春节前后经济与市场有何变化？
　　内部来看，放开后的春节期间消费明显回暖，但整体修复力度有限。春运人口流动量恢复至2019年同期53%。全国各城的拥堵延时指情况恢复至疫前2019年同期的81%。电影消费逐渐复苏回暖，但票房收入主要贡献来自于票价提升，观影人次并未出现显著回暖，可能原因在于过去疫情影响下部分影院倒闭导致供给不足，观影需求并未得到良好满足。整体来看春节期间消费数据较去年有明显改善，但较疫情前恢复力度仍弱。
　　1月第一个宏观数据EPMI环比修复明显，但仍延续低读数，医疗与生物行业为主要助推器。从各分项来看，各分项指标全面改善，供需两端同步回暖，但需求回暖力度大于供给，且就业43.3%为35个月次低，配送仍倒挂在低位，凸显供给冲击。分行业来看，本月各产业PMI较上月大部分出现回升，主要来自于医疗与生物行业。
　　外部来看，经济复苏预期推动汇率强升值与外资流入。去年年底以来随着疫情防控优化，叠加稳增长政策持续催化，支撑了人民币汇率持续走强。截至1月20日，美元兑人民币中间价收于6.77，较去年最高点升值约7.2%。经济复苏的强预期也带来了节前外资持续流入，上证指数由去年年底3089点上行至1月20日的3265点。汇率升值、外资流入与股市上涨三者在基本面改善预期的推动下已形成共振。
　　政策层面，内外政策的边际积极变化也不断加强复苏预期。对内方面，一是国务院副总理刘鹤表态中国不搞计划经济，重申房地产的支地位；二是平台经济、教育、游戏等行业迎来政策松绑；对外方面，布林肯访华日期敲定，中美博弈或迎来短暂真空期。
　　节后经济与债市怎么看？
　　节前数据的环比改善预期市场已部分交易。一是商品市场螺纹钢价格反季节上行，春节假期前终端需求继续萎缩，表观需求量同比下滑，但在市场对于基本面改善保持良好预期，弱现实强预期继续支撑钢价上行。二是债市持续回调约12BP，目前2.93%的利率水平已经回到了2020年疫情前位置。
　　隐忧仍在，实现经济目标货币政策不可缺位。今年年初经济与市场的几点变化反映了市场对于经济修复较高的预期，但是从春节期间春运、电影等数据来看仍存一定隐忧，目标和任务是比较重的。面对5.6%的经济目标我们认为至少需要做到以下几点：1）对于部分行业放松管制；2）国际关系走向缓和；3）财政继续发力；4）货币配合宽松。
　　消费复苏后理财或将继续缩量。近年来理财大规模扩张，居民消费意愿不足是一大原因，但随着疫情防控优化，今年消费有望迎来复苏，与之对应的可能是理财规模的继续缩减。而从机构行为上来看，理财已连续超两月净卖出。理财子的行为可能会改变市场结构，即品种利差或将继续走阔，期限利差或朝着平坦化方向运动。
　　总结来看，春节后、两会前债市的交易节奏利率可能会震荡往上走，两会后或开始下行。从春节前后的经济复苏与市场预期来看，节后到两会的稳增长的预期依然会比较强。到了两会前后后续政策面对于货币政策的宽松预期或将促使利率下行。
　　风险提示
　　1、利率、权益市场变化超预期；2、货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨固定收益丨固收交易周记44经济活动万物生长供给短缺成为短板报告要点从春节前后的经济复苏与市场预期来看节后到两会的稳增长的预期依然会比较强基本面改TableSummary善汇率升值外资流入各因素出现共振的概率仍偏高到了两会前后利率可能震荡反弹至相对偏高的位置但后续政策面对于货币政策的宽松预期或将促使利率下行因此对于债市后续的节奏我们认为两会前利率将震荡上行两会后货币宽松预期拉动利率下行分析师及联系人吕品严伶怡SACS0490520120003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-27cjzqdt11111固收交易周记44固定收益丨专题报告经济活动万物生长供给短缺成为短板春节前后经济TableSummary2与市场有何变化相关研究内部来看放开后的春节期间消费明显回暖但整体修复力度有限春运人口流动量恢复至TableReport对公贷款表现亮眼2023年加权经济目标约2019年同期53全国各城的拥堵延时指情况恢复至疫前2019年同期的81电影消费逐572023-01-16渐复苏回暖但票房收入主要贡献来自于票价提升观影人次并未出现显著回暖可能原因在基本面弱势赎回潮缓解后续债市怎么看于过去疫情影响下部分影院倒闭导致供给不足观影需求并未得到良好满足整体来看春节期2022-12-18间消费数据较去年有明显改善但较疫情前恢复力度仍弱利率下行仍未走完可以短暂等待2022-11-141月第一个宏观数据EPMI环比修复明显但仍延续低读数医疗与生物行业为主要助推器从各分项来看各分项指标全面改善供需两端同步回暖但需求回暖力度大于供给且就业433为35个月次低配送仍倒挂在低位凸显供给冲击分行业来看本月各产业PMI较上月大部分出现回升主要来自于医疗与生物行业外部来看经济复苏预期推动汇率强升值与外资流入去年年底以来随着疫情防控优化叠加稳增长政策持续催化支撑了人民币汇率持续走强截至1月20日美元兑人民币中间价收于677较去年最高点升值约72经济复苏的强预期也带来了节前外资持续流入上证指数由去年年底3089点上行至1月20日的3265点汇率升值外资流入与股市上涨三者在基本面改善预期的推动下已形成共振政策层面内外政策的边际积极变化也不断加强复苏预期对内方面一是国务院副总理刘鹤表态中国不搞计划经济重申房地产的支地位二是平台经济教育游戏等行业迎来政策松绑对外方面布林肯访华日期敲定中美博弈或迎来短暂真空期节后经济与债市怎么看节前数据的环比改善预期市场已部分交易一是商品市场螺纹钢价格反季节上行春节假期前终端需求继续萎缩表观需求量同比下滑但在市场对于基本面改善保持良好预期弱现实强预期继续支撑钢价上行二是债市持续回调约12BP目前293的利率水平已经回到了2020年疫情前位置隐忧仍在实现经济目标货币政策不可缺位今年年初经济与市场的几点变化反映了市场对于经济修复较高的预期但是从春节期间春运电影等数据来看仍存一定隐忧目标和任务是比较重的面对56的经济目标我们认为至少需要做到以下几点1对于部分行业放松管制2国际关系走向缓和3财政继续发力4货币配合宽松消费复苏后理财或将继续缩量近年来理财大规模扩张居民消费意愿不足是一大原因