城投的高成本融资（以非标为主）和低成本融资（以银行贷款和债券为主）背后的逻辑是不同的。确保区域内整体的低成本融资可持续，是一个区域不爆发系统性的财政金融风险的底线。究其原因，低成本融资其根本涉及到央地分配，要解决的是制度问题而不是管控问题。
　　城投的高成本融资则很大程度上受到区域内的信用环境的影响。高成本融资仍然依赖政府信用而寄希望于可持续循环，很多高成本融资并非真正可以通过城投的自身经营还本付息。当高成本融资不可持续时，其本身的高成本、短周期的合理性是存疑的，政信业务是否应该短周期高成本，在合规上会有很多争议。所以高成本融资一方面是可以通过低成本融资置换的，另一方面也是可以合理处置的。
　　采取什么的方式处置城投的高成本融资，取决于高成本融资“量的积累”和“价的攀升”到了什么程度。不过在债务压力仍然可控的情况下，没有必要对全部的债务都采取强势的态度处理。我们可以按照“后进先出”的思路去理解，随着债务规模的膨胀，最后积累的部分往往期限更短、成本更高，需要优先处置。
　　不同区域城投高成本融资在量价关系方面是有很大差异的，解决债务压力的条件和禀赋也有很大差异。只需要解决一部分问题，还是需要解决大部分问题，可能暴露出来的舆情是类似的，但是背后基本面的差异可能很大。估值风险不同，所以要用不同的心态看待不同的城投舆情。
　　1、类似于遵义道桥的处置方式，可以理解为金融重整。政策性银行和大行的贷款是债券的安全垫，我们不认为会有很多区域在能够合理处置高成本融资之前就考虑动用低成本融资最后的安全垫。
　　2、会有越来越多的区域需要合理处置高成本融资的问题，甚至对高成本融资进行重组。投资者有必要关注相关区域的估值风险，但不必要扩大区域范围，不同地区的信用环境差异很大，不宜简单外推。
　　3、非标相对于标债，对于到期的敏感度要钝化很多，不宜按照标债的严格标准去理解非标到期。既往属于行业惯例的某些灵活偿债安排，在舆论放大下可能会导致市场对于区域的真实债务压力产生误判。
　　4、城投的商票业务相对于房地产行业不会更加复杂，规模也相对较小。城投与供应链的纠葛未必都是城投的问题，所以也不一定会反映城投的资金压力。
　　总的来说，涉及低成本融资的金融重组很难大范围发生，但是可能会有越来越多的区域要对高成本融资进行合理处置，这些区域都会有较大的估值风险。而零星的、不涉及还本付息的、或者不反映该区域城投有较大融资压力的舆情，需要投资者进行甄别，相关事件对于估值的影响可能比较有限或者可恢复，不宜过度紧张。
　　风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-07TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告用什么心态看待不同的城投舆情东北固收城投债周报---报告摘要历史收益率曲线城投的高成本融资以非标为主和低成本融资以银行贷款和债券为TableSummary主背后的逻辑是不同的确保区域内整体的低成本融资可持续是一个区域不爆发系统性的财政金融风险的底线究其原因低成本融资其根本涉及到央地分配要解决的是制度问题而不是管控问题城投的高成本融资则很大程度上受到区域内的信用环境的影响高成本融资仍然依赖政府信用而寄希望于可持续循环很多高成本融资并非真正可以通过城投的自身经营还本付息当高成本融资不可持续时其本相关报告TableReport身的高成本短周期的合理性是存疑的政信业务是否应该短周期高成东北固收专题报告一季度是否还会有春本在合规上会有很多争议所以高成本融资一方面是可以通过低成本季躁动行情融资置换的另一方面也是可以合理处置的--20230106采取什么的方式处置城投的高成本融资取决于高成本融资量的积累东北证券可转债一周市场回顾只买新券收和价的攀升到了什么程度不过在债务压力仍然可控的情况下没益几何有必要对全部的债务都采取强势的态度处理我们可以按照后进先出--20230104的思路去理解随着债务规模的膨胀最后积累的部分往往期限更短成本更高需要优先处置不同区域城投高成本融资在量价关系方面是有很大差异的解决债务压TableAuthor力的条件和禀赋也有很大差异只需要解决一部分问题还是需要解决证券分析师陈康执业证书编号大部分问题可能暴露出来的舆情是类似的但是背后基本面的差异可S055052011000118621112086chenk1nesccn能很大估值风险不同所以要用不同的心态看待不同的城投舆情证券分析师吴萌1类似于遵义道桥的处置方式可以理解为金融重整政策性银行和大执业证书编号S0550521050001行的贷款是债券的安全垫我们不认为会有很多区域在能够合理处置高18810403660wumengnesccn成本融资之前就考虑动用低成本融资最后的安全垫