事件：1-2月经济数据公布
　　（1）1-2月全国规模以上工业增加值同比增长长2.4%，前值1.3%。
　　（2）1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，前值-1.8%。
　　（3）1-2月固定资产投资同比增速为5.5%，去年全年为5.1%，去年12月单月为3.1%。
　　（4）1-2月制造业投资同比增速为8.1%，去年全年为9.1%，去年12月单月为7.4%。
　　（5）1-2月房地产投资同比下降5.7%，去年全年为-10.0%，去年12月单月为-12.2%。
　　（6）1-2月基建投资同比增速为9.0%，去年全年为9.4%，去年12月单月为14.3%。
　　（7）1月、2月全国城镇调查失业率分别为5.5%、5.6%，其中16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为17.3%、18.1%和4.7%、4.8%。
　　整体上，1-2月经济数据的表现与预期基本一致。工业生产略有提速，行业间分化延续；消费整体回暖，但是汽车消费从拉动项转为拖累项；投资增速稳中有升，其中房地产降幅明显收窄，制造业和基建投资依然维持在较高水平；此外，城镇调查失业率相对稳定，但是16-24岁人口失业率继续高于季节性水平，青年失业问题依然严峻。
　　在1-2月经济数据中，有几个值得关注的几个信号：
　　1、汽车消费从去年的拉动转为拖累，并不仅仅体现了基数的影响，实际上汽车消费在整体消费中的占比是在不断下降的；
　　2、餐饮收入同比增速的反弹更加明显，与疫后及商务出行的带动有较大关系；
　　3、工业生产活动的恢复，可能是结构性的，而不是整体性的；
　　4、住宅销售的回暖较为明显，但销售端向开工端的传导还需时间，因此地产投资的回暖也并非一蹴而就。
　　风险提示：疫情流感反复导致生产生活受到影响。

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-15TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告从符合预期的增速中寻找预期之外的信号东北固收月经济数据点评---1-2报告摘要社零增速与除汽车外社零增速对比TableSummary事件1-2月经济数据公布11-2月全国规模以上工业增加值同比增长长24前值1321-2月社会消费品零售总额同比增长35前值-1831-2月固定资产投资同比增速为55去年全年为51去年12月单月为3141-2月制造业投资同比增速为81去年全年为91去年12月单月为7451-2月房地产投资同比下降57去年全年为-100去年12月TableReport相关报告单月为-122东北总量黄金定价面面观61-2月基建投资同比增速为90去年全年为94去年12月--20230315单月为143东北固收专题报告低波动如何破局收益71月2月全国城镇调查失业率分别为5556其中16-24率易下难上岁25-59岁人口调查失业率分别为173181和4748--20230313东北证券可转债一周市场回顾转债供需反整体上1-2月经济数据的表现与预期基本一致工业生产略有提速映出当前溢价率下行风险可控行业间分化延续消费整体回暖但是汽车消费从拉动项转为拖累项--20230312投资增速稳中有升其中房地产降幅明显收窄制造业和基建投资依然浙矿转债定价建议首日转股溢价率23-维持在较高水平此外城镇调查失业率相对稳定但是16-24岁人口28失业率继续高于季节性水平青年失业问题依然严峻--20230309建龙转债定价建议首日转股溢价率20-在1-2月经济数据中有几个值得关注的几个信号251汽车消费从去年的拉动转为拖累并不仅仅体现了基数的影响实--20230309际上汽车消费在整体消费中的占比是在不断下降的2餐饮收入同比增速的反弹更加明显与疫后及商务出行的带动有较TableAuthor大关系证券分析师陈康3工业生产活动的恢复可能是结构性的而不是整体性的执业证书编号S05505201100014住宅销售的回暖较为明显但销售端向开工端的传导还需时间因18621112086chenk1nesccn此地产投资的回暖也并非一蹴而就研究助理杨旭执业证书编号S055012107005818115884078yangxunesccn风险提示疫情流感反复导致生产生活受到影响请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop证券研究报告目录1消费回暖但汽车消费从拉动转为拖累32工业生产呈现结构性回暖53地产投资降幅收窄带动整体投资增速上行64青年失业问题依然严峻75风险提示7图表目录图1社零增速与除汽车以外的社零增速对比单位4图2商品零售和餐饮收入的增速对比单位4图3商品零售和餐饮收入对社零同比增速的贡献拆解单位4图4限额以上企业汽车类零售额同比增速单位5图5各品类商品零售同比增速单位5图6工业增加值同比增速单位6图7固定资产投资同比增速单位7图8不同年龄段城镇调查失业率单位7图9就业人员调查失业率16-24岁人口单位7请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop证券研究报告事件1-2月经济数据公布11-2月全国规模以上工业增加值同比增长长24前值1321-2月社会消费品零售总额同比增长35前值-1831-2月固定资产投资同比增速为55去年全年为51去年12月单月为3141-2月制造业投资同比增速为81去年全年为91去年12月单月为7451-2月房地产投资同比下降57去年全年为-100去年12月单月为-12261-2月基建投资同比增速为90去年全年为94去年12月单月为14371月2月全国城镇调查失业率分别为5556其中16-24岁25-59岁人口调查失业率分别为173181和4748整体上1-2月经济数据的表现与预期基本一致工业生产略有提速消费整体回暖投资增速稳中有升其中房地产降幅明显收窄制造业和基建投资依然维持在较高水平比较值得关注的几个信号是1汽车消费从去年的拉动转为拖累并不仅仅体现了基数的影响实际上汽车消费在整体消费中的占比是在不断下降的2餐饮收入同比增速的反弹更加明显与疫后及商务出行的带动有较大关系3工业生产活动的恢复可能是结构性的而不是整体性的4住宅销售的回暖较为明显但销售端向开工端的传导还需时间因此地产投资的回暖也并非一蹴而就1消费回暖但汽车消费从拉动转为拖累消费增速回到正区间汽车消费从拉动项转为拖累项1-2月社零的同比增速为35除汽车以外的消费品零售额同比增速为50尽管汽车消费的拖累可能在一定程度上与去年初的基数较高有关但是从汽车零售