但随着疫情防控优化今年消费有望迎来复苏与之对应的可能是理财规模的继续缩减而从机构行为上来看理财已连续超两月净卖出理财子的行为可能会改变市场结构即品种利差或将继续走阔期限利差或朝着平坦化方向运动总结来看春节后两会前债市的交易节奏利率可能会震荡往上走两会后或开始下行从春节前后的经济复苏与市场预期来看节后到两会的稳增长的预期依然会比较强到了两会前后后续政策面对于货币政策的宽松预期或将促使利率下行风险提示更多研报请访问1利率权益市场变化超预期2货币政策超预期变化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明固定收益专题报告目录春节前后经济与市场有何变化5内部来看放开后的春节期间消费数据明显回暖但整体修复力度有限51月第一个宏观数据EPMI环比修复但仍延续低读数6外部来看经济复苏预期推动汇率强升值与外资流入8内外政策的边际积极变化也不断加强复苏预期9节后经济与债市怎么看10节前数据的环比改善预期已部分交易10隐忧仍在实现经济目标货币政策不可缺位11消费复苏后理财或将继续缩量15利率市场上周数据一览17价格与情绪期限利差分化债市下跌17基本面社融同比持续少增CPI略有回升18制造业韧性仍强12月制造业PMI环比11月下跌112月综合PMI环比11月下跌4518高频数据节前生产数据滑落商品价格上涨21图表目录图1春运旅客发送总量万人5图2春运旅客发送总量及相较2019年恢复率5图3全国百城拥堵指数及相较2019年恢复率5图4各线级城市拥堵指数及相较2019年恢复率5图525城地铁客运量MA7及相较2019年恢复率6图6各线级城市地铁客运量MA7及相较2019年恢复率6图72023年春节档电影数据除夕至年初五6图8全国影院营业数量个6图9EPMI季节图7图102023年1月新兴产业主要分项指标7图11EPMI分行业数值8图12美元指数与人民币汇率9图13北向资金月度净买入亿元9图14外资流入同步于人民币升值股市上涨亿元9图15春节前后螺纹钢价格走势元吨11图16农历螺纹钢表观需求万吨11图1710年国债收益率11图18公募基金现券净买入规模亿元11图192022年北京上海百度迁出指数12图20美国进口中中国与欧盟占比12图2131省市2023年经济目标13图2231省份2023年前五大工作14请阅读最后评级说明和重要声明324固定收益专题报告图23银行理财与理财子存续规模万亿元15图24银行理财现券净买入规模亿元15图25银行利率债近三周净买入规模分期限亿元16图26保险利率债近三周净买入规模分期限亿元16图275Y-1Y国债期限利差和10Y-5Y国债期限利差17图2810Y-1Y国债期限利差和30Y-10Y国债期限利差17图2910年国债期货IRR-10年国债收益率17图30国债期货主力合约收盘价元17图31资金利率及7天逆回购利率走势18图32票据利率走势18图33沪深300与10年国债股债性价比18图34中证500与10年国债股债性价比18图35制造业PMI指数雷达图19图36制造业PMI和综合PMI19图37CPI当月同比和PPI当月同比19图38PPI新涨价和CPI新涨价19图39社会融资规模当月值万亿元和存量同比19图40新增人民币贷款当月值万亿元和各项贷款余额同比19图41工业增加值当月同比和工业增加值累计同比20图42社会零售品消费总额当月同比和累计同比20图43商品房销售额房屋新开工面积和房地产开发投资完成额累计同比20图44商品房销售额房屋新开工面积和房地产开发投资完成额当月同比20图45基础设施建设投资累计同比与当月同比21图46固定资产投资完成额累计同比与当月同比21图47出口金额当月同比与累计同比21图48进口金额当月同比与累计同比21图49全国高炉开工率21图50江浙织机开工率21图51全国重点企业粗钢产量万吨天22图5230大中城市商品房成交面积万平方米周22图53全国电影票房MA7亿元日22图54进出口综合指数22图55肉菜果蛋价格元公斤23图56原油期货价格美元桶23图57黑色系商品期货价格元吨23图58水泥价格指数23表1部分行业政策出现松绑10表22019年以来价格与情绪指标的历史分位数元18请阅读最后评级说明和重要声明424固定收益专题报告春节前后经济与市场有何变化内部来看放开后的春节期间消费数据明显回暖但整体修复力度有限春运人口流动量快速恢复攀升但受提前返乡或疫情等因素影响恢复力度平淡随着乙类乙管措施加速落地国内跨区域人口流动管制放松叠加三年来就地过年提议效应春节期间出行需求集中释放从交通部及国务院联防联控机制春运工作专班公布的数据来看2023年春运前19日全国旅客发送量包含铁路公路水路及民航达698亿人次恢复至2019年同期53绝对量仍较低春运数据仍不及预期可能源于部分地区尚未完全疫达峰以及去年疫情期间部分务工人员的提前返乡图1春运旅客发送总量万人图2春运旅客发送总量及相较2019年恢复率20192020202120222023662201200070000发送总量万人恢复率807610000600007569708000500006560004000060300004000552000053502000494710000450天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天04013579111315171921232527293133353739第第第第第铁路公路水路民航总量第第第第第第第第第第第第第第第资料来源长江社服零售长江证券研究所资料来源长江社服零售长江证券研究所各城市内交通出行表现相对活跃从拥堵延时数据来看2023年春运期间全国各城的拥堵延时指情况有所加剧相当于疫前2019年同期的81或因疫情传播风险下部分跨区域流动被压制促进了城市内部的交通出行活动且自驾类出行方式风险更低因此拥堵情况接近疫前水平地铁客运量数据显示2023年春运期间二线及以上的25座城市地铁客流量显著回温较2019年恢复率于1月12日春运第6天最高攀升至90一定程度上也可印证城市内部交通的活跃分线级城市来看一线及新一线城市的市内交通恢复程度整体不及二三线城市图3全国百城拥堵指数及相较2019年恢复率图4各线级城市拥堵指数及相较2019年恢复率全国百城拥堵指数全国百城拥堵恢复率一线城