研究助理袁毓佳2会有越来越多的区域需要合理处置高成本融资的问题甚至对高成本执业证书编号S0550122070020159430067348436nesccn融资进行重组投资者有必要关注相关区域的估值风险但不必要扩大区域范围不同地区的信用环境差异很大不宜简单外推3非标相对于标债对于到期的敏感度要钝化很多不宜按照标债的严格标准去理解非标到期既往属于行业惯例的某些灵活偿债安排在舆论放大下可能会导致市场对于区域的真实债务压力产生误判4城投的商票业务相对于房地产行业不会更加复杂规模也相对较小城投与供应链的纠葛未必都是城投的问题所以也不一定会反映城投的资金压力总的来说涉及低成本融资的金融重组很难大范围发生但是可能会有越来越多的区域要对高成本融资进行合理处置这些区域都会有较大的估值风险而零星的不涉及还本付息的或者不反映该区域城投有较大融资压力的舆情需要投资者进行甄别相关事件对于估值的影响可能比较有限或者可恢复不宜过度紧张风险提示信用风险超预期政策变化超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1用什么心态看待不同的城投舆情32本周重点新闻和舆情63本周重点区域收益率及期限利差情况11图表目录图1从成本角度区别看待城投融资3图2用什么心态看待不同的城投舆情4图3济南城建期限利差较低洛阳城投较高12图4重庆南岸期限利差较低成华棚改较高14图5日照城投期限利差较低河南航空港较高16表1济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳收益率情况11表2济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳期限利差BP12表3重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳收益率情况13表4重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳期限利差BP13表5日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南收益率情况15表6日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南期限利差BP15请务必阅读正文后的声明及说明218TablePageTop债券研究报告1用什么心态看待不同的城投舆情城投的融资大体分成三类银行贷款债券和非标在城投的表内银行贷款一般占比较大债券和非标占比接近对于在公开市场现身较多的城投债券的占比可能会更大对于较少通过债券融资的城投非标的占比可能会更大不论属于哪一类一部分城投可能或多或少存在一些表外的非标融资所以总的来说非标对于大部分城投都是比较重要的融资渠道但是城投的高成本融资以非标为主和低成本融资以银行贷款和债券为主背后的逻辑是不同的当前来看能真正实现市场化转型的城投比较有限大部分城投时至今日实际上仍然需要依赖地方政府信用融资能够在业务结构上实现自我循环的城投可能历史的债务包袱也仍然比较重所以城投的低成本融资是赖以生存的生命底线确保区域内整体的低成本融资可持续是一个区域不爆发系统性的财政金融风险的底线究其原因低成本融资其根本涉及到央地分配要解决的是制度问题而不是管控问题图1从成本角度区别看待城投融资城投本质上难以脱离低成本低成本融资融资实现内生循环制度问题且历史包袱过重低成本融资的重要补充高成本融资当不可持续时自身的高成信用环境本短周期合理性存疑数据来源东北证券城投的高成本融资则很大程度上受到区域内的信用环境的影响城投的高成本融资是在低成本融资规模受限银行授信有限发债规模受限的情况下对于低成本融资的重要补充但是城投的高成本融资也在很大程度上依赖政府信用而寄希望于可持续循环很多高成本融资并非真正可以通过城投的自身经营还本付息因此部分区域的高成本融资随着规模扩大价格持续攀升到了某个临界点就会失去市场的认可导致高成本融资不可持续而当高成本融资不可持续时其本身的高成本短周期的合理性是存疑的政信业务是否应该短周期高成本在合规上会有很多争议所以高成本融资一方面是可以通过低成本融资置换的另一方面也是可以合理处置的采取什么的方式处置城投的高成本融资取决于高成本融资量的积累和价的攀升到了什么程度处理的态度越强势债务压力也往往越大不过在债务压力请务必阅读正文后的声明及说明318TablePageTop债券研究报告仍然可控的情况下没有必要对全部的债务都采取强势的态度处理我们可以按照后进先出的思路去理解随着债务规模的膨胀最后积累的部分往往期限更短成本更高需要优先处置对于大部分的城投来说我们认为城投化债的过程虽然同时限制了银行贷款发债以及一部