可转债新券往往更受投资者青睐，其相对进入转股期的老券有几方面优势：①没有赎回风险，平价超过130元之后溢价率压缩风险小于老券；②公司大股东往往大比例持有，利益与投资者更加一致，且没有大股东减持风险；③上市时一般平价在100元左右，具备较强跟涨性；④市场关注度高，交易更为活跃。
　　基于新券的优势，只买新券的策略是否能带来明显的超额收益便成为一个值得探究的问题；为此，我们构建只买新券策略组合，并回溯其2022年的收益情况；组合的构建方法为每上市一只发行总额2亿元以上的新券，便以上市首日收盘价买入，持有25个交易日后就卖出，组合取得不错的超额收益，今年累计收益率1.9%，跑赢同期中证转债指数9.4个百分点，全市场等权平均收益6个百分点；1个月、3个月和全期最大回撤均优于同期中证转债指数。
　　经过回溯，我们发现以下几种情况下只买新券策略的超额收益较好：
　　①上市时正股估值低，期权价值高，后续超额收益较好
　　②市场底部反弹时，新券的交易活跃度往往高于老券，新券在2月、4月底和10月底反弹时均表现出领涨性。
　　③债券市场表现也会影响只买新券策略的阶段性收益，债市震荡时新券仍有不错相对表现，但回落时新券相对表现也会趋弱。
　　展望下一阶段，目前①新券溢价率已明显下行；②新券的转股价格偏低，期权价值较高；③明年上半年权益及转债市场有望出现底部反弹行情，这三方面因素表明只买新券策略接下来可能会有不错的超额收益；但同时也要注意到债券市场仍然存在下行可能，且政策因素也改变了新券的交易环境，新券能否延续今年上半年较好的超额收益存在不确定性；但总的来讲，在当前市场环境下通过新券博取可能的反弹是一个不错的选择。
　　本周转债市场有所修复，国防军工、公用事业、美容护理涨幅领先，分别为3.86%、3.49%、2.98%，仅煤炭、建筑材料两个行业下跌，下跌幅度分别为-0.51%、-0.42%。本周全市场转股溢价率较上周略有下降，绝对价格中位数略有反弹。
　　风险提示：历史经验失效风险新券热度下降

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-1-4TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告只买新券收益几何东北证券可转债一周市场回顾---报告摘要历史收益率曲线可转债新券往往更受投资者青睐其相对进入转股期的老券有几方面优TableSummary势没有赎回风险平价超过130元之后溢价率压缩风险小于老券公司大股东往往大比例持有利益与投资者更加一致且没有大股东减持风险上市时一般平价在100元左右具备较强跟涨性市场关注度高交易更为活跃基于新券的优势只买新券的策略是否能带来明显的超额收益便成为一个值得探究的问题为此我们构建只买新券策略组合并回溯其2022TableReport相关报告年的收益情况组合的构建方法为每上市一只发行总额2亿元以上的新福新转债定价建议首日转股溢价率27-券便以上市首日收盘价买入持有25个交易日后就卖出组合取得不32错的超额收益今年累计收益率19跑赢同期中证转债指数94个百--20230101分点全市场等权平均收益6个百分点1个月3个月和全期最大回撤恒锋转债定价建议首日转股溢价率17-均优于同期中证转债指数22--20221230经过回溯我们发现以下几种情况下只买新券策略的超额收益较好声讯转债定价建议首日转股溢价率19-24上市时正股估值低期权价值高后续超额收益较好--20221230市场底部反弹时新券的交易活跃度往往高于老券新券在2月4月冠盛转债定价建议首日转股溢价率20-底和10月底反弹时均表现出领涨性25债券市场表现也会影响只买新券策略的阶段性收益债市震荡时新券--20221230仍有不错相对表现但回落时新券相对表现也会趋弱睿创转债定价建议首日转股溢价率26-31展望下一阶段目前新券溢价率已明显下行新券的转股价格偏低--20221229期权价值较高明年上半年权益及转债市场有望出现底部反弹行情这三方面因素表明只买新券策略接下来可能会有不错的超额收益但同证券分析师陈康时也要注意到债券市场仍然存在下行可能且政策因素也改变了新券的执业证书编号S0550520110001交易环境新券能否延续今年上半年较好的超额收益存在不确定性但18621112086chenk1nesccn总的来讲在当前市场环境下通过新券博取可能的反弹是一个不错的选研究助理薛进择执业证书编号S055012012003013916677156xuejinnesccn本周转债市场有所修复国防军工公用事业美容护理涨幅领先分研究助理胡嘉祥执业证书编号S0550122070068别为仅煤炭建筑材料两个行业下跌下跌幅38634929818811050186hujx1nesccn度分别为-051-042本周全市场转股溢价率较上周略有下降绝对价格中位数略有反弹风险提示历史经验失效风险新券热度下降请