2022年11月中旬，随着防疫政策优化、房企融资“第三支箭”落地，经济修复预期得到提振，从而导致债市大幅回调，引发了银行理财产品赎回潮。赎回潮又进一步加大了债市波动，对信用债尤其是城投债造成了巨大冲击。11月理财赎回潮更多释放的是流动性压力，而并非信用压力，随着恐慌式抛售的赎回压力被逐步释放，12月中旬到现在，城投债收益率已逐渐企稳，收益率呈现出一波三折、阶段性的下行趋势。
　　我们认为，城投债收益率的修复大致可以分成两个阶段，第一阶段从2022年12月15日开始到2023年1月31日，出于对流动性风险的担忧，入场投资者会更优先选择配置高流动性、高安全边际的城投债。第二阶段是从2月到现在，春节后市场资金面收紧，资金利率震荡上行，杠杆策略的确定性开始下降，对短久期、高等级城投债收益率造成明显冲击，而另一方面，随着理财赎回潮的市场影响逐渐消退，为寻求更高的收益，入场投资者逐渐开始关注此前调整幅度较大、收益率偏高的城投债。
　　综合来看，2个多月以来信用债收益率总体是下行的，但距离债灾前收益率的低水平仍有明显距离，不同期限和信用等级的债券品种修复节奏有差异：短久期、中高等级城投债修复更快，收益率率先下行。2月以来随着资金价格的上行和市场对收益的需求，中等久期、中低等级城投债收益率下行明显，1年期AA（2）、1-3年AA城投债有一定挖掘空间。从省份来看，赎回潮后发达省份普遍城投债收益率修复更快，海南、广东、北京、上海城投债收益率下行幅度较大；2月以来，由于存在一定滞后性，部分弱省也出现相对较大幅度的修复，青海、甘肃、云南收益率逐渐下行，值得关注的是，天津是唯一连续在两个阶段城投债收益率出现上升的省市。
　　换手率方面，强省市、区县主体的城投组合换手率较高，而对于弱省市来说，省、地市主体发行的城投债换手率整体较高。广东、福建、江苏、浙江省区县层级平均周度换手率达到4%；而贵州、吉林、甘肃等弱资质省份成交主要集中于省级主体，平均周度换手率达到2-3%左右。
　　从城投净融资来看，赎回潮后各省城投债净融资额均处于较低水平，不同省份分化较大，江西、浙江、湖南、北京和贵州表现不佳。今年2月以来，各省城投净融资额开始出现不同程度的恢复，发债大省恢复程度较好，江苏、浙江、山东、河南和安徽城投债净融资额较高。
　　风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-05TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告赎回潮后哪些城投债修复的更好东北固收城投债周报---报告摘要历史收益率曲线2022TableSummary年11月中旬随着防疫政策优化房企融资第三支箭落地经济修复预期得到提振从而导致债市大幅回调引发了银行理财产品赎回潮赎回潮又进一步加大了债市波动对信用债尤其是城投债造成了巨大冲击11月理财赎回潮更多释放的是流动性压力而并非信用压力随着恐慌式抛售的赎回压力被逐步释放12月中旬到现在城投债收益率已逐渐企稳收益率呈现出一波三折阶段性的下行趋势我们认为城投债收益率的修复大致可以分成两个阶段第一阶段从TableReport2022年12月15日开始到2023年1月31日出于对流动性风险的担相关报告中旗转债定价建议首日转股溢价率忧入场投资者会更优先选择配置高流动性高安全边际的城投债第21-26二阶段是从2月到现在春节后市场资金面收紧资金利率震荡上行杠杆策略的确定性开始下降对短久期高等级城投债收益率造成明显--20230303东北固收月点评数据亮眼但冲击而另一方面随着理财赎回潮的市场影响逐渐消退为寻求更高2PMI复苏节奏正常的收益入场投资者逐渐开始关注此前调整幅度较大收益率偏高的城--20230301投债精测转2定价建议首日转股溢价率23-28综合来看2个多月以来信用债收益率总体是下行的但距离债灾前收益率的低水平仍有明显距离不同期限和信用等级的债券品种修复节奏--20230301测绘转债定价建议首日转股溢价率19-有差异短久期中高等级城投债修复更快收益率率先下行2月以来随着资金价格的上行和市场对收益的需求中等久期中低等级城投债24--20230301收益率下行明显1年期AA21-3年AA城投债有一定挖掘空间东北固收地产债周报华发股份不必等右侧从省份来看赎回潮后发达省份普遍城投债收益率修复更快海南广介入东北京上海城投债收益率下行幅度较大2月以来由于存在一定滞--20230228后性部分弱省也出现相对较大幅度的修复青海甘肃云南收益率逐渐下行值得关注的是天津是唯一连续在两个阶段城投债收益率出现上升的省市TableAuthor证券分析师陈康换手率方面强省市区县主体的城投组合换手率较高而对于弱省市执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn来说省地市主体发行的城投债换手率整体较高广东福建江苏证券分析师吴萌浙江