事件:
　　2月28日，美兰空港发布业绩预亏公告：预计2022年公司净亏不超过2.8亿元（2021年净利润7.56亿元）。其中2022年下半年净亏损预计不超过2.55亿元。
　　投资要点:
　　疫情拖累致收入下滑，二期投产成本承压，2022年业绩同比转亏
　　由于2022年国内疫情多点散发，公司业务恢复屡受干扰，收入水平大幅下滑。公司全年旅客吞吐量1116万人次/yoy-36.29%，为2019年46.09%；其中下半年受疫情扰动更为频繁：8-9月海南疫情影响下美兰机场月均航班量仅约5600班，相当于2019年同期的44%；下半年客流460万人次/yoy-39.08%，为2019年39.27%。起降架次10.07万架次/yoy-27.04%，其中下半年4.26万架次/yoy-33.00%。
　　除了防疫压力上升致相关支出成本增加以外，二期工程投产一年多以来，与之相关的折旧摊销及运营费用大幅增加，也对公司成本端和费用端带来压力。其中，全年摊销折旧成本预计将同比增加约2.2亿元；而由于相关借款费用停止资本化（2021年资本化的利息费用约1.05亿元），致2022年财务费用显著上升。受多重不利因素叠加影响，公司2022年业绩同比转亏。
　　民航业周期上行已经开启，把握2023年双重拐点投资机会
　　春运以来，美兰机场客流恢复速度全国领先。据航班管家，截至2月26日，2023年年初以来美兰机场累计旅客吞吐量已超2019年同期9成水平，其中2月18日-24日旅客吞吐量已经达到2019年农历同期的98%。伴随客流持续修复，公司业绩将在2023年迎来拐点。
　　除了基本面拐点外，伴随海航机场板块移交国资，由海南省国资委控股的海南机场实业投资有限公司成为母公司第一大股东，多年来在港股市场压制公司估值的问题不复存在，公司估值定价层面也将有望迎来拐点。
　　价值持续低估，坚定看好长期投资价值
　　二期顺利投产后，美兰空港正式迈入“双航站楼+双跑道”运营时代，产能上限已经打开。伴随离岛免税红利持续释放，中性预期下2025年美兰空港旅客吞吐量将达到约3500万人次、免税销售额约为86亿元，假设扣点率提升至25%，对应公司免税收入可达到21.5亿元。
　　公司作为自贸港核心枢纽，天然垄断高端流量、发展空间广阔，随着需求持续修复，公司业绩有望快速回暖，重回高增长通道。当前价值持续低估，持续看好公司长期投资价值。
　　盈利预测和投资评级：综合考虑公司未来业务恢复进度，我们下调公司2022-2024年业绩预测，预计公司2022-2024年营收分别至10.85、22.90、31.05亿元，归母净利润分别为-2.71、3.03、10.03亿元，对应2023-2024年PE分别为28.82、8.72倍。虽然公司短期业绩受到影响，但未来广阔成长空间没有改变，当前价值仍被持续低估，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，重大政策变动，店铺招商不及预期，免税销售不及预期、增发进度存在不确定性等
　　

研究报告全文：2023年03月02日公司研究评级买入维持研究所证券分析师许可S0350521080001TableTitlexuk02ghzqcomcn疫情拖累业绩转亏2023年拐点可期证券分析师李跃森S0350521080010liys05ghzqcomcn美兰空港点评报告联系人王航S035012110002000357wangh09ghzqcomcn最近一年走势事件美兰空港恒生指数2月28日美兰空港发布业绩预亏公告预计2022年公司净亏不超过0180228亿元2021年净利润756亿元其中2022年下半年净亏损预计不00549超过255亿元-00704-01956投资要点-03209-04462222224225226227228229221022112212231232疫情拖累致收入下滑二期投产成本承压2022年业绩同比转亏相对恒生指数表现20230301由于2022年国内疫情多点散发公司业务恢复屡受干扰收入水平表现1M3M12M大幅下滑公司全年旅客吞吐量1116万人次yoy-3629为2019美兰空港-23877-123年4609其中下半年受疫情扰动更为频繁8-9月海南疫情影响恒生指数-128144-129下美兰机场月均航班量仅约5600班相当于2019年同期的44下半年客流460万人次yoy-3908为2019年3927起降架市场数据20230301次1007万架次yoy-2704其中下半年426万架次yoy-3300当前价格港元208552周价格区间港元1198-2625除了防疫压力上升致相关支出成本增加以外二期工程投产一年多总市值百万港元986649以来与之相关的折旧摊销及运营费用大幅增加也对公司成本端流通市值百万港元473114和费用端带来压力其中全年摊销折旧成本预计将同比增加约22总股本万股4732130亿元而由于相关借款费用停止资本化2021年资本化的利息费用流通股本万股2269130约105亿元致2022年财务费用显著上升受多重不利因素叠加日均成交额百万港元2804影响公司2022年业绩同比转亏近一月换手2107民航业周期上行已经开启把握2023年双重拐点投资机会美兰空港00357事件点评租赁协议春运以来美兰机场客流恢复速度全国领先据航班管家截至2落地疫后成长可期买入航空机场许可李月26日2023年年初以来美兰机场累计旅客吞吐量已超2019年同跃森2022-11-13期9成水平其中2月18日-24日旅客吞吐量已经达到2019年农美兰空港00357中报点评业绩符合历同期的98伴随客流持续修复公司业绩将在2023年迎来拐预期成本压力显现买入航空机场许可李点跃森2022-08-30美兰空港0357HK跟踪报告客流走出低谷除了基本面拐点外伴随海航机场板块移交国资由海南省国资委尽享双重红利买入机场李跃森许可控股的海南机场实业投资有限公司成为母公司第一大股东多年