收入增长近三成，核心利润增长超一成
　　2022年，绿城中国实现收入1271.5亿（YoY+26.8%），实现利润88.9亿（YoY+15.6%），公司股东应占净利润27.6亿（YoY-38.3%），股东应占核心净利润64亿（YoY+11%），实现每股收益0.5元（YoY+9%）。
　　房地产销售结算规模增长推升收入及核心利润增长，股东应占利润下降主要由汇兑损失、减值影响及结算权益占比下降的非经常性因素导致。2022年全年汇兑损失13.7亿（前值收益3.8亿）、相关减值17.3亿（前值5.73亿），伴随美元升值压力减弱、房地产行业销售复苏及结算权益占比提升下，公司经营质量有望持续反转。
　　全口径销售进额排名第四，产品力领跑
　　销售方面，绿城中国全年全口径销售额3003亿，其中公司自投销售规模2128亿，销售均价26823元/㎡。
　　克而瑞口径下，公司销售规模排名全国第四，自2019年来持续提升，在重点布局杭州、宁波、西安、天津、济南等城市深耕效果良好，销售排名均位居前五。在中指院、克而瑞及亿翰智库多方评测中，位列产品力排名第一。良好的产品力及交付能力，在当前房地产市场下行压力下，竞争优势凸显。
　　拿地聚焦转化提速，权益比例持续提高
　　拿地方面，2022年绿城中国新增27个项目，合计总建筑面积408万㎡，预计总货值1037亿，新增货值位居克而瑞拿地排行榜第八，拿地规模领先行业。新增土储平均楼面价14620元/㎡，相比当期销售均价，利润空间充足
　　得益于高效的管理能力以及相对前置的拿地节奏，2022年拿地当年转化率48%，相比2021年提升27pct。拿地聚焦住宅，一二线城市货值占比92%，商办物业占货值仅0.5%，在聚焦拿地的同时，权益比例不断提升，2022年拿地权益比例69%，相比2021年提升11pct。
　　财务结构保持稳健，境内外融资渠道畅通
　　负债端持续优化，全年绿城中国综合融资成本4.4%，相比2021年下降20pct。短期债务269亿，相比2021年减少52亿，短债占比为19.2%，相比2021年下降5.9pct。现金短债比为2.6，较2021年提升0.4。
　　得益于良好的负债结构及稳健的经营质量，公司融资渠道保持畅通，2022年末，公开市场已注册未发行额度460.6亿。全年公开市场合计发行200.2亿，平均发行期限2.2年，相比2021年提升0.43年，平均发行利率3.4%，相比2021年下降12bp。
　　高质去化，精细管理，有特长的全面发展
　　2023年，绿城中国总可售资源3601亿，其中自投项目2476亿，考虑到2023年新增拿地转化至2023年销售下，全年可销售货值充沛。已售未结项目金额3245亿，权益已售未结金额1846亿，充沛的已售未结货值支撑潜在业绩增长。
　　我们预计，公司2023年至2025年，实现营业收入1654亿、2072亿及2487亿，同比增长30.1%、25.3%及20%，实现公司股东应占净利润65.1亿、78.4亿及94.3亿，同比增长151.8%、20.4%及20.3%。当前股价对应2023年利润为3.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：融资环境收紧超预期、调控政策收紧超预期、引用数据滞后或不及时。