省区县层级平均周度换手率达到而贵州吉林甘肃等弱资质4执业证书编号S0550521050001省份成交主要集中于省级主体平均周度换手率达到2-3左右18810403660wumengnesccn研究助理袁毓佳从城投净融资来看赎回潮后各省城投债净融资额均处于较低水平不执业证书编号S0550122070020159430067348436nesccn同省份分化较大江西浙江湖南北京和贵州表现不佳今年2月以来各省城投净融资额开始出现不同程度的恢复发债大省恢复程度较好江苏浙江山东河南和安徽城投债净融资额较高风险提示信用风险超预期政策变化超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1城投债收益率修复呈现出明显的阶段特征32不同省份城投债修复呈现差异的分化格局43本周重点新闻和舆情94本周重点区域收益率及期限利差情况10图表目录图1赎回潮后城投债收益率变动呈现出阶段性特征3图2赎回潮后不同阶段城投债收益率的变动情况4图3不同省份城投债收益率变动情况20221215-20231315图4不同省份城投债收益率变动情况2023131-2023316图5不同省份城投债换手率情况7图6不同省份城投债净融资情况8图7蓉城轨交期限利差较低成都高新较高12图8成华棚改期限利差较低南投集团较高14图9成都开投期限利差较低淮安开发较高16表1济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳收益率情况11表2济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳期限利差BP11表3重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳收益率情况13表4重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳期限利差BP13表5日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南收益率情况15表6日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南期限利差BP15请务必阅读正文后的声明及说明218TablePageTop债券研究报告1城投债收益率修复呈现出明显的阶段特征2022年11月中旬随着防疫政策优化房企融资第三支箭落地经济修复预期得到提振从而导致债市大幅回调引发了银行理财产品赎回潮赎回潮又进一步加大了债市波动对信用债尤其是城投债造成了巨大冲击11月理财赎回潮更多释放的是流动性压力而并非信用压力随着恐慌式抛售的赎回压力被逐步释放12月中旬到现在城投债收益率已逐渐企稳收益率呈现出一波三折阶段性的下行趋势图1赎回潮后城投债收益率变动呈现出阶段性特征454035302520中债城投债到期收益率AAA1年中债城投债到期收益率AAA3年中债城投债到期收益率AAA5年中债城投债到期收益率AA1年中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA5年数据来源Wind东北证券我们认为城投债收益率的修复大致可以分成两个阶段第一阶段从2022年12月15日开始到2023年1月31日出于对流动性风险的担忧入场投资者会更优先选择配置高流动性高安全边际的城投债从收益率表现来看短久期中高等级城投债更受投资者追捧收益率下行幅度较大相较于2022年12月15日2023年1月31日1年期AAAAAAA和AA2级别收益率分别下行3865bp5067bp6667bp和3567bp3年期的AAAAA和AA级别收益率分别下行3122bp292bp和202bp而AA2级别收益率上行98bp可见短久期城投债修复幅度明显更大1年期AAAA级别城投债性价比凸显2月以来城投债收益率变化呈现出明显的分化趋势短久期高等级城投债收益率跟随资金价格上行而中低等级城投债收益率下行明显春节后市场资金面收紧资金利率震荡上行杠杆策略的确定性开始下降对短久期高等级城投债收益率造成明显冲击而另一方面随着理财赎回潮的市场影响逐渐消退为寻求更高的收益入场投资者逐渐开始关注此前调整幅度较大收益率偏高的中等久期中低请务必阅读正文后的声明及说明318TablePageTop债券研究报告评级城投债2月短久期高等级城投债收益率出现上行短久期中低等级城投债收益率下行明显相较于2023年1月31日2023年3月1日1年期AAAAA级别城投债收益率分别上行1107bp和206bp而AA和AA2级别城投债收益率大幅下降2394和4894bp中长久期城投债均实现下行其中3年期AA和AA级别城投债收益率分别下行2875bp和3375bp图2赎回潮后不同阶段城投债收益率的变动情况估价收益率收益率变动bp中债隐含评级期限当前分位数