报告摘要：
　　 3月1日，中旗新材发布公告，拟于2023年3月2日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过5.4亿元。募集资金拟全部用于投资罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目（一期）。
　　中旗转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为5.4亿元，初始转股价格为30.27元，参考2月28日正股收盘价格30.4元，转债平价100.43元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（2月28日）为9.16%，到期赎回价111元，计算纯债价值为69.5元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性一般。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价122-127元，建议积极申购。截止至2023年2月28日，中旗转债平价在100.43元，估值参考松霖转债（评级AA，存续债余额6.1亿元，平价108.2，转债价格125.22，转股溢价率15.73%）、江山转债（评级AA-，存续债余额5.8亿元，平价95.25，转债价格123.5，转股溢价率29.66%），综合考虑当前市场环境，中旗转债上市首日转股溢价率水平预计在【21%，26%】区间，对应首日上市目标价在122-127元附近。
　　公司主营业务为人造石英石装饰材料的研发、生产、销售和服务，致力于为广大客户提供高质量的人造石英石产品。本次募投项目是公司向产业链上游延申的积极探索，将帮助实现公司现有产品主要原材料人造石英石填料的自供，同时，为公司开发液晶显示玻璃用石英粉、超纯超细电子电工填料用石英粉以及光伏玻璃用低铁石英砂等新产品，发展新业绩增长点，提高公司综合竞争力，为公司提供良好的投资回报和经济效益。
　　预计首日打新中签率0.0018%~0.0026%附近。截止至2022年第三季度，第一大股东珠海羽明华企业管理有限公司持股30.75%，第二大股东周军持股20.86%。周军直接及间接持有公司43.54%的股权，为公司的实际控制人，前十大股东持股比例为67.16%。因此我们假设本次老股东配售比例为52%~67%，则中旗转债留给市场的规模为1.78亿元~2.6亿元。
　　风险提示：原材料价格波动、下游行业恢复不足预期风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-01TableTitle证券研究报告债券研究报告中旗转债定价建议首日转股溢价率21-26---东北固收转债分析报告摘要中旗新材股价曲线3TableSummary月1日中旗新材发布公告拟于2023年3月2日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过54亿元募集资金拟全部用于投资罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目一期中旗转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级A发行规模为54亿元初始转股价格为3027元参考2月28日正股收盘价格304元转债平价10043元参考同期限同评级中债企业债到期收TableReport相关报告益率2月28日为916到期赎回价111元计算纯债价值为695东北固收2月PMI点评数据亮眼但元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530复苏节奏正常130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规--20230301模一般流动性一般评级偏弱债底保护性一般机构入库不难一精测转2定价建议首日转股溢价率23-级参与无异议28--20230301转债首日目标价122-127元建议积极申购截止至2023年2月28日测绘转债定价建议首日转股溢价率19-中旗转债平价在10043元估值参考松霖转债评级AA存续债余额2461亿元平价1082转债价格12522转股溢价率1573江山转--20230301债评级AA-存续债余额58亿元平价9525转债价格1235转东北固收地产债周报华发股份不必等右侧股溢价率2966综合考虑当前市场环境中旗转债上市首日转股溢介入价率水平预计在2126区间对应首日上市目标价在122-127元--20230228附近东北固收专题报告基建项目的结构特征--20230227公司主营业务为人造石英石装饰材料的研发生产销售和服务致力TableAuthor于为广大客户提供高质量的人造石英石产品本次募投项目是公司向产证券分析师陈康业链上游延申的积极探索将帮助实现公司现有产品主要原材料人造石执业证书编号S0550520110001英石填料的自供同时为公司开发液晶显示玻璃用石英粉超纯超细18621112086chenk1nesccn电子电工填料用石英粉以及光伏玻璃用低铁石英砂等新产品发展新业证券分析师薛进绩增长点提高公司综合竞争力为公司提供良好的投资回报和经济效执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn益研究助理胡嘉祥预计首日打新中签率0001800026附近截止至2022年第三季度执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn第一大股东珠海羽明华企业管理有限公司持股3075第二大股东周军持股2086周军直接及间接持有公司4354的股权为公司的实际控制人前十大股东持股比例为6716因此我们假设本次老股东配售比例为5267则中旗转债留给市场的规模为178亿元26亿元风险提示原材料价格波动下游行业恢复不足预期风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1中旗转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构8表1中旗转债发行时间安排3表2中旗转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告3月1日中旗新材发布公告拟于2023年3月2日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过54亿元募集资金拟全部用于投资罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