报告摘要：
　　我们曾在之前的报告中，对比了2023年一季度各省市的地方政府债发行计划与2022年有何差异。从当时的对比结果来看，2023年一季度的地方政府债发行规模，应该会高于2022年同期。
　　然而，从实际情况来看，似乎2023年各省的发行规模与进度并不如预期中的那么积极，尤其体现为与基建投资相关的专项债发行进度，相对滞后。随着一季度过半，市场预期的今年财政前置发力是否要落空？乃至全年的财政力度是否会不及预期？这些问题，也是我们近期与市场交流下来的，感受到大家都比较担忧的问题。
　　这些担忧并非没有道理。我们对比了2022年初与2023年初，财政部在新闻发布会上对当年专项债发行、政府投资等问题的表述措辞。相比之下，2023年的表述中虽然也强调了适当扩大投向领域与范围、政府投资力度不减等等，但其中类似“适当”和“不减”等措辞，给人的感受似乎是：紧迫感都有所下降。很难说这种基调微调的背后，在多大程度上体现出财政端对经济自发修复的预期和信心，以及在多大程度上体现出地方债务问题的捉襟见肘。
　　更重要的是，有了2021年财政政策力度明显不及预期的“前车之鉴”，今年是否会出现类似情况，市场是有疑问也有担忧的。从财政存款这一指标来看，财政部门在存钱，这显然与我们理解的积极财政是有差异的。
　　值得注意的是，2023年财政部提到“适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围”，或许对于财政而言：确保项目落地并形成实物工作量，从而为全年经济保驾护航，是核心诉求。在此过程中，专项债发行或多或少并不是最重要的，能否撬动社会资金并确保实现“政府投资力度不减”的目标才是重点。花尽量少的钱办大事，这也与我们通常理解的积极财政是有差异的。
　　基于此，我们认为，与其说2023年的财政政策可能会因经济的回暖和债务压力的显性化而出现调整、甚至存在不及预期的风险；不如说，韬光养晦是长期可持续的生存之道，这种理念也在近两年的政策态度上，体现得越发明显。当然，花少钱办大事的最终目的仍然是要完成增长任务。因此，在结构上下功夫可能是必要的。例如，精选更有弹性、更有空间的基建领域和地区，相比于一如既往的刺激手段，可能是更加具有性价比的选择。
　　风险提示：经济修复不及预期、财政政策不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-02-19TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告重新理解今年的财政政策东北固收专题报告---报告摘要地方政府债发行节奏我们曾在之前的报告中对比了TableSummary2023年一季度各省市的地方政府债发行计划与2022年有何差异从当时的对比结果来看2023年一季度的地方政府债发行规模应该会高于2022年同期然而从实际情况来看似乎2023年各省的发行规模与进度并不如预期中的那么积极尤其体现为与基建投资相关的专项债发行进度相对滞后随着一季度过半市场预期的今年财政前置发力是否要落空乃至全年的财政力度是否会不及预期这些问题也是我们近期与市场交流下来的感受到大家都比较担忧的问题TableReport相关报告这些担忧并非没有道理我们对比了2022年初与2023年初财政部在精锻转债定价建议首日转股溢价率23-新闻发布会上对当年专项债发行政府投资等问题的表述措辞相比之28下2023年的表述中虽然也强调了适当扩大投向领域与范围政府投--20230214资力度不减等等但其中类似适当和不减等措辞给人的感天23转债定价建议首日转股溢价率35-受似乎是紧迫感都有所下降很难说这种基调微调的背后在多大40程度上体现出财政端对经济自发修复的预期和信心以及在多大程度上--20230214体现出地方债务问题的捉襟见肘东北固收地产债周报中债增如何为房企提供信用增进更重要的是有了2021年财政政策力度明显不及预期的前车之鉴--20230213今年是否会出现类似情况市场是有疑问也有担忧的从财政存款这一东北固收城投债周报浅谈地方政府隐性债指标来看财政部门在存钱这显然与我们理解的积极财政是有差异务置换的--20230212东北证券可转债一周市场回顾两会前市值得注意的是2023年财政部提到适当扩大专项债券资金投向领域场震荡前行逢低布局等待主线和用作项目资本金范围或许对于财政而言确保项目落地并形成实--20230212物工作量从而为全年经济保驾护航是核心诉求在此过程中专项债发行或多或少并不是最重要的能否撬动社会资金并确保实现政TableAuthor府投资力度不减的目标才是重点花尽量少的钱办大事这也与我证券分析师陈康们通常理解的积极财政是有差异的执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn基于此我们认为与其说2023年的财政政策可能会因经济的回暖和研究助理杨旭债务压力的显性化而出现调整甚至存在不及预期的风险不如说韬执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn光养晦是长期可持续的生存之道这种理念也在近两年的政策态度上体现得越发明显当然花少钱办大事的最终目的仍然是要完成增长任务因此在结构上下功夫可能是必要的例如精选更有弹性更有空间的基建领域和地区相比于一如既往的刺激手段可能是更加具有性价比的选择风险提示经济修复不及预期财政政策不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