202212152023131202331第一阶段第二阶段1年314275287-3865110738AAA3年356325318-3122-675345年362356333-595-2341171年344293295-506720636AA3年391362333-2920-2875325年406383356-2295-2741221年399332308-6667-239435AA3年433412379-2020-3375445年443441414-195-2741351年427391342-3567-489440AA23年461470448980-2275655年4864994831305-164152数据来源Wind东北证券注采用城投收益率曲线计算当前分位数自2018年开始算起2不同省份城投债修复呈现差异的分化格局分省份来看城投债收益率修复的分化格局加剧从2022年12月15日到2023年1月31日发达省份城投债收益率修复程度较好海南广东北京上海城投债收益率下行幅度较大超过25bp而贵州受益于遵义道桥债务重组方案落地修复同样表现亮眼幅度达到26bp重庆广西辽宁收益率基本保持不变而青海西藏天津云南等弱资质区域城投债收益率尚未开始出现明显修复仍有上行趋势幅度分别为9bp10bp17bp和20bp整体分化较为明显2月到现在分化格局延续且同一省份修复的节奏明显出现变化广东北京上海等强省份城投债收益率修复幅度均明显下降而云南西藏青海城投债收益率开始下行广东北京上海等强资质省市以及贵州城投债由于收益率在1215-131已经大幅修复2月变动幅度明显变小幅度均小于20bp在1215-131收益率大幅修复的省市中海南是唯一2月收益率持续大幅下降的省份2月下行幅度达到42bp背后可能是由于疫情放开下消费复苏旅游业景气度反弹导致市场对于海南认可度骤增所致云南西藏青海等省份由于资质较弱城投债收益率的修复节奏表现出一定滞后的特点但2月开始随着流动性压力降低配置需求边际抬升云南西藏青海城投债收益率下行明显幅度分别为23bp31bp52bp重庆广西辽宁等1月城投债收益率变动不大的省市在2月同样开始修复但修复幅度弱于云南西藏等在1215-131收益率出现上升的省市值得关注的是天津是唯一连续在两个阶段城投债收益率均上行的区域1-2月短债的牛市也未曾参与请务必阅读正文后的声明及说明418TablePageTop债券研究报告其中收益率持续大幅走扩此外我们还引入了剩余期限中债隐含评级以及城投行政层级三个指标关注不同省份修复的变化趋势20221215-2023131期间从剩余期限来看短久期城投债收益率修复表现亮眼统计的31个省市中28个省市1年以内城投债收益出现下行平均下行幅度34bp明显高于其他期限从中债隐含评级来看AAA级别城投债修复幅度较为明显没有省份城投债出现收益率上升的情况平均下行幅度达到27bp对于AA级别城投债来说统计的31个省市中仅3个省市城投债收益率出现抬升趋势平均下行幅度23bp从城投行政层级来看多数省份省级主体所发行的城投债收益率下行幅度最大平均下行18bp2月到现在多数省份城投债的修复逐渐开始从短久期高等级省级的主体向中短久期中高等级地市主体扩散从剩余期限来看各个期限收益率整体均有所下行其中2-3年城投债收益率下行幅度较大多数省份城投债收益率下行达到30-50bp从中债隐含评级来看AA2级别城投债收益率下行幅度最大多数省份下行幅度达到30-50bp修复幅度超过其他等级图3不同省份城投债收益率变动情况20221215-2023131剩余期限中债隐含评级城投行政层级平均收益率变动1年内1-2年2-3年3-5年AAAAAAAAA2省地市区县bp海南-46-51-29-24---46-7-48-1--42广东-48-38-17-11-35-31-29-3-35-34-17-30北京-51-38-23-7-22-39-1617-19-32--29上海-48-44-28-18-25-31-29-11-29-27--28贵州-31-484713---411-33-11-40-26内蒙古-26-44-111---63-23-28-221-24山西-46-41-152--44-27-87-251-23宁夏-34-3825---528-52-4--21福建-48-24-8-7-21-31-31-2-18-21-16-19江苏-44-22-12-36-33-30-7-61-22-15-17安徽-55-21-18-30-42-30-4-43-14-14-15新疆-49-1986--23-18-5-17-15-6-13浙江-48-26-71-29-25-181-23-22-10-13湖北-45-21-31-18-35-16-1-17-13-8-13湖南-41-14-60-29-31-18-4-32-12-8-12河北-40-18-22-21-28-8-5-25-81-10山东-39-18-54