货币资金面：资金利率回落，流动性转松
　　上周央行公开市场累计进行了14900亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，全口径净回笼1220亿元。月内短期流动性仍充裕，银行间资金面整体尚属平静，资金价格总体下降。截至2月24日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.54%、2.56%、1.44%和2.26%，较前一周分别变动-101.33、-16.17、-70.80、0.92BP，分别位于21%、53%、20%和46%历史分位数。
　　上周资金主要融出方融出额增量。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周净融入-8762亿元，与上上周相比，净融入规模减少15268亿元，大行融出规模逐步上行。质押式回购交易量回落，日均成交量为5.47万亿元，单日最高达5.95万亿，较上上周降低5%。隔夜回购成交占比上升，日均占比为85%，单日最高达87%，较上上周增加0.14个百分点。
　　资金利率中枢的调整基本接近尾声，逆回购存量有所回落仍处于相对高位，不过月末央行呵护流动性依旧不会缺席，辅以财政投放等补充因素，跨月压力应该可控。但在央行继续谨慎对待降准的情况下，对于中长期流动性预期依然谨慎。
　　同业存单与票据：存单净融资转负，票据利率回升
　　上周同业存单发行规模减少，净融资转负。总发行量为5435亿元，较前一周减少739亿元；到期总量为7216亿元，较前一周增加1,539亿元；净融资额-1,781亿元，较前一周下降2278亿元。分银行类型来看，股份行发行规模最高，除国有行其余类型银行的存单发行规模均较上上周有所下降。
　　上周Shibor利率走陡，截至2月24日，隔夜、1周、2周、1M、3MShibor利率分别较2月17日变化-68.20BP、4.50BP、-9.50BP、6.30BP、3.10BP至1.43%、2.24%、2.51%、2.29%、2.42%。
　　存单到期收益率大体上升。截至2月24日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为2.29%、2.49%、2.58%、2.67%、2.72%，较2月17日分别变化-5.00 BP、8.00 BP、7.04 BP、7.90 BP、6.50BP；
　　票据利率持续回升。截至2月24日，6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率、1Y期国股直贴利率、1Y期国股转贴利率分别为2.46%、2.38%、2.22%、2.15%，较2月17日分别变化0BP、3BP、10BP、9BP。
　　机构行为跟踪：农村金融机构继续大幅增持
　　上周现券主力买盘来自农村金融机构，净买入2199.74亿元，较上上周大幅增量；现券主力卖盘来自城市商业银行，净卖出856.81亿元，较上上周卖出规模有所下降。上周基金净卖出现券334亿元，其中利率债减持431亿元，信用债增持138亿元，其他（含二永）增持1亿元，存单减持43亿元。分期限来看，利率债以减持1-5年为主，信用债以增持1年以下为主。上周理财净买入现券543亿元，其中利率债增持82亿元，信用债增持239亿元，其他（含二永）减持96亿元，存单增持319亿元。分期限来看，利率债增持主要以1年以下为主，信用债增持以1年内为主。
　　风险提示
　　1、利率、权益市场变化超预期；
　　2、货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨固定收益丨流动性与投资者行为跟踪02资金利率回落农村金融机构继续大幅增持TableTitle报告要点资金利率回落流动性转松TableSummary上周资金主要融出方融出额增量存单发行规模减小票据利率回升上周现券主力买盘来自农村金融机构现券主力卖盘来自城市商业银行分析师及联系人TableAuthor吕品严伶怡SACS0490520120003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-28cjzqdt11111流动性与投资者行为跟踪02TableTitle2固定收益丨点评报告资金利率回落农村金融机构继续大幅增持货币资金面TableSummary2资金利率回落流动性转松相关研究上周央行公开市场累计进行了14900亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作全口径净回TableReport供需错位或缓解转债围绕经济修复节奏笼1220亿元月内短期流动性仍充裕银行间资金面整体尚属平静资金价格总体下降截2023-02-21至2月24日R001R007DR001DR007分别为154256144和226较信贷放量后交易盘增持现券2023-02-13前一周分别变动-10133-1617-7080092BP分别位于215320和46历史关注业绩预喜与主题性转债机会2023-02-05分位数上周资金主要融出方融出额增量主要融出机构大行政策行与股份行全周净融入-8762亿元与上上周相比净融入规模减少15268亿元大行融出规模逐步上行质押式回购交易量回落日均成交量为547万亿元单日最高达595万亿较上上周降低5隔夜回购成交占比上升日均占比为85单日最高达87较上上周增加014个百分点资金利率中枢的调整基本接近尾声逆回购存量有所回落仍处于相对高位不过月末央行呵护流动性依旧不会缺席辅以财政投放等补充因素跨月压力应该可控但在央行继续谨慎对待降准的情况下对于中长期流动性预期依然谨慎同业存单与票据存单净融资转负票据利率回升上周同业存单发行规模减少净融资转负总发行量为5435亿元较前一周减少739亿元到期总量为7216亿元较前一周增加1539亿元净融资额-1781亿元较前一周下降2278亿元分银行类型来看股份行发行规模最高除国有行其余类型银行的存单发行规模均较上上周有所下降上周Shibor利率走陡截至2月24日隔夜1周2周1M3MShibor利率分别较2月17日变化-6820BP450BP-950BP630BP310BP至143224251229242存单到期收益率大体上升截至2月24日评级为AAA的中债商业银行同业存单1M3M6M9M1Y到期收益率分别为229249258267272较2月17日分别变化-500BP800BP704BP790BP650BP票据利率持续回升截至2月24日6M期国股直贴利率6M期国股转贴利率1Y期国股直贴利率1Y期国股转贴利率分别为246238222215较2月17日分别变化0BP3BP10BP9BP机构行为跟踪农村金融机构继续大幅增持上周