分如租赁等成本相对较低的非标融资但是化债的核心仍然是解决越借越多越融越贵的问题也就是解决对高成本融资过度依赖甚至恶性循环的问题尽管越来越多的区域不同程度暴露了一些城投舆情但不同区域高成本融资在量价关系方面是有很大差异的解决债务压力的条件和禀赋也有很大差异只需要解决一部分问题还是需要解决大部分问题可能暴露出来的舆情是类似的但是背后基本面的差异可能很大图2用什么心态看待不同的城投舆情金融重整展现了保标债刚兑的决心尤其是同时动用了最后的安全垫贷款重组非标舆情信托定融还本付息艰难涉及高成本融资可持续性受阻还本付息非标舆情识别舆情是否涉及本息涉及打破利益链条有利于中介人事债务管控非标舆情取决于区域内整体涉事规模涉及城投与供应链的纠葛未必都商票反映城投的资金压力数据来源东北证券当前债券市场对于城投与产业在认知上最大的区别在于主流仍然不会按照城投债打破刚兑去定价所以城投债定价评判的还是估值风险今年的估值风险会更显著但是不同的城投舆情对于估值的扰动程度还是不一样的所以要用不同的心态看待不同的城投舆情1类似于遵义道桥的处置方式可以理解为金融重整由于政策性银行和大行的贷款相较于债券往往周期更长成本更低实际上是债券的安全垫如果此类贷款需要重组一方面展现了地方政府协同金融机构保标债刚兑的决心另一方面也基本动用了最后的安全垫请务必阅读正文后的声明及说明418TablePageTop债券研究报告银行能够调动的资源或者说能够做出的妥协可能比市场想象得还要更多如果走到了动用最后的安全垫的程度可以说区域已经下了最大的决心也基本上使出了浑身解数我们不认为会有很多区域在能够合理处置高成本融资之前就考虑动用低成本融资最后的安全垫2当高成本融资积累到了一定的规模难以通过进一步抬高成本借新还旧实现自我循环的时候高成本融资自身的高成本短周期就势必要予以解决解决的过程不可避免会有舆情暴露这意味会有越来越多的区域需要合理处置高成本融资的问题甚至对高成本融资进行重组投资者有必要关注相关区域的估值风险但不必要扩大区域范围不同地区的信用环境差异很大不宜简单外推3非标相对于标债对于到期的敏感度要钝化很多不宜按照标债的严格标准去理解非标到期既往属于行业惯例的某些灵活偿债安排在舆论放大下可能会导致市场对于区域的真实债务压力产生误判比如一些地方在严查中介费用的情况下部分非标舆情可能属于中介费用的范畴如果同时涉及人事相关调整说明地方政府在打破相关利益链条对于该区域的融资实现良性循环并不是一件坏事4城投的商票业务相对于房地产行业不会更加复杂规模也相对较小由于F-EPC模式的广泛运用往往都有真实的业务背景城投与供应链的纠葛未必都是城投的问题所以也不一定会反映城投的资金压力一般来说如果城投出现零星商票舆情的同时还涉诉我们就需要思考这些舆情可能不代表城投当前资金压力较大那此类舆情引起的估值波动短期可控但是如果一个区域大范围出现商票舆情可以体现区域整体的资金压力较大这类区域往往也会叠加其他非标舆情估值风险较大甄别舆情的重要性总的来说涉及低成本融资的金融重组很难大范围发生但是可能会有越来越多的区域要对高成本融资进行合理处置这些区域都会有较大的估值风险而零星的不涉及还本付息的或者不反映该区域城投有较大融资压力的舆情需要投资者进行甄别相关事件对于估值的影响可能比较有限或者可恢复不宜过度紧张请务必阅读正文后的声明及说明518TablePageTop债券研究报告2本周重点新闻和舆情1月3日财政部严禁新设融资平台公司规范融资信息披露严禁与地方政府信用挂钩1月3日新华社发布题为积极的财政政策加力提有效支持高质量发展访财政部部长刘昆一文中央经济工作会议指出坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策并作出积极的财政政策要加力提效加大宏观政策调控力度在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控等多项部署财政部部长刘昆2023年将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围持续形成实物工作量和投资拉动力推动经济运行整体好转一是将严格落实资金跟着项目走的原则宁缺毋滥坚决不撒胡椒面二是指导地方做好专项债券项目储备和前期工作进一步提高项目储备质量优先支持成熟度高的项目和在建项目三是加强项目实施进度跟踪对专项债券资金下达项目单位后一年仍未实际支出的调整用于其他项目或者收回尽快形成实物工作量截至目前我国政府债务余额占GDP的比重低于国际通行的60警戒线也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平风险总体可控下一步打破政府兜底预期分类推进融资平台公司市场化转型推动形成政府和企业界