-24-22-173-21-12-2-9四川-40-17-30-22-24-157-29-120-9陕西-30-777--23-341-22-1-2-7江西-39-1517-33-32-155-31-64-7河南-36-16610--30-197-21-71-6吉林-51-131517----1-10-1--4重庆-40-1157-30-34-82-30210-1广西-3023-48--25-30-22-241101辽宁-26-22044---17-5-81黑龙江-1113513----2-535甘肃314162--18117-14-9青海671844-----9-9西藏-39-14928-1214-151214-10天津7164-3--31-38211-17云南-1381510---5831220数据来源Wind东北证券注收益率采用加权平均方式计算剔除估价收益率为0的省市请务必阅读正文后的声明及说明518TablePageTop债券研究报告图4不同省份城投债收益率变动情况2023131-202331剩余期限中债隐含评级城投行政层级平均收益率变动1年内1-2年2-3年3-5年AAAAAAAAA2省地市区县bp青海-60-29-145-19------52--52海南-57-44-50-37---42-50-43-41--42内蒙古-76-43-45-16---31-58-64-22-27-38山西-42-42-37-32--10-41-44-44-37-44-37甘肃-47-31-29-31---17-33-18-83--37安徽-38-42-41-29-1-14-40-40-13-37-37-36江苏-35-41-37-284-16-35-42-1-29-38-35黑龙江-39-49-41-19----39--34-26-34宁夏-26-55-34-25---35-33-35-34--34新疆-36-45-31-27--18-21-37-31-32-33-32浙江-33-39-37-29-1-22-33-37-28-25-34-32湖南-33-41-33-280-19-34-36-20-32-34-32西藏-17-42-34-30--20-31-46-20-32--31河北-47-32-33-23-11-23-36-36-12-37-29-31陕西-29-35-37-25--17-30-36-19-32-42-30河南-37-34-36-22--23-32-30-23-30-32-30重庆-43-38-28-23-11-22-29-32-20-31-29-30吉林-38-33-41-9----31-24-31--29四川-25-33-35-26-11-23-34-31-21-25-34-29湖北-35-31-29-29-14-19-32-36-22-26-35-28辽宁-26-37-28-24----29--28-27-28江西-29-33-27-24-1-16-33-31-7-28-31-26广西-21-28-29-24--25-37-40-32-22-33-25福建-22-33-26-25-4-17-33-41-4-25-35-25云南-15-18-47-14----33-38-16-28-23北京-15-14-34-311-24-33-21-17-24--22山东-20-23-29-17-6-14-25-23-10-16-27-20上海6-13-24-24-4-22-38-45-10-28--17贵州1-105-5---29-35-36-13-8-15广东7-13-24-224-16-34-35-6-4-32-9天津326-34-4--35-4728-34-15数据来源Wind东北证券注收益率采用加权平均方式计算剔除估价收益率为0的省市2月以来理财赎回潮后市场一致的抱团行为不仅对城投债的信用风险进行了重新定价也反应到城投债的成交方面强省市区县主体的城投组合换手率较高而对于弱省市来说省地市主体发行的城投债换手率整体较高广东福建江苏浙江省区县层级平均周度换手率达到4流动性好于同省省级主体的城投债换手率而贵州吉林甘肃等弱资质省份成交主要集中于省级主体平均周度换手率达到2-3左右请务必阅读正文后的声明及说明618TablePageTop债券研究报告图5不同省份城投债换手率情况省级地级区县130-203206-210213-217220-224227-33130-203206-210213-217220-224227-33130-203206-210213-217220-224227-33安徽078073127125283411354411387252153150169128156北京154291164210439488434934502584-----福建202185158078101351367381348319440357566297323甘肃162224