市新一线城市二线城市三线及以下城市191401307378171201208111510781100151108680131006011904009208081070702020320219202212020120205202072020920211202132021520217202232022520227202292023120207202192022320231202012020320205202092021120213202152021720221202252022720229202011202111202211202111202211202011资料来源长江社服零售长江证券研究所资料来源长江社服零售长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明524固定收益专题报告图525城地铁客运量MA7及相较2019年恢复率图6各线级城市地铁客运量MA7及相较2019年恢复率25城地铁客流量万人较2019年恢复率右轴8000200一线城市新一线城市二线城市7000250416000150200615000644915013540001003000100200050501000370002020120203202052020720209202112021320215202172021920221202232022520227202292023120201120211120221120201202042020720211202142021720221202242022720231202010202110202210资料来源长江社服零售长江证券研究所资料来源长江社服零售长江证券研究所电影消费逐渐复苏回暖但观影人次并未超预期截至年初五2023年春节档全国影院观影人次及票房总收入恢复至2019年的96和113票房收入主要贡献来自于票价提升观影人次并未出现显著回暖可能原因在于过去疫情影响下部分影院倒闭导致供给不足观影需求并未得到良好满足截至目前全国影院营业数量大约恢复至去年3月水平但较去年春节可能仍有一定距离图72023年春节档电影数据除夕至年初五图8全国影院营业数量个20同比较2019年同比17130001512131199012000110501041011000511000009000-58000-10-470006000-15-105000-20-164000票房人次场次平均票价上座率同比2022320224202252022620227202282022920231202210202211202212绝对值资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所1月第一个宏观数据EPMI环比修复但仍延续低读数进入一月后国内多地感染高峰已经过去2023年1月EPMI环比修复明显同比方面2018-2022年1月均值为51尽管今年为近年来春节最早的一年但1月EPMI绝对值已回升至季节性均值附近环比方面春节同在1月下旬的2017和2020年1月环比降幅分别达到70和61个点过去5年2018-2022年1月EPMI环比均值为-3而今年1月环比回升41个点修复力度明显请阅读最后评级说明和重要声明624固定收益专题报告图9EPMI季节图702019202020212022202365605550950454035301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所从各分项来看各分项指标全面改善供需两端同步回暖生产方面1月生产量指数环比上升54个点至524采购量环比上行57个点至503自有库存环比上行41个点至549采购量和自有库存回升至2022年3月位置采购明显重启需求方面1月产品订货指数环比上行71个点至515出口订货环比上行36个点至452随着全国感染人数陆续达峰新兴产业生产量产品订货双双回升供需回暖但订单环比值高于产量环比值且就业433为35个月次低配送仍倒挂在低位凸显供给冲击图102023年1月新兴产业主要分项指标8环比值上月环比值本月值右轴706604502040-230-420-6-810-100资料来源Wind长江证券研究所分行业来看本月各产业PMI较上月大部分出现回升主要来自于医疗与生物行业从分行业PMI指数看有5个产业PMI指标高于504个产业的指标低于50绝对值最高的是生物产业PMI值为756环比值最高的是健康医疗服务业环比回升214个点请阅读最后评级说明和重要声明724固定收益专题报告图11EPMI分行业数值202301202212高端装备80商务咨询服务业60节能环保4020健康医疗服务业生物0新一代信息技术新材料新能源汽车新能源资料来源Wind长江证券研究所外部来看经济复苏预期推动汇率强升值与外资流入防疫政策调整后人民币汇率快速升值节前人民币汇率延续强势自11月末防疫政策进一步调整以来人民币汇率便开启了强势升值的通道进入一月后随着各地逐步实现第一波疫达峰外汇市场对中国经济复苏的预期也不断走高人民币汇率连续两周呈现快速升值的态势在岸美元兑人民币于1月13日盘中一度达到67018截至1月20日美元兑人民币中间价收于677较去年最高点升值约72汇率升值的主要原因来自于此前贬值因素的反转经济预期去年4月以来人民币汇率持续了约7个月的贬值主要原因在于美联储加息带来的走强以及国内弱基本面的悲观预期我们曾在回调后要不要持券过节中阐述从根本性原因来看汇率和利率波动都与国内经济基本面息息相关汇率最为核心的影响因素在于对于基本面的预期而去年年底以来随着疫情防控优化叠加稳增长政策持续催化支撑了人民币汇率持续走强经济复苏的强预期也带来了节前外资持续流入A股市场增量资金推动股市上涨截至1月20日1月北向资金净买入累计达1125亿元已创单月历史新高其中1月1316日当日净买入分别达133和158亿元近三个月月度净流入金额分别为6009亿元3501亿元和11253亿元合计规模远超2022年全年流入总量外资流入带动股市上行上证指数由去年年底3089点上行至1月20日的3265点汇率升值外资流入与股市上涨在基本面改善预期的推动下已形成共振请阅读最后评级说明和重要声明824固定收益专题报告图12美元指数与人民币汇率图13北向资金月度净买入亿元120140074中