事件：公司于]2月28日发布2022年业绩预亏公告，预计2022年全年亏损近2.8亿元（2021年公司收入16亿元，归母净利润7.7亿元）。
　　疫情影响下经营收入下降，扩建项目导致相关费用大幅增加。2022年受新冠疫情的持续影响，美兰机场的旅客吞吐量同比下降36.3%，为1116.2万人次，仅达到19年旅客吞吐量的46.1%；起降架次同比下降27%，为10.1万架次，是19年的61.4%；货邮吞吐量同比下降48.1%，为12.4万吨。同时美兰机场二期扩建项目投入使用，预期相关资产的折旧摊销和运营费用大幅增加，相关借款的利息费用也停止资本化，从而使得财务费用显著增长。
　　航空需求逐步修复，地处海南，春节假期客流恢复速度领先。2022年12月26日，国家卫健委综合评估病毒变异、疫情形势和我国防控基础等因素，我国已具备将新型冠状病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”的基本条件。2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。受益于海南游客的增加，美兰机场1月旅客吞吐量同比增长27.2%，为218.6万人，恢复至19年同期的93%。随着航空需求逐步释放，公司2023年营收有望大幅扭亏。
　　免税品市场的快速发展，叠加政策支持，非航业务收入可期。在全球旅游消费行业整体受疫情重创背景下，叠加海南离岛免税利好政策刺激的强力驱动，海南离岛免税购物红利持续释放，吸引境外消费回流作用明显，尽管2022年受疫情影响，机场免税品销售额大幅下降，但是随着客流逐步恢复，公司非航收入值得期待。
　　股东风险逐步解除，公司未来成长的确定性与稳定性得到强化。2022年3月14日，公司公告，作为《重整计划》实施结果，海南机场实业投资有限公司控股美兰有限46.8%，原股东海南旅航交通服务、海航机场集团、海南省国资委不再持股；美兰有限作为上市公司母公司，继续持有本公司50.2%的股权。美兰重整工作的落实有助于业务长远发展。
　　盈利预测及投资建议：考虑行业复苏进度，公司股东相关问题的风险解除，公司未来成长的确定性与稳定性得到强化，我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为5.8、9.3亿元，对应PE为15、9倍，公司当前估值水平较低，给予23年18倍目标PE，对应港股目标价25.44港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，机场成本上涨

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月05日买入维持证券研究报告2022年业绩预告点评当前价2120港元美兰空港0357HK交通运输目标价2544港元多因素拖累业绩客流恢复未来可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司于2月28日发布2022年业绩预亏公告预计2022年全年亏损近TableAuthor分析师胡光怿28亿元2021年公司收入16亿元归母净利润77亿元执业证号S1250522070002疫情影响下经营收入下降扩建项目导致相关费用大幅增加2022年受新冠疫电话021-58352190邮箱hgyyfswsccomcn情的持续影响美兰机场的旅客吞吐量同比下降363为11162万人次仅达到19年旅客吞吐量的461起降架次同比下降27为101万架次是TableQuotePic相对指数表现19年的614货邮吞吐量同比下降481为124万吨同时美兰机场二期扩建项目投入使用预期相关资产的折旧摊销和运营费用大幅增加相关借20美兰空港恒生指数款的利息费用也停止资本化从而使得财务费用显著增长0航空需求逐步修复地处海南春节假期客流恢复速度领先2022年12月26-20日国家卫健委综合评估病毒变异疫情形势和我国防控基础等因素我国已-40具备将新型冠状病毒感染由乙类甲管调整为乙类乙管的基本条件2023-60年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管受益于海南游客的增22-0622-0923-0222-0322-0422-0522-0722-0822-1022-1122-1223-0123-03加美兰机场1月旅客吞吐量同比增长272为2186万人恢复至19年同数据来源Wind期的93随着航空需求逐步释放公司2023年营收有望大幅扭亏免税品市场的快速发展叠加政策支持非航业务收入可期在全球旅游消费基础数据行业整体受疫情重创背景下叠加海南离岛免税利好政策刺激的强力驱动海52TableBaseData周区间港元122-260南离岛免税购物红利持续释放吸引境外消费回流作用明显尽管2022年受疫3个月平均成交量百万21情影响机场免税品销售额大幅下降但是随着客流逐步恢复公司非航收入流通股数亿473市值亿10032值得期待股东风险逐步解除公司未来成长的确定性与稳定性得到强化2022年3月14相关研究TableReport日公司公告作为重整计划实施结果海南机场实业投资有限公司控股1美兰空港0357HK受益于股东风美兰有限468原股东海南旅航交通服务海航机场集团海南省国资委不险解除与离岛免税高景气同比大幅扭亏2022-03-30再持股美兰有限作为上市公司母公司继续持有本公司502的股权美兰重整工作的落实有助于业务长远发展盈利预测及投资建议考虑行业复苏进度公司股东相关问题的风险解除公司未来成长的确定性与稳定性得到强化我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为5893亿元对应PE为159倍公司当前估值水平较低给予23年18倍目标PE对应港股目标价2544港元维持买入评级风险提示国内疫情反复出行需求恢复受阻宏观经济下行机场成本上涨8681指标年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元人民币160571112400165453224850增长率1725-300