3月6日，建龙微纳发布公告，拟于2023年3月8日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过7.0亿元。其中5.24亿元拟用于投资吸附材料产业园改扩建项目（二期），项目总投资额为5.29亿元；1.76亿元拟用于投资泰国子公司建设项目（二期），项目总投资额为1.77亿元。
　　建龙转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA-。发行规模为7亿元，初始转股价格为123元，参考3月6日正股收盘价格123.89元，转债平价100.72元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3月6日）为6.72%，到期赎回价115元，计算纯债价值为81.97元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价121-126元，建议积极申购。截止至2023年3月6日，建龙转债平价在100.72元，估值参考阿拉转债（评级A+，存续债余额3.9亿元，平价109.33，转债价格132.89，转股溢价率21.55%）、百川转2（评级AA-，存续债余额9.8亿元，平价97.39，转债价格121，转股溢价率24.24%），综合考虑当前市场环境，建龙转债上市首日转股溢价率水平预计在【20%，25%】区间，对应首日上市目标价在121-126元附近。
　　公司是国内吸附类分子筛产品研发、生产、销售、服务的综合型领军企业，规模达到全球前列。近年来，随着公司募投项目新增产能的释放，公司的产量规模持续扩大，行业地位进一步提升。本次募集资金投资项目实施后，将增强公司主营业务，进一步提升公司的产品种类、产能以及快速响应市场需求的能力。本次发行完成后，公司的总资产和净资产规模均相应增加，资金实力得到进一步提升，为后续发展提供有力保障。
　　预计首日打新中签率0.0028%~0.0041%附近。截止至2022年9月30日，公司实际控制人李建波和李小红夫妇合计控制公司股份0.23亿股，控制股权比例为39.28%。前十大股东持股比例为59.45%。因此我们假设本次老股东配售比例为40%~60%，则建龙转债留给市场的规模为2.8亿元~4.2亿元。
　　风险提示：原材料价格上涨、下游需求增速放缓风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-07TableTitle证券研究报告债券研究报告建龙转债定价建议首日转股溢价率20-25---东北固收转债分析报告摘要建龙微纳股价曲线3TableSummary月6日建龙微纳发布公告拟于2023年3月8日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过70亿元其中524亿元拟用于投资吸附材料产业园改扩建项目二期项目总投资额为529亿元176亿元拟用于投资泰国子公司建设项目二期项目总投资额为177亿元建龙转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA-发行规模为7亿元初始转股价格为123元参考3月6日正股收盘价格TableReport相关报告12389元转债平价10072元参考同期限同评级中债企业债到期收益立高转债定价建议首日转股溢价率26-率3月6日为672到期赎回价115元计算纯债价值为819731元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530--20230306130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规东北固收城投债深度报告山东城投的方方模一般流动性一般评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一面面级参与无异议--20230306东北固收专题报告5的增速目标可以暂且转债首日目标价121-126元建议积极申购截止至2023年3月6日消除市场担忧建龙转债平价在10072元估值参考阿拉转债评级A存续债余额--2023030639亿元平价10933转债价格13289转股溢价率2155百川东北固收城投债周报赎回潮后哪些城投债转2评级AA-存续债余额98亿元平价9739转债价格121转修复的更好股溢价率2424综合考虑当前市场环境建龙转债上市首日转股溢--20230306价率水平预计在2025区间对应首日上市目标价在121-126元东北证券可转债一周市场回顾数字中国附近有关的硬件转债标的推荐--20230306公司是国内吸附类分子筛产品研发生产销售服务的综合型领军企TableAuthor业规模达到全球前列近年来随着公司募投项目新增产能的释放证券分析师陈康公司的产量规模持续扩大行业地位进一步提升本次募集资金投资项执业证书编号S0550520110001目实施后将增强公司主营业务进一步提升公司的产品种类产能以18621112086chenk1nesccn及快速响应市场需求的能力本次发行完成后公司的总资产和净资产证券分析师薛进规模均相应增加资金实力得到进一步提升为后续发展提供有力保障执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0002800041附近截止至2022年9月30研究助理胡嘉祥日公司实际控制人李建波和李小红夫妇合计控制公司股份023亿股执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn控制股权比例为3928前十大股东持股比例为5945因此我们假设本次老股东配售比例为4060则建龙转债留给市场的规模为28亿元42亿元风险提示原材料价格上涨下游需求增速放缓风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1建龙转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构8表1建龙转债发行时间安排3表2建龙转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告3月6日建龙微纳发布公告拟于2023年3月8日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过70亿元其中524亿元拟用于投资吸附材料产业园改扩建项目二期项目总投资额为529亿元176亿元拟用于投资泰国子公司建设项目二期项目总投资额为177亿元表1建龙转债发行时间安排日期时点发行安排2023年3月6日星期一T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年3月7日星期二T