理财规模结束连续扩张，全年存续规模同比下滑约5%
　　理财产品规模结束10个月连续扩张，全年存续规模同比下降4.66%。去年底债券市场波动、赎回潮影响下，理财市场规模结束了2022年初以来连续10个月的扩张趋势，截至2022年末存续规模27.65万亿，较年初规模下降4.66%，累计创造收益情况也在10月转向下行。资产配置方面，截至2022年底债券仍是第一大种类，占比50.4%，其次为现金及银行存款、同业存单、非标；其中持有信用债13.68万亿元，占总投资资产的45.66%，绝对规模同比减少约1.15万亿；投资者结构方面，低风险偏好的个人投资者为理财投资者的主流。
　　债市回温、混合估值产品发行，年初以来理财市场逐步企稳
　　年初以来债市回温，混合估值、摊余成本法等产品发行，理财规模逐步企稳。年初以来摊余成本法、混合估值法等理财产品发行叠加债市回温，理财赎回潮缓解：存续规模来看，根据普益标准数据推算，截至2月21日存续理财规模27.47万亿，环比1月增长0.26%；从不同开放期代表性理财产品净值来看，已基本恢复至11月初水平；年初以来不同类型机构周度新发理财产品规模、新发产品平均业绩比较基准环比也基本与前持平。
　　展望后市，理财市场边际企稳但规模扩张承压：混合估值法等产品发行有一定企稳作用，但产品普遍封闭期长、无法反映资产风险，净值化产品仍为主流，截至2022年底净值型理财产品占比已达95.47%，2月新发理财产品中封闭运作产品占比较1月环比下降4.7pct；其次随着经济复苏及消费回温，具有储蓄属性的理财产品需求端或缩量。
　　策略：供需因素推动信用利差持续修复，后续关注信用债供给压力
　　供需失衡推动信用利差持续修复。年初以来信用利差持续修复，尤其是2月以来信用债表现明显优于利率，结构上中长期优于短期、高等级优于低等级。供需失衡是推动信用利差持续修复的主因：1）经历了11月剧烈调整后信用债配置价值显现；2）摊余、混合估值法等理财产品发行，理财配置需求增加；3）年初银行信贷投放较多，信用债供给相短缺。
　　展望后市，短端信用债利差已位于历史低位，性价比较低，中长期信用利差已明显修复但从分位看仍有一定空间；分品种来看，城投债收益率位于历史较低分位，银行二级资本债、永续债分位较高，有一定性价比；后续关注信用债供给压力及经济修复斜率。
　　信用债市场跟踪
　　一级市场：本周信用债净发行3,310.65亿元，净融资额1,782.74亿元，分期限来看，不同期限公募信用债票面利率均呈下降趋势；取消发行5亿元，其中AAA评级占比28.82%。
　　二级市场：收益率方面，本周1YAAA、3YAAA和1YAA+分别上行13.20BP、9.25BP和12.19BP，3YAA+下行0.74BP；信用利差方面，本周3Y和5Y各等级信用利差均收窄；期限利差方面，各等级5Y-3Y、5Y-1Y和3Y-1Y期限利差均收窄。分省份城投来看，本周宁夏、海南和云南利差明显下行；江苏、浙江、湖南净融资额位于前三位，分别为308亿元/125亿元/105亿元。
　　风险提示
　　1、理财产品净值大幅波动；
　　2、理财产品超预期赎回。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨固定收益丨专题报告理财年度总结与近期跟踪TableTitle暂迎修复期报告要点去Table年底债券市场波动赎回潮影响下理财市场规模结束了Summary2022年初以来连续10个月的扩张趋势截至2022年末存续规模2765万亿较年初规模下降466全年减持信用债约115万亿年初以来摊余成本法混合估值法等理财产品发行叠加债市回温理财赎回潮缓解估算截至2月21日存续理财规模2747万亿环比1月增长026展望后市混合估值法等产品发行有一定企稳作用但产品普遍封闭期长无法反映资产风险净值化产品仍为主流其次随着经济复苏及消费回温具有储蓄属性的理财产品需求端或缩量分析师及联系人TableAuthor吕品李书开苏恩民SACS0490520120003SACS0490522050004请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-26cjzqdt11111信用观察02TableTitle2固定收益丨专题报告理财年度总结与近期跟踪暂迎修复期理财规模结束连续TableSummary2扩张全年存续规模同比下滑约5相关研究理财产品规模结束10个月连续扩张全年存续规模同比下降466去年底债券市场波动TableReport复盘历史上的地方债务置换与后续处置2023-赎回潮影响下理财市场规模结束了2022年初以来连续10个月的扩张趋势截至2022年末02-05存续规模2765万亿较年初规模下降466累计创造收益情况也在10月转向下行资产如何理解好数据下的债市表现2023-02-04配置方面截至2022年底债券仍是第一大种类占比504其次为现金及银行存款同业经济活动万物生长供给短缺成为短板存单非标其中持有信用债1368万亿元占总投资资产的4566绝对规模同比减少约2023-01-27115万亿投资者结构方面低风险偏好的个人投资者为理财投资者的主流债市回温混合估值产品发行年初以来理财市场逐步企稳年初以来债市回温混合估值摊余成本法等产品发行理财规模逐步企稳年初以来摊余成本法混合估值法等理财产品发行叠加债市回温理财赎回潮缓解存续规模来看根据普益标准数据推算截至2月21日存续理财规模2747万亿环比1月增长026从不同开放期代表性理财产品净值来看已基本恢复至11月初水平年初以来不同类型机构周度新发理财产品规模新发产品平均业绩比较基准