货币资金面：跨月资金利率回落
　　上周央行公开市场累计进行了10150亿元逆回购，净回笼流动性4750亿元。月初资金面暂回归宽松状态，银行间市场资金供给充足，资金价格总体下降。截至3月3日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.36%、2.03%、1.26%、1.92%，较前一周分别变动-18.44 BP、-53.33BP、-17.94 BP、-33.39 BP，截至上周五，分别位于13%、17%、13%、18%历史分位数。
　　上周大行融出规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周净融入-6422亿元，与前一周相比，净融入规模增加2340亿元，但大行融出规模明显增加。质押式回购交易量回落，日均成交量为5.37万亿元，单日最高达6.68万亿，较前一周降低2%。隔夜回购成交占比上升，日均占比为85%，单日最高达90%，较前一周增加0.08个百分点。
　　月初扰动因素偏少，银行类机构融出增多，资金情绪明显好转；不过逆回购未到期额度依然超万亿元，到期压力仍大，本周流动性料仍有波动，后续需要关注两会期间政策信号。
　　同业存单与票据：存单发行规模微降，票据利率继续回升
　　上周同业存单发行规模和净融资额均下降。总发行量为4193亿元，较前一周减少1243亿元；到期总量为7,177.40亿元，较前一周下降38.4亿元；净融资额-2,984.80亿元，较前一周下降1203.8亿元。分银行类型来看，国有行发行规模最高，除国有行其余类型银行的存单发行规模均较前一周有所下降。分期限类型来看，1Y发行规模最高。
　　上周Shibor利率走陡，截至3月3日，隔夜、1周、2周、1M、3MShibor利率分别较2月24日变化-14.20 BP、-31.20 BP、-58.20 BP、1.00 BP、5.00 BP至1.29%、1.93%、1.93%、2.30%、2.47%。
　　存单到期收益率大体上升。截至3月3日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为2.48%、2.49%、2.61%、2.66%、2.74%，较2月24日分别变化18.50 BP、-0.19 BP、2.64 BP、-0.59 BP、2.00 BP。
　　票据利率持续回升。截至3月3日，6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率、1Y期国股直贴利率、1Y期国股转贴利率分别为2.47%、2.38%、2.26%、2.17%，较2月24日分别变化1BP、0BP、4BP、2BP。
　　机构行为跟踪：久期微降，理财续增短端信用债
　　上周现券主力买盘来自农村金融机构，净买入1701.88亿元；现券主力卖盘来自城市商业银行，净卖出833.86亿元。基金净买入现券286亿元，其中利率债减持5亿元，信用债增持254亿元，其他（含二永）减持33亿元，存单增持71亿元。分期限来看，利率债以减持1年内为主，信用债以增持1年以下为主。上周理财净买入现券95亿元，其中利率债增持65亿元，信用债增持278亿元，其他（含二永）减持94亿元，存单减持151亿元。分期限来看，利率债增持主要以1年以下为主，信用债增持以1年内为主。
　　上周中长期纯债型基金久期微降。至2023年3月3日中长期纯债型基金久期中位数为2.4712年，较2月24日缩短约0.2031年，处于2017年以来的64%分位数。
　　风险提示
　　1、利率、权益市场变化超预期；
　　2、货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨固定收益丨流动性与投资者行为跟踪03TableTitle久期微降理财续增短端信用债报告要点货币资金面跨月资金利率回落TableSummary同业存单与票据存单发行规模微降票据利率继续回升机构行为跟踪久期微降理财续增短端信用债分析师及联系人TableAuthor吕品严伶怡SACS0490520120003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-07cjzqdt11111流动性与投资者行为跟踪03TableTitle2固定收益丨点评报告久期微降理财续增短端信用债货币资金面TableSummary2跨月资金利率回落相关研究上周央行公开市场累计进行了10150亿元逆回购净回笼流动性4750亿元月初资金面暂回TableReport资金利率回落农村金融机构继续大幅增持归宽松状态银行间市场资金供给充足资金价格总体下降截至3月3日R001R0072023-02-28DR001DR007分别为136203126192较前一周分别变动-1844BP-5333供需错位或缓解转债围绕经济修复节奏BP-1794BP-3339BP截至上周五分别位于13171318历史分位数2023-02-21上周大行融出规模增加主要融出机构大行政策行与股份行全周净融入-6422亿元与前信贷放量后交易盘增持现券2023-02-13一周相比净融入规模增加2340亿元但大行融出规模明显增加质押式回购交易量回落日均成交量为537万亿元单日最高达668万亿较前一周降低2隔夜回购成交占比上升日均占比为85单日最高达90较前一周增加008个百分点月初扰动因素偏少银行类机构融出增多资金情绪明显好转不过逆回购未到期额度依然超万亿元到期压力仍大本周流动性料仍有波动后续需要关注两会期间政策信号同业存单与票据存单发行规模微降票据利率继续回升上周同业存单发行规模和净融资额均下降总发行量为4193亿元较前一周减少1243亿元到期总量为717740亿元较前一周下降384亿元净融资额-298480亿元较前一周下降12038亿元分银行类型来看国有行发行规模最高除国有行其余类型银行的存单发行规模均较前一周有所下降分期限类型来看1Y发行规模最高上周Shibor利率走陡截至3月3日隔夜1周2周1M3MShibor利率分别较2月24日变化-1420BP-3120BP-5820BP100BP500BP至129193193230247存单到期收益率大体上升截至3月3日评级为AAA的中债商业银行同业存单1M3M6M9M1Y到期收益率分别为248249261266274较2月24日分别变化1850BP-019BP264BP-059BP200BP票据利率持续回升截至3月3日6M期国股直贴利率6M期国股转贴利率1Y期国股直贴利率1Y期国股转贴利率分别为247238226217较2月24日分别变化1BP0BP4BP2BP机构行为跟踪久期微降理财续增短端信用债上周现券主力买盘来自农村金融机构净买入170188亿元现券主力卖盘来自城市商业银行净卖出83386亿元基金净买入现券286亿元其中利率债减持5亿元信用债增持254亿元其他含二永减持33亿元存单增持71亿元分期限来看利率