逻辑回顾
　　一季度锌价整体呈现上涨-下跌-反弹-下跌的走势，沪锌主力连续合约在一月份冲击高点24800元/吨后一路跌至最低22020元/吨的位置；一季度主导锌价走势的核心驱动在宏观情绪，主要有三条主线：美联储加息节奏的变化、国内经济复苏的驱动、欧美银行业危机的干扰。
　　具体节奏上，从一月份消费淡季炒作国内复苏以及美元周期拐点集中交易带动锌价上涨，到春节后快速累库、供应端快速修复、美联储预期快速加息的抑制下价格回落，再到二月中旬因需求快速恢复，加息节奏放缓，产业基本面坚挺带来的价格反弹，最后在3月份因欧美银行业流动性危机的恐慌叠加国内环保导致河北镀锌开工下滑，从而宏观与微观共振带动价格大跌，随后情绪消退后价格再度反弹。
　　

研究报告全文：银河有色有色金属研发报告锌二季度报2023年3月30日国内供应增加需求表现韧性研究员王颖颖期货从业证号F3039600第一部分逻辑回顾与展望投资咨询从业证号一逻辑回顾Z0014913021-65789219一季度锌价整体呈现上涨-下跌-反弹-下跌的走势沪锌主力连续合约在一月份冲击wangyingyingqh1chinastockcomc高点24800元吨后一路跌至最低22020元吨的位置一季度主导锌价走势的核心驱动n在宏观情绪主要有三条主线美联储加息节奏的变化国内经济复苏的驱动欧美银行业危机的干扰具体节奏上从一月份消费淡季炒作国内复苏以及美元周期拐点集中交易带动锌价上涨到春节后快速累库供应端快速修复美联储预期快速加息的抑制下价格回落再到二月中旬因需求快速恢复加息节奏放缓产业基本面坚挺带来的价格反弹最后在3月份因欧美银行业流动性危机的恐慌叠加国内环保导致河北镀锌开工下滑从而宏观与微观共振带动价格大跌随后情绪消退后价格再度反弹图1沪锌走势图2LME锌走势期货收盘价连续锌期货收盘价LME锌3个月电子盘2550036002500034002450024000320023500300023000225002800220002600215002100024002022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102023-03-10数据来源银河期货同花顺IFIND114银河有色有色金属研发报告二后市展望与策略展望二季度宏观方面仍然是内外经济周期分化宏观和微观分化等未能形成一致性的方向性的指引预计价格在二季度仍然会呈现宽幅的震荡行情宏观方面目前欧美经济体进入滞涨的局面通胀居高不下而经济表现开始衰退更持久的高利息促使金融体系更加脆弱类似硅谷银行危机只是一个开始后续的风险因素仍然存在这就导致了海外的宏观市场趋势性向下偶发黑天鹅带来脉冲式暴跌而国内方面稳增长的周期还在延续地产的维稳和基建的逐渐发力使得国内具有一定的韧性社融数据和制造业PMI指数在一季度表现较好二季度是传统的消费旺季环比改善的预期更强国内宏观市场带来向上的指引对冲海外向下的指引导致宏观层面的影响对价格形成宽幅震荡的走势产业层面虽然部分因西南地区水电紧张导致的供应略有收缩叠加部分冶炼厂常规检修但是国内冶炼利润维持较高的走势投产积极性较高刺激冶炼厂超产高产而海外因能源价格回落步入复产周期但是由于锌精矿进口窗口一季度持续的关闭对后市的矿的进口预计会造成负面的影响且当前推迟的检修也会在后面价格承压的时候集中安排所以高产和超产也会伴随锌价的波动而波动对价格起到平抑波动的效果而需求方面地产经济目前看在缓慢的修复而基建表现较好从中游开工来看镀锌板卷的表现较强出口和内需均表现较好二季度是传统的消费旺季对价格带来一定的支撑综上所述宏观情绪由于内外分化目前并未能带来一致性的方向性的指引国内复苏的交易逻辑脉冲式提振海外加息后遗症的利空也反复打压至于产业层面当前的高产超产较难长期持续然需求表现较为坚挺预计二季度锌价主力合约运行区间在2150023800214银河有色有色金属研发报告第二部分供应端分析一供应修复预期较好一锌矿产量国内恢复进口矿维持高位据据国际铅锌研究小组ILZSG统计1月份全球锌精矿产量9789万吨同比-14国内锌精矿产量据SMM统计1-3月份样本产量80万吨累计同比增加1294进口方面1月进口锌精矿为4312万实物吨2月锌精矿进口量为4711万实物吨累计进口量为9023万实物吨累计同比增加3008个百分点进口锌精矿仍维持高位据安泰科分析澳大利亚秘鲁玻利维亚依然是国内锌精矿进口的主要来源国其中澳大利亚1-2月的锌精矿累计进口量同比增加57万吨至239万吨同比增幅有所扩大随着嘉能可中国五矿等多家矿山企业的生产恢复进口量逐步恢复秘鲁1-2月锌精矿累计进口量同比增加52万吨至153万吨增量主要来自Nexa公司旗下矿山产量恢复玻利维亚的锌精矿进口量累计增加71万吨至80万吨图3全球锌精矿产量图4国内锌精矿产量全球锌精矿产量单位千吨国产锌精矿产量smm2020年2021年2022年2023年2022年2021年2020年2023年12504012001150351100301050251000209501590085010800575001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货WIND314银河有色有色金属研发报告表1海外矿山投产计划数据来源银河期货SMM二冶炼端欧洲产能开始复产欧美能源价格持续下跌随着欧洲电价的回落冶炼厂利润抬升至500美