2022年12月新增社融1.31万亿，同比少增1.06亿元；新增人民币贷款1.4万亿，同比多增约4000亿元；社融存量同比增速为9.6%，前值10.0%；M2同比增速为11.8%，前值12.4%；M1同比增速为3.7%，前值4.6%。
　　以向前看的思维，2022年12月的金融数据已经不重要了。由于疫情的关系，数据差是正常的，市场更多关注的是后续信贷改善的可能性。而这恰恰是我们希望指出的：对于结构的分析让我们对未来的社融持续增长有更多的信心。
　　结构上的亮点是信贷，虽然房地产相关信贷仍然较为低迷，但企业信贷整体已经逐步开始体现放量的韧性和持续性。随着疫情高峰过去，房地产销售是否能出现更多的改善，我们拭目以待。结构上的拖累是企业债券融资和政府债券发行，其中企业债券融资受到“债灾”的事件性影响，影响是趋于淡化的，而政府债券发行在一季度再次放量，属于预期之中。这些都让我们对2023年开始的社融增长有了更多乐观的理由。
　　具体来看：
　　2022年12月社融数据大幅度低于2021年同期，这是在人民币贷款新增量超过去年同期的情况下发生的，主要原因在于其他分项，尤其是企业债券和政府债券新增规模大幅低于2021年同期。
　　在疫情深化的情况下，总量数据的变化并不意外，但是结构的差异还是凸显出不同融资渠道的特征。企业债券融资被“债灾”拖累。政府债券融资的同比减少显得非常显眼，但是考虑到去年四季度开始，发债力度与稳增长力度有所加大，今年的地方债发行相当程度上是前置的，这种同比减少完全可以理解。
　　贷款维持了高增速，这一表现好于二季度封控严格阶段的贷款表现，体现出年底信贷冲量的动力，但也维持了今年以来信贷时好时坏的特征。其中，企业中长期贷款季节性走高，而且规模远超2021年同期。考虑到10月份的中长期贷款，并没有像4月和7月一样探底，企业中长期贷款展现的积极信号令人对于未来几个月信贷增量减少波动而更加平稳抱有更多期待。值得注意的是，不管是居民还是企业的短期贷款最近几个月都维持偏低的状态，侧面表明：企业中长贷的增长是如此迅猛，以至于无需太多短贷去帮助填充额度。
　　风险提示：地产修复不及预期，货币政策超预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-10TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告更多的信心东北固收月金融数据点评---12报告摘要新增社融各分项表现202TableSummary2年12月新增社融131万亿同比少增106亿元新增人民币贷款14万亿同比多增约4000亿元社融存量同比增速为96前值100M2同比增速为118前值124M1同比增速为37前值46以向前看的思维2022年12月的金融数据已经不重要了由于疫情的关系数据差是正常的市场更多关注的是后续信贷改善的可能性而这恰恰是我们希望指出的对于结构的分析让我们对未来的社融持续增长有更多的信心TableReport相关报告结构上的亮点是信贷虽然房地产相关信贷仍然较为低迷但企业信贷从收益率的角度看二级资本债不赎回的影整体已经逐步开始体现放量的韧性和持续性随着疫情高峰过去房地响产销售是否能出现更多的改善我们拭目以待结构上的拖累是企业债--20230110券融资和政府债券发行其中企业债券融资受到债灾的事件性影响东北固收城投债周报用什么心态看待不同影响是趋于淡化的而政府债券发行在一季度再次放量属于预期之中的城投舆情这些都让我们对2023年开始的社融增长有了更多乐观的理由--20230109转债新规后发行人赎回公告规范度显著提高具体来看--202301092022年12月社融数据大幅度低于2021年同期这是在人民币贷款新增三房转债定价建议首日转股溢价率23-量超过去年同期的情况下发生的主要原因在于其他分项尤其是企业28债券和政府债券新增规模大幅低于2021年同期--20230108在疫情深化的情况下总量数据的变化并不意外但是结构的差异还是东北固收专题报告一季度是否还会有春凸显出不同融资渠道的特征企业债券融资被债灾拖累政府债券季躁动行情融资的同比减少显得非常显眼但是考虑到去年四季度开始发债力度--20230106与稳增长力度有所加大今年的地方债发行相当程度上是前置的这种同比减少完全可以理解TableAuthor证券分析师陈康贷款维持了高增速这一表现好于二季度封控严格阶段的贷款表现体执业证书编号S0550520110001现出年底信贷冲量的动力但也维持了今年以来信贷时好时坏的特征18621112086chenk1nesccn其中企业中长期贷款季节性走高而且规模远超2021年同期考虑到研究助理杨旭10月份的中长期贷款并没有像4月和7月一样探底企业中长期贷款执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn展现的积极信号令人对于未来几个月信贷增量减少波动而更加平稳抱有更多期待值得注意的是不管是居民还是企业的短期贷款最近几个月都维持偏低的状态侧面表明企业中长贷的增长是如此迅猛以至于无需太多短贷去帮助填充额度风险提示地产修复不及预期货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1总量变化并不意外结构差异凸显出不同融资渠道的特征32企业中长贷增长的背后展现出积极信号43存款依然维持较高增速54M2与M1的剪刀差会逐渐收敛75风险提示7图表目录图1新增社融分项对比单位亿元3图2新增社融规模当月值单位千亿4图3社融存量增速与各项贷款增速单位4图4新增居民户中长贷当月值单位亿元4图5新增居民户短贷当月值单位千亿4图6新增企业户中长贷当月值单位千亿5图7新增企业户短贷当月值单位千亿5图8各