债以减持1年内为主信用债以增持1年以下为主上周理财净买入现券95亿元其中利率债增持65亿元信用债增持278亿元其他含二永减持94亿元存单减持151亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债增持以1年内为主上周中长期纯债型基金久期微降至2023年3月3日中长期纯债型基金久期中位数为24712年较2月24日缩短约02031年处于2017年以来的64分位数风险提示1利率权益市场变化超预期更多研报请访问2货币政策超预期变化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明固定收益点评报告目录货币资金面5同业存单与票据8机构行为跟踪11图表目录图1央行公开市场操作投放回笼量亿元5图2资金利率与7天逆回购利率6图3资金利率上周变化BP6图4主要融出方净融入金额亿元6图5主要融入方净融入金额亿元6图6机构周度融入融出金额与环比变化亿元6图7分机构日度资金净融入百万元7图8大行政策行融出规模亿元7图9质押回购成交量亿元8图10隔夜回购成交占比8图11不同银行类型同业存单周度发行情况亿元8图12不同期限同业存单周度发行情况亿元8图13上周同业存单发行到期净融资亿元9图14同业存单周度到期规模亿元9图15不同银行类型1年期同业存单发行利率10图16不同期限同业存单发行利率10图17SHIBOR利率10图18SHIBOR利率曲线10图19AAA中债商业银行同业存单到期收益率11图20AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线11图21票据利率11图22一周机构现券净买入规模亿元12图23基金理财日频现券净买入规模亿元12图24基金现券日频净买入规模亿元13图25理财现券日频净买入规模亿元13图26基金现券近三周净买入规模亿元13图27理财现券近三周净买入规模亿元13图28基金利率债近三周净买入规模分期限亿元13图29基金信用债近三周净买入规模分期限亿元13图30理财利率债近三周净买入规模分期限亿元14图31理财信用债近三周净买入规模分期限亿元14图32银行利率债近三周净买入规模分期限亿元14图33银行信用债近三周净买入规模分期限亿元14图34保险利率债近三周净买入规模分期限亿元14请阅读最后评级说明和重要声明316固定收益点评报告图35保险信用债近三周净买入规模分期限亿元14图36机构周度现券净买入规模分期限亿元15图37中长期纯债基金久期中位值MA5D年15图38分规模中长期纯债基金久期中位值年15表1公开市场操作亿元5请阅读最后评级说明和重要声明416固定收益点评报告货币资金面上周共有14900亿逆回购到期周一至周五央行分别投放逆回购336048101070730180亿元累计投放10150亿元逆回购净回笼流动性4750亿元本周共有10150亿逆回购到期表1公开市场操作亿元逆回购逆回购票据互换票据互换日期净投放投放到期发行到期周一3360-2700660周二4810-150050-503310上周周三1070-3000-1930周四730-3000-2270周五180-4700-4520周一-3360周二-4810本周周三-1070周四-730周五-180资料来源Wind长江证券研究所图1央行公开市场操作投放回笼量亿元30000投放量回笼量净投放量20000100000-10000-20000-3000006-1806-2408-2709-0211-1211-1802-0502-1102-1202-1802-1902-2502-2603-0403-0503-1103-1203-1803-1903-2503-2604-0104-0204-0804-0904-1504-1604-2204-2304-2904-3005-0605-0705-1305-1405-2005-2105-2705-2806-0306-0406-1006-1106-1706-2507-0107-0207-0807-0907-1507-1607-2207-2307-2907-3008-0508-0608-1208-1308-1908-2008-2609-0309-0909-1009-1609-1709-2309-2409-3010-0810-1410-1510-2110-2210-2810-2911-0411-0511-1111-1911-2511-2612-0212-0312-0912-1012-1612-1712-2312-2412-3012-3101-0601-0701-1301-1401-2001-2802-0302-0402-1002-1102-1702-1802-2402-2703-0301-2902-04资料来源Wind长江证券研究所上周资金价格总体下降截至3月3日R001R007DR001DR007分别为136203126192较前一周分别变动-1844BP-5333BP-1794BP-3339BP截至上周五分别位于13171318历史分位数请阅读最后评级说明和重要声明516固定收益点评报告图2资金利率与7天逆回购利率图3资金利率上周变化BP40R007DR007290逆回购利率7天R007-DR007右3524-103019-201818-302514-40332009-50150449-605310-0161-702022-012022-042022-072022-102023-01R001R007DR001DR007GC001GC007资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所上周资金主要融出方融出规模回落主要融出机构大行政策行与股份行全周净融入-6422亿元与前一周相比净融入规模增加2340亿元基金和券商为主要净融入机构全周分别净融入481亿元和357亿元与前一周相比基金净融入规模增加536亿元券商净融入规模增加6亿元图4主要融出方净融入金额亿元图5主要融入方净融入金额亿元8000主要融出方5日移动平均5000主要融入方5日移动平均600040004000300020002000100000-2000-1000-4000-2000-6000-3000-8000-40002023262023272023282023292023262023272023282023292023210202322020232212023222202322320232242023210202322020232212023222202322320232242023021320230214202302152023021620230217202302272023022820230301202303022023030320230213202302142023021520230216202302172023022720230228202303012023030220230303资