货币资金面：税期资金利率回升，大行融出量下降
　　本周（03.13-03.17，下同）央行公开市场累计进行了4630亿元逆回购和4810亿MLF，净投放流动性7120亿元。截至3月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为2.35%、2.36%、2.25%、2.11%，较前一周分别变动45.06BP、19.58BP、43.74BP、8.74BP，分别位于61%、42%、60%、31%历史分位数。
　　本周资金主要融出方融出规模回落。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周净融入8633亿元，与前一周相比，净融入规模增加7656亿元。质押式回购交易量下降，日均成交量为5.92万亿元，单日最高达6.72万亿，较前一周下降16%。隔夜回购成交占比下降，日均占比为87.7%，单日最高达88.7%，较前一周下降1.86个百分点。
　　同业存单与票据：存单发行量与利率开始回落
　　本周同业存单发行规模和净融资额均下降。总发行量为7188亿元，较前一周下降1463亿元；到期总量6210亿元，较前一周上升740.2亿元；净融资额977.50亿元，较前一周下降2,203.0亿元。分银行类型来看，城商行发行规模最高，所有类型银行的存单发行规模均较前一周有所下降。分期限类型来看，1Y发行规模最高。
　　本周Shibor利率走平。截至3月17日，隔夜、1周、2周、1M、3MShibor利率分别较3月10日上升43.3BP、7.3BP、18.2BP、3.3BP、0.3BP至2.26%、2.09%、2.26%、2.4%、2.5%。
　　本周存单到期收益率下行。截至3月17日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为2.53%、2.47%、2.54%、2.6%、2.68%，较3月10日分别变动7.62BP、-1.35BP、-3.84BP、-5.68BP、-4BP。利率期限结构走平。
　　本周票据利率出现分化。截至3月17日，6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率、1Y期国股直贴利率、1Y期国股转贴利率分别为2.51%、2.42%、2.34%、2.29%，较3月10日分别变动-1BP、-2BP、2BP、4BP。
　　机构行为跟踪：久期微升，理财赎回潮后首度买入二永
　　本周现券主力买盘来自基金公司及产品，净买入1526.01亿元，较前一周小幅增量；现券主力卖盘来自城市商业银行，净卖出1185.98亿元，较前一周卖出规模有所减少。基金净买入现券1526亿元，其中利率债增持946亿元，信用债增持369亿元，其他（含二永）增持217亿元，存单减持5亿元。分期限来看，利率债以增持7-10年内为主，信用债以增持3年以下为主。理财净买入现券578亿元，其中利率债增持26亿元，信用债增持164亿元，其他（含二永）增持83亿元，存单增持307亿元。分期限来看，利率债增持主要以1年以下为主，信用债增持以1年内为主。
　　本周中长期纯债型基金久期微升。至2023年3月17日中长期纯债型基金久期中位数为2.2538年，较3月10日拉长约0.0378年，处于2017年以来的41%分位数。
　　风险提示
　　1、利率、权益市场变化超预期；
　　2、货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨固定收益丨流动性与投资者行为跟踪05TableTitle存单利率回落理财赎回潮后首度买入二永报告要点存单Table利率回落Summary理财赎回潮后首度买入二永分析师及联系人TableAuthor吕品严伶怡SACS0490520120003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-20cjzqdt11111流动性与投资者行为跟踪05TableTitle2固定收益丨点评报告存单利率回落理财赎回潮后首度买入二永货币资金面TableSummary2税期资金利率回升大行融出量下降相关研究本周0313-0317下同央行公开市场累计进行了4630亿元逆回购和4810亿MLF净投TableReport久期续降基金转为主力买盘2023-03-13放流动性7120亿元截至3月17日R001R007DR001DR007分别为235236过渡期间转债或仍围绕主题交易2023-03-225211较前一周分别变动4506BP1958BP4374BP874BP分别位于6109426031历史分位数两会后债市可以关注的四点2023-03-08本周资金主要融出方融出规模回落主要融出机构大行政策行与股份行全周净融入8633亿元与前一周相比净融入规模增加7656亿元质押式回购交易量下降日均成交量为592万亿元单日最高达672万亿较前一周下降16隔夜回购成交占比下降日均占比为877单日最高达887较前一周下降186个百分点同业存单与票据存单发行量与利率开始回落本周同业存单发行规模和净融资额均下降总发行量为7188亿元较前一周下降1463亿元到期总量6210亿元较前一周上升7402亿元净融资额97750亿元较前一周下降22030亿元分银行类型来看城商行发行规模最高所有类型银行的存单发行规模均较前一周有所下降分期限类型来看1Y发行规模最高本周Shibor利率走平截至3月17日隔夜1周2周1M3MShibor利率分别较3月10日上升433BP73BP182BP33BP03BP至2262092262425本周存单到期收益率下行截至3月17日评级为AAA的中债商业银行同业存单1M3M6M9M1Y到期收益率分别为25324725426268较3月10日分别变动762BP-135BP-384BP-568BP-4BP利率期限结构走平本周票据利率出现分化截至3月17日6M期国股直贴利率6M期国股转贴利率1Y期国股直贴利率1Y期国股转贴利率分别为251242234229较3月10日分别变动-1BP-2BP2BP4BP机构行为跟踪久期微升理财赎回潮后首度买入二永本周现券主力买盘来自基金公司及产品净买入152601亿元较前一周小幅增量现券主力卖盘来自城市商业银行净卖出118598亿元较前一周卖出规模有所减少基金净买入现券1526亿元其中利率债增持946亿元信用债增持369亿元其他含二永增持217亿元存单减持5亿元分期限来看利率债以增持7-10年内为主信用债以增持3年以下为主理财净买入现券578亿元其中利率债增持26亿元信用债增持164亿元其他含二永增持83亿元存单增持307亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债增持以1年内为主本周中长期纯债型基金久期微升至2023年3月17日中长期纯债型基金久期中位数为22538年较3