047203590归属母公司净利润百万元人民币76513-279105836993247增长率15708-13648309135975每股收益EPS162-059123197净资产收益率1688-65612061615PE1154-31651513947数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1美兰空港0357HK2022年业绩预告点评盈利预测关键假设1预计公司20222024旅客吞吐量增速分别为-36355452预计公司20222024飞机起降架次增速分别为-272740320222024年免税客单价增速为-8100表1盈利预测百万元2021A2022E2023E2024E收入合计1606112416552249YoY17-30472359航空收入5186362956778250YoY12-3016691273非航收入1087167261004913384YoY20-381145199成本合计87212368611057YoY1342-3023毛利734-1127941192YoY8-115-80950毛利率457-104853旅客吞吐量百万人175112173251YoY62-3635545飞机起降架次万架138101128179YoY71-272740数据来源公司公告西南证券相对估值考虑行业复苏进度公司股东相关问题的风险解除公司未来成长的确定性与稳定性得到强化我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为5893亿元对应PE为159倍我们选取深圳机场上海机场白云机场作为可比公司23年平均PE为64倍公司作为港股当前估值水平较低给予23年18倍目标PE对应港股目标价2544港元汇率087维持买入评级表2可比公司估值每股收益市盈率PE代码证券简称收盘价2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000089SZ深圳机场755-002-054-008018---42600009SH上海机场5944-089-102087193--6831600004SH白云机场15-017-035025071--6021平均--6431数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2美兰空港0357HK2022年业绩预告点评附表财务预测与估值利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业额160571112400165453224850税后经营利润594-279582928销售成本8714412364086035105680折旧与摊销219372373374其他费用000000000000财务费用21244741销售费用541562662967其他经营资金-6-1571-2071226管理费用11446112401009313491经营性现金净流量828-14547952569财务费用2138240146974076投资性现金净流量-316-281-0-0其他经营损益-2876-2457-2457-2457筹资性现金净流量-5921972-71-41营业利润56425-278996160998380现金流量净额-802377242528税前利润71787-278996170998580所得税-3768-00033625369财务分析指标2021A2022E2023E2024E税后利润75555-278995834793211成长能力归属于非控制股股东利润-958011-023-037营收额增长率17-304736归属于母公司股东利润76513-279105836993247EBIT增长率157-13436055EBITDA增长率186-8878535资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E税后利润增长率156-13730960货币资金21245011733701盈利能力应收账款309285420571毛利率46-104853预付款项按金及其他应收款项65466791净利率47-253541存货1111ROE17-71216其他流动资产35333639ROA7-257流动资产总计62381416964403ROIC15-61117固定资产7524728870526817估值倍数无形资产1203114310831024PE1154-31651513947其他非流动资产1773191418381764PS550786534393非流动资产合计105131035799889620PB195208183153资产总计11135111721168414023股息率000000000000短期借款02400EVEBIT1189-41171476714应付账款344339236290EVEBITDA9178959946524其他流动负债5941433043855736EVNOPLAT1426-40961566758流动负债合计6286469346216026长期借款0197219721972其他非流动负债284220220220非流动负债合计284219221922192负债合计6569688568138217股本473473473473储备4080408040814083留存收益-20-2992851218归属于母公司股东权益4534425448395774归属于非控制股股东权益32333232权益合计4566428748725806负债和权益合计11135111721168414023数据来源同花顺iFinD西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3美兰空港0357HK2022年业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处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