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1只买新券收益几何42本周二级市场行情表现721本周转债股市指数整体表现722本周转债股市各行业行情表现923本周进入特殊时期的转债103本周转债一级市场情况1231本周公告发行转债情况1232本周公告转债发行预案进度13图表目录图1只买新券策略组合收益情况-净值化4图22020年以来新券定位逐渐提升5图3排除市场整体影响后的新券溢价率红利5图42022年新券定位出现震荡5图5新券定位变化与转债溢价率中枢变化相关5图6只买新券策略收益1-3月上市新券6图7只买新券策略收益4月上市新券6图8只买新券策略收益8-9月上市新券6图9只买新券策略收益10月上市新券6图10下半年新券换手率明显下降7图11本周中证转债指数表现8图12本周上证转债指数表现8图13本周深证转债指数表现8图14本周上证指数表现8图15本周深证成指表现9图16本周创业板指表现9图17转债股市指数周度月度季度涨跌幅情况9图18本周转债A股申万一级行业涨跌幅情况10图19本周全市场转股溢价率较上周略有下降10图20转债绝对价格中位数本周略有反弹10表1各阶段只买新券策略组合收益率6表2本周股市指数表现7表3本周涨跌幅前三大转债8表4本周公告发行转债赎回情况11表5本周公告发行转债下修情况11表6本周公告发行转债不下修情况12表7本周公告发行品种回顾12请务必阅读正文后的声明及说明216TablePageTop债券研究报告表8本周公告发行转债预案情况13请务必阅读正文后的声明及说明316TablePageTop债券研究报告1只买新券收益几何可转债新券往往更受投资者青睐其相对进入转股期的老券有几方面优势没有赎回风险平价超过130元之后溢价率压缩风险小于老券公司大股东往往大比例持有利益与投资者更加一致且没有大股东减持风险上市时一般平价在100元左右具备较强跟涨性市场关注度高交易更为活跃新券的参与方式包括抢权打新和上市后介入抢权打新需要承担发行到上市前正股波动对平价的潜在影响而选择上市后再介入操作难度更小还可根据新券上市定位灵活决策基于新券的优势只买新券的策略是否能带来明显的超额收益便成为一个值得探究的问题为此我们构建只买新券策略组合并回溯其2022年的收益情况组合的构建方法为每上市一只发行总额2亿元以上的新券便以上市首日收盘价买入考虑到接近转股期可能有压溢价的情况我们选择持有25个交易日后就卖出购买日起始于2022年1月4日截止至10月31日从收益回溯结果看在今年的市场环境下只买新券策略能取得不错超额收益累计收益率19跑赢同期中证转债指数-7594个百分点全市场等权平均收益余额2亿以上标的等权配置并在强赎公告日卖出-416个百分点1个月3个月和全期最大回撤分别为-77-83和-96优于同期中证转债指数-85-120和-122全市场等权平均策略-94-142和-163图1只买新券策略组合收益情况-净值化数据来源Wind东北证券筹码是否便宜可能是影响新券收益的重要因素2020年以来随着转债市场热度提高新券定位溢价率水平逐渐提高排除市场整体溢价率中枢抬升的影响新券上市首日相对全市场的溢价率红利也在提高新券定位过高其实不利于只买新券策略的实行因为新券的相对优势可能都会体现在首日的溢价率红利上请务必阅读正文后的声明及说明416TablePageTop债券研究报告图22020年以来新券定位逐渐提升图3排除市场整体影响后的新券溢价率红利数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2022年新券定位的波动提供了比较不同新券定位下只买新券策略组合收益的基础今年新券上市定位并未延续2020年以来的单边上行的趋势而是随着债市波动等因素导致的转债市场溢价率中枢波动而出现震荡我们挑选四个阶段进行比较新券上市日在1-3月定位较高新券上市日在4月定位较低新券上市日在8-9月定位较高新券上市日在10月定位下降图42022年新券定位出现震荡图5新券定位变化与转债溢价率中枢变化相关数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券通过对四阶段只买新券策略组合收益的回溯我们发现在新券定位极低时参与确实能取得最佳的超额收益4月发行的新券表现突出但新券定位较高时采用该策略的超额收益情况也存在分化8-9月上市新券表现一般1-3月尚可具体看4月定位低时大幅跑赢中证指数收益173个百分点全市场等权平均收益12个百分点1-3月定位高时跑赢中证指数收益86个百分点全市场等权平均收益79个百分点8-9月定位高时仅跑赢中证指数收益15个百分点全市场等权平均收益24个百分点10月定位下降时跑赢中证指数收益31个百分点全市场等权平均收益03个百分点请务必阅读正文后的声明及说明516TablePageTop债券研究报告表1各阶段只买新券策略组合收