目一期表1中旗转债发行时间安排日期时点发行安排2023年3月1日星期三T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年3月2日星期四T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年3月3日星期五T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年3月6日星期一T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年3月7日星期二T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年3月8日星期三T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年3月9日星期四T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1中旗转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析中旗转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级A发行规模为54亿元初始转股价格为3027元参考2月28日正股收盘价格304元转债平价10043元参考同期限同评级中债企业债到期收益率2月28日为916到期赎回价111元计算纯债价值为695元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模一般流动性一般评级偏弱债底保护性一般机构入库不难一级参与无异议表2中旗转债基本条款债券代码127081SZ正股代码001212SZ债券简称中旗转债正股名称中旗新材债项评级A主体评级A发行规模亿元540正股行业建筑材料期限年6到期赎回价111转股稀释率1315流通股稀释率2425票面利率0305116228面值对应YTM315转股价格3027转股起始日2023-09-11转股期2022-11-252028-05-18到期日2029-03-02起息日2023-03-03赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码071212配售代码081212网上发行日2023-03-03股权登记日2023-03-02配售日2023-03-03最后缴款日2023-03-04请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构民生证券评级机构中证鹏元数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司主营业务为人造石英石装饰材料的研发生产销售和服务致力于为广大客户提供高质量的人造石英石产品本次募投项目是公司向产业链上游延申的积极探索将帮助实现公司现有产品主要原材料人造石英石填料的自供同时为公司开发液晶显示玻璃用石英粉超纯超细电子电工填料用石英粉以及光伏玻璃用低铁石英砂等新产品发展新业绩增长点提高公司综合竞争力为公司提供良好的投资回报和经济效益转债首日目标价122-127元建议积极申购截止至2023年2月28日中旗转债平价在10043元估值参考松霖转债评级AA存续债余额61亿元平价1082转债价格12522转股溢价率1573江山转债评级AA-存续债余额58亿元平价9525转债价格1235转股溢价率2966综合考虑当前市场环境中旗转债上市首日转股溢价率水平预计在2126区间对应首日上市目标价在122-127元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0001800026附近截止至2022年第三季度第一大股东珠海羽明华企业管理有限公司持股3075第二大股东周军持股2086周军直接及间接持有公司4354的股权为公司的实际控制人前十大股东持股比例为6716因此我们假设本次老股东配售比例为5267则中旗转债留给市场的规模为178亿元26亿元同时参考近期发行的百畅转债A发行规模42亿元精锻转债AA-发行规模98亿元网上有效申购张数约1004万户1027万户故假定中旗转债网上有效申购数量为1016万户按照打满计算中签率在0001800026附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司主营业务为人造石英石装饰材料的研发生产销售和服务致力于为广大客户提供高质量的人造石英石产品公司产品主要包括人造石英石板材和人造石英石台面广泛应用于厨房卫浴酒店商场等室内装饰装修领域公司所处行业的上游主要包括不饱和树脂石英填料化工助剂色粉色浆等原材料其中不饱和聚酯树脂和石英填料两者合计金额约占公司原材料成本的80左右是最主要的原材料相应地上游行业主要为石油化工行业中的不饱和聚酯树脂制造业石英矿开采加工废玻璃回收加工等行业公司所处行业的下游主要是定制家居行业装饰装修行业石材加工等目前人造石英石最重要的应用终端是住宅的厨房台面此外还可应用于洗手池台面餐厅桌请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告面各类前台吧台墙面窗台地面楼梯等住宅和公共建筑的室内装饰领域因而房地产行业的发展也会对人造石英石的市场需求产生重要影响图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势但于2022年前三季度出现下滑2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为529亿元555亿元725亿元和495亿元同比增速分别为-6464973059和-3402022年前三季度板材收入占比有所下降主要系由于台面销售收入占比上升导致板材收入占比相对下降图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为367037822943和22562020年公司板材和台面毛利率均有所上升主要系由于受原材料价格下降疫情期间企业减免交养老金等社保以及出口产品征退税差等影响2021年板材和台面毛利率有所下降主要系由于受原材料价格及人工成本上升的影响2022年前三季度板材和台面毛利率有所下降主要系由于受产品结构优化以及少部分产品价格下调影响公司产品单价有所下降且上半年为销售淡季产能利用率较低单位产品分摊的直接人工和制造费用较高请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