限清晰责任明确风险可控的良性机制促进财政可持续发展青岛市人大加强对区市国有平台公司债务风险监管遏制增量化解存量促进转型据青岛日报青岛市第十七届人民代表大会第二次会议审查了市政府提出的关于青岛市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告及2023年预算草案市委工作要求全市一般公共预算收入按照增长6左右安排收入预期目标为1353亿元同时要发挥积极财政政策作用健全财政资源统筹机制加强预算与绩效管理深度融合防范化解政府债务风险增加对区市政府一般债务分配额度加强对区市国有平台公司债务风险监管遏制增量化解存量促进转型河南省拟发行81145亿元专项债用于城乡发展棚户区改造等河南省财政厅积极争取更大规模的政府专项债券进一步加大财力下沉力度据大河财立方1月3日河南省财政厅发布2023年河南省政府专项债券一至十期信息披露本次拟发行总额为81145亿元本期债券2023年1月10日招标1月11日开始计息本次发行的新增专项债券主要用于城乡发展棚户区改造等领域据河南省财政厅2023年省财政着重抓好一是继续兜紧兜牢三保底线进一步加大财力下沉力度二是为市场主体纾困解难三是大力拉动有效投资积极争取更大规模的政府专项债券发挥政府投资基金引导带动作用徐州市财政局统筹各类资产资源加大化债力度将债务风险等级和债务率降至合理水平江苏省徐州市财政局党组书记局长肖庆红在中国财政发文称统筹稳增长和防风险要求积极申报重点项目债券资金需求强化新增专项债券资金全流程监控和闭环动态管理一地一策梳理县市区财政运行债务管理情况形请务必阅读正文后的声明及说明618TablePageTop债券研究报告成基层运行风险管控清单同时适当向财政保障能力薄弱地区倾斜支持基层财政兜牢三保底线坚持将年度化债计划作为底线任务将债务风险等级和债务率降至合理水平牢牢守住债务率不反弹的底线遵义市委财经委员会会议做强白酒首位产业和装备制造业等优势产业防范化解重大风险据遵义发布1月3日省委常委市委书记市委财经委员会主任李睿主持召开市委财经委员会会议会议强调要充分发挥茅台航母引领作用做大做强白酒首位产业和装备制造业等优势产业不断夯实工业经济发展基础要坚持两个毫不动摇更大力度推进招商引资防范化解重大风险全力办好重点民生实事更好保障和改善民生不断增强人民群众获得感幸福感安全感遵义道桥非标债务化解方案待定仍在与机构债权人协商展期降息2022年的最后一个交易日2022年12月30日遵义道桥建设集团有限公司以下简称遵义道桥债务重组方案浮出水面重组后银行贷款期限调整为20年目前非标债务重组仍然没有明确的方案仍然是在与非标机构债权人协商展期降息据悉贵州省一系列债务化解政策对此次遵义道桥公开贷款展期提供了政策指导2022年上半年国发2号文发布后遵义道桥的债务化解是由省里协调来与金融机构沟通潍坊滨城投资开发有限公司一款定融产品已逾期近一个月据债市研究有投资人反映其购买的一个政信定融产品已经逾期超28天发行方是潍坊滨城投资开发有限公司截止2023年1月1日投资人尚未收到发行方的延期公告根据投资人提供的资料该产品成立于2021年12月期限一年预期年收益率80-86资金用于发行人补充流动资金山东能源20亿元对水发集团旗下水发能源实施增资扩股据水发集团官网12月30日上午水发集团与山东能源集团就水发能源集团增资扩股合作事项在济南签署协议山东能源投资20亿元对水发能源实施增资扩股根据协议约定双方将通过增资扩股进一步深化战略合作共同拓展新能源市场水发集团新能源业务涵盖风电光伏储能水电天然气综合利用等领域资产总额超过600亿元装机规模达到8GW拥有水发兴业能源水发燃气两家上市公司大公国际上调徐州产城发展主体和18徐新国资MTN001信用等级至AAA大公国际公告决定将徐州市产城发展集团有限公司主体信用等级由AA调整为AAA评级展望维持稳定18徐新国资MTN001信用等级由AA调整为AAA1月4日浙江省财政厅债务办进一步压实市县债务风险防控主体责任有效及时防范政府债务风险事件据浙江省财政厅由省财政厅牵头建设的专项债全周期管理在线应用是列入全省重大改革创新专项债项目快速预审机制优化专项债资金支付监测体系完善专项债项目综合评价体系实行债务工作评价用数据说话用数据决策用数据管理进一步压实市县债务风险防控主体责任有效及时防范政府债务风险事件请务必阅读正文后的声明及说明718TablePageTop债券研究报告山东信用增进公司增资至40亿已有7家省级信用增进机构设立据21世纪经济报道山东省信用增进投资股份有限公司发生工商变更注册资本从15亿元增加至40亿元2021年以来多省加速成立省级信用增进机构据不完全统计截至目前已有陕西山西天津四川云南山东河南等7地成立了省级信用增进机构其中云南省山东省河南省三地的