间价美元兑人民币美元指数右轴120020192020202120222023115100072110800600701054006820010006695-200-4006490-600-80062852021-012021-062021-112022-042022-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图14外资流入同步于人民币升值股市上涨亿元400北向资金成交净买入MA4W中间价美元兑人民币右逆序58沪深300右二30060622006410066068-10070-20072-300742020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12资料来源Wind长江证券研究所内外政策的边际积极变化也不断加强复苏预期刘鹤表态不搞计划经济重申房地产在中国是重要的支柱产业1月17日国务院副总理刘鹤在世界经济论坛年会上否认中国要走计划经济坚定深化国企改革和支持民营经济的发展壮大民营经济发展信心得到稳定并重申房地产是重要支柱强调其为扩大内需的重要抓手稳地产迫切性凸显地产链竣工端复苏预期加强地产信用风险预期改善此外刘鹤表示相信2023年中国经济将实现整体性好转释放2023年经济扭转改善的积极信号请阅读最后评级说明和重要声明924固定收益专题报告政策松绑下平台经济教育游戏等低迷行业迎来发展的新契机中国打车服务巨头滴滴于1月16日表示国家网络安全审查部门已经同意其继续开展新用户注册并立即生效滴滴回归正常业务将为中国互联网公司注入信心充分发挥更为健康的平台经济效用同时国家新闻出版署发布2023年1月份国产网络游戏审批信息腾讯网易米哈游等共88款游戏获批表1部分行业政策出现松绑时间政策会议名称政策内容国家知识产权局等到2030年知识产权服务业专业化市场化国际化水平明显提升基本形成业态丰富布2022年12月7日关于加快推动知识产权服务局合理行为规范服务优质全链条贯通的知识产权服务业高质量发展格局成为加快知识业高质量发展的意见产权强国建设和经济高质量发展的重要支撑国务院扩大内需战略规划纲进一步强调文旅体育互联网社会服务共享经济新个体经济领域对于促进消费发展的重2022年12月15日要20222035年要性2022年12月16日中央经济工作会议强化平台经济常态化监管水平并支持其在引领发展创造就业和国际竞争中发挥作用杭州市委十三届三次全体扩全力打好经济翻身仗杭州将精准高效实施2X集成政策X中就包括平台经济专项政策2022年12月26日大会议暨市委经济工作会议包国家新闻出版署发布2022年最后一批游戏版号共84款国产游戏获批版号数量为年内最2022年12月28日-高发布2022年进口网络游戏审批信息共44款游戏获批距2021年6月最后一次获批时隔一年半阿里巴巴与杭州市签订全面深化战略合作协议杭州市支持平台经济规范健康发展的具体措施2023年1月10日-已在制定中2023年1月16日-滴滴出行表示国家网络安全审查部门已经同意其继续开展新用户注册并立即生效国家新闻出版署发布2023年1月国产网络游戏审批信息共88款游戏获批腾讯网易三2023年1月17日七互娱冰川网络恺英网络盛天网络心动网络等在列资料来源中国政府网杭州政府网国家新闻出版署长江证券研究所布林肯访华日期敲定短期中美博弈或进入真空期美国国务卿布林肯将于2月5日至6日访华会见中国外长秦刚将与中方谈论包括俄乌问题在内的四大议题并欲求接触8项制裁虽然美方积极展现缓和两国关系姿态防控风险以寻求合作但受中国仍面临内政问题被干涉科技企业被打压等事实的牵制中美关系走向仍需静待事态发展节后经济与债市怎么看节前数据的环比改善预期已部分交易大宗商品价格反季节上行反映复苏预期交易春节假期前终端需求继续萎缩节前一周农历口径螺纹钢表观需求量同比下滑约10回顾过去春节前钢价走势通常节前在供需两弱行情下钢价下行但今年在稳增长扩大内需支撑下市场对于中长期需求保持良好预期弱现实强预期继续支撑钢价上行请阅读最后评级说明和重要声明1024固定收益专题报告图15春节前后螺纹钢价格走势元吨图16农历螺纹钢表观需求万吨800201920202021202220232019202020212022202362007005700600500520040047003004200200370010032000天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天2-10058443016193347617589前103117131145159173187201215229243257271285299319前前前前后后后后后后1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月后后后后后后后后后后后后后后后后资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所债券市场在强预期升温下也持续调整1月以来债市修复行情结束市场宽信用预期升温持续压制债市情绪10年国债从1月4日的281上行至1月20日的293共计上行12BP公募基金也从12月的净买入转为净卖出目前293的利率水平已经回到了2020年疫情前位置市场对于经济修复给予了较强预期图1710年国债收益率图18公募基金现券净买入规模亿元113有关部门起草10001219-12231226-123013-1619-113116-120294改善优质房企资产800292负债表计划行动方案60029040015央行银保监1201200288发布首套房贷利月LPR报0286率动态调整机制价不变-200284-40028211012月新增企业-600中长贷超季节性-8002802022-12-202022-12-302023-01-092023-01-19利率债信用债其他含二永存单资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所隐忧仍在实现经济目标货币政策不可缺位今年年初经济与市场的几点变化反映了市场对于经济修复较高的预期但从春节消费来看隐忧仍在目标和任务是比较重的根据31省市制定的经济目标推算出全国经济目标大约在56但我们认为该目标完成还