元吨左右部分欧洲冶炼厂于3月份开始复产ILZSG统计数据显示23年1月份全球精炼锌产量10743万吨同比较少509414银河有色有色金属研发报告图5全球精炼锌产量图6欧洲电力价格走势全球精炼锌产量12502019年2020年2021年2022年2023年120011501100105010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货wind三国内冶炼端提产积极截至3月底全国平均冶炼利润测算含副产品使用国产矿的冶炼利润在114246元吨使用进口矿的冶炼利润在956元吨由于本月TC不断下调导致冶炼利润有所收窄1-3月份使用国产矿和进口矿的平均冶炼利润分别为1532元吨1100元吨SMM数据显示1-3月份精炼锌产量累计1573万吨累计同比687产量维持高位国内冶炼厂排产来看45月份产量虽预期有下降但仍处于相对偏高的位置需求增加下加剧了近期矿端的紧张格局导致近期TC不断下行考虑到前期索价货物和到货周期预计3月份海关锌精矿进口量依然处于较高的位置但考虑到近期进口窗口长期关闭和贸易商的惜售情况锌精矿加工费仍有下降空间图7锌精矿进口利润图8锌精矿进口维持高位30000锌矿进口盈亏SMM0锌锭-平均价4000锌矿进口量28000300020026000200045500015024000100040500035500010022000030500020000-10005025500018000-2000205000016000-3000155000-5014000-400010500055000-100数据来源银河期货Wind资讯MS514银河有色有色金属研发报告图9精炼锌国产产量图10冶炼利润国内精炼锌产量SMM3000国产矿石与进口矿石冶炼利润6002019年2020年2021年2022年2023年国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润200055010005000450-1000-20004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货Wind资讯MS二库存数据库存数据相对处于较低的位置所以在二季度消费旺季真正来临前蓄水池可供调节的量较为有限这就导致价差容易向正套的结构转变绝对加也会受到提振图11全国锌库存图12LME锌库存沪锌三地社库库季节图LME库存季节图2020年2021年2022年2023年352020年2021年2022年2023年350000303000002525000020200000151500001010000055000000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Wind资讯第三部分宏观及需求分析一宏观依旧分化海外危机仍存展望二季度宏观方面仍然是内外经济周期分化宏观和微观分化等未能形成一致性的方向性的指引预计价格在二季度仍然会呈现宽幅的震荡行情目前欧美经济体进入滞涨的局面通胀居高不下而经济表现开始衰退更持久的高利息促使金融体系更加脆弱类似硅谷银行危机只是一个开始后续的风险因素仍然存在这就导致了海614银河有色有色金属研发报告外的宏观市场趋势性向下偶发黑天鹅带来脉冲式暴跌而国内方面稳增长的周期还在延续地产的维稳和基建的逐渐发力使得国内具有一定的韧性社融数据和制造业PMI指数在一季度表现较好二季度是传统的消费旺季环比改善的概率更大国内宏观市场带来向上的指引对冲海外向下的指引导致宏观层面的影响对价格形成宽幅震荡的走势图13美元指数与锌价图14制造业PMI指数与锌价锌价与美元指数锌价与制造业PMI指数5000期货收盘价LME锌3个月电子盘美国美元指数805000期货收盘价LME锌3个月电子盘月平均值70美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI4000904000603000100300050200040200011010003010001202011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022019-06-072020-06-072021-06-072022-06-072022-09数据来源银河期货Wind资讯二镀锌表现较好旺季仍然可期一镀锌一季度出口较好基建订单尚可根据最新海关数据显示2023年1月镀锌板出口量为7523万吨出口环比提升3146个百分点2023年2月镀锌板出口量为7812万吨同比提升4627个百分点2023年1-2月镀锌板出口累积153万吨同比2022年1-2月126万吨提升221个百分点2月份出口规模同比近三年同期均取得较大提升表现卡塔尔等中东地区对镀锌板上锌量的要求更高镀锌企业3月份来看主营出口订单和拥有钢铁生产线的企业开工较理想主营市政工程和灯杆的企业订单不佳出口订单中增量来自中东地区光伏和天然气等基建项目内需订单中农业大棚房地产高速公路方面订单较好4-5月份是传统的消费旺季尤其是当前锌库存实际同比较低的情况下二季度锌714银河有色有色金属研发报告价具有较强的支撑目前看镀锌板卷的产量和开工明显较强虽然3月下旬因环保短暂的影响了开工但是中期来看仍然具有提产的空间图15中游开工数据图16镀锌板卷产量季节性主要下游开