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年3月8日星期三T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年3月9日星期四T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年3月10日星期五T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年3月13日星期一T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年3月14日星期二T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1建龙转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析建龙转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA-发行规模为7亿元初始转股价格为123元参考3月6日正股收盘价格12389元转债平价10072元参考同期限同评级中债企业债到期收益率3月6日为672到期赎回价115元计算纯债价值为8197元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模一般流动性一般评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级参与无异议表2建龙转债基本条款债券代码118032SH正股代码688357SH债券简称建龙转债正股名称建龙微纳债项评级AA-主体评级AA-发行规模亿元700正股行业有色金属期限年6到期赎回价115转股稀释率874流通股稀释率874票面利率030511523面值对应YTM315转股价格12300转股起始日2023-09-14转股期2022-11-252028-05-18到期日2029-03-07起息日2023-03-08赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码718357配售代码726357网上发行日2023-03-08股权登记日2023-03-07配售日2023-03-08最后缴款日2023-03-09请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构广发证券评级机构中证鹏元数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司是国内吸附类分子筛产品研发生产销售服务的综合型领军企业规模达到全球前列近年来随着公司募投项目新增产能的释放公司的产量规模持续扩大行业地位进一步提升本次募集资金投资项目实施后将增强公司主营业务进一步提升公司的产品种类产能以及快速响应市场需求的能力本次发行完成后公司的总资产和净资产规模均相应增加资金实力得到进一步提升为后续发展提供有力保障转债首日目标价121-126元建议积极申购截止至2023年3月6日建龙转债平价在10072元估值参考阿拉转债评级A存续债余额39亿元平价10933转债价格13289转股溢价率2155百川转2评级AA-存续债余额98亿元平价9739转债价格121转股溢价率2424综合考虑当前市场环境建龙转债上市首日转股溢价率水平预计在2025区间对应首日上市目标价在121-126元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0002800041附近截止至2022年9月30日公司实际控制人李建波和李小红夫妇合计控制公司股份023亿股控制股权比例为3928前十大股东持股比例为5945因此我们假设本次老股东配售比例为4060则建龙转债留给市场的规模为28亿元42亿元同时参考近期发行的百畅转债A发行规模42亿元精锻转债AA-发行规模98亿元网上有效申购张数约1004万户1027万户故假定建龙转债网上有效申购数量为1016万户按照打满计算中签率在0002800041附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司主要致力于医用氧气能源化工环境保护节能建材制冷系统等领域的相关分子筛吸附剂和催化剂的研发生产销售及技术服务是一家具有自主研发能力及持续创新能力的新材料供应商和方案解决服务商公司主要产品为医疗保健制氧分子筛工业制氧分子筛制氢分子筛气体干燥与净化用分子筛煤化工及石油化工领域分子筛环境保护领域分子筛建筑材料领域分子筛等是涵盖分子筛原粉分子筛活化粉成型分子筛和活性氧化铝的全产业链企业公司上游是氢氧化钠固体纯碱硅酸钠锂盐和氢氧化铝等原材料供应企业上游原材料价格对本行业产品具有较大影响近年来因为供求关系新型冠状病毒肺炎疫情等原因上述原材料采购单价逐步抬升公司所处行业的产品分子筛大多应用于三大传统领域的需要第一吸附材料用请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告于空气净化与提纯医疗保健清洁能源工业气体工业领域气液分离与净化干燥等领域第二催化材料石油炼制与加工石油化工煤化工与精细化工等领域中大量的工业催化过程的需要第三离子交换材料大量应用于洗涤剂工业矿厂与放射性废料及废液的处理等分子筛下游应用与国民经济发展情况具有较大相关性伴随经济发展水平提高现代工业体系的日渐完善分子筛的需求量也将进一步放大图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为406亿元452亿元878亿元和618亿元同比增速分别为73411239436和186公司主营业务突出且呈逐年上升趋势主要系由于随着公司新建生产线产能逐步释放销售收入大幅提升图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告388944394654和3263公司毛利率逐年上升主要系毛利贡献较大的成型分子筛收入占比持续上升以及其毛利率持续上升导致成型分子筛毛利率呈持续上升态势主要系由于新冠疫情在全球的蔓延医疗保健制氧设备和工业用医用中心供氧设备的需求增长幅度较大制氧分子筛市场需求也相应大幅增加毛利率较高的医疗保健制氧领域JLOX-100系列分子筛市场需求快速增长销售规模及价格持续提升2022年前三季度成型分子筛毛利率出现大幅下滑主要系由于主要原材料价格及动能价格上涨导致成本上升图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用存在一定波动期间费用率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为058亿元048亿元074亿元和045亿元期间费率为14281061845和727公司近年研发费用及其占营收比重呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为015亿元019亿元042亿元和029亿元研发费用占营收比重为358424480和465图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及应收账款占营收比重呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为036亿元053亿元148亿元和164亿元占营收比重分别为89911801681和1993已年请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告化处理应收账款周转率先升后降2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为5061006874和529已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润持续上升但于2022年前三季度出现下滑2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为086亿元127亿元275亿元和135亿元同比增速分别为8270481011622和-3257公司盈利能力呈上升趋势但于2022年前三季度出现下降2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为98713072249和920图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构相对集中截至2022年9月30日李建波持有公司股份014亿股持股比例为2414通过深云龙控制公司股份005亿股控制股权比例为841李小红持有公司股份004亿股持股比例为673李建波和李小红夫妇合计控制公司股份023亿股控制股权比例为3928为公司的控股股东实际控制人前十大股东持股比例为5945公司共有3家直接持股的全资子公司1家全资孙公司和1家参股企业请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势多年来公司加大研发投入持续推出新产品不断扩大生产规模是国内分子筛行业引领者之一规模达到全球前列经过多年努力以公司为代表的分子筛国产品牌发展迅速在国内市场上已渐渐获得与外资品牌相抗衡的实力国产分子筛产量不断上升近年来随着公司募投项目新增产能的释放公司的产量规模持续扩大行业地位进一步提升公司产品的性能指标均具有与国际大型分子筛企业竞争的能力多种分子筛产品已在深冷空分制氧和变压吸附制氧领域突破垄断实现了进口替代公司竞争优势具体如下技术优势公司依托现有研发平台通过自主研发与合作研发相结合产品开发与应用研发相结合的模式持续研发新产品开拓新的应用市场不断优化现有产品的生产工艺技术提高产品质量降低生产成本形成生产一代储备一代研发一代的产品迭代战略机制保证每一代产品的技术水平始终处于领先地位质量优势成型分子筛品质与分子筛原粉密切相关公司从建厂初期就高度重视分子筛原粉的质量多年来形成了先进的工艺流程控制和完善的质量控制体系取得了ISO9001国际质量管理体系认证ISO140001国际环境管理体系认证GBT28001职业健康安全管理体系认证全产业链优势公司能够生产多品种的分子筛原粉和不同性能应用于不同领域的成型分子筛是国内少数拥有涵盖分子筛原粉分子筛活化粉成型分子筛及配套活性氧化铝的研发生产营销技术服务全产业链的企业由于拥有全产业链优势依托在分子筛原粉在分子筛原粉晶体尺寸交换度硅铝比分子筛原粉类型可控等方面的优势并结合具有自主知识产权的成型技术在成型分子筛方面的工艺配比焙烧技术自动化生产已处于优势地位所生产的分子筛具有良好的性能的同时也能更好的保证公司产品质量稳定成本可控不断迭代升级做好新产品的研发以保持公司产品的利润率规模优势截至2022年9月30日公司拥有成型分子筛产能42000吨分子筛原粉产能43000吨分子筛活化粉产能3000吨活性氧化铝产能5000吨分子筛产能排名全球前列经营管理优势公司通过持续为客户提供优质的产品和完善的客户服务逐步建请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告立了客户资源优势自2006年公司分子筛产品首次在深冷空分装置应用以来公司的分子筛产品目前应用于多套深冷空分装置变压吸附制氧装置和制氢装置客户和装置使用单位包括中石油神华宁煤中船重工盈德气体等国内大中型企业在新疆广汇新能源有限公司60000Nm3h空分整体分子筛更换项目华能天津煤气化发电有限公司60000Nmh深冷空分项目等装置实现了对国际大型分子筛企业产品的进口替代此外公司与法国阿科玛等国际大型分子筛企业及全球催化剂吸附剂供应商美国MChemical进行长期合作向其销售分子筛产品分子筛产品应用到美国法国德国等海外市场供给能力优势公司长期以来高度重视环保问题通过对标高标准高要求持续跟进全球领先企业的先进做法和经验持续加大在新一代环保处理系统的投入在不断提升自身生产经营效率和市场保障能力的同时有效降低了生产过程对环境造成的污染为公司的可持续性发展提升长期供给能力打下坚实基础25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币70亿元其中524亿元拟用于投资吸附材料产业园改扩建项目二期项目总投资额为529亿元176亿元拟用于投资泰国子公司建设项目二期项目总投资额为177亿元吸附材料产业园改扩建项目二期项目主要建设内容为新增年产4000吨高硅分子筛原粉生产线新增年产10000吨成型分子筛生产线新增年产12000吨分子筛原粉生产线及配套建设辅助设施本项目建设期为30个月计算期为10年假设本项目建设完成的第1年达产率20第2年达产率40第3年达产率70第4年完全达产T3T4T5及以后年度的营业收入分别为156亿元312亿元546亿元和780亿元项目建成后首次全部达产后可实现净利润204亿元项目财务内部收益率为2831所得税后投资回收期含建设期579年所得税后项目经济效益良好泰国子公司建设项目二期项目主要建设内容为年产12000吨成型分子筛生产线及配套设施本项目建设期为18个月计算期为10年假设本项目建设完成后的第1年达产率30第2年达产率50第3年达产率80第4年完全达产T3T4T5及以后年度的营业收入分别为067亿元111亿元177亿元和222亿元项目建成后首次全部达产后可实现净利润044亿元项目财务内部收益率为1895所得税后投资回收期含建设期595年所得税后项目经济效益良好研究团队简介请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586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