月10日拉长约00378年处于2017年以来的41分位数风险提示1利率权益市场变化超预期更多研报请访问2货币政策超预期变化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明固定收益点评报告目录货币资金面5同业存单与票据8机构行为跟踪12图表目录图1央行公开市场操作投放回笼量亿元5图2资金利率与7天逆回购利率6图3资金利率本周0313-0317变化BP6图4主要融出方净融入金额亿元6图5主要融入方净融入金额亿元6图6机构周度融入融出金额与环比变化亿元6图7分机构日度资金净融入百万元7图8大行政策行融出规模亿元8图9质押回购成交量亿元8图10隔夜回购成交占比8图11不同银行类型同业存单周度发行情况亿元9图12不同期限同业存单周度发行情况亿元9图13本周0313-0317同业存单发行到期净融资亿元9图14同业存单周度到期规模亿元10图15不同银行类型1年期同业存单发行利率10图16不同期限同业存单发行利率10图17SHIBOR利率11图18SHIBOR利率曲线11图19AAA中债商业银行同业存单到期收益率11图20AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线11图21票据利率12图22一周机构现券净买入规模亿元13图23基金理财日频现券净买入规模亿元13图24基金现券日频净买入规模亿元13图25理财现券日频净买入规模亿元13图26基金现券近三周净买入规模亿元14图27理财现券近三周净买入规模亿元14图28基金利率债近三周净买入规模分期限亿元14图29基金信用债近三周净买入规模分期限亿元14图30理财利率债近三周净买入规模分期限亿元14图31理财信用债近三周净买入规模分期限亿元14图32银行利率债近三周净买入规模分期限亿元15图33银行信用债近三周净买入规模分期限亿元15图34保险利率债近三周净买入规模分期限亿元15请阅读最后评级说明和重要声明318固定收益点评报告图35保险信用债近三周净买入规模分期限亿元15图36机构周度现券净买入规模分期限亿元16图37中长期纯债基金久期中位值年17图38分规模中长期纯债基金久期中位值年17表1公开市场操作亿元5请阅读最后评级说明和重要声明418固定收益点评报告货币资金面本周0313-0317下同共有320亿逆回购和2000亿MLF到期周一至周五央行分别投放逆回购410290104010901800亿元累计投放4630亿元逆回购和4810亿MLF净投放流动性7120亿元下周共有4630亿逆回购到期表1公开市场操作亿元逆回购逆回购MLFMLF日期净投放投放到期投放到期周一410-70340周二290-30260本周0313-周三1040-404810-200038100317周四1090-301060周五1800-1501650周一-410周二-290下周周三-1040周四-1090周五-1800资料来源Wind长江证券研究所图1央行公开市场操作投放回笼量亿元30000投放量回笼量净投放量20000100000-10000-20000-3000001-2902-0402-0502-1102-1202-1802-1902-2502-2603-0403-0503-1103-1203-1803-1903-2503-2604-0104-0204-0804-0904-1504-1604-2204-2304-2904-3005-0605-0705-1305-1405-2005-2105-2705-2806-0306-0406-1006-1106-1706-1806-2406-2507-0107-0207-0807-0907-1507-1607-2207-2307-2907-3008-0508-0608-1208-1308-1908-2008-2608-2709-0209-0309-0909-1009-1609-1709-2309-2409-3010-0810-1410-1510-2110-2210-2810-2911-0411-0511-1111-1211-1811-1911-2511-2612-0212-0312-0912-1012-1612-1712-2312-2412-3012-3101-0601-0701-1301-1401-2001-2802-0302-0402-1002-1102-1702-1802-2402-2703-0303-0603-1003-1303-17资料来源Wind长江证券研究所本周资金价格总体上升截至3月17日R001R007DR001DR007分别为235236225211较前一周分别变动4506BP1958BP4374BP874BP分别位于61426031历史分位数请阅读最后评级说明和重要声明518固定收益点评报告图2资金利率与7天逆回购利率图3资金利率本周0313-0317变化BP40R007DR00729504544逆回购利率7天R007-DR007右4535244038301935302514252019200920159150410510-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-010R001R007DR001DR007GC001GC007资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所本周资金主要融出方融出规模回落主要融出机构大行政策行与股份行全周净融入8633亿元与前一周相比净融入规模增加7656亿元基金和券商为主要净融入机构全周分别净融入-180亿元和-108亿元与前一周相比基金净融入规模减少293亿元券商净融入规模减少530亿元图4主要融出方净融入金额亿元图5主要融入方净融入金额亿元8000主要融出方5日移动平均5000主要融入方5日移动平均600040003000400020002000100000-2000-1000-2000-4000-3000-6000-4000-8000-500020232120232320232720232920232120232320232720232920231302023221202322320231302023221202322320230213202302152023021720230227202303012023030320230307202303092023031320230315202303172023021320230215202302172023022720230301202303032023030720230309202303132023031520230317资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图6机构周度融入融出金额与环比变化亿元机构分类融入上期值融入环比融出上期值融出环比净融入上期值净融入环比基金公司及产品6617570