事件：四季度经济数据公布
　　2022年四季度GDP同比增长2.9%，较三季度的同比增速回落1个百分点；2022全年GDP同比增速为3%。
　　12月全国规模以上工业增加值同比增长1.3%，前值2.2%。
　　12月社会消费品零售总额同比下滑1.8%，前值-5.9%。
　　1-12月固定资产投资同比增速为5.1%，1-11月为5.3%。其中12月单月同比增长3.1%，前值0.8%。
　　1-12月制造业投资同比增速为9.1%，1-11月为9.3%。其中12月单月同比增长7.4%，前值6.2%。
　　1-12月房地产投资同比下降10.0%，前值为-9.8%。其中12月单月同比下降12.2%，前值-19.9%。
　　1-12月基建投资同比增速为9.4%，前值8.9%。其中12月单月同比增长14.3%，前值10.6%。
　　12月全国城镇调查失业率5.5%，前值5.7%，其中16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.7%、4.8%。
　　整体上，四季度经济表现不强，这一点市场是有预期的。宏观环境发生了转折性的变化，在疫情管控放开和地产松绑政策进一步打开的背景下，消费中的餐饮、工业生产中的部分领域，不可避免的会在短期内受到冲击。而地产松绑政策对于需求侧的刺激，尚未出现立竿见影的效果，对开发投资而言就意味着还需要一定的时间和耐心。
　　因此四季度经济表现的低迷并非不可接受，因为这种“更差”可能是变得“更好”之前的必经之路。对于市场而言，2022年已经过去，更重要的是2023的经济表现，尤其是春节之后经济修复的程度是怎样的？消费生产能否迈入新的高度？地产投资的负增速能在何时收窄至零？这可能是更加核心的问题。
　　此外，人口与就业问题迫在眉睫。2022年中国人口较2021年减少85万人，中国也成为了继日本之后第二个出现人口负增长的亿级人口大国。人口负增长主要来自于生育意愿的下滑。或许在经济发展到一定阶段之后，人口负增长是不可避免的问题，但是从某种程度上来看，2022年经济状况似乎还不应该匹配人口负增长的现实。
　　从就业来看，失业率虽有小幅回落，但是数据并不代表一切。过于在财政相对充裕的时期，可以为解决就业而创设更多的岗位，如街道办事处等等。但如今疫情三年，地方财政压力巨大，拖欠公务员工资的问题不仅仅发生在贫困地区。就业、发展、民生...各类问题悬在头顶，财政制度的改革创新可能迫在眉睫。
　　风险提示：经济修复不及预期、财政压力继续加剧。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-17TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告更差可能是更好之前的必经之路东北固收月经济数据点评---12报告摘要GDP同比增速事件TableSummary四季度经济数据公布2022年四季度GDP同比增长29较三季度的同比增速回落1个百分点2022全年GDP同比增速为312月全国规模以上工业增加值同比增长13前值2212月社会消费品零售总额同比下滑18前值-591-12月固定资产投资同比增速为511-11月为53其中12月单月同比增长31前值081-12月制造业投资同比增速为911-11月为93其中12月单月同比增长74前值62TableReport相关报告1-12月房地产投资同比下降100前值为-98其中12月单月同比东北总量再论超额货币何去何从下降122前值-199--202301171-12月基建投资同比增速为94前值89其中12月单月同比增东北固收专题报告春节后的市场走势判断长143前值106--2023011712月全国城镇调查失业率55前值57其中16-24岁25-59岁东北固收地产债周报首开债券的性价比显人口调查失业率分别为16748现整体上四季度经济表现不强这一点市场是有预期的宏观环境发--20230116生了转折性的变化在疫情管控放开和地产松绑政策进一步打开的背景东北固收专题报告1月份会有降息么下消费中的餐饮工业生产中的部分领域不可避免的会在短期内受--20230116到冲击而地产松绑政策对于需求侧的刺激尚未出现立竿见影的效东北固收城投债周报面对城投舆情我们需果对开发投资而言就意味着还需要一定的时间和耐心要保持足够的定力因此四季度经济表现的低迷并非不可接受因为这种更差可能是--20230115变得更好之前的必经之路对于市场而言2022年已经过去更重要的是2023的经济表现尤其是春节之后经济修复的程度是怎样TableAuthor的消费生产能否迈入新的高度地产投资的负增速能在何时收窄至证券分析师陈康零这可能是更加核心的问题执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn此外人口与就业问题迫在眉睫2022年中国人口较2021年减少85万研究助理杨旭