业绩
　　3月28日，美兰空港发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入11.41亿元，同比下降28.9%；实现归母净利润-1.55亿元，同比下降9.2亿元，其中公司净利润为-1.9亿元，符合先前公司公告的不多于2.8亿元亏损的盈利警告。
　　分析
　　受国内疫情影响，营收同比下降。2022年受国内疫情影响，公司全年旅客吞吐量同比下降36.3%至1116.2万人次，约为2019年46%。流量下滑影响公司各项收入：（1）航空业务营收为3.61亿元，同比下降30.4%；其中旅客服务费营收1.59亿元，同比下降37.1%，与流量降幅较为接近；（2）非航业务营收为7.8亿元，同比下降28.2%，其中特许经营权收入为4.54亿元，同比下降32.0%，主要源于离岛免税店线下销售额大幅下降。
　　成本因扩建而上升，净利由盈转亏。由于公司二期扩建项目于2021年12月投产，在解决公司产能瓶颈的同时，也带来了折旧及人工成本的增加，2022年公司营业成本同比上升28.8%。营收同比下滑叠加成本增长，2022年公司毛利率下降44pct至1.6%，归母净利润为-1.55亿元，净利率为-13.6%，同比由盈转亏。2021年底公司二期扩建项目完成后，公司产能充裕，预计未来几年收入端恢复增长，而成本端相对稳定，公司盈利能力将持续改善。
　　流量恢复免税销售额将回升，公司有望率先盈利。防控政策于2023年初调整，1月8日“乙类乙管”后航空需求迅速恢复，1-2月公司旅客吞吐量合计恢复至2019年90%，领跑于海南岛外的其他国际机场。由于离开海口的旅客均有资格在公司的离岛免税店消费，随着流量恢复，免税销售额回升将带动公司非航业务收入回升。2020年受离岛免税新政刺激，公司免税客单价较2019年大幅提升，2021年人均免税销售额较2019年增长129%至218元，我们预计2023年公司人均免税销售额仍将大幅高于2019年。相较于其他机场，公司有望率先恢复盈利。
　　盈利预测与评级
　　基于近期恢复情况，我们下调公司2023-2024年净利预测至6.3亿元/9.6亿元（原6.7亿元/10.1亿元），新增2025年预测12.4亿元。公司股票现价对应PE估值为12.8倍/8.4倍/6.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险。