事件：2月通胀数据公布
　　2023年2月CPI同比上升1.0%，前2.1%，环比-0.5%，前值0.8%；核心CPI同比上升0.6%，前值1.0%，环比-0.2%，前值0.4%；PPI同比下降1.4%，前值-0.8%，环比为0.0%，前值-0.4%。
　　我们认为，2月通胀读数明显回落，但是实际情况并没有这么夸张。如果通过“平移一个月”的方式来淡化春节错位因素的干扰，则不难发现，当前的价格水平更多只是在正常的季节性轨道上运转，既没有“大幅回落”，也没有看到“大超预期”的苗头。中规中矩可能是较为合适的表述。
　　后续来看，如果延续“平移一个月”的思路，那么3月份可类比“春节后第二个月”即往年的4月份，CPI的环比读数应该出现一定反弹，预计在0%附近，进而带动绝对价格持平或者小幅抬升。但是由于去年3月基数依然在攀升，所以同比读数可能继续小幅收窄。PPI更多取决于后续的能源与地缘变化。中性假设下，3月PPI可能环比持平不变，同比降幅略有收窄。
　　具体来看：
　　1、CPI同比1.0%的涨幅虽然较前值2.1%以及市场预期的1.8%都明显偏低，但是直接依据读数来评估通胀变化并不准确。考虑到春节错位因素的影响，如果用今年2月CPI绝对价格与2021年、2022年春节次月（3月）的CPI绝对价格相除的话，可以发现同比读数的降低并没有这么夸张，甚至今年的价格走势是与2021年的轨迹平行的。而环比0.5%的降幅，看似显著偏离季节性水平，但实际上如果与过去几年的春节次月（3月）相比的话，环比读数是较为合理。
　　实际上，CPI读数在剔除了春节错位因素的影响之后，各分项基本都处于较为合理的价格变动水平。其中相对值得关注的，是鲜菜鲜果价格偏高，以及猪肉价格从低位缓慢向季节性水平回归。
　　2、PPI同比降幅由前值-0.8%扩大至-1.4%，但环比为0%，绝对价格保持稳定。其中生产资料价格中规中矩，生活资料价格的环比读数偏低。一般日用品和耐用消费品的价格环比走势偏弱是主要原因。
　　风险提示：猪价超预期上涨，油价超预期上涨。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-09TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告通胀压力小但也没那么小东北固收月通胀数据点评---2报告摘要CPI环比增速事件TableSummary2月通胀数据公布2023年2月CPI同比上升10前21环比-05前值08核心CPI同比上升06前值10环比-02前值04PPI同比下降14前值-08环比为00前值-04我们认为2月通胀读数明显回落但是实际情况并没有这么夸张如果通过平移一个月的方式来淡化春节错位因素的干扰则不难发现当前的价格水平更多只是在正常的季节性轨道上运转既没有大幅回落也没有看到大超预期的苗头中规中矩可能是较为合适的表述TableReport相关报告亚科转债定价建议首日转股溢价率18-23后续来看如果延续平移一个月的思路那么3月份可类比春节--20230308后第二个月即往年的4月份CPI的环比读数应该出现一定反弹预东北固收专题报告两极世界的利率趋势计在0附近进而带动绝对价格持平或者小幅抬升但是由于去年3月--20230308基数依然在攀升所以同比读数可能继续小幅收窄PPI更多取决于后立高转债定价建议首日转股溢价率26-续的能源与地缘变化中性假设下3月PPI可能环比持平不变同比31降幅略有收窄--20230306东北固收城投债深度报告山东城投的方方具体来看面面1CPI同比10的涨幅虽然较前值21以及市场预期的18都明--20230306显偏低但是直接依据读数来评估通胀变化并不准确考虑到春节错东北固收专题报告5的增速目标可以暂且位因素的影响如果用今年2月CPI绝对价格与2021年2022年春节消除市场担忧次月3月的CPI绝对价格相除的话可以发现同比读数的降低并没--20230306有这么夸张甚至今年的价格走势是与2021年的轨迹平行的而环比-05的降幅看似显著偏离季节性水平但实际上如果与过去几年的TableAuthor春节次月3月相比的话环比读数是较为合理证券分析师陈康实际上CPI读数在剔除了春节错位因素的影响之后各分项基本都执业证书编号S0550520110001处于较为合理的价格变动水平其中相对值得关注的是鲜菜鲜果价18621112086chenk1nesccn格偏高以及猪肉价格从低位缓慢向季节性水平回归研究助理杨旭2PPI同比降幅由前值-08扩大至-14但环比为0绝对价格执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn保持稳定其中生产资料价格中规中矩生活资料价格的环比读数偏低一般日用品和耐用消费品的价格环比走势偏弱是主要原因风险提示猪价超预期上涨油价超预期上涨请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1CPI读数真的偏低吗311食品项中鲜菜鲜果价格偏高禽肉价格有回暖迹象412非食品项中62PPI走势中规中矩83风险提示10图表目录图1CPI绝对价格单位200511003图2CPI环比增速单位3图3CPI食品环比单位4图4CPI非食品环比单位4图5核心CPI环比单位4图6CPI鲜菜环比单位5图7CPI鲜果环比单位5图8CPI猪肉环比单位5图9CPI牛肉环比单位5图10CPI羊肉环比单位5图11平均批发价28种重点蔬菜单位元公斤6图12平均批发价猪肉单位元公斤6图13平均批发价牛肉单位元公斤6图14平均批发价羊肉单位元公斤6图15CPI奶类环比单位6图16CPI蛋类环比单位6图17CPI衣着环比单位7图18CPI服装环比单位7图19CPI交通和通信环比单位7图20CPI交通工具用燃料环比单位7图21CPI交通工具环比单位7图22CPI教育文化和娱乐环比单位8图23CPI旅游环