人中国也成为了继日本之后第二个出现人口负增长的亿级人口大国执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn人口负增长主要来自于生育意愿的下滑或许在经济发展到一定阶段之后人口负增长是不可避免的问题但是从某种程度上来看2022年经济状况似乎还不应该匹配人口负增长的现实从就业来看失业率虽有小幅回落但是数据并不代表一切过于在财政相对充裕的时期可以为解决就业而创设更多的岗位如街道办事处等等但如今疫情三年地方财政压力巨大拖欠公务员工资的问题不仅仅发生在贫困地区就业发展民生各类问题悬在头顶财政制度的改革创新可能迫在眉睫风险提示经济修复不及预期财政压力继续加剧请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1经济表现更差可能是变得更好之前的必经之路32消费表现或将更加依赖疫后经济动能的修复43工业生产并不算弱54地产投资真假拐点需要辩证看待55人口和就业问题迫在眉睫66风险提示7图表目录图1GDP不变价同比增速单位4图2商品零售和餐饮收入对社零同比的贡献拆解单位4图3除汽车以外的消费品零售额同比增速更低单位4图4工业增加值当月同比单位5图5工业增加值重新定基201811005图6房地产开发投资完成额同比增速单位6图7基建投资当月同比单位6图8制造业投资同比增速单位6图9不同年龄段城镇调查失业率单位7图10就业人员调查失业率16-24岁人单位7请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop证券研究报告事件四季度经济数据公布12022年四季度GDP同比增速为29较三季度同比增速回落1个百分点2022全年GDP增速为3212月全国规模以上工业增加值同比增长13前值22312月社会消费品零售总额同比下滑18前值-5941-12月固定资产投资同比增速为511-11月为53其中12月单月同比增长31前值0851-12月制造业投资同比增速为911-11月为93其中12月单月同比增长74前值6261-12月房地产投资同比下降100前值为-98其中12月单月同比下降122前值-19971-12月基建投资同比增速为94前值89其中12月单月同比增长143前值106812月全国城镇调查失业率55前值57其中16-24岁25-59岁人口调查失业率分别为16748整体上四季度经济表现不强这一点市场是有预期的但是这种经济表现的低迷并非不可接受因为这种更差可能是变得更好之前的必经之路对于市场而言2022年已经过去更重要的是2023的经济表现尤其是春节之后经济修复的程度是怎样的消费生产能否迈入新的高度地产投资的负增速能在何时收窄至零这可能是更加核心的问题1经济表现更差可能是变得更好之前的必经之路四季度GDP同比增长29较三季度的39有所回落环比增速为0意味着四季度的生产总值持平于三季度这种总量上的持平在结构上则体现为消费和生产在经过季节性调整之后实际表现略弱于三季度固定资产投资在基建投资的拉动下保持了一定的韧性环比保持正增长出口的回落趋势继续加重是国内经济的最大拖累事实上四季度经济表现不强这一点市场是有预期的宏观环境发生了转折性的变化在疫情管控放开和地产松绑政策进一步打开的背景下消费中的餐饮工业生产中的部分领域不可避免的会在短期内受到冲击而地产松绑政策对于需求侧的刺激尚未出现立竿见影的效果对开发投资而言就意味着还需要一定的时间和耐心因此四季度经济表现的低迷并非不可接受因为这种更差可能是变得更好之前的必经之路对于市场而言2022年已经过去更重要的是2023的经济表现尤其是春节之后经济修复的程度是怎样的消费生产能否迈入新的高度地产投资的负增速能在何时收窄至零这可能是更加核心的问题请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop证券研究报告图1GDP不变价同比增速单位GDP不变价同比增速20GDP不变价当季同比1816141210864202020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind东北证券2消费表现或将更加依赖疫后经济动能的修复从分项数据看12月消费同比降幅收窄至-18比预期的-65要强很多一定程度上显示出了消费相关支持政策的效果但从四季度整体来看社零同比降幅约为-27意味着消费的整体表现弱于三季度从类别来看由于12月各地区疫情蔓延干扰了消费出行因此12月餐饮收入的同比降幅尤为明显相比之下商品零售的表现并没有很差此外由于汽车销售在年底有一轮相对不错的冲量因此可以观察到12月汽车销售对社零的拉动作用边际走强但是如果这种冲量意味着需求的提前透支那么2023年的消费回暖也就更加依赖于真正的疫后修复了图2商品零售和餐饮收入对社零同比的贡献拆解单图3除汽车以外的消费品零售额同比增速更低单位位商品零售和餐饮收入对社零同比