来2022-07-01在港股市场压制公司估值的问题不复存在公司估值定价层面也将美兰空港00357事件点评疫情反复有望迎来拐点无碍业绩增长自贸港枢纽开启新篇章买入国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告机场许可李跃森2022-03-28价值持续低估坚定看好长期投资价值自贸港核心资产国有化开启新征程买入机场李跃森许可二期顺利投产后美兰空港正式迈入双航站楼双跑道运营时代2021-09-29产能上限已经打开伴随离岛免税红利持续释放中性预期下2025年美兰空港旅客吞吐量将达到约3500万人次免税销售额约为86亿元假设扣点率提升至25对应公司免税收入可达到215亿元公司作为自贸港核心枢纽天然垄断高端流量发展空间广阔随着需求持续修复公司业绩有望快速回暖重回高增长通道当前价值持续低估持续看好公司长期投资价值盈利预测和投资评级综合考虑公司未来业务恢复进度我们下调公司2022-2024年业绩预测预计公司2022-2024年营收分别至108522903105亿元归母净利润分别为-2713031003亿元对应2023-2024年PE分别为2882872倍虽然公司短期业绩受到影响但未来广阔成长空间没有改变当前价值仍被持续低估维持买入评级风险提示疫情反复重大政策变动店铺招商不及预期免税销售不及预期增发进度存在不确定性等预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E主营收入百万元1606108522903105增长率17-3211136归母净利润百万元765-2713031003增长率156-136-212230摊薄每股收益元162-057064212ROE17-6719PE1143-32262882872PB191203192163PS544805382282EVEBITDA15334680688437资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast美兰空港盈利预测表证券代码00357股价1847投资评级买入日期20230301财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE17-6719EPS162-057064212毛利率46-132745BVPS9589059561125期间费率11211611估值销售净利率48-251332PE1143-32262882872成长能力PB191203192163收入增长率17-3211136PS544805382282利润增长率156-136-212230营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率014008016020营业收入1606108522903105应收账款周转率519456455456营业成本871122616741701存货周转率138324120974123691121443营业税金及附加29173751偿债能力销售费用5689资产负债率59696765管理费用114100120122流动比010081119113财务费用21100202153速动比010081119112其他费用-收入-153-39-113-130营业利润717-3253621198资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支1000现金及现金等价物21249010812169利润总额718-3243631198应收款项309238503681所得税费用-38-4954180存货净额1111净利润756-2763081018其他流动资产7485160207少数股东损益-10-5516流动资产合计59681417453058归属于母公司净利润765-2713031003固定资产7524721969216631在建工程00331033现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他3007585752634677经营活动现金流-451811713982939长期股权投资13000净利润756-2763081018资产总计11140138901396215399少数股东权益-10-5516短期借款0000折旧摊销142347339331应付款项0500500500公允价值变动-40-114-131-149预收帐款25275981营运资金变动5309-60-123-1027其他流动负债62354749052136投资活动现金流137223298-859流动负债合计6259100114642717资本支出586534966长期借款及应付债券0530851865065长期投资15440114131其他长期负债314327027542246其他632140-20-1956长期负债合计314857879417311筹资活动现金流-673-71-905-992负债合计65739579940510028债务融资-3790-121-121股本473473473473权益融资02000股东权益合计4566431145575371其它-293-90-784-871负债和股东权益总计11140138901396215399现金净增加额-38192785911088资料来源Wind资讯国海证券研究所注上述股价及财务数据均为人民币HKDCNY08860请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可李跃森本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以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