环比也基本与前持平展望后市理财市场边际企稳但规模扩张承压混合估值法等产品发行有一定企稳作用但产品普遍封闭期长无法反映资产风险净值化产品仍为主流截至2022年底净值型理财产品占比已达95472月新发理财产品中封闭运作产品占比较1月环比下降47pct其次随着经济复苏及消费回温具有储蓄属性的理财产品需求端或缩量策略供需因素推动信用利差持续修复后续关注信用债供给压力供需失衡推动信用利差持续修复年初以来信用利差持续修复尤其是2月以来信用债表现明显优于利率结构上中长期优于短期高等级优于低等级供需失衡是推动信用利差持续修复的主因1经历了11月剧烈调整后信用债配置价值显现2摊余混合估值法等理财产品发行理财配置需求增加3年初银行信贷投放较多信用债供给相短缺展望后市短端信用债利差已位于历史低位性价比较低中长期信用利差已明显修复但从分位看仍有一定空间分品种来看城投债收益率位于历史较低分位银行二级资本债永续债分位较高有一定性价比后续关注信用债供给压力及经济修复斜率信用债市场跟踪一级市场本周信用债净发行331065亿元净融资额178274亿元分期限来看不同期限公募信用债票面利率均呈下降趋势取消发行5亿元其中AAA评级占比2882二级市场收益率方面本周1YAAA3YAAA和1YAA分别上行1320BP925BP和1219BP3YAA下行074BP信用利差方面本周3Y和5Y各等级信用利差均收窄期限利差方面各等级5Y-3Y5Y-1Y和3Y-1Y期限利差均收窄分省份城投来看本周宁夏海南和云南利差明显下行江苏浙江湖南净融资额位于前三位分别为308亿元125亿元105亿元风险提示1理财产品净值大幅波动更多研报请访问2理财产品超预期赎回长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明固定收益专题报告目录理财规模结束连续扩张全年存续规模同比下滑约55债市回温混合估值等产品发行年初以来理财市场逐步企稳6策略供需因素推动信用利差持续修复后续关注信用债供给压力9信用债市场跟踪10图表目录图1理财产品存续规模估算万亿5图2理财产品存续结构万亿5图3理财产品资产配置情况5图4理财产品各类风险偏好投资者数量分布6图5各类理财投资者数量及占比情况万个6图6代表理财产品净值走势7图7周度新发理财产品规模7图8周度新发理财产品平均业绩比较基准7图9月度新发理财产品规模7图10月度新发理财产品平均业绩比较基准7图11净值型理财产品规模及占比变化情况万亿8图12新发理财产品类型8图13居民人均消费支出居民人均可支配收入8图14主要品种信用债利差及修复程度9图15信用债发行额偿还额和净融资额亿元10图16各期限公募债平均发行票面利率10图17信用债取消发行规模亿元10图182023年以来信用债取消发行评级分布10图19各主要期限和等级信用债收益率本周和本月变动BP11图20最新2023224各主要期限等级收益率历史分位数11图21AAA中短期票据到期收益率11图22AA中短期票据到期收益率11图23各主要期限和等级信用利差上周和本周变动BP12图24最新2023224各主要期限等级信用利差历史分位数12图25各主要期限和等级期限利差上周和本周变动BP12图26最新2023224各主要期限等级期限利差历史分位数12图27AAA与AA中短期票据信用利差BP12图28AAA与AA中短期票据期限利差BP12图29各主要期限和等级产业债收益率上周和本周变动BP14图30最新2023224各主要期限等级产业债收益率历史分位数14图31各主要期限和等级城投债收益率上周和本周变动BP14图32最新2023224各主要期限等级城投债收益率历史分位数14图33产业债到期收益率14请阅读最后评级说明和重要声明317固定收益专题报告图34城投债到期收益率14表1近期发行混合估值法基金和理财产品6表2信用债收益率变动情况11表3信用利差国开债变动情况12表4期限利差变动情况13表5产业债城投债收益率变动情况14表6城投债利差及净融资额15请阅读最后评级说明和重要声明417固定收益专题报告理财规模结束连续扩张全年存续规模同比下滑约5理财产品规模结束10个月的连续扩张全年存续规模同比下降466近期银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告2022年结合普益标准统计的理财数据我们进行存续规模的月度估算2022年底债券市场波动赎回潮影响下理财市场规模结束了2022年初以来连续10个月的扩张趋势截至2022年末存续规模2765万亿较年初规模下降466累计创造收益也在10月转向下行结构上固定收益类占比持续提升较去年底增加216个百分点图1理财产品存续规模估算万亿图2理财产品存续结构万亿银行业理财登记托管中心理财存续规模估算现金管理型固定收益类35普益标准银行理财存续规模30混合类权益类商品及金融衍生品类未披露3025202515201015510020-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1221-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01资料来源Wind普益标准长江证券研究所资料来源Wind普益标准长江证券研究所资产配置方面债券仍是第一大种类截至2022年底占比504其次为现金及银行存款同业存单非标准化债权类资产从配置债券类别来看截至2022年底理财产品持有信用债1368万亿元占总投资资产的4566绝对规模同比减少约115万亿占比较去年同期减少247个百分点持有利率债142万亿元