需要更多的努力除春节数据绝对值的相对低迷之外原因还在于1去年很多在北京上海等大城市务工人员提前返乡这对于今年这些城市整个的生产和消费或都将产生一定负面的影响请阅读最后评级说明和重要声明1124固定收益专题报告2企业的供应链出现变化我们可以从美国进口数据看到全球供应链订单的转移迹象2022年11月美国的进口中中国同比下滑2375而从中国和欧盟在美国进口中占比也可以看出中国自2018年以来占比处于不断下滑状态与之对应的是欧盟占比的提升图192022年北京上海百度迁出指数图20美国进口中中国与欧盟占比20北京市上海市2018美国进口金额中国占比美国进口金额欧盟占比18161614141212101088664422001985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720190101030105010701090111012021资料来源百度迁徙长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所稳增长扩内需为地方明年首要任务其中投资为主要抓手而消费目标相对谨慎也反映了地方对于今年消费弱复苏的预期统计各省市2023年地方两会五大重点工作其中出现频率最高的三项任务分别为稳增长扩内需强化教育科技人才支撑与构建现代化产业体系而稳增长扩内需又被超半数省份列为首要任务扩内需主要看消费与投资从目标增速来看各地对于消费相对谨慎仅4省上调社零目标增速而有8省上调固定投资目标增速请阅读最后评级说明和重要声明1224固定收益专题报告图2131省市2023年经济目标GDP较2022社会消费品零规模以上工业地方一般公共居民人均可支城镇调查失业省份GDP固定资产投资进出口总额居民消费价格年目标售总额增加值预算收入配收入率与经济增长基广东50-0580603055503055本同步江苏50-05---55--3050山东50-05----50503055与经济增长基与经济增长基浙江50-10----3050本同步本同步与经济增长基河南60-1010080保持平稳增长70503055本同步与经济增长基与经济增长基四川60-05----3055本同步本同步与经济增长基湖北65-05-100---3055本同步福建60-056010070-55703055与经济增长基湖南6500702410075803055本同步与经济增长基上海5500----553050本同步与经济增长基安徽65-0510095120-703055本同步与经济增长基北京45-05----403050本同步河北60-056560505560653055陕西55-05----30703055江西70008085-80-70-55与经济增长基辽宁50-05100706060503055本同步重庆6005100603080--30-云南60-10--------广西55-10--------与经济增长基山西60-057070--503055本同步与经济增长基内蒙古6000100--70-3060本同步贵州60-105075-706080--与经济增长基与经济增长基天津40-253060持平略增-3055本同步本同步新疆701011012010090100703055与经济增长基黑龙江600580--7090-60本同步与经济增长基与经济增长基吉林60007070---60本同步本同步甘肃60-05100100-7060703055海南9505120100--150903055宁夏65-0510050-8055703055与经济增长基青海50-05-----3055本同步西藏8000-----903050资料来源各政府官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1324固定收益专题报告图2231省份2023年前五大工作省份2023年前五大重点工作一纵深推进粤港澳大湾区深圳先行示二以实体经济为本坚持制造业当家三坚持教育优先发展科技自立自强五全面推进乡村振兴实施百县千镇四着力扩内需稳外需积极服务和融入广东范区建设高水平建设横琴前海南沙三加快建设制造强省质量强省更高立起现人才引领驱动全面建设教育强省科技创万村高质量发展工程推动城乡区域协调新发展格局大平台代化产业体系支柱新强省人才强省发展向更高水平更高质量迈进一积极扩大有效需求抓好220个省级重二加快构建现代化产业体系建好10个国三高质量推进科教人才强省建设推进五进一步促进区域协调发展推动长三角江苏大项目和纳入国家十四五规划的102项家先进制造业集群和16个省重点集群积极四扎实推进农业农村现代化160项科技重点项目一体化发展13重点功能区建设重大工程建设发展第三代半导体元宇宙等未来产业山东一扎实扛牢责任推进经济量质齐升二扎实落实科教强鲁人才兴鲁战略三扎实推进先进制造业强省行动四扎实提高陆海区域统筹发展水平五扎实推动乡村振兴齐鲁样板提档升级一精准高效实施84经济政策体二掀起新一轮重大项目建设高潮持续三聚焦415X先进制造业集群建设四拓市场抢订单引外资进一步扩大开五把激活和扩大消费摆在优先位置进浙江系推动经济稳进提质扩大有效投资促进制造业稳健运行结构优化放型经济发展优势一步提升传统消费培育新型消费一调整妨碍消费的显著性措施加大保二建成郑济高铁加快平漯周高铁郑三深入推进万人助万企推动减税四新增国家级创新平台5家省级创新平五出台更具含金量的人才支持措施促河南障性租赁住房供给鼓励新能源汽车等大宗州南站建设开工南信合高铁呼南高铁焦洛降费等助企纾困政策直达快享台400家以上进大众创业万众创新商品消费平段一推动成渝地区双城经济圈建设乘势跃五强化现代化建设教育科技和人才支四川二提升内需对经济增长拉动作用三加快构建现代化产业体系四全面推进乡村振兴升撑一稳中求进奋力推动经济运行整体好二动能转换全面提升产业体系现代化三教育科技人才努力构筑高质量发展五对外开放全面打造内陆开放新沿湖北四深化改革深度激发全社会发展活力转水平新优势海福建一奋力推动经济高质量发展二着力增强创新竞争力三大力促进城乡区域共建共享四扎实推动改革攻坚新突破五深入推进高水平对外开放一着力推动经济稳定增长社会消费品零二推进现代化产业体系建设数字经济增四扎实推进区域协调发展落实1N三加快打造内陆地区改革开放高地民营湖南售总