信用增进机构均在2021年8月以后成立长沙市政府工作报告构建大型企业债务违约监测机制推动园区平台公司剥离政府融资功能加快向市场化平台转型据长沙发布在长沙市第十六届人民代表大会第二次会议上郑建新作政府工作报告报告指出2023年工作重点推动园区平台公司剥离政府融资功能加快向市场化建设管理平台专业化产业服务平台集成化资源运营平台转型积极防范化解重大风险加强金融房地产等重点领域风险监测评估和预警加快不良资产处置严厉打击非法集资网络借贷等非法金融活动构建大型企业债务违约监测机制漯河市组建7家市属国有投资公司有序化解投融资平台债务违约风险据漯河市发改委网站漯河市发改委发布关于漯河市2022年国民经济和社会发展计划执行情况的报告重点领域改革不断深化推动市投资集团市发投集团变革转型高质量发展新组建的7家市属国有投资公司充满活力特别是市国投公司金控公司积极参与重大项目建设成立产业基金资产规模快速壮大重点领域风险防范化解有序化解投融资平台债务违约风险徐州市贾汪区10家国有企业退出政府融资平台据徐州市贾汪区人民政府官网徐州市贾汪区城投建筑工程有限公司宏康物流发展有限公司徐州市泓瑞水利工程建设有限公司徐州万鹏热力有限公司徐州市潘安湖田园乡村文化发展有限公司徐州市胜鹏市政建筑工程有限公司徐州市嘉运建材有限公司徐州市恒达路桥工程有限公司江苏朗诺德不锈钢制品有限公司徐州达康物流有限公司不涉及地方政府隐性债务从未承担且今后也不承担公益性项目融资职能承诺十家企业自主经营自负盈亏云城置业拟向康旅集团申请新增不超过30亿元借款额度云城置业所担保子公司借款已逾期目前借款余额约694亿元1月3日云南城投置业披露了有关2023年借款担保计划等事宜根据公告公司计划向康旅集团及其下属公司申请新增不超过30亿元的借款额度在上述新增借款额度与康旅集团及其下属公司为公司提供的借款余额合计数范围内公司可循环办理借款事宜借款成本参考康旅集团实际所用资金的综合成本且按最高不超过8执行1月4日云南城投置业股份有限公司发布关于公司逾期担保的公告云城置业下属参股公司老鹰地公司于2017年12月通过招商银行股份有限公司昆明分行向招商财富取得了委托贷款3469亿元公司按实际持股比例为该笔借款的本息偿还提供36的连带责任担保截止2022年12月29日该笔借款本金余额6937999万元云城置业担保的借款本金余额为2497679万元该笔担保已逾期请务必阅读正文后的声明及说明818TablePageTop债券研究报告1月5日财政部加快融资平台公司市场化转型剥离政府融资职能妥善处理债务和资产财政部发布关于政协第十三届全国委员会第五次会议第00072号财税金融006号提案答复的函近年来财政部认真贯彻党中央国务院决策部署制定出台一系列政策措施一是完善常态化监测机制二是坚决遏制隐性债务增量三是稳妥化解隐性债务存量四是健全监督问责机制五是推动融资平台公司市场化转型严禁新设融资平台公司规范融资平台公司融资信息披露严禁与地方政府信用挂钩分类推进融资平台公司市场化转型剥离政府融资职能妥善处理债务和资产天津市财政局加大财政暂付款清理消化力度严禁违规出借财政资金据天津市财政局根据中华人民共和国预算法等有关规定按照财政部和市人民政府部署要求现将编制2022年度天津市财政决算草案有关工作通知如下严格预算执行管理有保有压抓好预算执行工作促进预算收支平衡大力压缩一般性支出严控三公经费加快专项债券资金使用尽快形成实物工作量带动有效投资和相应消费促进经济运行在合理区间严禁无预算超预算列支规范财政暂付性款项管理严禁违规出借财政资金进一步加大财政暂付款清理消化力度南阳市政府工作报告预期2023年生产总值增长保8争9力争投资突破4000亿元据南阳日报2023年主要预期目标生产总值增长保8争9按照实现8的目标测算规上工业增加值增长11左右固定资产投资增长17左右工业投资增长19以上社会消费品零售总额增长11左右常住人口城镇化率提高15个百分点居民消费价格涨幅控制在3以内单位GDP能耗降低率与十四五控制目标统筹衔接全年实施省市重点项目1000个以上力争投资突破4000亿元确保项目数量和投资总额保持全省第一方阵九江银行18九江银行二级01不行使赎回选择权九江银行股份有限公司公告18九江银行二级01本期不行使赎回选择权未赎回部分债券利率为500本期债券发行金额15亿元潍坊高新区国资控股股东由潍坊高新区财政金融局变更为潍坊高新区财金投资据DM潍坊高新技术产业开发区财政金融局将持有的潍坊高新区国有资本运营管理有限公司1080股权以2022年11月30日为基准日的账面净资产价值无偿划转至山东高创集团潍坊高新区财金投资控股集团划转后潍坊高新区国有资本运营管理控股股东由潍坊高新区财政金融局变更为潍坊高新区财金投资控股集团实际控制人未发生改变仍是潍坊高新区管委会山