134119220072100142161063-----广东345218219483-250223305180152477324508330400广西383721315406524195223211149236472086200116-贵州455213287099286092134127143133100186147163148海南178130222130258320411-640319-----河北162149269279314326418593710460210233119349284河南187099105105097342375477403369445358550300346黑龙江-----048000026006008-----湖北207220308218267358342257397261128115231236146湖南229244882303187345312317290234225158191195153吉林067133352076500175119190128137-----江苏3333-3996742445398427431326320389379443398377江西310478356260151570503542458442334408239255225辽宁-----206-084157-306013407006041内蒙古200378040013-000089017000------宁夏015-0903027593014945695393442-----青海-----366482343968488-----山东237461422203094299345408343279320286318318271山西042---0353193102852383802673301396657213陕西227182216115165417384278398194178147190096174上海205156217128232387400226121218-----四川298306147229238231233239251186272248265257207天津509536630613573718594294265315-----西藏-----244381323290115-----新疆042083169083083272305276184142612338626391201云南208143197116336270297333552510118084089175102浙江245-1639--250344327268212374442350320237重庆225173207199256332268314343230291179642348514数据来源Wind东北证券注换手率城投债区间交易总额存量城投债规模存量城投债规模截至2023年3月2日从城投净融资来看赎回潮后各省份城投债净融资分化情况延续但在不同阶段现出截然不同的特点2022年12月15日-2023年1月31日各省城投债净融资额均处于较低水平不同省份分化较大江西浙江湖南北京和贵州表现不佳在净融资为正的省中山东实现净融资123亿湖北64亿福建55亿安徽51亿今年2月以来各省城投净融资额开始出现不同程度的恢复发债大省恢复程度较好其中江苏净融资额793亿浙江450亿山东215亿河南184亿较上一阶段净融资额分别增长833亿537亿92亿186亿内蒙古辽宁甘肃贵州等尾部省份净融资变动幅度不大城投净融资持续为负值请务必阅读正文后的声明及说明718TablePageTop债券研究报告图6不同省份城投债净融资情况净融资亿省份1215-131131-33全部省地市区县全部省地市区县山东省123784222215-159785安徽省51-1511162813831湖北省64-113132117176018福建省55-253068-4919广东省47-4089-6110-5551广西壮族自治区1255-2035-32-山西省12-12--9--9-西藏自治区6-27-5--5宁夏回族自治区6-6-11--海南省22------天津027-4-75384-上海-1-2824-42-17-河南省-2--621841010056黑龙江省-2--1-1----内蒙古自治区-8--6-2-10-10--四川省-8-17-6114-3410938河北省-10--3-740-52718云南省-11-80-2890-1重庆-1412-29373-4823辽宁省-19--14-4-8---2新疆维吾尔自治区-27-53-937-37-5陕西省-32-32-252137-29-2甘肃省-38-24-14--9-2-7-江苏省-40--13-637935203466吉林省-42-20-22-532033-贵州省-51-8-16-24-4-1-1-2北京-518-59-97145815湖南省-75-432-28130-610030浙