159-398444153744672-180113-293证券公司4369448037-43431748165197-108422-530主要融入方其他产品类1886122971-411033622826536-741-431-310其他58069043-3237467730931584-169695-1791大型商业政策性银行965313369-3716135676173869-3819365362306306主要融出方股份制商业银行3026934208-39394203455936-1390320977471350农村金融机构3250841554-90452549027030-1540-1239-363-876保险公司1062012840-222166546268386-492-292-200其他货币市场基金1642022894-64751479414036757-1292445-1738理财子公司及理财类产品1767723705-602812407104002008-2625-1093-1531城市商业银行4457652039-74624500251966-6964-260127-386资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明618固定收益点评报告图7分机构日度资金净融入百万元日期保险公司城市商业银行大型商业政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类证券公司20221221-827837-77885-1674683696833-8843-1525636727-64011211520221222-15630-4669498367-17664111420217318-2007710244-5170261193520221223-27469-5310-43824-750638754429383-18062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券研究所资料来源Wind长江证券研究所图13本周0313-0317同业存单发行到期净融资亿元发行银行类型1M3M6M9M1Y总计城市商业银行3387014863413982264股份制商业银行38345715816010822241国有大型商业银行74126711072114民营银行25124224农村商业银行941481723380527农村信用社22外资法人银行352515总计1560131783180526757188到期城市商业银行2226934021874221927股份制商业银行12314688918710962441国有大型商业银行002013346351169民营银行619104340农村商业银行4511218515773572农村信用社22外资法人银行281732159总计397978170690022296210净融资城市商业银行116884154-24338股份制商业银行260312-731-27-14-201国有大型商业银行7410-201-67472945民营银行-4-1420-1-16农村商业银行4936-14-1247-45农村信用社000000外资法人银行1-3-15-324-44总计1163339-875-96446977资料来源Wind长江证券研究所本月存单到期量有所回升本周存单到期量621000亿元下周存单到期量699210亿元较上月有所回落但仍处历史高位请阅读最后评级说明和重要声明918固定收益点评报告图14同业存单周度到期规模亿元8000700060005000400030002000100002022-10-032022-12-052022-03-072022-03-282022-04-182022-05-092022-05-302022-06-202022-07-112022-08-012022-08-222022-09-122022-10-242022-11-142022-12-262023-01-162023-02-062023-02-272022-02-14资料来源Wind长江证券研究所本周各银行存单发行利率出现分化1个月期限发行利率上行幅度最大分银行类型来看股份行国有行城商行农商行本一年存单发行利率较前一周环比变化-298BP-2BP-085BP6BP分别位于34612228历史分位数分期限来看1M3M6M存单发行利率分别较前一周变动537BP-126BP043BP位于452924历史分位数图15不同银行类型1年期同业存单发行利率图16不同期限同业存单发行利率35股份行国有行城商行农商行351个月3个月6个月3331302927252523202119151715102021-122022-032022-062022-092022-122023-032021-122022-032022-062022-092022-122023-03资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所本周Shibor利率走平截至3月17日隔夜1周2周1M3MShibor利率分别较3月10日上升433BP73BP182BP33BP03BP至2262092262425Shibor利率期限结构走平请阅读最后评级说明和重要声明1018固定收益点评报告图17SHIBOR利率图18SHIBOR利率曲线35SHIBOR隔夜SHIBOR1周SHIBOR2周302023-03-172023-03-103028SHIBOR1个月SHIBOR3个月262524202220151816101405121000隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年2022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所本周存单到期收益率出现分化截至3月17日评级为AAA的中债商业银行同业存单1M3M6M9M1Y到期收益率分别为25324725426268较3月10日分别变动762BP-135BP-384BP-568BP-4BP利率期限结构走平图19AAA中债商业银行同业存单到期收益率图20AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线303M6M9M1Y282023-03-172023-03-102827262624222520241823162214122110202022-012022-042022-072022-102023-011M3M6M9M1Y资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所本周票据利率出现分化截至3月17日6M期国股直贴利率6M期国股转贴利率1Y期国股直贴利率1Y期国股转贴