3月14日，平煤股份发布公告，拟于2023年3月16日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过29亿元。其中26亿元拟用于投资煤矿智能化建设改造项目，项目总投资额为38.52亿元；3亿元拟用于偿还金融机构借款。
　　平煤转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AAA。发行规模为29亿元，初始转股价格为11.79元，参考3月14日正股收盘价格11.11元，转债平价94.23元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3月14日）为3.40%，到期赎回价107元，计算纯债价值为91.27元。博弈条款方面，下修条款较严（“15/30，80%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级较好，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价120-124元，建议积极申购。截止至2023年3月14日，平煤转债平价在94.23元，估值参考淮22转债（评级AAA，存续债余额30亿元，平价88.66，转债价格121.8，转股溢价率37.38%）、金能转债（评级AA，存续债余额9.9亿元，平价96.23，转债价格122.28，转股溢价率27.07%），综合考虑当前市场环境，平煤转债上市首日转股溢价率水平预计在【27%，32%】区间，对应首日上市目标价在120-124元附近。
　　公司位于国家大型煤炭基地——平顶山矿区，储量丰富，煤种齐全，品质优异。煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤。公司是国内低硫优质焦煤的第一大生产商和供应商。公司的煤炭产品主要采取直销方式。本次煤矿智能化建设改造项目的实施，可提升矿井安全保障水平和生产率，改善作业环境和劳动强度，降低劳动力成本，提升企业管理水平，并创造较好的经济效益。
　　预计首日打新中签率0.0102%~0.0138%附近。截止至2022年6月30日，公司第一大股东平煤神马集团通过直接和间接方式持有公司51.12%的股份，为公司的控股股东，公司实际控制人为河南省国资委。前十大股东持股比例为63.71%。因此我们假设本次老股东配售比例为51%~64%，则平煤转债留给市场的规模为10.44亿元~14.21亿元。
　　风险提示：煤炭价格波动、行业政策风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-15TableTitle证券研究报告债券研究报告平煤转债定价建议首日转股溢价率27-32---东北固收转债分析报告摘要平煤股份股价曲线3TableSummary月14日平煤股份发布公告拟于2023年3月16日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过29亿元其中26亿元拟用于投资煤矿智能化建设改造项目项目总投资额为3852亿元3亿元拟用于偿还金融机构借款平煤转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AAA发行规模为29亿元初始转股价格为1179元参考3月14日正股收盘价格1111元转债平价9423元参考同期限同评级中债企业债到期TableReport相关报告收益率3月14日为340到期赎回价107元计算纯债价值为东北总量黄金定价面面观9127元博弈条款方面下修条款较严153080赎回条款--202303151530130和回售条款303070正常综合来看债券东北固收专题报告低波动如何破局收益发行规模较高流动性较好评级较好债底保护性较好机构入库不率易下难上难一级参与无异议--20230313东北证券可转债一周市场回顾转债供需反转债首日目标价120-124元建议积极申购截止至2023年3月14日映出当前溢价率下行风险可控平煤转债平价在9423元估值参考淮22转债评级AAA存续债余--20230312额30亿元平价8866转债价格1218转股溢价率3738金能浙矿转债定价建议首日转股溢价率23-转债评级AA存续债余额99亿元平价9623转债价格1222828转股溢价率2707综合考虑当前市场环境平煤转债上市首日转股--20230309溢价率水平预计在2732区间对应首日上市目标价在120-124建龙转债定价建议首日转股溢价率20-元附近25--20230309公司位于国家大型煤炭基地平顶山矿区储量丰富煤种齐全品TableAuthor质优异煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤公司是国内低硫优质焦煤的证券分析师陈康第一大生产商和供应商公司的煤炭产品主要采取直销方式本次煤矿执业证书编号S0550520110001智能化建设改造项目的实施可提升矿井安全保障水平和生产率改善18621112086chenk1nesccn作业环境和劳动强度降低劳动力成本提升企业管理水平并创造较证券分析师薛进好的经济效益执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0010200138附近截止至2022年6月30研究助理胡嘉祥日公司第一大股东平煤神马集团通过直接和间接方式持有公司执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn5112的股份为公司的控股股东公司实际控制人为河南省国资委前十大股东持股比例为6371因此我们假设本次老股东配售比例为5164则平煤转债留给市场的规模为1044亿元1421亿元风险提示煤炭价格波动行业政策风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1平煤转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构8表1平煤转债发行时间安排3表2平煤转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