东高创集团和山东财欣资产运营有限公司各持股10潍坊高新区财金投资控股集团持股80洛阳城投将持洛阳交投60国有股权资产4309亿元无偿划转至洛阳轨交洛阳城市发展投资集团公告公司将持有的洛阳交通建设投资60国有股权无偿划转至洛阳市轨道交通集团截止2021年12月末审计数据洛阳交投公司60总资产4309亿元60净资产3224亿元合肥高新股份20合肥高新MTN001票息拟下调200BP至181月9日至13日回售申请请务必阅读正文后的声明及说明918TablePageTop债券研究报告合肥高新股份有限公司公告自2023年2月27日起20合肥高新MTN001票面利率由38调整为18下调200BP此外本年度投资人回售申请期为2023年1月9日至1月13日回售价格100元张1月9日至1月13日投资人回售申请2月27日回售行权1月6日财政部预算司实行地方政府债务限额管理构建债务风险评估和预警指标体系财政部预算司发文称持续加强地方政府债务管理开好前门严堵后门牢牢守住不发生系统性风险的底线一是把地方举债关进制度的笼子形成覆盖地方政府债务借用管还等各个环节的闭环管理体系二是设置地方政府债务的天花板实行地方政府债务限额管理建立地方政府举债规模控制的长效机制三是勒紧违法举债的紧箍咒构建地方政府债务风险评估和预警指标体系配合建立地方政府举债终身问责和债务问题倒查机制九江银行对二级资本债行使赎回选择权据九江银行官网披露九江银行决定对九江银行股份有限公司2018年第一期二级资本债券简称18九江银行二级01行使赎回选择权昆明轨交拟提请各有关金融机构调整贷款结息周期由季付改为年付近日昆明市政府发文拟提请各有关金融机构调整昆明轨道交通集团有限公司以下简称昆明轨道集团贷款结息周期由季付改为年付这在AAA级城投主体中实为罕见引起市场广泛关注据调整函此次贷款结息周期调整是为昆明轨道集团缓解企业经营压力保持企业持续健康发展2020年以来受疫情影响昆明地铁乘车人数下降对昆明轨道集团客票收入造成较大影响新世纪评级指出昆明轨道集团已累积债务负担较重而货币资金持续较大幅消耗使得公司面临的集中偿债压力很大江苏通湾国际物流有限公司南通滨海园区国有资产经营管理有限公司退出政府融资平台据通州湾江海联动开发示范区为深入贯彻落实省市关于地方政府性债务管理要求进一步厘清政府与企业边界推动融资平台公司市场化转型防范和化解债务风险江苏通湾国际物流有限公司和南通滨海园区国有资产经营管理有限公司现转型为市场化运行主体自公告之日起退出政府融资平台不再承担政府融资职能以上公司转型后依法开展市场化经营自负盈亏后续举借的债务通州湾江海联动示范区管委会不承担任何偿债责任连云港市政府工作报告主动防范化解政府性债务平台公司经营性债务和房地产村镇银行等领域风险报告指出强化金融放贷等重点领域专项整治加强地方债务风险防控牢牢守住不发生系统性风险的底线深化国资国企改革盘活资产资源合理控制经营性债务规模推进混合所有制改革提升国企竞争力和抗风险能力坚持房住不炒定位支持刚性和改善性住房需求推动房地产业向新发展模式平稳过渡全市经济社会发展的主要预期目标是地区生产总值增长7一般公共预算收入增长15固定资产投资增长7工业应税销售收入增长25社会消费品零售总额增长7外贸进出口增长10以上居民人均可支配收入与经济增长基本同步请务必阅读正文后的声明及说明1018TablePageTop债券研究报告3本周重点区域收益率及期限利差情况选取青岛城市建设投资集团有限责任公司简称青岛城建青岛海发国有资本投资运营集团有限公司简称青岛海发青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司简称西海岸海控青岛西海岸新区融合控股集团有限公司简称西海岸融控济南城市建设集团有限公司简称济南城建济南高新控股集团有限公司简称济南高新临沂城市建设投资集团有限公司简称临沂城投重庆高速公路集团有限公司简称渝高速成都轨道交通集团有限公司简称蓉城轨交成都高新投资集团有限公司简称成都高新徐州市新盛投资控股集团有限公司简称徐州新盛洛阳城市发展投资集团有限公司简称洛阳城投各平台均为AAA级表1济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳收益率情况剩余期限债券名称2022年12月30日2023年1月6日变动BP09Y18青城05321063016-194618Y19青城G23594634205-174104Y16西发债01372434639-260118Y21西海发展MTN0014186739976-189108Y22青岛海控CP00232230186-201419Y21西海控债013602934293-173605Y22青岛西海SCP0033517332205-296