益率1-3月4月8-9月10月全时间段只买新券策略收益率-12166-493719中证转债指数收益率-9803-6406-75全市场等权平均收益收益率-9150-7334-41数据来源Wind东北证券图6只买新券策略收益1-3月上市新券图7只买新券策略收益4月上市新券数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图8只买新券策略收益8-9月上市新券图9只买新券策略收益10月上市新券数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券之所以出现上述现象可能由于几方面原因4月新券溢价率相对低的同时恰好正股估值也偏低使得新券转股价格也较低抬高了内含期权的价值反之亦然换手率指标显示市场底部反弹新券的交易活跃度往往高于老券新券在2月4月底和10月底反弹时均表现出领涨性值得注意的是今年上半年新券换手率水平较高新券更受关注但下半年换手率明显下降这也解释了为什么只买新券策略表现在下半年趋弱债券市场表现也会影响只买新券策略的阶段性收益上半年债市偏震荡策略超额收益高8月中下旬债市开始高位回落策略超额收益减少因此说明在债市震荡时新券仍有不错相对表现但回落时新券相对表现也会趋弱请务必阅读正文后的声明及说明616TablePageTop债券研究报告图10下半年新券换手率明显下降数据来源Wind东北证券下半年新券换手率的下降削弱了其优于老券的上涨动能而新券交易活跃度未来能否回到上半年的水平仍具有不确定性下半年换手率下降可能与经济弱现实所导致的市场情绪整体偏弱有关同时6月17日沪深交易所发文提高投资者门槛7月29日沪深交易所发布可转债交易实施细则限制新券上市前两日涨跌幅等政策因素也产生一定影响目前第一个使换手率降低的因素的影响有望随着经济修复而减弱但即使市场回暖第二个政策因素还是可能使新券的换手率也很难回到上半年水平展望下一阶段目前新券溢价率已明显下行新券的转股价格偏低期权价值较高明年上半年权益及转债市场有望出现底部反弹行情这三方面因素表明只买新券策略接下来可能会有不错的超额收益但同时也要注意到债券市场仍然存在下行可能且政策因素也改变了新券的交易环境新券能否延续上半年较好的超额收益存在不确定性但总的来讲在当前市场环境下通过新券博取可能的反弹是一个不错的选择2本周二级市场行情表现21本周转债股市指数整体表现表2本周股市指数表现指数代码指数简称收盘价周涨跌幅周成交额亿000832CSI中证转债39266108230409000139SH上证转债3424310276471399307SZ深证转债28815122159089000001SH上证指数3089261421288199399001SZ深证成指11015991531874292399006SZ创业板指234677265592262数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明716TablePageTop债券研究报告表3本周涨跌幅前三大转债转债成交金正股成交金代码简称转债涨跌幅正股涨跌幅转债价格转股价值行业额亿元额亿元110052SH贵广转债165315972016763861881618753传媒123118SZ惠城转债1504116290589772045019988环保128145SZ日丰转债120033611655322561360013682电力设备123135SZ泰林转债-1105-1234883730160128536机械设备127057SZ盘龙转债-1231-2019754530121882014688医药生物123015SZ蓝盾转债-1320-11355391209205805252计算机数据来源Wind东北证券图11本周中证转债指数表现图12本周上证转债指数表现数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图13本周深证转债指数表现图14本周上证指数表现数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明816TablePageTop债券研究报告图15本周深证成指表现图16本周创业板指表现数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图17转债股市指数周度月度季度涨跌幅情况数据来源Wind东北证券22本周转债股市各行业行情表现本周转债市场有所修复国防军工公用事业美容护理涨幅领先分别为386349298仅煤炭建筑材料两行业下跌下跌幅度分别为-051-042本周全市场转股溢价率较上周略有下降绝对价格中位数略有反弹股票市场中国防军工公用事业美容护理涨幅领先分别为455423388房地产建筑材料食品饮料跌幅靠前分别为-276-105-079请务必阅读正文后的声明及说明916