告3月14日平煤股份发布公告拟于2023年3月16日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过29亿元其中26亿元拟用于投资煤矿智能化建设改造项目项目总投资额为3852亿元3亿元拟用于偿还金融机构借款表1平煤转债发行时间安排日期时点发行安排2023年3月14日星期二T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年3月15日星期三T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年3月16日星期四T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年3月17日星期五T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年3月20日星期一T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年3月21日星期二T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年3月22日星期二T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1平煤转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析平煤转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AAA发行规模为29亿元初始转股价格为1179元参考3月14日正股收盘价格1111元转债平价9423元参考同期限同评级中债企业债到期收益率3月14日为340到期赎回价107元计算纯债价值为9127元博弈条款方面下修条款较严153080赎回条款1530130和回售条款303070正常综合来看债券发行规模较高流动性较好评级较好债底保护性较好机构入库不难一级参与无异议表2平煤转债基本条款债券代码113066SH正股代码601666SH债券简称平煤转债正股名称平煤股份债项评级AAA主体评级AAA发行规模亿元2900正股行业采掘期限年6到期赎回价107转股稀释率960流通股稀释率968票面利率02040812162面值对应YTM315转股价格1179转股起始日2023-09-22转股期2022-11-252028-05-18到期日2029-03-15起息日2023-03-16赎回条款1530130下修条款153080回售条款303070申购代码783666配售代码764666网上发行日2023-03-16股权登记日2023-03-15配售日2023-03-16最后缴款日2023-03-17请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构华泰联合证券评级机构中诚信数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司位于国家大型煤炭基地平顶山矿区储量丰富煤种齐全品质优异煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤公司是国内低硫优质焦煤的第一大生产商和供应商公司的煤炭产品主要采取直销方式本次煤矿智能化建设改造项目的实施可提升矿井安全保障水平和生产率改善作业环境和劳动强度降低劳动力成本提升企业管理水平并创造较好的经济效益转债首日目标价120-124元建议积极申购截止至2023年3月14日平煤转债平价在9423元估值参考淮22转债评级AAA存续债余额30亿元平价8866转债价格1218转股溢价率3738金能转债评级AA存续债余额99亿元平价9623转债价格12228转股溢价率2707综合考虑当前市场环境平煤转债上市首日转股溢价率水平预计在2732区间对应首日上市目标价在120-124元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0010200138附近截止至2022年6月30日公司第一大股东平煤神马集团通过直接和间接方式持有公司5112的股份为公司的控股股东公司实际控制人为河南省国资委前十大股东持股比例为6371因此我们假设本次老股东配售比例为5164则平煤转债留给市场的规模为1044亿元1421亿元同时参考近期发行的爱玛转债AA发行规模20亿元亚科转债AA发行规模1159亿元网上有效申购张数约1017万户1037万户故假定平煤转债网上有效申购数量为1027万户按照打满计算中签率在0010200138附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司所处行业为煤炭开采和洗选业主营业务为煤炭开采洗选加工和销售公司煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤其中冶炼精煤包括主焦煤13焦煤及肥煤主要用于钢铁制造业混煤属于动力煤主要用于电力石油化工和建材等行业公司所处行业的上游原材料是原煤开采原煤的煤炭开采行业处在煤炭行业的最上游原煤通过洗选得到动力煤焦煤喷吹煤和无烟煤等四大主要煤种公司所处行业的下游为以煤炭为原材料或动力能源需求的火电钢铁建材及煤化工企业在四大主要煤种中动力煤是我国最主要的能源是煤炭行业最主要的产成品主要用于火力发电焦煤用于生产焦炭主要应用于炼钢喷吹煤用于钢铁冶炼过程中部分替代焦炭参与高炉还原反应达到降低焦比的效果无烟煤的用途较为广泛如煤化工水泥生产等请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为23635亿元22397亿元29699亿元和28199亿元同比增速分别为1347-5313260和44072021年以来公司营业收入规模快速增长主要系由于公司积极调整产品结构和煤炭行业景气度显著提升加之煤炭产品价格上涨图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为207127992758和