的贡献拆解除汽车以外的消费品零售额同比增速更低4060社会消费品零售总额餐饮收入同比贡献社会消费品零售总额当月同比35社会消费品零售总额商品零售同比贡献50汽车零售额当月同比30社会消费品零售总额当月同比402530202015101005-100-20-5-10-30-402021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12-152020-122020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop证券研究报告3工业生产并不算弱从工业生产来看12月工业增加值的当月同比增速为13相比于11月的增速水平有所下滑不过考虑基数因素对同比增速的影响12月份的工业生产的环比表现并不算差事实上疫情对工业生产的影响并不像其对消费的影响那么大除了2021年12月环比相对较强之外2022年12月的环比表现与其他年份较为相似图4工业增加值当月同比单位图5工业增加值重新定基20181100工业增加值当月同比60工业增加值当月同比50403020100-102020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券4地产投资真假拐点需要辩证看待固定资产投资中比较积极的信号是房地产投资的单月同比降幅出现了明显收窄-199-122但是我们认为这并非拐点出现的信号低基数因素起到了较大影响事实上去年9月份也似乎出现了一次拐点但事后被证伪了从目前现状来看地产投资距离真正的拐点出现还需要一定时间请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop证券研究报告图6房地产开发投资完成额同比增速单位房地产开发投资完成额同比增速40房地产开发投资完成额当月同比3020100-10-202020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind东北证券此外基建投资12月单月同比升至143是投资整体的重要拉动项这一特点在2023年还将继续制造业投资12月单月同比小幅抬升至74依然展现了较强的韧性不过从趋势上来看扩大内需政策意味着制造业投资需要坚挺但出口的趋势性回落也将逐渐显现其对制造业的拖累图7基建投资当月同比单位图8制造业投资同比增速单位基建投资当月同比40制造业投资同比增速固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力当月同比固定资产投资完成额制造业当月同比20351530102552015010-55-1002021-122021-042021-082022-042022-082022-12-152020-122021-122020-122021-042021-082022-042022-082022-12-5-10数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券5人口和就业问题迫在眉睫最后需要谈一下人口和就业问题2022年中国人口较2021年减少85万人人口自然增长率为-060中国也成为了继日本之后第二个出现人口负增长的亿级人口大国人口负增长主要来自于生育意愿的下滑而低生育率的背后有社会请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop证券研究报告文化因素有疫情因素有收入与物价因素等等或许在经济发展到一定阶段之后人口负增长是不可避免的问题但是从某种程度上来看2022年经济状况似乎还不应该匹配人口负增长的现实从就业来看12月的城镇调查失业率小幅回落至55各年龄段人口的失业率都有所下滑但是数据并不代表一切过去在财政相对充裕的时期可以为解决就业而创设更多的岗位如街道办事处等等但如今疫情三年地方财政压力巨大拖欠公务员工资的问题不仅仅发生在贫困地区就业发展民生各类问题悬在头顶财政制度的改革创新可能迫在眉睫图9不同年龄段城镇调查失业率单位图10就业人员调查失业率16-24岁人单位不同年龄段城镇调查失业率就业人员调查失业率16-24岁人口城镇调查失业率222019年2020年2021年2022年65就业人员调查失业率25-59岁人口21就业人员调查失业率16-24岁人口右轴20619185517165151445131241035118392020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券6风险提示经济修复不及预期财政压力继续加剧请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康TableIntroduction固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明99