TablePageTop债券研究报告图18本周转债A股申万一级行业涨跌幅情况数据来源Wind东北证券图19本周全市场转股溢价率较上周略有下降数据来源Wind东北证券图20转债绝对价格中位数本周略有反弹数据来源Wind东北证券23本周进入特殊时期的转债请务必阅读正文后的声明及说明1016TablePageTop债券研究报告本周共6只转债进入转股与赎回期表4本周公告发行转债赎回情况债券余转债价转股价转股溢价纯债溢价代码简称行业评级纯债价值进入时期公告时间额格值率率华锐转机械设转股与赎118009SHA40013927122991324753084942022-12-30债备回期天业转基础化转股与赎110087SHAA30001094679283808912020022022-12-29债工回期海优转电力设转股与赎118008SHAA-6941207185234163846942532022-12-29债备回期富春转纺织服转股与赎111005SHAA-5701209195802620798951342022-12-29债饰回期瑞鹄转转股与赎127065SZ汽车A440164651405517147686114222022-12-28债回期通裕转电力设转股与赎123149SZAA14851170086643504933125392022-12-26债备回期数据来源东北证券Wind本周无转债公告赎回债券本周无转债公告不赎回债券本周共有2只转债公告正式下修2只转债公告董事会提议下修表5本周公告发行转债下修情况董事会提是否转债价转股价转股溢纯债价纯债溢正式下修公代码简称行业评级债券余额议下修公下修格值价率值价率告日告时间成功建筑2022-12-127033SZ中装转2AA11591102083073265984811902022-12-30是装饰14基础2022-12-113653SH永22转债AA-770119887975503384754145--化工30医药2022-12-123145SZ药石转债AA1149123828667428692413399--生物29医药123099SZ普利转债AA-8501186091003034956923942022-12-92022-12-27是生物数据来源Wind东北证券本周共有5只转债公告不下修债券请务必阅读正文后的声明及说明1116TablePageTop债券研究报告表6本周公告发行转债不下修情况债券余转债价转股价转股溢纯债价纯债溢不下修有效期不下修有效代码简称行业评级公告时间额格值价率值价率起始日期到期日123050聚飞电子AA-37511660787148131006415872022-12-312022-12-312023-6-30SZ转债113608威派机械A42010556421015074876820392022-12-312022-12-312023-3-30SH转债设备128066亚泰建筑AA-46111108823334931007910212022-12-302022-12-302023-6-29SZ转债装饰123165回天基础AA-8501160080754365828340052022-12-292022-12-292023-3-28SZ转债化工118007山石计算A2671207779365218780954662022-12-28--SH转债机数据来源Wind东北证券3本周转债一级市场情况31本周公告发行转债情况本周共有5只转债公告发行表7本周公告发行品种回顾初始转发行规模代码简称行业评级发行方式发行公告日股价亿元111012SH福新转债基础化工A1402429优先配售和上网定价2022-12-30111011SH冠盛转债汽车AA-1811602优先配售和上网定价2022-12-29123173SZ恒锋转债计算机A1385242优先配售和上网定价2022-12-28127080SZ声迅转债计算机A2934280优先配售和上网定价2022-12-28118030SH睿创转债国防军工AA40091565优先配售和上网定价2022-12-28数据来源Wind东北证券福莱新材福新转债2022年前三季度营业收入1477亿元同比增长1755归母净利润06亿元同比增长-4529公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发生产和销售公司的主要产品分为四大类广告喷墨打印材料标签标识印刷材料电子级功能材料和功能基膜公司所处功能性涂布复合材料行业的下游为广告宣传品制作标签标识印刷消费电子汽车电子等行业本次募投新型环保预涂功能材料建设项目的实施有利于公司顺应国家绿色低碳循环经济的发展趋势在功能性涂布复合材料领域的业务的拓展持续巩固和提升公司在功能性涂布复合材料领域的行业地位冠盛股份冠盛转债2022年前三季度营业收入2173亿元同比增长1944归母净利润176