现券主力买盘来自农村金融机构净买入219974亿元较上上周大幅增量现券主力卖盘来自城市商业银行净卖出85681亿元较上上周卖出规模有所下降上周基金净卖出现券334亿元其中利率债减持431亿元信用债增持138亿元其他含二永增持1亿元存单减持43亿元分期限来看利率债以减持1-5年为主信用债以增持1年以下为主上周理财净买入现券543亿元其中利率债增持82亿元信用债增持239亿元其他含二永减持96亿元存单增持319亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债增持以1年内为主风险提示1利率权益市场变化超预期更多研报请访问2货币政策超预期变化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明固定收益点评报告目录货币资金面5同业存单与票据8机构行为跟踪12图表目录图1央行公开市场操作投放回笼量亿元5图2资金利率与7天逆回购利率6图3资金利率上周变化BP6图4主要融出方净融入金额亿元6图5主要融入方净融入金额亿元6图6机构周度融入融出金额与环比变化亿元7图7分机构日度资金净融入百万元7图8大行政策行融出规模亿元8图9质押回购成交量亿元8图10隔夜回购成交占比8图11不同银行类型同业存单周度发行情况亿元9图12不同期限同业存单周度发行情况亿元9图13上周同业存单发行到期净融资亿元9图14同业存单周度到期规模亿元10图15不同银行类型1年期同业存单发行利率10图16不同期限同业存单发行利率10图17SHIBOR利率11图18SHIBOR利率曲线11图19AAA中债商业银行同业存单到期收益率11图20AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线11图21票据利率11图22一周机构现券净买入规模亿元12图23基金理财日频现券净买入规模亿元13图24基金现券日频净买入规模亿元13图25理财现券日频净买入规模亿元13图26基金现券近三周净买入规模亿元13图27理财现券近三周净买入规模亿元13图28基金利率债近三周净买入规模分期限亿元14图29基金信用债近三周净买入规模分期限亿元14图30理财利率债近三周净买入规模分期限亿元14图31理财信用债近三周净买入规模分期限亿元14图32银行利率债近三周净买入规模分期限亿元14图33银行信用债近三周净买入规模分期限亿元14图34保险利率债近三周净买入规模分期限亿元15请阅读最后评级说明和重要声明317固定收益点评报告图35保险信用债近三周净买入规模分期限亿元15图36机构周度现券净买入规模分期限亿元15图37中长期纯债基金久期中位值年16图38分规模中长期纯债基金久期中位值年16表1公开市场操作亿元5请阅读最后评级说明和重要声明417固定收益点评报告货币资金面上周共有16620亿逆回购到期周一至周五央行分别投放逆回购27001500300030004700亿元累计投放14900亿元逆回购和500亿元国库现金定存净回笼流动性1220亿元本周共有14900亿逆回购到期表1公开市场操作亿元逆回购逆回购票据互换票据互换国库现金日期净投放投放到期发行到期定存周一2700-4602240周二1500-910590上周周三3000-2030970周四3000-4870500-1370周五4700-8350-3650周一-2700周二-1500本周周三-3000周四-3000周五-4700资料来源Wind长江证券研究所图1央行公开市场操作投放回笼量亿元30000投放量回笼量净投放量20000100000-10000-20000-3000001-2902-0402-0502-1102-1202-1802-1902-2502-2603-0403-0503-1103-1203-1803-1903-2503-2604-0104-0204-0804-0904-1504-1604-2204-2304-2904-3005-0605-0705-1305-1405-2005-2105-2705-2806-0306-0406-1006-1106-1706-1806-2406-2507-0107-0207-0807-0907-1507-1607-2207-2307-2907-3008-0508-0608-1208-1308-1908-2008-2608-2709-0209-0309-0909-1009-1609-1709-2309-2409-3010-0810-1410-1510-2110-2210-2810-2911-0411-0511-1111-1211-1811-1911-2511-2612-0212-0312-0912-1012-1612-1712-2312-2412-3012-3101-0601-0701-1301-1401-2001-2802-0302-0402-1002-1102-1702-1802-24资料来源Wind长江证券研究所上周资金价格总体下降截至2月24日R001R007DR001DR007分别为154256144和226较前一周分别变动-10133-1617-7080092BP截至上周五分别位于215320和46历史分位数请阅读最后评级说明和重要声明517固定收益点评报告图2资金利率与7天逆回购利率图3资金利率上周变化BP40R007DR0072920逆回购利率7天R007-DR007右16352403019-2016-402514-60482009-80711504-10010-011012022-012022-042022-072022-102023-01-120R001R007DR001DR007GC001GC007资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所上周资金主要融出方融出额大幅增量主要融出机构大行政策行与股份行全周净融入-8762亿元与上上周相比净融入规模减少15268亿元基金和券商为主要净融入机构全周分别净融入-55亿元和351亿元与上上周相比基金净融入规模增加219亿元券商净融入规模增加592亿元图4主要融出方净融入金额亿元图5主要融入方净融入金额亿元8000主要融出方5日移动平均4000主要融入方5日移动平均60003000400020001000200000-1000-2000-2000-4000-3000-6000-4000-8000-5000202321202322202323202326202327202328202329202321202322202323202326202327202328202329202313020231312023210202322020232212023222202322320232242023130202313120232102023