3428公司毛利率呈上升趋势主要系由于随着煤炭行业景气度显著上升煤炭价格不断上升公司毛利率水平与同行业上市公司基本一致整体趋势呈上升趋势符合煤炭行业整体状况请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用及期间费用率存在一定波动2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为2037亿元2979亿元2239亿元和1567亿元期间费率为8621330754和556公司财务费用金额整体较为稳定占营业收入的比例逐步下降主要系由于公司所处煤炭行业景气度显著上升营业收入规模快速上涨现金流较好且随着货币政策宽松和国家政策支持公司适时优化债务结构利息支出相应减少公司近年研发费用呈上升趋势研发占营收比重小幅波动2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为404亿元486亿元560亿元和339亿元研发费用占营收比重为171217189和120图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及应收账款占营收比重先降后升2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为1850亿元995亿元2028亿元和4755亿元占营收比重分别为783444683和1265已年化处理应收账款周转率呈上升趋势2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为106415751965和1109已年化处理请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润持续上升2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为1155亿元1388亿元2922亿元和4727亿元同比增速分别为6161203111061和16735公司盈利能力呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为8068881741和2282图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构比较集中截至2022年6月30日公司第一大股东为中国平煤神马控股集团有限公司直接持有公司996亿股股份占公司总股本的4302是公司控股股东通过中国平煤神马集团-平安证券-22平神E1担保及信托财产专户持有公司125亿股股份占公司总股本的540通过中国平煤神马集团-平安证券-22平神E2担保及信托财产专户持有公司063亿股股份占公司总股本的270河南省人民政府国有资产监督管理委员会持有平煤神马集团6515股份为公司的实际控制人前十大股东持股比例为6371公司共有20家控股子公司3家主要参股公司请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司煤种以主焦煤13焦煤肥煤为主属低灰低磷低硫中高挥发分高发热量煤类其中主焦煤和肥煤为特殊和稀缺煤类公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商作为中国焦煤品牌集群成员成功将平煤焦煤价格纳入中价新华焦煤价格指数代表规格品体系在稳定市场价格维持行业秩序方面发挥至关重要的作用深受市场青睐公司所在矿区资源充足是国内煤类最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一是中南地区最大的焦煤生产基地公司竞争优势具体如下产品质量优势公司煤种主要是主焦煤13焦煤肥煤具有低硫低灰低磷低碱金属热态指标好有害元素少等先天优势是全球稀缺的战略资源主焦煤品质产能全国第一部分指标优于进口煤深受市场青睐区位和运输优势公司地处中原腹地依托京广焦柳等铁路干线和内部铁路专线辐射华东华中西南等区域市场运输条件便利保障能力强煤炭洗选工艺优势公司依托焦煤资源禀赋优势大力发展煤炭洗选深加工公司现有焦煤选煤厂4座入选能力2750万吨年技术水平居行业前列产品质量稳定为公司实施精煤战略提供了有力保障品牌及客户优势公司与国内多家大型钢铁企业建立起长期稳定的战略合作伙伴关系公司的焦煤作为其炼焦配煤的骨架煤种具有不可替代性技术创新优势公司在矿井瓦斯治理破解煤炭深部开采技术难题等方面始终走在全国前列公司以煤矿生产安全高效绿色可持续发展为目标大力推进智能矿山建设累计建成智能化采煤工作面12个智能化掘进工作面19个国家首批智能化示范煤矿一座省级智能化示范煤矿四座智能化建设水平已有一定基础安全保障优势公司拥有煤炭安全生产丰富的管理经验和强大的人才队伍持续加强安全生产标准化建设和区队班组建设聚焦关键少数压实安全责任积极适请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告应高位监察新形势安全生产形势持续保持稳定25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币29亿元其中26亿元拟用于投资煤矿智能化建设改造项目项目总投资额为3852亿元3亿元拟用于偿还金融机构借款煤矿智能化建设改造项目本项目将对煤矿各大系统水平采区采掘头面进行持续优化通过采掘智能化系统可视可控化管理信息化的深度融合进一步减少系统冗余环节全面提升企业煤矿信息化自动化智能化水平和矿井安全保障程度推动实现煤矿采掘生产安全高效井下系统可视可控辅助设备集中控制和固定岗位无人值守同时本项目将对选煤厂浓缩压滤供配电系统自动化采样与仓储系统智能化等系统及环节进行优化改造本项目建设期为3年项目财务内部收益率为821所得税后投资回收期含建设期742年所得税后项目预计在第五年全面达产达产后预计营业收入为73亿元税后利润为299亿元项目经济效益良好请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士年加入东北证券2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111