亿元同比增长7434冠盛股份主要从事汽车传动系统零部件的研发生产和销售主要产品包括等速万向节传动轴总成和轮毂单元及其他底盘系请务必阅读正文后的声明及说明1216TablePageTop债券研究报告统零部件等产品公司所处行业的下游行业主要为汽车维修行业本次募投项目建成后将生产约300万支汽车传动轴满足公司底盘系统相关联的多产品线的检测需求有利于扩宽公司业务领域提高公司在全球传动轴与售后其他汽车零部件产品的全球市场占有率恒锋信息恒锋转债2022年前三季度营业收入405亿元同比增长580归母净利润052亿元同比增长2319恒锋信息以客户需求为导向向客户提供方案设计软件开发项目实施系统集成竣工验收直至运营维保的一站式综合解决方案公司主要服务于智慧城市公共安全民生服务三大细分应用领域服务对象主要系政府机关事业单位和大中型国有股份制企业本次募投项目的建设有利于进一步扩大公司在智慧城市行业综合解决方案领域的市场规模提升公司在主要区域的市场影响力增强主营业务的核心竞争能力提高公司利润水平声迅股份声迅转债2022年前三季度营业收入14亿元同比增长1749归母净利润006亿元同比增长-6659声迅股份以智能技术和物联网平台技术为引领聚焦轨道交通金融等客户的需求直接服务于传统安防领域和新兴应用领域的下游终端客户提供智能化信息化行业化的综合安防解决方案和安防运营服务本次募投项目建成后公司将提升安防系统集成业务在航空智慧交通反恐安全等领域的产品供应能力和安防运营服务业务在校园安全智慧停车医院安防等领域的运营服务能力提升公司在华中区域的研究开发仿真实验内外培训等能力睿创微纳睿创转债2022年前三季度营业收入171亿元同比增长4149归母净利润182亿元同比增长-4712睿创微纳是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片设计制造产品主要包括红外探测器芯片热成像机芯模组红外热像仪整机激光微波产品及光电系统公司下游运用较广主要可以分为防务领域和民用领域本次募投项目中红外热成像整机项目将进一步丰富公司红外产品线提升公司红外热成像终端产品的市场竞争力智能光电传感器研发中试平台项目有利于促进产业链上下游协作配套进一步巩固和提升公司在光电领域的市场地位32本周公告转债发行预案进度本周共有19家上市公司以及1家新三板挂牌公司公告转债发行进度合计拟发行规模12278亿上市公司发行方式均为优先配售网上定价和网下配售的组合发行方式且发行期限均为6年其中2家通过发审委2家通过证监会核准12家通过股东大会3家通过董事会预案表8本周公告发行转债预案情况公司代码公司简称方案进度发行规模期限发行方式行业301046SZ能辉科技发审委通过3486优先配售网上定价和网下配售建筑装饰688516SH奥特维股东大会通过11406优先配售网上定价和网下配售电力设备300852SZ四会富仕股东大会通过5706优先配售网上定价和网下配售电子002803SZ吉宏股份股东大会通过8026优先配售网上定价和网下配售商贸零售请务必阅读正文后的声明及说明1316TablePageTop债券研究报告873135NQ汉鸣科技董事会预案0112私募石油石化300814SZ中富电路股东大会通过5206优先配售网上定价和网下配售电子600513SH联环药业董事会预案4506优先配售网上定价和网下配售医药生物300926SZ博俊科技股东大会通过5006优先配售网上定价和网下配售汽车300785SZ值得买股东大会通过5506优先配售网上定价和网下配售传媒605162SH新中港发审委通过3696优先配售网上定价和网下配售公用事业603529SH爱玛科技证监会核准20006优先配售网上定价和网下配售汽车300739SZ明阳电路股东大会通过4506优先配售网上定价和网下配售电子301186SZ超达装备股东大会通过4696优先配售网上定价和网下配售汽车000034SZ神州数码董事会预案13496优先配售网上定价和网下配售计算机002761SZ浙江建投股东大会通过10006优先配售网上定价和网下配售建筑装饰301229SZ纽泰格股东大会通过3506优先配售网上定价和网下配售汽车002598SZ山东章鼓董事会预案2506优先配售网上定价和网下配售机械设备300480SZ光力科技证监会核准4006优先配售网上定价和网下配售机械设备688311SH盟升电子股东大会通过3006优先配售网上定价和网下配售国防军工688711SH宏微科技股东大会通过4506优先配售网上定价和网下配售电子数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1416TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则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