后的营业收入图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为253822122016和2252毛利率下滑主要受钢铁价格和人民币汇率影响在成本方面钢铁价格在2020年上半年下降之后于下半年开始进入上升区间于2021年度上升幅度较大原材料价格上涨导致公司产品单位成本上升较快产品毛利率下降在收入方面受汇率影响导致公司营业收入降低综合影响之下公司请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告综合毛利率在2019至2021年间下降图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用存在一定波动期间费用率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为267亿元251亿元284亿元和169亿元期间费率为137013631141和7792022年前三季度由于汇率波动较大导致公司产生较大汇兑损失公司近年研发费用呈上升趋势研发费用占营收比重相对稳定2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为070亿元075亿元093亿元和072亿元研发费用占营收比重为362406375和332图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款呈上升趋势应收账款占营收比重相对稳定2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为331亿元363亿元439亿元和530亿元占营收比重分别为170119731766和1830已年化处理应收账款周转率相对稳定2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为619531620和598已年化处理请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年来归母净利润呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为119亿元092亿元117亿元和176亿元同比增速分别为2546-22742711和7434公司盈利能力先降后增2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为1559672793和1081图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构相对集中截至2022年9月30日公司第一大股东为周家儒周家儒直接持有公司52144万股股份占公司股份总数的3145另外通过温州大成邦企业管理咨询有限公司持有公司96万股占公司股份总数的006是公司控股股东公司第二大股东为AlphaHoldingsVenture持有公司1920万股股份占公司股份总数的1158公司第三大股东为NewFortune持有公司1218万股股份占公司股份总数的735周家儒先生儿子RichardZhou周隆盛先生持有AlphaHoldingsVenture100股权周家儒先生配偶ZHANGMengli章孟丽女士其持有NewFortune7044股权三人均为公司实际控制人三人合计持有公司4826的股份控制表决权比例5044前十大股东持股比例为6092公司共有拥有11家子公司3家参股公司请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图12公司股权结构数据来源Wind东北证券24公司业务特点和优势公司产品销售区域遍布欧洲北美洲南美洲亚洲大洋洲和非洲六大洲欧美汽车用户更为关注汽车的安全性和驾乘的舒适性对于传动轴总成等速万向节和轮毂轴承单元等车辆易损件经过一定时间的磨损就需要更换同时在欧美汽车售后市场汽车零部件具有较为成熟的交易机制市场架构和流通渠道因此公司以欧美地区为核心销售区域通过多年努力公司在品牌产品技术品质和销售规模等方面在欧美售后市场已具有较高的影响力和市场地位公司具有如下具体竞争优势技术和制造优势公司在制造方面的优势有产品型号齐全新型号开发及时产品数据管理能力强柔性生产能力强产品质量稳定公司设置有专门的产品管理部门能根据客户需求主机厂新车型投放情况快速开发及投放新型号公司充分利用行业内数据平台为较早加入欧洲数据平台TecAlliance的中国企业公司定期更新目录及发布新产品快报并建立了同客户互动的产品数据系统做到了产品信息的快速投放并同客户需求形成互动公司具备较强的多品种小批量的柔性生产能力较低的起订量能够有效降低客户采购门槛降低客户库存提高客户粘性客户满意度和经营效率具备综合服务能力公司主要销售团队成员均在公司从事销售工作5年以上平均达到10年以上的销售工作经验同时公司在美国墨西哥德国等多个国家地区拥有多支本土运营团队团队成员均来自当地全球知名汽车零部件企业由于本土运营团队具备多种语言能力同时熟悉当地商业文化深度了解当地客户需求与客户能够无时差地及时进行良好的沟通近年的疫情进一步凸显了海外运营团队本土化的优势疫情期间公司在海外业务拓展全球的展会活动并未受到影响客户和营销网络优势优质的综合服务能力为公司带来各区优质的客户群体公司客户群体分布于六大洲120多个国家和地区营销网络实现了全球覆盖是世界诸多大型汽车零部件销售公司的长期合作伙伴汽车底盘系统对产品质量的稳定性要求非常高客户一般不会轻易切换供应商因此客户忠诚度较高区位优势汽车零部件企业大都依托产业群聚集地而建从而离目标市场和原材料生产厂商更近能够更快地响应市场需求变化公司地处浙江省属于国家规划的长江三角洲区域范围浙江是我国最主要的汽车零配件生产基地之一上下游配套体系完善另外公司在德国美国墨西哥均建立了子公司有利于深度开发市场并为客户提供更加快捷有效的服务请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告管理优势公司一直专注于汽车后市场零部件的研究和生产公司管理层及核心骨干从业经历较长在公司工作年限较长积累了丰富的管理及生产经营经验公司管理层和核心骨干大都直接持有公司的股权公司的发展与管理层及业务骨干的利益直接相关为公司的长远发展奠定了坚实的基础25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币602亿元其中29亿元拟用于投资冠盛股份OEM智能工厂建设项目项目总投资额为326亿元161亿元拟用于投资温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司汽车零部件检测实验中心项目投资总额为163亿元15亿元拟用于补充流动资金冠盛股份OEM智能工厂建设项目建设内容主要包括生产性用房其他配套建筑及生产设备项目达产后总产量约为300万支汽车传动轴项目建设期24个月进行工程建设设备购置投产后第1年达到产能的50第2年达到产能的60第3年达到产能的70第4年达到产能的80第5年及其后均保持在产能的90项目达产后项目运营期新增年平均销售收入516亿元年平均利润总额069亿元温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司汽车零部件检测实验中心拟建汽车零部件检测实验中心主要承担底盘系统相关联的多产品线的检测工作包括橡胶件检测实验室悬挂转向检测实验室减震器检测实验室多产品检测实验室各一个满足公司该系列产品检测需求项目建设期为24个月项目不直接产生直接经济效益效益主要间接体现在底盘系统相关联的多产品线销售中请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福TableIntroduction大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销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