815Y21青岛西海MTN0023831436258-205611Y21济南城建债01313592942-193919Y21济南城建MTN0013410332372-173103Y22济南高新SCP0053278630293-249318Y21济南高新MTN0033585434107-174703Y20临沂城投MTN001342223192-230213Y21临沂城投MTN0013826836115-215305Y18渝高022975726925-283219Y21渝高速MTN004342983258-171809Y18蓉城轨交GN0012949527678-181721Y20蓉城轨交GN0013174430371-137304Y22成都高新SCP0022942326856-256713Y21蓉高债013224230387-185508Y18新盛建设MTN0043137229422-1952Y22徐州新盛MTN001355633861-169908Y20洛阳城投MTN0033033228374-195812Y19洛阳城投MTN003375233533-2193数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1118TablePageTop债券研究报告表2济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳期限利差BP最近两个月期限利差均值12月30日期限利差现值1月6日期限利差现值济南城建19-11209327442952蓉城轨交21-09258922492693青岛城建18-09272838404045成都高新13-04295028193531西海岸海控19-08309838294107西海岸融控15-05318731414053徐州新盛2-08331441884439济南高新18-03372330683814临沂城投13-03398840464195渝高速19-05399445415655青岛海发18-04434346275337洛阳城投12-08504571916956数据来源Wind东北证券图3济南城建期限利差较低洛阳城投较高最近两个月期限利差均值12月30日期限利差现值1月6日期限利差现值80706050403020100数据来源Wind东北证券选取重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司简称南岸城建重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司简称涪陵国资重庆市江津区华信资产经营集团有限公司简称江津华信成都空港兴城投资集团有限公司简称双流兴城成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司简称成华棚改成都香城投资集团有限公司简称香城投资盐城市城市资产投资集团有限公司简称盐城城资连云港市城建控股集团有限公司简称连云城建南阳投资集团有限公司简称南投集团除双流兴城AAA外其余平台均为AA请务必阅读正文后的声明及说明1218TablePageTop债券研究报告表3重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳收益率情况剩余期限债券名称2022年12月30日2023年1月6日变动BP03Y18南岸城建MTN0014043838582-185613Y21南岸城建MTN0014276340433-23306Y20涪陵033790334868-303519Y21涪陵国资MTN003421564031-184611Y21江津华信MTN001419613955-24112Y21江津华信MTN0024539744502-89507Y18双流兴城MTN0013671733936-278117Y19空港兴城MTN001B4004738106-194102Y20成华棚改MTN0013216730818-134914Y21成华棚改MTN0013818736109-207804Y22香城投资SCP0034099338801-219215Y21香城投资MTN0014355241618-193402Y18盐城资产MTN001344823306-142212Y21盐城城资MTN0013837636645-173108Y18连云城建MTN0014120339286-191718Y21连云城建MTN0014487343753-11204Y22南投集团SCP0033654534073-247219Y19南投集团MTN0024210540251-1854数据来源Wind东北证券表4重