报告摘要：
　　事件：2023年2月，官方制造业PMI为52.6%，高于前值2.5个百分点；非制造业PMI为56.3%，高于前值1.9个百分点。
　　2月份制造业PMI和非制造业PMI均大幅走高，且均处于过去几年的高位。在1月份的PMI点评报告中，我们指出，2月制造业PMI至少要达到52以上才能对应一个合理的复苏，实际上52.6的读数表明当前制造业的复苏力度是正常的。
　　从2月的PMI数据中，至少可以得到三点主要结论：
　　1、2月份各项指标普遍大幅上升的背后，除了需求的真实改善之外，疫后、春节后经济活动回暖的一致性也在2月体现得较为充分，这些因素也是使“作为扩散指标”的PMI得以大幅上升的重要原因。事实上，生产、订单等规模数据的上升幅度，未必如PMI的升幅那么显著。
　　2、非制造业企业的预期更为乐观，而制造业企业的预期较为理性，这从侧面可以佐证上述第一个特点，即数据的改善更多体现一致性。
　　3、相对而言，外部订单可能稍弱一些，生产表现可能略强于订单表现，产成品库存有一些略超季节性的累积。
　　从其他分项中，还可以观察到以下现象：
　　1、企业采购量指数已经处于历史高位，相比之下，生产经营活动预期的上行更加温和。当前水平与2020年刚从疫情中复苏时的生产水平相当，表明企业对未来的判断还有观望成分。
　　2、产成品库存指数大幅增加，这一变化与春节后增加产品库存的规律相符，不过今年增加的速度较快。
　　3、供应商配送时间指数明显上升，表明运输环节效率提升。
　　4、从业人员指数高于历史同期，不过如果将1、2月合并来看，当前水平与往年相似，指数的波动一方面反映了就业情况从前期疫情中恢复，另一方面也与今年春节较早有关。
　　后续来看，由于2月份的PMI指数已经处于高位，3月份PMI大概率会回落，但如果能维持在51左右，将意味着未来经济活动的持续扩张和企业预期的进一步改善。
　　风险提示：国内疫情反复、海外不确定性积聚
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-01TableTitleTableInvest1数据亮眼但复苏节奏正常---东北固收2月PMI点评报告摘要制造业PMI月度走势事件TableSummary2023年2月官方制造业PMI为526高于前值25个百分点非制造业PMI为563高于前值19个百分点2月份制造业PMI和非制造业PMI均大幅走高且均处于过去几年的高位在1月份的PMI点评报告中我们指出2月制造业PMI至少要达到52以上才能对应一个合理的复苏实际上526的读数表明当前制造业的复苏力度是正常的从2月的PMI数据中至少可以得到三点主要结论相关报告TableReport12月份各项指标普遍大幅上升的背后除了需求的真实改善之外东北固收地产债周报华发股份不必等右侧疫后春节后经济活动回暖的一致性也在2月体现得较为充分这些介入因素也是使作为扩散指标的PMI得以大幅上升的重要原因事实--20230228上生产订单等规模数据的上升幅度未必如PMI的升幅那么显东北固收专题报告基建项目的结构特征著--202302272非制造业企业的预期更为乐观而制造业企业的预期较为理性这东北固收城投债周报三份支持山东政策以从侧面可以佐证上述第一个特点即数据的改善更多体现一致性及我们的解读3相对而言外部订单可能稍弱一些生产表现可能略强于订单表--20230227现产成品库存有一些略超季节性的累积爱玛转债定价建议首日转股溢价率18-23从其他分项中还可以观察到以下现象--202302261企业采购量指数已经处于历史高位相比之下生产经营活动预期百畅转债定价建议首日转股溢价率21-的上行更加温和当前水平与2020年刚从疫情中复苏时的生产水平相26当表明企业对未来的判断还有观望成分--202302262产成品库存指数大幅增加这一变化与春节后增加产品库存的规律TableAuthor相符不过今年增加的速度较快证券分析师陈康3供应商配送时间指数明显上升表明运输环节效率提升执业证书编号S05505201100014从业人员指数高于历史同期不过如果将12月合并来看当前18621112086chenk1nesccn水平与往年相似指数的波动一方面反映了就业情况从前期疫情中恢研究助理杨旭复另一方面也与今年春节较早有关执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn后续来看由于2月份的PMI指数已经处于高位3月份PMI大概率会回落但如果能维持在51左右将意味着未来经济活动的持续扩张和企业预期的进一步改善风险提示国内疫情反复海外不确定性积聚请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1当前制造业的复苏力度是正常的32十句话总结2月PMI数据的结构特征43风险提示9图表目录图1制造业PMI非制造业PMI单位3图2制造业PMI月度走势单位3图3生产指数与新订单指数对比单位4图4生产指数与新订单指数的剪刀差单位4图5生产指数月度走势单位4图6新订单指数月度走势单位4图7新出口订数月度走势单位5图8在手订单指数月度走势单位5图9在手订单指数和产成品库存指数月度走势单位5图10原材料库存指数月度走势单位6图11产成品库存指数月度走势单位6图12原材料购进价格指数月度走势单位6图13出厂价格指数月度走势单位6图14采购量指数和生产经营活动预期指数月度走势单位7图15供应商配送时间指数月度走势单位7图16从业人员指数月度走势单位7图17小型企业与大型企业PMI对比单位8图18小型企业与中型企业PMI对比单位8图19非制造业PMI与业务预期指数单位8图20非制造业PMI与从业人员指数单位8图21非制造业PMI与销售价格指数单位8图22非制造业PMI与建筑业PMI单位9图23非制造业PMI与建筑业从业人员单位9请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop证券研究报告事件2023年2月官方制造业PMI为526高于前值25个百分点非制造业PMI为563高于前值19个百分点2月份制造业PMI和非制造业PMI均大幅走高且均处于过去几年的高位在1月份的PMI点评报告中我们指出2月制造业PMI至少要达到52以上才能对应一个合理的复苏实际上526的读数表明当前制造业的复苏力度是正常的后续来看由于2月份的PMI指数已经处于高位3月份PMI大概率会回落但如果3月份PMI能维持在51左右将意味着未来经济活动的持续扩张和企业预期的进一步改善1当前制造业的复苏力度是正常的2月份制造业PMI和非制造业PMI均大幅走高且均处于过去几年的高位在1月份的PMI点评报告中我们指出2月制造业PMI至少要达到52以上才能对应一个合理的复苏实际上526的读数表明当前制造业的复苏力度是正常的从2月的PMI数据中至少可以得到三点结论第一2月份各项指标普遍大幅上升的背后除了需求的真实改善之外疫后春节后经济活动回暖的一致性也在2月份体现得较为充分这些因素也是使作为扩散指标的PMI得以大幅上升的重要原因事实上生产订单等规模数据的上升幅度未必如PMI的升幅那么显著第二非制造业企业的预期更为乐观而制造业企业的预期较为理性这从侧面可以佐证上述第一个特点即数据的改善更多体现出一种一致性第三相对而言外部订单可能稍弱一些生产表现可能略强于订单表现产成品库存有一些略超季节性的累积后续来看由于2月份的PMI指数已经处于高位3月份PMI大概率会回落但如果能维持在51左右将意味着未来经济活动的持续扩张和企业预期的进一步改善图1制造业PMI非制造业PMI单位图2制造业PMI月度走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop证券研究报告2十句话总结2月PMI数据的结构特征1生产指数和新订单指数虽然都出现了显著上升且两者均明显高于往年同期但是生产指数的表现比订单指数更强一些这可以部分解释产成品库存指数的走高图3生产指数与新订单指数对比单位图4生产指数与新订单指数的剪刀差单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图5生产指数月度走势单位图6新订单指数月度走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2新出口订单指数和在手订单指数也都达到了历史高位相比之下在手订单指数的走高更为显著不过在手订单指数的高位可能更多体现出疫后与春节后订单变化的一致性较强未必反映真实订单水平的增幅请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop证券研究报告图7新出口订数月度走势单位图8在手订单指数月度走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图9在手订单指数和产成品库存指数月度走势单位数据来源Wind东北证券3产成品库存指数大幅增加这一变化与春节后产品库存增加的规律相符不过今年增加的速度较快请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop证券研究报告图10原材料库存指数月度走势单位图11产成品库存指数月度走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券4原材料价格指数和出厂价格指数均小幅走高走势符合季节性规律相对中规中矩图12原材料购进价格指数月度走势单位图13出厂价格指数月度走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券5采购量指数已经处于历史高位相比之下生产经营活动预期的上行更加温和当前水平与2020年刚从疫情中复苏时的生产水平相当表明企业对未来的判断还有观望成分请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop证券研究报告图14采购量指数和生产经营活动预期指数月度走势单位数据来源Wind东北证券6供应商配送时间指数明显上升表明运输环节效率提升7从业人员指数高于历史同期水平不过如果将1-2月合并来看的话当前水平与往年也较为相似从业人员指数的波动一方面反映了就业情况从前期疫情中逐渐恢复另一方面也与今年春节较早有关图15供应商配送时间指数月度走势单位图16从业人员指数月度走势单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券8不同规模企业的PMI都明显改善表明改善是普遍的请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop证券研究报告图17小型企业与大型企业PMI对比单位图18小型企业与中型企业PMI对比单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券9非制造业对未来的预期明显比制造业企业的预期更加乐观图19非制造业PMI与业务预期指数单位图20非制造业PMI与从业人员指数单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图21非制造业PMI与销售价格指数单位数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop证券研究报告10建筑业的活动和就业都正常恢复图22非制造业PMI与建筑业PMI单位图23非制造业PMI与建筑业从业人员单位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券3风险提示国内疫情反复海外不确定性积聚请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111