江省-87--71-9450-148216江西省-94-36-19460-560-8数据来源Wind东北证券注收益率采用加权平均方式计算剔除估价收益率为0的省市综合来看2个多月以来信用债收益率总体是下行的但距离债灾前收益率的低水平仍有明显距离不同期限和信用等级的债券品种修复节奏有差异短久期中高等级城投债修复更快收益率率先下行2月以来随着资金价格的上行和市场对收益的需求中等久期中低等级城投债收益率下行明显1年期AA21-3年AA城投债有一定挖掘空间从省份来看赎回潮后发达省份普遍城投债收益率修复更快海南广东北京上海城投债收益率下行幅度较大2月以来由于存在一定滞后性部分弱省也出现相对较大幅度的修复青海甘肃云南收益率逐渐下行值得关注的是天津是唯一连续在两个阶段城投债收益率出现上升的省市请务必阅读正文后的声明及说明818TablePageTop债券研究报告换手率方面强省市区县主体的城投组合换手率较高而对于弱省市来说省地市主体发行的城投债换手率整体较高广东福建江苏浙江省区县层级平均周度换手率达到4而贵州吉林甘肃等弱资质省份成交主要集中于省级主体平均周度换手率达到2-3左右从城投净融资来看赎回潮后各省城投债净融资额均处于较低水平不同省份分化较大江西浙江湖南北京和贵州表现不佳今年2月以来各省城投净融资额开始出现不同程度的恢复发债大省恢复程度较好江苏浙江山东河南和安徽城投债净融资额较高3本周重点新闻和舆情甘肃省金融局局长王志强拜访太保集团就50亿元保债计划进行对接据甘肃省金融局2月27日下午省金融监管局党组书记局长王志强带队拜访中国太平洋保险集团与太保集团副总裁俞斌及相关部门负责人进行深入座谈交流王志强强调此次专程拜访太保集团主要目的就是深入贯彻落实省委十四届二次全会省委经济工作会议省两会和全省招商引资大会精神落实落细省政府与太保集团签订的战略合作协议推动各项举措落地生根开花结果深耕甘肃市场科学设计股权债权计划创新非标产品力争今年投入50亿元两年达到100亿元甘肃省金融机构主要负责人会议纵深推进高风险机构攻坚化险做好市场债券违约风险防范工作据央行兰州中支3月1日下午人民银行兰州中心支行召开甘肃省金融机构主要负责人会议贯彻落实2023年人民银行工作会议暨全国外汇管理工作会议和省委经济工作会议精神回顾总结2022年全省金融工作深入分析当前面临的新形势新要求安排部署下一阶段重点工作2023年要严格落实各项房地产金融政策有效落实利率调控和利率市场化改革措施助力全省经济加快好转持续推进金融风险防范化解加大重点领域风险防控力度纵深推进高风险机构攻坚化险完善金融风险应急处置机制继续做好银行间市场债券违约风险防范工作切实防控区域性系统性金融风险潍坊市举办债券市场投资人座谈会将统筹市县两级资源打造规模化产业化资产证券化的国企平台据潍坊市地方金融监督管理局消息为回应市场关切加强与投资机构的沟通交流进一步提振市场信心3月1日上午市地方金融监管局联合市财政局市国资委举办债券市场投资人座谈会邀请知名券商基金保险资管及银行等32家金融机构到场参会会议由潍坊市委金融工委书记市地方金融监管局党组书记刘锡田主持下一步潍坊市委市政府将坚持全市一盘棋思路以国企转型改革为重点统筹市县两级资源打造规模化产业化资产证券化的国企平台保障好投资者的资金安全陕西支持企业借用中长期外债拓展融资渠道推进融资平台逐步剥离政府融资功能陕西省人民政府发布进一步提振信心恢复活力推动经济社会平稳健康发展的若干请务必阅读正文后的声明及说明918TablePageTop债券研究报告措施充分利用资本市场融资发挥上市公司募投项目建设作用争取全年首发募集资金100亿元以上推动非金融企业公司信用类债券融资支持企业借用中长期外债拓展融资渠道防范化解地方政府隐性债务风险坚决遏制增量稳妥化解存量推进融资平台市场化转型升级逐步剥离政府融资功能切实防范化解融资平台风险指导各市区制定完善预售资金监管有关政策措施提高资金拨付使用效率坚决遏制非金融领域风险向金融领域传导依法严厉打击非法集资等各类非法金融活动4本周重点区域收益率及期限利差情况选取青岛城市建设投资集团有限责任公司简称青岛城建青岛海发国有资本投资运营集团有限公司简称青岛海发青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司简称西海岸海控青岛西海岸新区融合控股集团有限公司简称西海岸融控济南城市建设集团有限公司简称济南城建济南高新控股集团有限公司简称济南高新临沂城市建设投资集团有限公司简称临沂城投重庆高速公路集团有限公司简称渝高速成都轨道交通集团有限公司简称蓉城轨交成都高新投资集团有限公司简称成都高新徐州市新盛投资控股集团有限公司简称徐州新盛洛阳城市发展投资集团有限公司简称洛阳城投各平台均为AAA级请务必阅读正文后的声明及说明1018TablePageTop债券研究报告表1济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳收益率情况剩余期限债券名称2023年2月24日2023年3月3日变动BP08Y18青城0531438322884217Y19青城G233893479790703Y16西发债01302973077147417Y21西海发展MTN0013562537773214806Y22青岛海控CP00230653087222217Y21西海控债01349433536141803Y22青岛西海SCP003281782853735913Y21青岛西海MTN00231677319873109Y21济南城建债01290122934433218Y21济南城建MTN001314913191742605Y22济南高新SCP008308343101217817Y21济南高新MTN00333833422639612Y21临沂城投MTN001314873184836121Y22临沂城投MTN0013672436701-02304Y18渝高02271662749833218Y21渝高速MTN004311173156644909Y18蓉城轨交GN001288022917937721Y20蓉城轨交GN00131133317662708Y18蓉高投286262900337718Y21蓉高Y23655836491-06707Y18新盛建设MTN0042878428565-21919Y22徐州新盛MTN0013178731764-02307Y20洛阳城投MTN003282562852426811Y19洛阳城投MTN0033071731089372数据来源Wind东北证券表2济南青岛西海岸临沂重庆成都高新徐州洛阳期限利差BP最近两个月期限利差均值2月24日期限利差现值3月3日期限利差现值蓉城轨交21-09277523312581济南城建18-09316024792573青岛城建17-08345024522517西海岸融控17-0339483499345济南高新17-05408729963214西海岸海控17-06427342934489徐州新盛19-07428230033199洛阳城投11-07459124612565渝高速18-04508739514068临沂城投21-12570752374853青岛海发17-03604253287002成都高新18-08993079327488数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1118TablePageTop债券研究报告图7蓉城轨交期限利差较低成都高新较高最近两个月期限利差均值2月24日期限利差现值3月3日期限利差现值120100806040200数据来源Wind东北证券选取重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司简称南岸城建重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司简称涪陵国资重庆市江津区华信资产经营集团有限公司简称江津华信成都空港兴城投资集团有限公司简称双流兴城成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司简称成华棚改成都香城投资集团有限公司简称香城投资盐城市城市资产投资集团有限公司简称盐城城资连云港市城建控股集团有限公司简称连云城建南阳投资集团有限公司简称南投集团除双流兴城AAA外其余平台均为AA请务必阅读正文后的声明及说明1218TablePageTop债券研究报告表3重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳收益率情况剩余期限债券名称2023年2月24日2023年3月3日变动BP12Y18南岸城建MTN0013590534155-17523Y22南岸城建MTN0014077740341-43604Y20涪陵03309773075-22718Y21涪陵国资MTN0033602536125109Y21江津华信MTN0013481633503-131318Y21江津华信MTN0024014939335-81405Y18双流兴城MTN00129455296317516Y19空港兴城MTN001B336773387920213Y21成华棚改MTN001315113183632518Y21成华棚改MTN002334663357310707Y20香城投资MTN0023351231878-163419Y22香城投资MTN0014050439293-121107Y20盐城资产MTN001324853280932420Y22盐城资产MTN0013788937848-04107Y18连云城建MTN0013283131742-108917Y21连云城建MTN0013910137946-115502Y22南投