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳期限利差BP最近两个月期限利差均值12月30日期限利差现值1月6日期限利差现值南岸城建13-03206723251851香城投资15-04245625592817江津华信2-11296934364952连云城建18-08317536704467双流兴城17-07333133304170盐城城资12-02365638943585涪陵国资19-06411542535442南投集团19-04530155606178成华棚改14-02555060205291数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1318TablePageTop债券研究报告图4重庆南岸期限利差较低成华棚改较高最近两个月期限利差均值12月30日期限利差现值1月6日期限利差现值706050403020100数据来源Wind东北证券选取日照市城市建设投资集团有限公司简称日照城投重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司简称西部物流重庆市合川城市建设投资集团有限公司简称合川城投成都经开国投集团有限公司简称成都开投成都西盛投资集团有限公司简称西盛投资成都九联投资集团有限公司简称九联投资淮安开发控股有限公司简称淮安开发宿迁经济开发集团有限公司简称宿迁经开河南航空港投资集团有限公司简称航空港其中航空港为AAA级西部物流合川城投西盛投资九联投资淮安开发均为AA日照城投成都开投宿迁经开为AA级请务必阅读正文后的声明及说明1418TablePageTop债券研究报告表5日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南收益率情况剩余期限债券名称2022年12月30日2023年1月6日变动BP03Y21日照城投MTN0014411142422-168914Y22日照城投MTN0014633744279-205807Y18西部物流MTN0014862546634-199116Y19重庆物流MTN002526551096-155407Y16合川专项债4812546115-20118Y21合川城投MTN0035273551537-119803Y18成都开投MTN0024422942482-174716Y21成都国投MTN0034871747198-151908Y22西盛投资CP0024429542323-197219Y21西盛投资MTN0024806947051-101807Y22九联投资CP0014362541641-198417Y21九联投资MTN00246902455-140206Y18淮安开发MTN0064962448004-16217Y17淮安开发MTN004540575426420704Y22宿迁经开CP002458754326-261514Y22宿迁经开MTN0014822445605-261906Y20兴投034712546556-56913Y22港兴港投MTN004537251375-2345数据来源Wind东北证券表6日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南期限利差BP最近两个月期限利差均值12月30日期限利差现值1月6日期限利差现值日照城投14-03134322261857西盛投资19-08324637744728九联投资17-07378032773859宿迁经开14-04421923492345成都开投16-03441544884716淮安开发17-06456144336260西部物流16-07463240254462合川城投18-07532346105422航空港13-06545765954819数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1518TablePageTop债券研究报告图5日照城投期限利差较低河南航空港较高最近两个月期限利差均值12月30日期限利差现值1月6日期限利差现值706050403020100数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1618TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士金融学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投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