核心净利增长11.3%。2022年公司实现营业收入1272亿元，同比增长26.8%；核心净利润64亿元，同比增长11.3%。若考虑汇兑损益及资产减值计提等因素，公司实现归母净利润27.6亿元，同比下降38.3%。
　　销售排名提升，去化率可观。2022年公司实现销售金额3003亿元，同比下降14.4%，根据克而瑞榜单排名第四，其中自投销售2128亿元，同比下降20.2%，代建销售875亿元，同比增长3.8%；实现销售面积1380平方米，同比下降11.4%。公司整体销售回款率为102%，位居行业高位；一二线城市销售额占比85%，去化率达63%。
　　聚焦深耕，土储结构合理。2022年公司新增项目27个，新增建面408万平方米，对应新增货值1037亿元，新增货值行业第八，重点聚焦高能级核心城市，一二线新增货值占比92%，北上杭新增货值占比82%。公司新拓土储聚焦住宅，转化高效，当年新拓销售额501亿元，当年转化率达48%。截至2022年末，公司拥有总建面4959万平方米，对应总货值8295亿元，其中权益可售建面1892万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达78%，长三角区域占比达53%。
　　财务表现稳定。2022年公司净负债率62.6%，剔除预收账款后的资产负债率70.1%，现金短债比1.7。公司短债金额占比持续下降，1年内到期借款占总借贷比例为19.2%，较2021年末下降5.9pct。公司平均融资成本持续下降，2022年为4.4%，较2021年末下降20bps，保持行业低位。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：公司深耕长三角，作为行业品质标杆，销售排名持续提升，稳健财务状况和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展。预计公司23-25年归母净利润分别为30.9、37.5、44.0亿元，对应EPS分别为1.22、1.48、1.74元，对应当前股价的PE分别为6.6、5.5、4.7X，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月28日绿城中国03900HK买入核心净利增长11销售排名持续提升核心观点公司研究海外公司财报点评核心净利增长1132022年公司实现营业收入1272亿元同比增长268房地产房地产开发核心净利润64亿元同比增长113若考虑汇兑损益及资产减值计提等因证券分析师任鹤证券分析师王粤雷素公司实现归母净利润276亿元同比下降383010-880053150755-81981019renheguosencomcnwangyueleiguosencomcn销售排名提升去化率可观2022年公司实现销售金额3003亿元同比下S0980520040006S0980520030001降144根据克而瑞榜单排名第四其中自投销售2128亿元同比下降证券分析师王静021-60893314202代建销售875亿元同比增长38实现销售面积1380平方米同wangjing20guosencomcn比下降114公司整体销售回款率为102位居行业高位一二线城市销S0980522100002售额占比85去化率达63基础数据投资评级买入维持聚焦深耕土储结构合理2022年公司新增项目27个新增建面408万平合理估值方米对应新增货值1037亿元新增货值行业第八重点聚焦高能级核心收盘价975港元总市值流通市值2468724687百万港元城市一二线新增货值占比92北上杭新增货值占比82公司新拓土储52周最高价最低价1850679港元近3个月日均成交额7913百万港元聚焦住宅转化高效当年新拓销售额501亿元当年转化率达48截至市场走势2022年末公司拥有总建面4959万平方米对应总货值8295亿元其中权益可售建面1892万平方米可保证未来两至三年公司的销售规模在公司的总土储中一二线城市占比达78长三角区域占比达53财务表现稳定2022年公司净负债率626剔除预收账款后的资产负债率701现金短债比17公司短债金额占比持续下降1年内到期借款占总借贷比例为192较2021年末下降59pct公司平均融资成本持续下降2022年为44较2021年末下降20bps保持行业低位风险提示市场下行超预期行业政策不及预期公司销售及结算进度不及预期毛利率不及预期资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议公司深耕长三角作为行业品质标杆销售排名持续提升稳健相关研究报告财务状况和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展预计公司23-25绿城中国03900HK-经营稳健聚焦深耕2022-08-26年归母净利润分别为309375440亿元对应EPS分别为122148绿城中国03900HK-融合央企基因行业品质标杆2022-04-19174元对应当前股价的PE分别为665547X维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元100240127153149151167794203031-524268173125210净利润百万元44692756308837534402-177-383120215173每股收益元177109122148174EBITMargin98105172180170净资产收益率ROE134788395104市盈率PE4674665547EVEBITDA437333167155156市净率PB059057054050047资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告核心净利增长1132022年公司实现营业收入1272亿元同比增长268核心净利润64亿元同比增长113若考虑汇兑损益及资产减值计提等因素公司实现归母净利润276亿元同比下降383图1公司营业收入图2公司归母净利润资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理销售排名提升去化率可观2022年公司实现销售金额3003亿元同比下降144根据克而瑞榜单排名第四其中自投销售2128亿元同比下降202代建销售875亿元同比增长38