3月债市复盘：弱复苏的再次确认
　　3月利多因素交织，经济目标、通胀数据低于预期，修复预期再度转弱，1-2月经济数据确认弱复苏，叠加降准后资金面紧张局面缓解，债市走强。第一周（2.27-3.3）月底资金面收敛，债市情绪在两会前夕偏谨慎。第二周（3.6-3.10）经济目标、通胀数据略低于市场预期，债市走强。第三周（3.13-3.17）受税期走款影响资金面收敛，经济数据确认弱复苏，周五收盘后央行降准，债市整体窄幅走强。第四周（3.20-3.24）降准落地前资金流动性良好，债市震荡偏弱。
　　3月现券前三位最大净买入机构为基金、农村金融机构与保险。基金加大配置力度，由2月的净买入1774亿元升为5296亿元，农村金融机构由2月的净买入6529亿元降为2409亿元。
　　3月实体高频跟踪：整体表现优于2月，但复苏力度边际放缓
　　3月整体实体高频表现好于1-2月，但修复斜率有所放缓。其中地产成交表现优于基建、工业生产，土地市场仍在底部；工业生产表现存在分化，钢铁、化工和汽车开工均有不同放缓，但3月钢铁、化工等产业开工率同比较1-2月有所提升，而汽车开工率同比则有下滑；出口则延续下行趋势，空箱回流及堆积问题未见缓解；通胀方面，原材料价格持续下行，工业品和原油跌幅较大。预计1-2月基建仍将维持较高增速在10%左右；地产施工、竣工无明显改善，预计地产投资在-6%；工业增加值较1-2月有所回升，预计在3%左右；出口加速下行，预计同比跌幅在10%左右；消费延续较高修复斜率，但汽车消费成为较大拖累，预计社零增速在3%。
　　3月金融数据展望：增速下滑，居民中长贷改善有限
　　3月社融或难延续2月的大幅多增，预计与去年同期整体持平，但信贷总量或依然不弱，具体可观察以下线索：1）季末票据利率不断走高，整体水平已高于2月，且票据利率与存单利差不断走阔。2）3月新房、二手房销售均有回暖，但汽车消费继续下行，居民中长贷同比或继续多增但难有明显改善。3）信用债与政府债券再度成为社融拖累项。预计2023年3月社融增速9.8%，增速环比下行0.1pct。预计3月社融当月增量约4.6万亿元，同比多增约360亿元；其中新增人民币贷款约3.2万亿元，较去年同期多增700亿元。
　　利率策略：利率震荡下行，3-5Y二永可骑乘
　　弱复苏与弱刺激，4月债市震荡偏牛。当前处于弱复苏的节奏上，结构上看复苏存在一定瑕疵。但从政策表态来看决策层对当前经济情况较为乐观，短期或难出台强有力刺激政策，这对债市短期是利好。往后看，下一轮货币宽松可能需要等到下一次的经济下行确认，在经历了两轮小牛行情之后4月债市行情或走向中继，但在弱复苏与弱刺激的节奏下4月利率或将震荡下行。
　　二永利差尽管已阶段性修复，但从骑乘策略的角度来看配置价值依然较高，且3-5年品种为优选。今年以来二永债利差整体呈现震荡下行，走出了一波修复行情，利差阶段性修复后，在当前震荡偏牛市的判断下，从骑乘策略的角度来测算二永债骑乘收益依然较高，且3-5年品种为优选，利率上行防御空间较厚。保险配置力量下滑后，基金后续或将接力保险成为3-5年二永的主要买盘，继续推动二永修复行情。
　　风险提示
　　1、骑乘收益测算误差；
　　2、货币政策超预期变化。