占总投资资产的474图3截至2022年底理财产品资产配置情况6050403020100债券同业存单公募基金产权益类资产资产QDIl入返售现金及银行存款拆放同业及债券买代客境外理财投资金融衍生品及另类非标准化债权类资资料来源银行业理财登记托管中心长江证券研究所投资者结构方面低风险偏好的个人投资者占理财投资者的主流截至2022年底个人理财投资者数量为957532万人占比9901其中风险偏好为二级稳健型的请阅读最后评级说明和重要声明517固定收益专题报告个人投资者数量最多占比3544风险等级为二级中及以下的理财产品存续规模为2454万亿元占比8873较去年同期增加576个百分点图4理财产品各类风险偏好投资者数量分布图5各类理财投资者数量及占比情况万个12000个人投资者机构投资者1000080006000400020000202020212022资料来源银行业理财登记托管中心长江证券研究所资料来源银行业理财登记托管中心长江证券研究所债市回温混合估值等产品发行年初以来理财市场逐步企稳摊余成本法混合估值法等资管产品再次引起市场关注2022年11月债市大幅调整使用市值法估值的理财产品在负债端压力之下大规模赎回了债基放大市场波动摊余成本法混合估值法等资管产品再次引起市场关注理财产品方面今年以来已有工银理财恒睿睿益固收增强封闭式理财产品平安理财新启航第18期十四个月封闭理财产品等多支采用混合估值发的理财产品发行债券型基金方面1月底富国基金富国汇诚18个月A鹏华基金鹏华永瑞一年A等5只采用混合估值法的债基公告发行封闭期均在12-30个月不等以成立于2023年2月1日的工银理财恒睿睿益固收增强封闭式理财产品为例说明书中指出60-80固收资产以持有到期为目的采用摊余成本法估值20-40资产以交易为目的采用市值法估值表1近期发行混合估值法基金和理财产品名称发行公告日期封闭期产品类型管理公司估值方法富国汇诚18个月A202313118个月债券型基金富国基金混合估值法鹏华永瑞一年A202313012个月债券型基金鹏华基金混合估值法易方达恒固18个月A202313018个月债券型基金易方达基金混合估值法招商恒鑫30个月202313030个月债券型基金招商基金混合估值法南方恒泽18个月A202313018个月债券型基金南方基金混合估值法恒睿睿益固收增强封闭式2023119511天固定收益类理财工银理财混合估值法理财产品新启航第18期十四个月封202311914个月固定收益类理财平安理财混合估值法闭理财产品万利宝悦动纯享14M封闭202313114个月固定收益类理财兴银理财混合估值法资料来源Wind产品官网长江证券研究所年初以来摊余成本法混合估值法等理财产品发行叠加债市回温理财赎回潮缓解存续规模来看根据普益标准数据推算截至2月21日存续理财规模2747万亿环比请阅读最后评级说明和重要声明617固定收益专题报告1月增长026从不同开放期代表性理财产品净值来看净值已基本恢复至11月初水平年初以来各机构周度新发理财产品规模平均业绩比较基准环比也均基本与前持平图6代表理财产品净值走势交银理财稳享灵动慧利日开1号180天持有期理财产品5811221121104建信理财睿鑫固收类最低持有30天按日开放式产品第1期阳光天天购180天工银理财鑫添益短债债券型每日开放个人理财产品DZZQ190110310210110022-0422-0222-0322-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0222-01资料来源普益标准长江证券研究所注假设各产品20220104净值为1图7周度新发理财产品规模图8周度新发理财产品平均业绩比较基准城市商业银行股份制商业银行城市商业银行股份制商业银行160050理财子公司农村金融机构国有控股银行理财子公司1400农村金融机构外资银行12004510008006004040020003521-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源普益标准长江证券研究所资料来源普益标准长江证券研究所图9月度新发理财产品规模图10月度新发理财产品平均业绩比较基准8000城市商业银行股份制商业银行国有控股银行城市商业银行股份制商业银行46理财子公司农村金融机构7000理财子公司农村金融机构外资银行446000425000400040300038200036100034022-0821-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-1022-1221-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1121-02资料来源普益标准长江证券研究所资料来源普益标准长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明717固定收益专题报告展望后市理财市场边际企稳但规模扩张承压1混合估值法等产品发行有一定企稳作用但产品普遍封闭期长无法反映资产风险净值化产品仍为主流截至2022年底净值型理财产品占比已达9547较去年同期增加252pct混合估值法摊余成本法产品均为封闭运作而2月新发理财产品中封闭运作产品占比较1月环比下降47pct图11净值型理财产品规模及占比变化情况万亿图12新发理财产品类型支1600定期开放申赎封闭100每日开放申赎每日仅开放申购1400封闭占比右80120010006080060040400202000022-0422-0722-1023