实现销售面积1380平方米同比下降114公司整体销售回款率为102位居行业高位一二线城市销售额占比85去化率达63图3公司销售金额图4公司销售面积资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理聚焦深耕土储结构合理2022年公司新增项目27个新增建面408万平方米对应新增货值1037亿元新增货值行业第八重点聚焦高能级核心城市一二线新增货值占比92北上杭新增货值占比82公司新拓土储聚焦住宅转化高效当年新拓销售额501亿元当年转化率达48截至2022年末公司拥有总建面4959万平方米对应总货值8295亿元其中权益可售建面1892万平方米可保证未来两至三年公司的销售规模在公司的总土储中一二线城市占比达78长三角区域占比达53财务表现稳定2022年公司净负债率626剔除预收账款后的资产负债率701现金短债比17公司短债金额占比持续下降1年内到期借款占总借贷比例为192较2021年末下降59pct公司平均融资成本持续下降2022年为44请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告较2021年末下降20bps保持行业低位风险提示市场下行超预期行业政策不及预期公司销售及结算进度不及预期毛利率不及预期投资建议公司深耕长三角作为行业品质标杆销售排名持续提升稳健财务状况和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展预计公司23-25年归母净利润分别为309375440亿元对应EPS分别为122148174元对应当前股价的PE分别为665547X维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6837666312436763526526186营业收入100240127153149151167794203031应收款项72596102538120277135311163727营业成本82072105132121259135074158364存货净额285057284678322141359523422576营业税金及附加00000其他流动资产142418717671275519136销售费用803427842237251710152流动资产合计458254462371492932537852621949管理费用2725160000固定资产102219614768657483806财务费用22713698597762876462无形资产及其他11462546218318191455投资收益00000资产减值及公允价值投资性房地产47576236623662366236变动00000长期股权投资3741443539496655579061916其他收入45502878000资产总计511792524307558701607445695362营业利润1214113256196772391628053短期借款及交易性金融负债3821726906269062690626906营业外净收支4140000应付款项73232744778427894057110553利润总额1255513256196772391628053其他流动负债200941203372216599241769297025所得税费用486843617477908810660流动负债合计312390304754327782362732434484少数股东损益3218613991121107512991长期借款及应付债券95406113215113215113215113215归属于母公司净利润44692756308837534402其他长期负债56025694578758795972长期负债合计101008118910119002119095119187现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计413398423664446785481827553671净利润44692756308837534402少数股东权益72966753898450195577108568资产减值准备00000股东权益3467936024381854081243893折旧摊销670229223022306负债和股东权益总计511792524307558701607445695362公允价值变动损失00000财务费用22712729597762876462关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1743021749300771821321210每股收益177109122148174其它3218613991121107512991每股红利000000037044052经营活动现金流25185128541558510841511每股净资产13701423150816121734资本开支1211607000ROIC57111111其它投资现金流1650017857076121ROE13881010投资活动现金流3075612339612562016247毛利率1817191922权益性融资00000EBITMargin1010171817负债净变化871917809000EBITDAMargin1010191918支付股利利息0092611261321收入增长5227171221其它融资现金流303937166000净利润增长率18-38122217融资活动现金流14400154892611261321资产负债率9393939394现金净变动882820632263784119079息率0000455564货币资金的期初余额5954768376663124367635265PE4674665547货币资金的期末余额6837666312436763526526186PB0606050505企业自由现金流0121841188028152495EVEBITDA437333167155156权益自由现金流0333731558510841511资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构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