集团SCP003307423121447218Y19南投集团MTN0023745436563-891数据来源Wind东北证券表4重庆南岸涪陵江津成都双流成华新都盐城连云港南阳期限利差BP最近两个月期限利差均值2月24日期限利差现值3月3日期限利差现值成华棚改18-13192519551737南岸城建23-12307548726186双流兴城16-05452342224249江津华信18-09475153335832连云城建17-0751686276204涪陵国资18-04558150485375香城投资19-07584369927415盐城城资20-07591754045039南投集团18-02698267125349数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1318TablePageTop债券研究报告图8成华棚改期限利差较低南投集团较高最近两个月期限利差均值2月24日期限利差现值3月3日期限利差现值80706050403020100数据来源Wind东北证券选取日照市城市建设投资集团有限公司简称日照城投重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司简称西部物流重庆市合川城市建设投资集团有限公司简称合川城投成都经开国投集团有限公司简称成都开投成都西盛投资集团有限公司简称西盛投资成都九联投资集团有限公司简称九联投资淮安开发控股有限公司简称淮安开发宿迁经济开发集团有限公司简称宿迁经开河南航空港投资集团有限公司简称航空港其中航空港为AAA级西部物流合川城投西盛投资九联投资淮安开发均为AA日照城投成都开投宿迁经开为AA级请务必阅读正文后的声明及说明1418TablePageTop债券研究报告表5日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南收益率情况剩余期限债券名称2023年2月24日2023年3月3日变动BP04Y22日照城投SCP003353773465-72713Y22日照城投MTN0014121939458-176105Y18西部物流MTN001405173961-90716Y19重庆物流MTN002488674735-151706Y16合川专项债394114003862717Y21合川城投MTN0034735947124-23509Y21成都国投MTN0013929137992-129915Y21成都国投MTN003435184202-149807Y22西盛投资CP002397793866-111918Y21西盛投资MTN0024596344929-103406Y22九联投资CP0013356332644-91916Y21九联投资MTN0024030838897-141105Y18淮安开发MTN0063998138727-125416Y17淮安开发MTN0044901847694-132403Y21宿迁经开MTN0023586835291-57713Y22宿迁经开MTN0014205840286-177205Y20兴投034517444377-79712Y22港兴港投MTN0045584554104-1741数据来源Wind东北证券表6日照重庆沙坪坝合川成都龙泉驿郫都温江淮安宿迁河南期限利差BP最近两个月期限利差均值2月24日期限利差现值3月3日期限利差现值成都开投15-09392642274028日照城投13-04428358424808宿迁经开13-0346366194995九联投资16-06558667456253西盛投资18-07591361846269西部物流15-066428835774航空港12-056715106719727合川城投17-06694979487086淮安开发16-05821290378967数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1518TablePageTop债券研究报告图9成都开投期限利差较低淮安开发较高最近两个月期限利差均值2月24日期限利差现值3月3日期限利差现值120100806040200数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1618TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券投行部2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士金融学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1718TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1818