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所截至2月24日2随着经济复苏及消费回温具有储蓄属性的理财产品需求端或缩量用居民人均消费支出居民人均可支配收入计算居民部门的平均消费倾向该指标呈现出较明显的季节性特征在2020年年初遭遇疫情冲击后下跌加剧防疫政策调整后经济复苏居民边际消费倾向回升此前的预防性储蓄或将得到释放成为消费的主要资金来源而在居民认知中带有储蓄属性的理财产品相应的面临需求缩量压力图13居民人均消费支出居民人均可支配收入07407207068066064062060582013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明817固定收益专题报告策略供需因素推动信用利差持续修复后续关注信用债供给压力供需失衡推动信用利差持续修复年初以来信用利差持续修复尤其是2月以来信用债表现明显优于利率结构上中长期修复空间高于短期中低等级优于高等级供需失衡是推动信用利差持续修复的主因1经历了11月剧烈调整后信用债配置价值显现2摊余混合估值法等理财产品发行理财配置需求增加3年初银行信贷投放较多信用债供给相短缺展望后市短端信用债利差已位于历史低位性价比较低中长期信用利差已明显修复但从分位看仍有一定空间分品种来看城投债利差已位于历史较低分位银行二级资本债永续债分位较高后续关注信用债供给端压力及经济修复斜率图14主要品种信用债利差及修复程度历史分位数10月最低12月最高点最新利差10-12月走阔12月至今修复指标名称修复程度2012年初点BPBP点位BP空间BP空间BP以来中债中短期票据到期收益率AAA1年1861589935954038230439061467中债中短期票据到期收益率AAA3年2104772936055625412453362532中债中短期票据到期收益率AAA5年3121767546604554301539284332中债中短期票据到期收益率AA1年304687774572573142054791756中债中短期票据到期收益率AA3年42551101556906760532548342216中债中短期票据到期收益率AA5年55541151578935961362231454232中债中短期票据到期收益率AA1年3838120625172822468905712355中债中短期票据到期收益率AA3年57861460899908822461831613629中债中短期票据到期收益率AA5年985515394124935539290118853726中债城投债到期收益率AAA1年201773283488531138405240799中债城投债到期收益率AAA3年2511818932955678489459761119中债城投债到期收益率AAA5年3617778640994169368747351276中债城投债到期收益率AA1年31171019045487073564255371054中债城投债到期收益率AA3年42141235951898145717058011915中债城投债到期收益率AA5年55011198663996485558746612094中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-1年2244872746206483410747062478中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-3年26311026959747638429541824671中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-5年44531037775965924278126805691中债商业银行二级资本债到期收益率AA1年2357922652996869392742563212中债商业银行二级资本债到期收益率AA3年32831146972028186426737205300中债商业银行二级资本债到期收益率AA5年49191157788526658272523545738中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AAA-1年2996947555856479389041065509中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AAA-3年360013669823810069543139738302中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AAA-5年48331347799918644348625878276中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA1年31391017963287040385137836005中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA3年401214140921010128493034878433中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA5年534014018117988678222015848668资料来源Wind长江证券研究所10-12月走阔空间BP12月最高点BP-10月最低点BP12月至今修复空间最新利差点位BP-12月最高点BP修复程度最新利差点位BP-12月最高