用及期间费用率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为045亿元038亿元032亿元和013亿元期间费率为842680438和2662020年执行新收入准则将装卸运输费重分类至营业成本剔除装卸运输费随着业务规模扩大销售费用逐年增长2021年和2022年前三季度利息收入有所上升主要为定期存款利息收入公司近年研发费用及其占营收比重小幅波动2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为021亿元019亿元023亿元和018亿元研发费用占营收比重为389350318和357图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及应收账款占营收比重呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为067亿元091亿元120亿元和142亿元占营收比重分别为126316481661和2147已年化处理应收账款周转率呈下降趋势2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为818701684和504已年化处理请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润持续上升但于2022年前三季度出现下滑2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为109亿元137亿元141亿元和067亿元同比增速分别为25992557344-3574公司盈利能力呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为207322331042和479图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构比较集中截至2022年9月30日公司第一大股东为珠海羽明华企业管理有限公司直接持有公司036亿股股份占公司股份总数的3075是公司控股股东公司第二大股东为周军持有公司025亿股股份占公司股份总数的2086周军先生直接持有公司2086的股权通过珠海羽明华间接持有公司2241的股权通过厦门明琴间接持有公司028的股权合计直接及间接持有公司4354的股权为公司的实际控制人前十大股东持股比例为6716公司共有9家直接或间接控股及参股企业请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司是人造石英石国家行业标准的主编单位是专业从事人造石英石装饰材料研发生产销售和服务的高新技术企业公司经过发展与沉淀在我国定制家居市场形成了良好品牌形象与较高市场美誉度公司已成为索菲亚欧派家居尚品宅配金牌厨柜志邦家居等一线家居品牌的主要人造石英石面材供应商在国际市场上公司人造石产品的市场竞争力也日益彰显公司已获得美国杜邦LG集团乐天集团等国际巨头的认可并成为其在人造石英石领域重要的供应商之一公司竞争优势具体如下产品优势公司始终将产品质量控制作为生产经营的第一要务公司依靠自主研发的自动化生产设备先进的生产工艺技术和多年经营总结出的一整套产品质量控制标准体系使得公司生产的人造石英石表现出杰出的理化性能高度的产品一致性和花色稳定性赢得核心客户的长久信赖公司是建筑装饰用人造石英石等行业核心标准的主编单位或参编单位公司产品理化性能均超过行业标准经高明区人造石英石质量比对提升工程检测产品综合性能可与国际人造石英石一线品牌产品媲美公司以高于国家标准的要求对产品实行严格的质量控制对产品实行全流程全方位的多重检验模式以确保产品在美观环保耐用等方面符合客户要求先进的自动化生产线优势经过10余年的研究探索和经验总结公司自主研发出自动化石英石生产线打破国际技术垄断极大提高了产品生产效率和产品交付能力降低了产线人工需求提升了清洁生产环境并利用自动化生产线的规模化生产有效提升了公司产品质量性能以及花色纹理的稳定性一致性带来公司产品竞争力的整体提升研发设计优势公司自成立以来一直关注并跟踪人造石英石领域的技术发展在材料性能花色设计自动化生产等领域建立起较为完善的研发体系并取得了一定的研发成果公司是国家高新技术企业省级企业技术中心广东省工程技术研究中心公司已获得发明专利21项实用新型专利58项计算机软件请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告著作权12项公司主编或参编多项国家标准行业标准和地方标准对我国人造石英石行业技术成果推广和标准化发展起到了积极的推动作用客户服务优势公司提出了由产品制造向产品服务模式的转变通过定制化的产品和服务链接客户与客户保持密切沟通深入挖掘客户需求从而更有效地服务于客户提升客户满意度一方面公司建立了包括研发定制板材销售台面销售安装服务工程类业务售后服务在内全方位的客户服务体系组建了一支能够及时响应快速解决问题的专业销售团队另一方面公司与众多的国内一线定制家居厂商建立了长期合作关系更能够贴近客户把握市场流行趋势满足客户的个性化需求不仅能够在较短时间内向客户交付定制化产品而且能提供长期周到的定制化服务经营管理优势公司的核心管理团队在人造石英石领域拥有十余年的经营管理经验是我国人造石英石行业早期的市场参与者之一经历了我国人造石英石行业由小到大由弱到强的发展历程对人造石英石行业的发展趋势具有独到的专业判断能力凭借丰富的行业经验和管理能力公司可以有效把握行业方向保持产品与服务的市场竞争力巩固优势地位经过十余年的行业深耕公司已逐步建立起涵盖原材料采购生产运营质量控制成本管控市场营销技术研发客户服务和企业文化等全方位的现代化经营管理体系成为公司长期发展的重要驱动力25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币54亿元募集资金拟全部用于投资罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目一期项目总投资额为54亿元罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目一期项目拟在广西壮族自治区罗城仫佬族自治县新建占地188亩的硅晶新材料研发生产基地购置球磨生产线板材精砂生产线超纯超细石英粉生产线等生产设备以实现公司现有产品主要原材料人造石英石填料的自供本项目建设期为18个月项目财务内部收益率为1851所得税后投资回收期含建设期623年所得税后项目经济效益良好请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111