利率分别为251242234229较3月10日分别变动-1BP-2BP2BP4BP请阅读最后评级说明和重要声明1118固定收益点评报告图21票据利率45直贴足年国股直贴半年国股40转贴无三农足年国股转贴无三农半年国股35302520151005002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind长江证券研究所机构行为跟踪本周现券主力买盘来自基金公司及产品净买入152601亿元较前一周小幅增量现券主力卖盘来自城市商业银行净卖出118598亿元较前一周卖出规模有所减少本周基金净买入现券1526亿元其中利率债增持946亿元信用债增持369亿元其他含二永增持217亿元存单减持5亿元分期限来看利率债以增持7-10年内为主信用债以增持3年以下为主本周理财净买入现券578亿元其中利率债增持26亿元信用债增持164亿元其他含二永增持83亿元存单增持307亿元分期限来看利率债增持主要以1年以下为主信用债增持以1年内为主本周银行净卖出现券2752亿元其中利率债减持1909亿元信用债减持764亿元其他含二永减持255亿元存单增持139亿元分期限来看利率债减持主要以7-10年为主信用债减持以1年以下为主本周保险净买入现券603亿元其中利率债增持353亿元信用债增持52亿元其他含二永增持104亿元存单增持95亿元分期限来看利率债增持主要以15-30年为主信用债增持以5年以下为主请阅读最后评级说明和重要声明1218固定收益点评报告图22一周机构现券净买入规模亿元1200利率债信用债其他含二永存单10009468006466003693534003072632172381841641751621242008390104953563375245572628611401523929-200118891561642182197299-400333429461-600503523-800682679基金货币市场基金理财其他产品类保险公司农村金融机构其他外资银行证券公司城市商业银行大行政策行股份行资料来源Idata长江证券研究所图23基金理财日频现券净买入规模亿元1000基金理财8006004002000-200-400-600-800-1000-12002023214202322820233142022031420220328202204122022042520220511202205252022060920220623202207072022072120220804202208182022090120220916202209302022101920221102202211162022113020221214202212282023011220230131资料来源Idata长江证券研究所图24基金现券日频净买入规模亿元图25理财现券日频净买入规模亿元120350利率债信用债其他含二永存单利率债信用债其他含二永存单300100250802006015040100205000-50-203月13日3月14日3月15日3月16日3月17日3月13日3月14日3月15日3月16日3月17日资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1318固定收益点评报告图26基金现券近三周净买入规模亿元图27理财现券近三周净买入规模亿元4001000227-303306-310313-317227-303306-310313-31780030060020040010020000-100-200-200利率债信用债其他含二永存单利率债信用债其他含二永存单资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图28基金利率债近三周净买入规模分期限亿元图29基金信用债近三周净买入规模分期限亿元250600227-303306-310313-317227-303306-310313-3175002004001503002001001005000-100-200-501-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图30理财利率债近三周净买入规模分期限亿元图31理财信用债近三周净买入规模分期限亿元160227-303306-310313-317350227-303306-310313-317140300120250100200801506010040502000-20-50-40-1001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1418固定收益点评报告图32银行利率债近三周净买入规模分期限亿元图33银行信用债近三周净买入规模分期限亿元200100227-303306-310313-317227-303306-310313-31710000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500-600-600-700-700-800-8001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所图34保险利率债近三周净买入规模分期限亿元图35保险信用债近三周净买入规模分期限亿元30200227-303306-310313-317227-303306-310313-3172515020100155010500-50-51-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y资料来源Idata长江证券研究所资料来源Idata长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1518固定收益点评报告图36机构周度现券净买入规模分期限亿元债券类型机构类型1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y合计保险公司5534-562-806-016864-181573214809-10435271城市商业银行-127663267-8684198-119882425724-31240-29948大型商业银行政策性银行-7372-15498-5294-3475-1384-11-6683-62790-46095股份制商业银行3744174-6958-9039-18574-3439-10964-7191-027-52274货币市场基金1904-669000000018371基金公司及产品-13596307592439283549579-0630752646094627利率债理财子公司及理财类产品5859-1644-1128-238371-0860-52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