额突破2万亿元长赣高铁等十大基础设长15以上园区规模工业增加值占比超过政策体系实施十大重点工程地方一般公五加快推进农业农村现代化经济占全省地区生产总值比重超过70施项目73共预算收入10亿元以上显示达50个二深入实施三大任务推动实施自贸试一全力推进浦东引领区建设配合制定浦东验区及临港新片区建设行动方案积极配合三持续推动五个中心功能升级聚力建四着力强化教育科技人才支撑塑造发展新五着力扩内需稳外需促进经济平稳健康发上海放宽市场准入特别措施清单推动洋山特殊深化科创板注册制市场交易机制等制度创设双向开放三大平台动能新优势展综合保税区政策在浦东特定区域复制推广新全面完成长三角一体化发展第二轮三年行动计划一着力扩大内需进一步强化有效投资二全面加强教育科技人才发展提升创三深化一产两强一增大力推进农四深化二产提质扩量增效推动制五深化三产锻长补短构建优质高安徽关键支撑作用新驱动发展效能业农村现代化造业高端化智能化绿色化发展效服务业新体系一坚持规划引领持续优化提升首都功二深化非首都功能纾解推动构建更加三强化教育科技人才支撑加快建四着力扩大内需积极促进经济运行整五全面深化改革开放大力提振市场信北京能着力提升核心区服务功能紧密的京津冀协同发展格局设国际科技创新中心体好转和高质量发展心高标准建设两区三平台五统筹城乡区域协调发展坚持城乡融合一深入落实重大国家战略坚持服从服务二千方百计扩大国内需求坚持一切围绕三加快建设现代化产业体系坚持创新引四坚定不移深化改革开放坚持发展出题优势互补深入实施乡村振兴战略主体河北大局全域对接全面承接打造两翼项目转一切聚焦项目干充分挖掘内需潜领促进科技与产业精准对接提升创新链目改革做文章开放添活力加快打造更功能区战略新型城镇化战略增强发展均发展新格局力确保经济运行在合理区间产业链协同水平有吸引力更具竞争力的营商环境衡性一坚定实施扩大内需战略稳住经济发二巩固实体经济发展基础推动产业转三强化教育科技人才支撑提升创新整四扭住改革开放关键环节补齐短板破五统筹粮食增产农民增收全面推进乡陕西展大盘型升级体效能解制约村振兴一坚持稳字当头力促经济回归潜在增二强化创新第一动力塑造发展新动能三全面深化改革扩大开放更大释放发四促进区域城乡协调发展增强多极支五扩大优质公共服务供给提高人民生江西长水平新优势展活力撑格局活品质三全力建设数字辽宁智造强省坚持把四全力推进乡村振兴坚持农业农村优先五全力深化重点领域改革坚持市场化改一全力推动经济运行整体好转把稳增长二全力夯实教育科技人才支撑坚持教育发展经济的着力点放在实体经济上深入做发展坚持城乡融合发展以增加农民收入革方向充分发挥市场在资源配置中的决定辽宁调结构推改革有机结合起来推动经济优先发展科技自立自强人才引领驱动好结构调整三篇大文章加快建设现代为核心扎实推动乡村产业人才文化性作用更好发挥政府作用切实落实两平稳健康发展加快建设教育强省科技强省人才强省化经济体系生态组织振兴建设宜居宜业和美乡村个毫不动摇激发市场活力和社会创造力五奋力抓好双核引领区域联动推动一奋力抓好扩内需稳增长推动经济平二奋力抓好以制造业为重点的产业转型三奋力抓好重点领域改革激发各类市四奋力抓好科技创新促进科技产业重庆成渝地区双城经济圈建设取得更大突破性进稳运行高质量发展升级加快构建现代化产业体系场主体活力金融人才良性循环展一着力发展实体经济在加快建设现代二充分挖掘市场潜力在扩大内需上取三发挥创新引领作用在强化教育科技四深化重点领域改革在激发市场活力五加快做大贸易总量在推进高水平开云南化产业体系上取得新突破得新突破人才支撑上取得新突破和社会创造力上取得新突破放上取得新突破一加快制造业转型升级持续推进工业二强化发展创新支撑着力推进科教振三加快推进重大项目建设积极扩大有四大力提振服务业发展加快释放消费五努力提升农业发展质量效益全面推广西振兴兴效投资潜力进乡村振兴一以制造业振兴为重点加快推进产业转山西二扎实开展高标准市场体系建设三深入开展市场主体提升年活动四全力推动中部城市群高质量发展五大力推进项目建设扩量提质型一不遗余力抓项目基本盘子是完成投三精准发力抓消费必须把恢复和扩大五加快推进能源经济多元化低碳化四加快推进农牧业规模化产业化品资6300亿元重点在现代能源经济先进制消费摆在优先位置当务之急是让商业街高端化要坚持以新能源带动新工业锚定二全力以赴抓招商力争引进到位资金牌化锚定由农畜产品产量大区向农牧业产业内蒙古造业现代农牧业现代服务业和区域中心步行街大商场小商铺都开起来旺起两率先两超过目标加快大型风3800亿元以上强区转变的目标在延伸产业链提高附加城市基础设施骨架公共服务短板领域抓来尽快把元气补回来把烟火气引回光基地和源网荷储风光制氢等场景项目建值做强做大企业上重点发力一些大项目好项目来设二把发展工业作为首要任务加快建设现代三全面推进乡村振兴加快建设现代山地特四深入推进改革开放大力营造良好发展环五一体推进教育科技人才工作优化实施贵州一全力扩大内需提振市场信心化产业体系色高效农业强省境力争全面引进优强企业1600家以上百千万人才引进计划五聚焦发挥经济大区带动作用着力构一聚焦京津冀协同发展京津同城化发二聚焦建设创新策源地着力提升创新三聚焦深入实施制造业立市战略着力四聚焦促进港产城深度融合着力发展天津建以滨海新区为龙头的梯次紧凑精致发展趋势着力推动重大国家战略向纵深拓展发展能力提高现代工业产业核心竞争力壮大港口经济展格局新疆一大力促进农业发展农民增收二加快建设八大产业集群三大力促进服务业发展和消费复苏四充分发挥投资的关键作用五扎实推进丝绸之路经济带核心区建设一加快构建现代化产业体系大力发展战二大力实施扩大内需战略积极推动消五加快实施创新驱动发展战略围绕重点黑龙江略性新兴产业推动传统优势产业向中高端费恢复扩容提质升级持续扩大有效投资三加快现代化农业强省建设四持续强化招商引资产业组织产学研联合攻关培育壮大科技型迈进推动产业集群发展壮大推动服务业加快发展企业吉林一着力促消费扩投资二着力构建现代化产业体系三着力全面推进乡村振兴四着力加快创新驱动发展五着力推动生态强省建设一聚力实体经济振兴构建现代产业体二聚力恢复扩大消费加速推动市场回三聚力科教人才支撑塑造发展动能优四聚力基础设施建设发挥投资关键作五聚力乡村全面振兴促进城乡融合发甘肃系暖势用展一确保经济提质加速加力政策落实和二促进自贸港大开放大改革加三打赢科技创新三年翻身仗建设高能四实现产业发展上