2月债市复盘：“强现实”分歧下的博弈
　　2月债市在强现实分歧博弈下窄幅震荡，绝大多数交易波动在1BP内。第一周（1.30-2.3）跨月维护流动性合理充裕，资金面相对松，债市走强。第二周（2.6-2.10）央行大规模净投放缓解流动性紧张，利率涨后回落。第三周（2.13-2.17）受税期走款影响资金面收敛，但股市走弱为债市提供支撑。第四周（2.20-2.24）基本面修复预期再起，债市周一走弱后转震荡。
　　2月现券前三位最大净买入机构分别为农村金融机构、理财与保险。分券种和期限来看，其中农村金融机构偏好长端利率债，理财偏好1年内信用债，保险偏好长久期利率债与二永债，基金偏好长端利率债和短久期信用债。
　　2月实体高频跟踪：产需初现复苏，但幅度温和
　　1-2月产需两端初现复苏，但力度尚弱，持续性待察。总结来看，1-2月高频数据有季节性恢复，但整体的幅度仍然是相对温和的，其中基建表现好于地产。工业生产表现存在分化，汽车产业相对恢复良好，钢铁、化工等产业开工率同比较去年12月并未有明显提升。出口则延续下行趋势，空箱回流及堆积加剧。预计1-2月基建仍将维持较高增速在10%左右；地产开工难有明显改善，预计地产投资在-8%；工业增加值表现不超预期，预计在2%左右；出口加速下行，预计同比跌幅在10%以上；消费修复速度相对较快，预计社零增速在1%。
　　2月金融数据展望：总量不弱，结构延续
　　2月金融数据表现或仍不弱，具体可观察以下线索：1）2月票据利率不断走高，整体水平已高于1月，反应2月银行票据冲量意愿较低。2）本月大行融出能力大幅缩减，或源于信贷大量投放。春节以后，大行净融出一直在3万亿以下，过去一月大行净融出金额最低在1.76万亿，大行净融出缩量直接造成银行间流动性收紧，同时或也反映2月信贷同比依然较为乐观。3）信用债融资逐渐恢复，对社融拖累减小；政府债发行明显前置成为社融同比多增贡献项。截至2月24日，本月信用债净融资规模为3299亿元，较1月的487亿元有明显恢复，较去年同期下降约332亿元，对社融总量拖累明显减小；截至2月24日，政府债券净融资规模为6609亿元，较去年2月同比多增3119亿元，今年政府债发行前置仍较为明显，相较1月的同比少增，2月政府债将成为社融拉动项。
　　利率策略：隐忧仍在，两会前后或是重要利率拐点
　　3月债市的交易节奏利率可能会以震荡为主，趋势性交易机会或需等待至4月。两会前后的稳增长的预期依然会比较强，且从目前高频数据来看，经济处于逐步修复进程中，利率下行存在阻力；但从修复力度来看，又未超市场预期，所以利率也上行有顶，难突破今年前高，债市在周一10年国债利率上行2.5BP后便止跌，说明当前对修复的幅度已经交易相对充分。因此两会前后利率仍将维持震荡，待经济数据公布后，若不及市场预期，且后续央行人事调动完毕后增量货币政策出台，那么宽松预期或将促使利率下行。因此对于债市后续的节奏我们认为两会前后利率仍将维持震荡，4月待经济复苏斜率进一步明朗后债市可能会迎来趋势性的机会。
　　风险提示
　　1、利率、权益市场变化超预期；
　　2、货币政策超预期变化