220202322120232222023223202322420230213202302142023021520230216202302172023021320230214202302152023021620230217资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明617固定收益点评报告图6机构周度融入融出金额与环比变化亿元机构分类融入上期值融入环比融出上期值融出环比净融入上期值净融入环比基金公司及产品5914364973-583045864442144-55-274219证券公司4045044138-368818881908-20351-241592主要融入方其他产品类1896619548-58245025603-11011988-17743762其他6423634578517648842921408-14722880大型商业政策性银行96549983-329109704127161-17457-51674137-9304主要融出方股份制商业银行2000023730-373042556408151740-35962368-5964农村金融机构3113431571-4362406524316-25111511161035保险公司1124412179-93554055474-69211-188399其他货币市场基金170331611491916004157192852545-25895134理财子公司及理财类产品197161832713891247213823-13513257-21755432城市商业银行3982641695-186947231444572774-20942091-4185资料来源Idata长江证券研究所图7分机构日度资金净融入百万元日期保险公司城市商业银行大型商业政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类证券公司20221221-827837-77885-1674683696833-8843-1525636727-64011211520221222-15630-4669498367-17664111420217318-2007710244-5170261193520221223-27469-5310-43824-75063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债商业银行同业存单到期收益率曲线28301M3M6M9M1Y2023-02-242023-02-172827262624222520241823162214122110202022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-011M3M6M9M1Y资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所上周票据利率有所回升截至2月24日6M期国股直贴利率6M期国股转贴利率1Y期国股直贴利率1Y期国股转贴利率分别为246238222215较2月17日分别变化0BP3BP10BP9BP图21票据利率45直贴足年国股直贴半年国股40转贴无三农足年国股转贴无三农半年国股35302520151005002021-012021-052022-112020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092020-01资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1117固定收益点评报告机构行为跟踪上周现券主力买盘来自农村金融机构净买入219974亿元较上上周大幅增量现券主力卖盘来自城市商业银行净卖出85681亿元较上上周卖出规模有所下降上周基金净卖出现券334亿元其中利率债减持431亿元信用债增持138亿元其他含二永增持1亿元存单减持43亿元分期限来看利率债以减持1-5年为主信用债以增持1年以下为主上周理财净买入现券543亿元其中利率债增持82亿元信用债增持239亿元其他含二永减持96亿元存单增持319亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债增持以1年内为主上周银行净买入现券306亿元其中利率债增持713亿元信用债减持506亿元其他含二永减持17亿元存单增持116亿元分期限来看利率债增持主要以3-5年为主信用债减持以1年以下为主上周保险净买入现券420亿元其中利率债增持45亿元信用债增持50亿元其他含二永增持204亿元存单增持122亿元分期限来看利率债增持主要以20-30年为主信用债增持以1年以内为主图22一周机构现券净买入规模亿元2000利率债信用债其他含二永存单147315001000642500319423920424110614313812211382455059611412516311514064346321732961051209281172186168145237256261-500334312431421534-1000理财货币基金基金保险农村金融机构其他产品类其他外资银行大行政策行证券城商行股份行资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1217固定收益点评报告图23基金理财日频现券净买入规模亿元1000基金理财8006004002000-200-400-600-800-1000-120020232172022020920220221202203032022031520220325202204072022041920220428202205122022052420220606202206162022062820220708202207202022080120220811202208232022090220220915202209272022101220221024202211032022111520221125202212072022121920221229202301112023012820230207资料来源Idata长江证券研究所图24基金现券日频净买入规模亿元图25理财现券日频净买入规模亿元100利率债信用债其他含二永存单140利率债信用债其他含二永存单50120100080-5060-1004020-1500-200-20-250-40-300-602月20日2月21日2月22日2月23日2月24日2月20日2月21日2月22日2月23日2月24日资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图26基金现券近三周净买入规模亿元图