投资要点：
　　受全年新冠疫情影响，机场客流量大幅下滑，公司各项业务均严重受创，叠加T2投产后成本压力加大，美兰空港22年录得归母净利润-1.55亿。美兰空港公布2022年年报：1）因国内疫情频繁多点爆发，航班起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比大幅下降，拖累航空性收入同比下降30.36%；疫情冲击下客流量下降，美兰机场离岛免税店线下销售额大幅下降，酒店、贵宾室等辅助商业业务均遭受不同程度的打击，致使非航性收入同比下降28.22%，总收入同比下降28.91%至11.41亿；2）因二期扩建项目产能投产付现，公司营运支出、折旧摊销增加以及人员增多，全年营业成本、销售费用及管理费用总和同比上升21.82%至12.1亿；3）因新增借款及二期扩建项目借款利息资本化停止，财务费用同比上升312%至0.88亿；4）受联营公司海航机场控股资产处置损失影响，公司确认投资亏损0.12亿元。
　　把控交通要道，自贸港建设推动公司充分释放富余产能，驱动航空及非航业务收入提升。二期扩建项目投入运行，美兰机场‘双航站楼、双跑道’模式平稳运行，产能瓶颈不复存在，新增产能亟待释放。随着海南岛免税政策不断推进，美兰空港作为主要进出口岸和旅游线路交通枢纽，有望进一步筑牢客流量优势。海南自由贸易港建设红利惠及公司富余产能，特许经营业务作为收入支柱有望推动公司流量变现能力持续增强。公司中长期规划清晰，将继续推动时刻扩容申请及三期扩建项目筹备工作，进一步打开未来发展空间。
　　疫情结束后供需两端迅速回暖，公司业务恢复展现超强弹性。2022年3月至11月期间受疫情影响，公司经营数据明显走弱，但随着疫情政策转变，公司12月起起降架次、旅客吞吐量和货邮量等经营指标快速回升。2023年1月8日，我国对新冠病毒正式实施‘乙类乙管’政策，叠加海岛春运旺季旅游需求刺激，公司经营数据加快修复，2023年1-2月累积旅客吞吐量和起降架次已分别达到2019年同期89%/97%的水平。
　　盈利预测与投资建议。考虑疫情影响消失，自贸港建设积极推进，结合最新航班时刻计划，我们调整原来的起降架次和旅客吞吐量预测，综合T2投产时间等，相应调整营收和成本；调整23E/24EEPS分别至0.29元、1.03元/股，BPS分别至9.61、10.64元/股，首次引入2025年业绩预测EPS、BPS各为2.10、12.74元每股（参见正文表格）。海南自贸港建设持续推进，我们认为机场流量优势已经显现，公司主营业务有望量价齐增，依旧看好自贸港龙头机场长期成长空间。考虑今年Q1依旧受疫情影响，我们给予20X -25X 2024EPE，得出合理价值区间23.53-29.41港币。（港元兑人民币汇率取0.8761）。
　　风险提示：疫情影响持续，大幅资本开支，免税政策变化，进入沪港通时间不及预期。