项存款余额同比增速与各项贷款余额同比增速单位5图9新增居民户存款当月值单位千亿6图10新增存款扣除财政存款和非银金融机构存款当月值单位千亿6图11新增企业户存款当月值单位千亿6图12新增财政存款当月值单位千亿7图13新增非银金融机构存款当月值单位千亿7图14M1同比增速与M2同比增速单位7图15M2-M1剪刀差单位7请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop证券研究报告事件12月金融数据公布2022年12月新增社融131万亿同比少增106亿元新增人民币贷款14万亿同比多增约4000亿元社融存量同比增速为96前值100M2同比增速为118前值124M1同比增速为37前值46以向前看的思维2022年12月的金融数据已经不重要了由于疫情的关系数据差是正常的市场更多关注的是后续信贷改善的可能性而这恰恰是我们希望指出的对于结构的分析让我们对未来的社融持续增长有更多的信心结构上的亮点是信贷虽然房地产相关信贷仍然较为低迷但企业信贷整体已经逐步开始体现放量的韧性和持续性随着疫情高峰过去房地产销售是否能出现更多的改善我们拭目以待结构上的拖累是企业债券融资和政府债券发行其中企业债券融资受到债灾的事件性影响影响是趋于淡化的而政府债券发行在一季度再次放量属于预期之中这些都让我们对2023年开始的社融增长有了更多乐观的理由1总量变化并不意外结构差异凸显出不同融资渠道的特征2022年12月社融数据大幅度低于2021年同期这是在人民币贷款新增量超过去年同期的情况下发生的主要原因在于其他分项尤其是企业债券和政府债券新增规模大幅低于2021年同期在疫情深化的情况下总量数据的变化并不意外但是结构的差异还是凸显出不同融资渠道的特征企业债券融资被债灾拖累政府债券融资的同比减少显得非常显眼但是考虑到去年四季度开始发债力度与稳增长力度有所加大今年的地方债发行相当程度上是前置的这种同比减少完全可以理解图1新增社融分项对比单位亿元数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop证券研究报告2企业中长贷增长的背后展现出积极信号贷款维持了高增速这一表现好于二季度封控严格阶段的贷款表现体现出年底信贷冲量的动力但也维持了今年以来信贷时好时坏的特征图2新增社融规模当月值单位千亿图3社融存量增速与各项贷款增速单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券居民户贷款维持低迷虽然好于2月4月5月以及10月的较差时期但并没有沿着11月的改善路径继续上行疫情对地产销售应该还有影响图4新增居民户中长贷当月值单位亿元图5新增居民户短贷当月值单位千亿数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券企业中长期贷款季节性走高而且规模远超2021年同期考虑到10月份的中长期贷款并没有像4月和7月一样探底企业中长期贷款展现的积极信号令人对于未来几个月信贷增量减少波动而更加平稳抱有更多期待值得注意的是不管是居民还是企业的短期贷款最近几个月都维持偏低的状态侧面表明企业中长贷的增长是如此迅猛以至于无需太多短贷去帮助填充额度请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop证券研究报告图6新增企业户中长贷当月值单位千亿图7新增企业户短贷当月值单位千亿数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券3存款依然维持较高增速存款增速基本持稳仍然维持了比较高的增速近半年贷款和存款余额增速相当这是自2014年以来比较少见的情况图8各项存款余额同比增速与各项贷款余额同比增速单位数据来源Wind东北证券居民户存款新增明显疫情深化期间居民居家无法消费这可能是导致1112月居民存款大幅增加的原因请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop证券研究报告图9新增居民户存款当月值单位千亿图10新增存款扣除财政存款和非银金融机构存款当月值单位千亿数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券相比之下企业存款明显少增这与疫情期间企业消耗存量流动性的特征相符图11新增企业户存款当月值单位千亿数据来源Wind东北证券财政存款和非银金融机构存款都中规中矩请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop证券研究报告图12新增财政存款当月值单位千亿图13新增非银金融机构存款当月值单位千亿数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券4M2与M1的剪刀差会逐渐收敛M1同比下行与经济活动相关的活期存款增速进一步降低M2增速与M1增速之差达到过去十年的高位预计随着疫情高峰过去经济逐步改善这个增速差会有所收敛图14M1同比增速与M2同比增速单位图15M2-M1剪刀差单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券5风险提示地产修复不及预期货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康TableIntroduction固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6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