比单位8图24国内航班执行数周合计单位架次8图25国际航班执行数周合计单位架次8图26PPI全部工业品环比单位9图27PPI生产资料环比单位9图28PPI生活资料环比单位9图29PPI一般日用品环比单位9图30PPI耐用消费品环比单位9请务必阅读正文后的声明及说明212TablePageTop证券研究报告事件2月通胀数据公布2023年2月CPI同比上升10前21环比-05前值08核心CPI同比上升06前值10环比-02前值04PPI同比下降14前值-08环比为00前值-04我们认为2月通胀读数明显回落但是实际情况并没有这么夸张如果通过平移一个月的方式来淡化春节错位因素的干扰则不难发现当前的价格水平更多只是在正常的季节性轨道上运转既没有大幅回落也没有看到大超预期的苗头中规中矩可能是较为合适的表述后续来看如果延续平移一个月的思路那么3月份可类比春节后第二个月即往年的4月份CPI的环比读数应该出现一定反弹预计在0附近进而带动绝对价格持平或者小幅抬升但是由于去年3月基数依然在攀升所以同比读数可能继续小幅收窄PPI更多取决于后续的能源与地缘变化中性假设下3月PPI可能环比持平不变同比降幅略有收窄1CPI读数真的偏低吗首先看CPI从同比来看10的同比涨幅较前值21以及市场预期的18都明显偏低但是直接依据读数来评估通胀变化并不准确考虑到春节错位因素的影响如果用今年2月CPI绝对价格与2021年2022年春节次月3月的CPI绝对价格相除的话可以发现同比读数的降低并没有这么夸张甚至今年的价格走势是与2021年的轨迹平行的再从环比来看环比-05的降幅看似显著偏离季节性水平但实际上如果与过去几年的春节次月3月相比的话环比读数是较为合理图1CPI绝对价格单位20051100图2CPI环比增速单位CPI绝对价格20051100CPI环比2018201920201820192020202120222023往后平移一个月2020202116020222023往后平移一个月1015500150-10145140-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明312TablePageTop证券研究报告因此对今年2月通胀走势的评价不妨都平移一下再判断从食品与非食品来看都处于正常的春节后水平图3CPI食品环比单位图4CPI非食品环比单位CPI食品环比CPI非食品环比60084006042002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-02-40-042018201920182019-60-06202020212020202120222023往后平移一个月20222023往后平移一个月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券核心CPI的表现也相对正常图5核心CPI环比单位CPI不包括食品和能源核心CPI环比060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-01-02-03-04201820192020202120222023往后平移一个月数据来源Wind东北证券11食品项中鲜菜鲜果价格偏高禽肉价格有回暖迹象食品二级分项中鲜菜和鲜果价格依然是偏高的请务必阅读正文后的声明及说明412TablePageTop证券研究报告图6CPI鲜菜环比单位图7CPI鲜果环比单位CPI食品烟酒鲜菜环比CPI食品烟酒鲜果环比30151020510001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5-10-102018201920182019-2020202021-152020202120222023往外平移一个月20222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券猪肉价格环比逐渐向季节性水平下沿贴近目前依然偏低图8CPI猪肉环比单位CPI食品烟酒猪肉环比30201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10-20201820192020202120222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券类似的牛肉和羊肉价格的环比读数逐渐从偏低的状态回升至季节性水平以上整体来看禽肉价格已经有向上回暖的迹象图9CPI牛肉环比单位图10CPI羊肉环比单位CPI食品烟酒牛肉环比6CPI食品烟酒羊肉环比864422001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-2-2-4201820192018201920202021-42020202120222023往外平移一个月20222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明512TablePageTop证券研究报告从高频数据中也可以观察到这些现象图11平均批发价28种重点蔬菜单位元公斤图12平均批发价猪肉单位元公斤数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图13平均批发价牛肉单位元公斤图14平均批发价羊肉单位元公斤数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券此外奶类和蛋类价格的环比读数分别从偏低偏高回到适中水平图15CPI奶类环比单位图16CPI蛋类环比单位1CPI食品烟酒奶类环比CPI食品烟酒蛋类环比150510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-05-520182019-1020