点BP12月最高点BP请阅读最后评级说明和重要声明917固定收益专题报告信用债市场跟踪信用债一级发行跟踪发行偿还净融资及发行利率图15信用债发行额偿还额和净融资额亿元图16各期限公募债平均发行票面利率总发行额亿元总偿还额亿元05-15年公募平均发行票面利率6000200015-25年公募平均发行票面利率净融资额右亿元7525-35年公募平均发行票面利率40001000765200006550-10005454-2000-2000353-4000-300025222-08-2822-09-1122-09-2522-10-0922-10-2322-11-0622-11-2022-12-0422-12-1823-01-0123-01-1523-01-292023226202321222-12-1322-11-0822-11-1322-11-1822-11-2322-11-2822-12-0322-12-0822-12-1822-12-2322-12-2823-01-0223-01-0723-01-1223-01-1723-01-2223-01-2723-02-0123-02-0623-02-1123-02-1623-02-2122-11-03资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所取消发行图17信用债取消发行规模亿元图182023年以来信用债取消发行评级分布8000空白A取消发行规模亿元700002404260005000AAAAA400028823313300020001000AA000373823-01-0523-01-0923-01-1123-01-1323-01-1623-01-1823-01-3123-02-0323-02-0923-02-1123-02-1623-02-2023-02-2323-01-03资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1017固定收益专题报告信用债二级价格跟踪价格水平短债收益率上行长期限小幅下行图19各主要期限和等级信用债收益率本周和本月变动BP图20最新2023224各主要期限等级收益率历史分位数207610501Y-AAA3Y-AAA1Y-AA3Y-AA1Y-AA410320229322461268215053012775040本周变动BP本月变动BP1Y-AAA3Y-AAA1Y-AA3Y-AA1Y-AA资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图21AAA中短期票据到期收益率图22AA中短期票据到期收益率中债中短期票据到期收益率AA1年中债中短期票据到期收益率AAA1年中债中短期票据到期收益率AAA3年中债中短期票据到期收益率AA3年45中债中短期票据到期收益率AAA5年中债中短期票据到期收益率AA5年4540403535303025252020151522-0122-0920-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0322-0522-0722-1123-0120-0720-0120-0320-0520-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表2信用债收益率变动情况收益率短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023224283293299542317337380623339371417660近一周变动BP1312339-1224-11312近一月变动BP93-31-28-4-18-16-13-15-2193历史均值332353377546367392426609392423332353最小值17619622736223325829146728831317619614位置27829331251131033137658234036927829312位置31433535954835738041261038341531433534位置370395435577410444484643434473370395最大值525553573696533561583707547576525553现值-均值BP-49-61-79-4-50-55-4615-53-52-49-61分位数水平282515452927276324272825资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1117固定收益专题报告信用利差走势分化主要期限利差收窄图23各主要期限和等级信用利差上周和本周变动BP图24最新2023224各主要期限等级信用利差历史分位数1801016001401Y-AAA3Y-AAA1Y-AA3Y-AA1Y-AA101202010030804060506040303020485本周变动BP本月变动BP17753104102901Y-AAA3Y-AAA1Y-AA3Y-AA1Y-AA资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图25各主要期限和等级期限利差上周和本周变动BP图26最新2023224各主要期限等级期限利差历史分位数1800160AAA5Y-1YAAA3Y-1YAA5Y-1YAA3Y-1Y5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