台阶加快发展先进五提升区域协调发展水平加快建设海南运行调度扩大有效投资拼抢招商引资快封关运作软硬件建设充分实施压力测试级科创平台支持企业创新发展制造业现代服务业海洋特色产业三极一带一区支持企业创新发展一坚持第一要务着力推动经济高质量二坚持改革先导着力推动高水平开放三坚持创新驱动着力推动教育科技高四坚持生态优先着力推动绿色低碳高五坚持区域协同着力推动城乡山川高宁夏发展实现新突破体系建设实现新突破质量发展实现新突破质量发展实现新突破质量发展实现新突破一扩大投资提升消费做强实体促进经二推动产业链和创新链融合对接提升三持续打造生态文明高地全力保护好四坚定不移深化改革开放激发内生动五推进城乡区域协调发展有效提升发青海济全面恢复提质增效产业体系现代化水平中华水塔力拓展发展空间展整体效能二狠抓三稳工作加快经济整体好西藏一狠抓安定团结确保社会大局稳定三狠抓投资消费切实增强发展动能四狠抓产业发展提质增效转型升级五狠抓城乡联动推动区域协调发展转资料来源各政府官网长江证券研究所面对56的经济目标我们认为至少需要做到以下几点1对于部分行业放松管制2国际关系走向缓和3财政继续发力4货币配合宽松对于第一二三点我们已经在春节前后看到了政策的边际变化但对于增量货币政策可能需要在两会新旧政府交接与相关经济目标制定后重新释放宽松信号请阅读最后评级说明和重要声明1424固定收益专题报告消费复苏后理财或将继续缩量近年来理财大规模扩张居民消费意愿不足是一大原因但随着疫情防控优化今年消费有望迎来复苏与之对应的可能是理财规模的继续缩减12月31日的理财存量规模为3043万亿元理财子存量规模为2581万亿元而截至1月20日理财存量规模较12月底下降7484亿元至2968万亿元其中理财子规模下降4401亿元左右至2537万亿元图23银行理财与理财子存续规模万亿元32303043282968262640242537222018银行理财产品存续规模万亿元理财子产品存续规模估算万亿元16142021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源普益标准银行理财业登记中心长江证券研究所而从机构行为上来看理财已连续超两月净卖出自11月14日起银行理财已连续10周净卖出节前一周理财净卖出现券139亿元其中利率债增持35亿元信用债增持123亿元其他含二永减持88亿元存单减持208亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债增持以1年内为主图24银行理财现券净买入规模亿元3001219-12231226-123013-1619-113116-1202001000-100-200-300-400-500-600利率债信用债其他含二永存单资料来源Wind长江证券研究所理财子的行为可能会改变市场结构即品种利差或将继续走阔期限利差或朝着平坦化方向运动明年银行理财增量资金有限的情况下理财偏爱的短久期信用债与二永债的利差或仍将继续走阔但与此同时若居民资金流向偏好长久期利率债的保险银行后有利于推动长端利率的下行因此明年理财资金若流入银行与保险利率曲线或走向牛平请阅读最后评级说明和重要声明1524固定收益专题报告图25银行利率债近三周净买入规模分期限亿元图26保险利率债近三周净买入规模分期限亿元40013-1619-113116-12020013-1619-113116-1203002001501000100-100-20050-300-4000-500-600-501-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所总结来看春节后债市的交易节奏利率可能会以两会为交界点先上后下从春节前后的经济复苏与市场预期来看节后到两会的稳增长的预期依然会比较强基本面改善汇率升值外资流入各因素出现共振的概率仍偏高到了两会前后利率可能震荡反弹至相对偏高的位置但后续政策面对于货币政策的宽松预期或将促使利率下行因此对于债市后续的节奏我们认为两会前利率将震荡上行两会后货币宽松预期拉动利率下行请阅读最后评级说明和重要声明1624固定收益专题报告利率市场上周数据一览价格与情绪期限利差分化债市下跌国债期限利差出现分化具体而言1月13日-1月20日5Y-1Y国债期限利差收窄486BP10Y-5Y国债期限利差走阔129BP10Y-1Y国债期限利差收窄357BP30Y-10Y国债期限利差收窄018BP图275Y-1Y国债期限利差和10Y-5Y国债期限利差图2810Y-1Y国债期限利差和30Y-10Y国债期限利差1610期限利差5Y-1Y期限利差10Y-5Y期限利差10Y-1Y期限利差30Y-10Y0914081207061005080406030402010200002019-012019-012019-042019-042019-072019-072019-102019-102020-012020-012020-042020-042020-072020-072020-102020-102021-012021-012021-042021-042021-072021-072021-102021-102022-012022-012022-042022-042022-072022-072022-102022-102023-012023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所国债期货转跌具体而言1月13日-1月20日10年国债期货IRR-10年国债收益率下行608TSTFT主力合约收盘价下行007026033图2910年国债期货IRR-10年国债收益率图30国债期货主力合约收盘价元20107TS主力合约收盘价TF主力合约收盘价10年国债期货IRR-10年国债收益率T主力合约收盘价15105101035101099-597-10952019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所货币市场利率持续上行具体而言1月13日-1月20日本周R007DR007上行214BP1393BP本周直贴足年国股直贴半年国股上行8BP20BP目前转贴无三农足年国股转贴无三农半年国股分别处于历史28696030水平请阅读最后评级说明和重要声明