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图6机构周度融入融出金额与环比变化亿元机构分类融入上期值融入环比融出上期值融出环比净融入上期值净融入环比基金公司及产品5350659143-563741814586-405481-55536证券公司3628940450-416118451888-443573516主要融入方其他产品类1809318966-87338474502-6556951988-1293其他6663642324035635176-16139991408-409大型商业政策性银行83469654-13081178661097048162-6760-5167-1593主要融出方股份制商业银行228042000028044313042556574338-35963934农村金融机构3065431134-4802224424065-18219701151-181保险公司1078911244-455676954051363-280211-491其他货币市场基金200631703330301306216004-29424052545-2140理财子公司及理财类产品211401971614231037212472-210014883257-1769城市商业银行40063398262374153247231-56991306-20943400资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明616固定收益点评报告图7分机构日度资金净融入百万元日期保险公司城市商业银行大型商业政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类证券公司20221221-827837-77885-1674683696833-8843-1525636727-64011211520221222-15630-4669498367-17664111420217318-2007710244-5170261193520221223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022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明916固定收益点评报告上周各银行存单发行利率均有上升1个月期限发行利率上行幅度最大分银行类型来看股份行国有行城商行农商行上周一年存单发行利率较前一周环比上行178BP200BP392BP150BP分别位于37642227历史分位数分期限来看1M3M6M存单发行利率分别较前一周变动1079BP419BP259BP位于392923历史分位数图15不同银行类型1年期同业存单发行利率图16不同期限同业存单发行利率35股份行国有行城商行农商行351个月3个月6个月3331302927252523202119151715102021-122022-032022-062022-092022-122021-122022-032022-062022-092022-12资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所上周Shibor利率走陡截至3月3日隔夜1周2周1M3MShibor利率分别较2月24日变化-1420BP-3120BP-5820BP100BP500BP至129193193230247Shibor利率期限结构走陡图17SHIBOR利率图18SHIBOR利率曲线35SHIBOR隔夜SHIBOR1周SHIBOR2周302023-03-032023-02-243028SHIBOR1个月SHIBOR3个月262524202220151816101405121000隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所上周存单到期收益率大体上升截至3月3日评级为AAA的中债商业银行同业存单1M3M6M9M1Y到期收益率分别为248249261266274较2月24日分别变化1850BP-019BP264BP-059BP200BP利率期限结构走平请阅读最后评级说明和重要声明1016固定收益点评报告图19AAA中债商业银行同业存单到期收益率图20AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线303M6M9M1Y282023-03-032023-02-242827262624222520241823162214122110202022-012022-042022-072022-102023-011M3M6M9M1Y资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所上周票据利率有所回升截至3月3日6M期国股直贴利率6M期国股转贴利率1Y期国股直贴利率1Y期国股转贴利率分别为247238226217较2月24日分别变化1BP0BP4BP2BP图21票据利率45直贴足年国股直贴半年国股40转贴无三农足年国股转贴无三农半年国股35302520151005002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind长江证券研究所机构行为跟踪上周现券主力买盘来自农村金融机构净买入170188亿元较前一周增持幅度减弱现券主力卖盘来自城市商业银行净卖出83386亿元较前一周卖出规模基本持平上周基金净买入现券286亿元其中利率债减持5亿元信用债增持254亿元其他含二永减持33亿元存单增持71亿元分期限来看利率债以减持1年内为主信用债以增持1年以下为主上周理财净买入现券95亿元其中利率债增持65亿元信用债增持278亿元其他含二永减持94亿元存单减持151亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债增持以1年内为主上周银行净买入现券134亿元其中利率债减持111亿元信用债减持485亿元其他含二永减持72亿元存单增持794亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债减持以1年以下为主请阅读最后评级说明和重要声明1116固定收益点评报告上周保险净买入现券419亿元其中利率债增持41亿元信用债增持46亿元其他含二永增持189亿元存单增持147亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债增持以3-5年为主图22一周机构现券净买入规模亿元1500利率债信用债其他含二永存单936100062950011278254296189200201186147657177746346497941625271105312981833625794110100151166