182019-1202020212020202120222023往外平移一个月20222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券12非食品项中在非食品项的二级分项中衣着的环比读数偏低可能说明了居民购置新衣的动力并不强请务必阅读正文后的声明及说明612TablePageTop证券研究报告图17CPI衣着环比单位图18CPI服装环比单位CPI衣着环比CPI衣着服装环比110505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-05-0520182019-120202021201820192020-120222023往外平移一个月202120222023数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券交通和通信的环比转负其中交通工具用燃料价格的环比增速已经回到正值交通工具价格环比有所下降图19CPI交通和通信环比单位CPI交通和通信环比32101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-1-2-3201820192020202120222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券图20CPI交通工具用燃料环比单位图21CPI交通工具环比单位CPI交通和通信交通工具用燃料环比CPI交通和通信交通工具环比10150501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0-5-05-10-1520182019-120182019202020212020202120222023往外平移一个月20222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明712TablePageTop证券研究报告旅游热度在节后出现正常的降温带动相关价格出现季节性回落图22CPI教育文化和娱乐环比单位图23CPI旅游环比单位CPI教育文化和娱乐环比CPI教育文化和娱乐旅游环比2151015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5-1-10-220182019-1520182019202020212020202120222023往外平移一个月20222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券旅游热度的回落并未造成出行热度的渐褪商务出行依然起到重要支撑从航班执行数来看国内航班修复到去年同期水平国际航班持续呈爆发性增长除了国内的商务交流之外出国访问和商业交流等活动也在不断恢复图24国内航班执行数周合计单位架次图25国际航班执行数周合计单位架次数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券整体上从CPI表现来看在调整了春节错位因素之后各分项基本都处于较为合理的价格变动水平其中相对值得关注的是鲜菜鲜果价格偏高以及猪肉价格从低位缓慢向季节性水平回归2PPI走势中规中矩再从PPI来看同比降幅由前值-08扩大至-14但环比为0绝对价格保持稳定请务必阅读正文后的声明及说明812TablePageTop证券研究报告图26PPI全部工业品环比单位PPI全部工业品环比302520151005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-05-10-15201820192020202120222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券其中生产资料价格中规中矩生活资料价格的环比读数偏低一般日用品和耐用消费品的价格环比走势偏弱是主要原因图27PPI生产资料环比单位图28PPI生活资料环比单位PPI生产资料环比PPI生活资料环比4006042002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20-0220182019-40-04202020212018201920222023往外平移一个月20202021数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图29PPI一般日用品环比单位图30PPI耐用消费品环比单位PPI生活资料一般日用品类环比PPI生活资料耐用消费品类环比061004050200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-05-022018201920182019-04-10202020212020202120222023往外平移一个月20222023往外平移一个月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明912TablePageTop证券研究报告后续来看如果延续平移一个月的思路那么3月份可类比春节后第二个月即往年的4月份CPI的环比读数应该出现一定反弹预计在0附近进而带动绝对价格持平或者小幅抬升但是由于去年3月基数依然在攀升所以同比读数可能继续小幅收窄PPI更多取决于后续的能源与地缘变化中性假设下3月PPI可能环比持平不变同比降幅略有收窄3风险提示猪价超预期上涨油价超预期上涨请务必阅读正文后的声明及说明1012TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1112TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1212