1724固定收益专题报告图31资金利率及7天逆回购利率走势图32票据利率走势5050R007DR007逆回购利率7天直贴足年国股直贴半年国股45转贴无三农足年国股转贴无三农半年国股4040353030252020101510002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所本周股债性价比回落具体而言1月13日-1月20日本周沪深300与10年国债股债性价比中证500与10年国债股债性价比下行1915BP1526BP图33沪深300与10年国债股债性价比图34中证500与10年国债股债性价比8沪深3001STD-1STD4中证5001STD-1STD2STD-2STDAVG72STD-2STDAVG362541302-110-22020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表22019年以来价格与情绪指标的历史分位数元10年国债期货期限利差10Y-期限利差10Y-期限利差30Y-irr-10年国债收期限利差5Y-1YTSTFT5Y1Y10Y益率最小值-813710182700209031400344899750098450095910014位置-2345104104014940575205177100265099685097910012位置-17041049430183306756057771006400100610099160034位置-0970305927021360791506220101060010144501003800最大值10190908750074941469508258102780010519501034700资料来源Wind长江证券研究所截至2023年1月20日基本面社融同比持续少增CPI略有回升制造业韧性仍强12月制造业PMI环比11月下跌112月综合PMI环比11月下跌45请阅读最后评级说明和重要声明1824固定收益专题报告图35制造业PMI指数雷达图图36制造业PMI和综合PMI20221220221120221060制造业PMI综合PMI生产55生产经营活动预期新订单5550供货商配送时间新出口订单454540从业人员在手订单353530原材料库存产成品库存25主要原材料购进采购量出厂价格进口2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所CPIPPI略有回升12月CPI同比上涨18涨幅比11月扩大02个百分点12月PPI同比下降07降幅比11月收窄06个百分点图37CPI当月同比和PPI当月同比图38PPI新涨价和CPI新涨价15CPI当月同比PPI全部工业品当月同比14PPI新涨价CPI新涨价121010856402-50-2-10-42017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所12月社融总量低信贷好12月社会融资规模当月值相较于11月减少6779亿元环比减少341712月新增人民币贷款当月值相较于11月增加1900亿元环比上升1570图39社会融资规模当月值万亿元和存量同比图40新增人民币贷款当月值万亿元和各项贷款余额同比501510社会融资规模当月值20新增人民币贷款当月值社会融资规模存量同比右轴各项贷款余额同比右轴8164014x10000x126301384201242010110-400102018-052019-052017-012017-052017-092018-012018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092017-052020-052022-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-052022-092017-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所工业生产持续回落12月随着基数回升工业增加值同比小幅增加13较11月下降09个百分点2022年工业增加值较2021年增长36社零跌幅收窄好于预期12月社会零售品消费总额同比为-180相较于11月收窄请阅读最后评级说明和重要声明1924固定收益专题报告41个百分点图41工业增加值当月同比和工业增加值累计同比图42社会零售品消费总额当月同比和累计同比6040工业增加值当月同比工业增加值累计同比社会消费品零售总额当月同比5030社会消费品零售总额累计同比40203020101000-10-10-20-20-30-302017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所需求端楼市活跃度恢复不明显12月全国商品房销售额同比降幅较上月收窄46个百分点但全年情况来看2022年商品房销售额133万亿元同比2021年下降267供给端12月在金融16条三支箭政策推进下单月数据降幅收窄受阻于销售低迷土地缩量全年累计数据下跌12月全国房屋新开工面积约为09亿平方米同比下降443单月降幅较11月收窄65个百分点全年新开工面积121亿平方米同比降幅39412月全国房地产开发投资额为09万亿元同比下降122单月降幅较11月收窄77个百分点全年开发投资额为133万亿同比下降10为近年来首次年度下降图43商品房销售额房屋新开工面积和房地产开发投资完成额累计同图44商品房销售额房屋新开工面积和房地产开发投资完成额当月同比比商品房销售额当月同比170130商品房销售额累计同比房屋新开工面积当月同比140房地产开发投资完成额当月同比房屋新开工面积累计同比100110房地产开发投资完成额累计同比708040501020-20-10-50-402020-112021-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所基建维持高位12月广义基建投资当月同比为104较11月变化-36个百分点施工节奏受疫情天气拖累增速小幅回落固投增速小幅回升12月固定资产投资额当月同比增速回升至31较11月增长23个百分点全年固投累计值同比2021年增长51请阅读最后评级说明和重要声明2024