27理财现券近三周净买入规模亿元700206-210213-217220-224700206-210213-217220-22460060050050040040030030020020010010000-100-100-200-200利率债信用债其他含二永存单利率债信用债其他含二永存单资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1317固定收益点评报告图28基金利率债近三周净买入规模分期限亿元图29基金信用债近三周净买入规模分期限亿元200206-210213-217220-224180206-210213-217220-22416015014012010010050806004020-500-100-201Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图30理财利率债近三周净买入规模分期限亿元图31理财信用债近三周净买入规模分期限亿元350160206-210213-217220-224206-210213-217220-22414030012025010080200601504010020500-200-40-501Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图32银行利率债近三周净买入规模分期限亿元图33银行信用债近三周净买入规模分期限亿元200130-203206-210213-217100206-210213-217220-2240100-1000-200-100-300-400-200-500-300-600-400-7001Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1417固定收益点评报告图34保险利率债近三周净买入规模分期限亿元图35保险信用债近三周净买入规模分期限亿元110206-210213-217220-22430116-120130-203206-2109025702050153010105-10-300-50-51Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图36机构周度现券净买入规模分期限亿元债券类型机构类型1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y合计保险公司1124596067-20947031013-268596389749城市商业银行-20631-10283-2292-9092-16362-01141-5175047-63657大型商业银行政策性银行-1547-7681-1375-249-9124-18-491-1778-011-24677股份制商业银行-09-14876-4899-3159-27228-1801-3063-1682-649-57447货币市场基金200291816000000021845基金公司及产品-5696148318228180612945131799153044573利率债理财子公司及理财类产品13296348-1623002-140820-221013616农村金融机构1621-384556787252688621082301-270305340816其他045-881-255241-5762-003098724024-8064其他产品类-407523802052279726154597-0224756外资银行27576162-207-1096-311001-393358002541证券公司-1049810158-9952711216853-160272223911661535保险公司497-744744246-12702260-0428城市商业银行-16915-1828-48-1370000-147-19507大型商业银行政策性银行-14609-1342-223400000-1194-19379股份制商业银行-3585-3118-1187-17-0730000-40398货币市场基金1669031000000016721基金公司及产品158098688373536155236343820142535315信用债理财子公司及理财类产品32501-413-2066-352-145-103-0620-92928431农村金融机构1208144421190053-01801513355其他562-376007009-052-009-0510216306其他产品类5181-767128-05-014018-3310-521665外资银行284033-136000000181证券公司-5355-15681047-03-14-322-116701041-6494保险公司-04617632694241192492380013101662城市商业银行-1086109-391483-864109000-164大型商业银行政策性银行-1072-405200-26510000-7775股份制商业银行733-2764-2521758-13580000-1883货币市场基金-106600000000-1066基金公司及产品-659792622913412121-302-00600212803其他含二永理财子公司及理财类产品5296-1208-2176-1303-2809-05-04100-2291农村金融机构-095311993826408500004311其他-251-063-214-0521020-023-3630-864其他产品类-577-6038-4134-3805-00216-138-050-14584外资银行07-06300009001200028证券公司-124712711241-3169-188-155196103-02-366资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1517固定收益点评报告图37中长期纯债基金久期中位值年图38分规模中长期纯债基金久期中位值年34510-20亿20-50亿50-100亿100亿以上3245304283526324252222015202203202205202207202209202211202301202202202204202206202208202210202212202302资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1617固定收益点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或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