额在社零总额中的占比来看也的确是明显下滑的请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop证券研究报告图1社零增速与除汽车以外的社零增速对比单位社零增速与除汽车以外的社零增速对比社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额除汽车以外的消费品零售额当月同比302520151050-5-102021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02数据来源Wind东北证券从消费类别来看商品零售收入和餐饮收入分别录得29和92的同比增速对社零同比增速起到25和10的贡献作用餐饮收入受到场景的限制更大疫后因素叠加商务出行对餐饮需求的带动餐饮收入的反弹力度更强一些图2商品零售和餐饮收入的增速对比单位图3商品零售和餐饮收入对社零同比增速的贡献拆解单位商品零售和餐饮收入的增速对比商品零售和餐饮收入对社零同比增速的贡献拆解5040社会消费品零售总额餐饮收入当月同比社会消费品零售总额餐饮收入同比贡献4035社会消费品零售总额商品零售当月同比社会消费品零售总额商品零售同比贡献3030社会消费品零售总额当月同比25202010151005-100-20-5-10-302022-052021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-022021-02-152022-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082023-02数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券相比之下商品零售的场景包括线上和线下且部分商品的需求更为刚性因此增速的波动相对较小在商品零售中食品饮料化妆品金银首饰以及家居中西药品类的增速较高起到重要拉动作用但汽车类同比降幅较为明显是主要拖累请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop证券研究报告图4限额以上企业汽车类零售额同比增速单位图5各品类商品零售同比增速单位限额以上企业汽车类零售额当月同比各品类商品零售同比增速8025零售额汽车类当月同比193限额以上企业商品零售总额当月同比206015109409105261545952383920515-11-82-940-19-090限粮饮烟服化金日家中文家通石建汽-5额油料酒装妆银用用西化具讯油筑车以类类鞋品珠品电药办类器及及类-20上食帽类宝类器品公材制装-10商品针类和类用类品潢品类纺音品类材-40-15零织像类料售品器类类材同类比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2工业生产呈现结构性回暖工业生产增速回升行业间分化延续1-2月规模以上工业增加值同比增长24较前值上升11个百分点事实上去年1-2月的基数比较高这也导致今年1-2月的工业增速看起来并没有那么高但实际上工业生产的恢复还是不错的当然各行业的分化依然明显例如上游采矿业中如煤炭开采和洗选业的同比增速继续提升13个百分点至50而石油和天然气开采业则回落25个百分点至42中游制造业中如农副食品加工业比增速由负转正较前值提高23个百分点至03汽车制造业降幅收窄49个百分点至-10而纺织业增速继续回落05个百分点至-35整体上生产活动的恢复仍在途中短期内我们对工业生产乐观但行业分化的情况也将延续这意味着生产的恢复可能是结构性的请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop证券研究报告图6工业增加值同比增速单位工业增加值当月同比16工业增加值当月同比14121086420-2-42021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02数据来源Wind东北证券3地产投资降幅收窄带动整体投资增速上行固定资产投资中制造业和基建投资增速虽有小幅回落但依然维持在较高水平房地产开发投资降幅的收窄是拉动整体投资表现的重要原因从数据来看1-2月固定资产投资同比增长55高于去年全年51的增速水平其中重要原因在于房地产市场的回暖1-2月房地产开发投资降幅收窄至-57高于去年全年-10的降幅也高于去年12月单月-122的降幅根据近期调研反馈住宅销售的回暖的确较为明显然而销售端向开工端的传导还需时间因此地产投资的回暖也并非一蹴而就中性假设下我们认为后续房地产投资有望实现降幅的进一步收窄预计年底能够回到0附近此外1-2月的基建投资和制造业增速分别为9081较去年全年增速9491略低但依然是不错的增速水平请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop证券研究报告图7固定资产投资同比增速单位固定资产投资同比增速40固定资产投资当月同比房地产开发投资当月同比基建投资当月同比制造业投资当月同比3020100-10-202021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02数据来源Wind东北证券4青年失业问题依然严峻最后从就业来看城镇调查失业率相对稳定但是16-24岁人口失业率继续高于季节性水平青年失业问题依然严峻图8不同年龄段城镇调查失业率单位图9就业人员调查失业率16-24岁人口单位不同年龄段城镇调查失业率就业人员调查失业率16-24岁人口2265城镇调查失业率22就业人员调查失业率25-59岁人口2020年2021年2022年2023年就业人员调查失业率16-24岁人口右轴2062018551816145161245141041282021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券5风险提示疫情流感反复导致生产生活受到影响请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop证券研究报告研究团队简介陈康TableIntroduction固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学学士硕士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89TablePageTop证券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明99