1是否需要重新评估今年的财政政策力度32是否需要重新评估今年的财政政策力度532023年的财政政策可能是怎样的74风险提示7图表目录图12023Q1与2022Q1各省市计划发行专项债对比单位亿元3图22023Q1与2022Q1各省市计划发行一般债对比单位亿元4图3地方政府债发行节奏单位亿元5图4地方一般债发行节奏单位亿元5图5地方专项债发行节奏单位亿元5图6财政存款月度对比单位亿元6请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop证券研究报告1是否需要重新评估今年的财政政策力度我们曾在之前的报告中对比了2023年一季度各省市及计划单列市的地方政府债发行计划与2022年有何差异从当时的对比结果来看我们认为2023年一季度的地方政府债发行规模应该会高于2022年同期其中专项债根据计划安排2023年一季度应该较2022年一季度多发行10724亿元一般债2023年一季度应该较2022年一季度多发行10796亿元图12023Q1与2022Q1各省市计划发行专项债对比单位亿元数据来源中国债券信息网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop证券研究报告图22023Q1与2022Q1各省市计划发行一般债对比单位亿元数据来源中国债券信息网东北证券然而从实际发行情况来看似乎2023年各省的发行规模与进度并不如预期中的那么积极尤其体现为与基建投资相关的专项债发行进度相对滞后年初至今地方政府债一共发行109万亿低于去年同期水平其中地方一般债发行规模为316896亿元略高于2022年同期但地方专项债发行规模仅为77648亿元相较于2022年同期明显偏低随着一季度过半市场预期的今年财政前置发力是否要落空乃至全年的财政力度是否会不及预期这些问题也是我们近期与市场交流下来的感受到大家都比较担忧的问题请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop证券研究报告图3地方政府债发行节奏单位亿元数据来源Wind东北证券图4地方一般债发行节奏单位亿元图5地方专项债发行节奏单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2是否需要重新评估今年的财政政策力度这些担忧并非没有道理事实上在今年1月30日财政部召开的新闻发布会上财政部介绍称2023年财政部将合理安排地方政府专项债券规模适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围持续形成实物工作量和投资拉动力确保政府投资力度不减带动扩大社会投资推动经济运行整体好转而2022年1月26日财政部新闻发布会上的表述为2022年财政部将合理确定新增地方政府债券额度有效防范债务风险优化专项债券使用方向不撒胡椒面重点支持在建项目后续融资保障重点领域项目建设需要做深做细请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop证券研究报告专项债券项目储备合理加快使用进度确保债券资金尽快形成实物工作量更好发挥对有效投资的拉动作用对比来看在财政部2023年的发言中虽然也强调了适当扩大投向领域与范围政府投资力度不减等等问题但是适当和不减等措辞的背后给人的感受似乎是紧迫感都有所下降很难说这种基调微调的背后在多大程度上体现出财政端对经济自发修复的预期和信心以及在多大程度上说明了地方债务问题的捉襟见肘更重要的是在2021年财政政策力度明显不及预期前车之鉴之下彼时国内经济出口与地产投资的两架马车共同驱动前行政策退出相当及时今年是不是出现类似的情况市场是有疑问也有担忧的从财政存款这一指标来看财政部门在存钱这显然与我们理解的积极财政是有差异的图6财政存款月度对比单位亿元数据来源Wind东北证券值得注意的是2023年财政部提到适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围或许对于财政而言确保项目落地并形成实物工作量从而为全年经济保驾护航是核心诉求在此过程中专项债发行或多或少并不是最重要的能否撬动社会资金并确保实现政府投资力度不减的目标才是重点花尽量少的钱办大事这也与我们通常理解的积极财政是有差异的请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop证券研究报告32023年的财政政策可能是怎样的基于此我们认为与其说2023年的财政政策可能会因经济的回暖和债务压力的显性化而出现调整甚至存在不及预期的风险不如说韬光养晦是长期可持续的生存之道这种理念也在近两年的政策态度上体现得越发明显当然花少钱办大事的最终目的仍然是要完成增长任务因此在结构上下功夫可能是必要的例如精选更有弹性更有空间的基建领域和地区相比于一如既往的刺激手段可能是更加具有性价比的选择4风险提示经济修复不及预期财政政策不及预期请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康TableIntroduction固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuche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