172243222295307293283-500338-1000960-1500理财子基金货币基金农村金融机构保险外资行其他产品类其他大行政策行证券城商行股份行资料来源Idata长江证券研究所图23基金理财日频现券净买入规模亿元1000基金理财8006004002000-200-400-600-800-1000-120020233120232172022020920220606202208232022111520230207202203032022031520220325202204072022041920220428202205122022052420220616202206282022070820220720202208012022081120220902202209152022092720221012202210242022110320221125202212072022121920221229202301112023012820220221资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1216固定收益点评报告图24基金现券日频净买入规模亿元图25理财现券日频净买入规模亿元150利率债信用债其他含二永存单150利率债信用债其他含二永存单100100505000-50-100-50-150-100-200-150-2502月27日2月28日3月1日3月2日3月3日2月27日2月28日3月1日3月2日3月3日资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图26基金现券近三周净买入规模亿元图27理财现券近三周净买入规模亿元600500213-217220-224227-303213-217220-224227-3034005003004002003001000200-100100-2000-300-400-100-500-200利率债信用债其他含二永存单利率债信用债其他含二永存单资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图28基金利率债近三周净买入规模分期限亿元图29基金信用债近三周净买入规模分期限亿元200213-217220-224227-303180213-217220-224227-30315016014010012050100080-506040-10020-1500-200-201Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1316固定收益点评报告图30理财利率债近三周净买入规模分期限亿元图31理财信用债近三周净买入规模分期限亿元350160220-224220-224227-303220-224220-224227-30314030012025010080200601504010020500-200-40-501Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图32银行利率债近三周净买入规模分期限亿元图33银行信用债近三周净买入规模分期限亿元400220-224220-224227-303100220-224220-224227-3033000200-100100-2000-300-100-400-200-500-300-600-400-7001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图34保险利率债近三周净买入规模分期限亿元图35保险信用债近三周净买入规模分期限亿元70220-224220-224227-30330220-224220-224227-303255020301510105-100-30-5-50-101Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1416固定收益点评报告图36机构周度现券净买入规模分期限亿元债券类型机构类型1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y合计保险公司5833-1687-2555-2639732-26642442010784121城市商业银行-18808-2566-7056873-4377-047-1521601-126-30658大型商业银行政策性银行-19256-2422-3926379-57287594921920-2951股份制商业银行-5946-3658-2205-1678-13173-1397-2201-3381-131-3377货币市场基金174241193000000018617基金公司及产品-4469-1852386471179-1220082150-477利率债理财子公司及理财类产品8488185-1215171-10680-023-02206516农村金融机构131757821226877240829931124-371-00262919其他9597-6254216-716-3726-056143-1054097869其他产品类-969-2091-514084196123-0010850-1215外资银行162675382-488-231-917004005-09202519955证券公司-94742363-11342-57091036-1182-1371067-24348保险公司-076110521664191970007564567城市商业银行-13192-3814-037015-153000-03-17211大型商业银行政策性银行-142684154-42200000-455-10991股份制商业银行-25431518-285-073-5400003-28346货币市场基金7697000000007697基金公司及产品1368345032985336222000366825397信用债理财子公司及理财类产品32582-1571-147-136-021000-157827806农村金融机构4057180510754610000017408其他-362-20214001-02800-383-825其他产品类2108-1303-16600426802800-476463外资银行019529053000000601证券公司-6811-5727-1472-1026016000-1542-16562保险公司13314853807-106514002335-19805331718869城市商业银行-1338-2426-277-1816-308000-074-6239大型商业银行政策性银行2304-02100-41030000-182股份制商业银行-1461-1958032-001-2280000-56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