工率镀锌板卷产量90镀锌周度开工率压铸周度开工率氧化锌周度开工率1002020年2021年2022年2023年807090605080403070201006050112131415161718191101111121数据来源银河期货SMM图17镀锌板卷厂库图18镀锌板卷社会库存镀锌板卷厂内库存镀锌板卷社会库存802020年2021年2022年2023年1502020年2021年2022年2023年701306050110403090207010050112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货SMM图19压铸合金开工图20氧化锌开工压铸合金周度开工率氧化锌周度开工率1002021年2022年2023年802022202320218060604040202000112131415161718191101111121数据来源银河期货SMM814银河有色有色金属研发报告二房地产情况房地产目前仍旧在缓慢的恢复进度偏慢从1-2月份的数据来看全国房地产市场开发投资销售等基本面数据较去年同期均有所下滑但降幅明显收窄其中房地产开发投资完成额累计同比-57相比12月份的累计同比-10有所收窄新开工施工竣工面积分别累计同比-94-448竣工端有较好的表现但是从房价数据来看周度高频数据显示在年初有一轮明显的反弹随后市场氛围再度冷静房屋销售数据表现也不温不火土拍数据目前表现不佳但是部分热点城市氛围改善明显既有部分企业土地储备较低需要补库的需求也有部分热点城市氛围好转的驱动但是由于此前2年的地产数据低迷预计整个地产的回暖仍然需要较长的时间在万科2022年业绩会上面对外界最关心的房地产市场形势问题万科董事会主席郁亮表示市场既没有狂飙也没有倒春寒新房需求上有天花板下有保底线一方面国内城镇人均住房面积已达40平米再加上近几年大规模建设的住房也在陆续交付在大量的供应下新房市场无法再回到2021年历史峰值另一方面在外部环境不发生突发性变化的情况下一段时间内市场仍能保持12亿平米左右的需求图19房价走势图20房屋销售情况二手房房价指数环比周度一线城市环比周二线城市环比周三线城市环比周四线城市环比周三十大中城市房地产成交套数-春节对齐MA780002018年2019年0902020年2021年7000年年07020222023050600003050000104000-0103000-0302000-05010000D9D-6D-1D14D19D24D29D34D39D49D59D69D74D44D54D64D-31D-26D-16D-21D-11春节数据来源银河期货Wind资讯914银河有色有色金属研发报告图21100城土地成交情况图22新开工情况100大中城市土地成交面积季节图MA4房屋新开工面积当月同比100002020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年808000606000402040000-9352000-20-400-601121314151617181911011111212月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货Wind资讯图23施工情况图24竣工情况房屋施工面积累计同比房屋竣工面积当月同比2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年158060104052000-20-5-44-40-10-602月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货Wind资讯三基建领域目前基建领域的订单正在缓慢的发力去年四季度因疫情导致的延迟以及23年一季度因大型会议延迟的项目在二季度大量释放社会融资规模和M2表现仍然较为宽松12月份的社会融资规模分别为5984万亿316万亿分别当月同比增速31115965累计同比23681014银河有色有色金属研发报告图25固定资产投资完成额-基建图26电力投资和建筑业投资走势数据来源银河期货Wind资讯图27社会融资规模图28电力投资和建筑业投资走势社会融资规模走势沪锌价格与M--M2剪刀差社会融资规模当月值社会融资规模当月值同比沪锌月均价M1-M27000000200003400020600000015150002900050000001010000240004000000550000300000019000000-5200000014000-101000000-50009000-15000-100002000112001112002112003112004112005112006112007112008112009112010112011112012112013112014112015112016112017112018112019112020112021112022112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02错误未指定主题数据来源银河期货Wind资讯四家电等耐用消费品领域开年以来空调市场热闹非凡促销活动提前启动新品发布接二连三新工厂投产新基地开工消息不断今年不论是地产向好消费秩序回归还是国内以旧换新等消费刺激政策都对包括空调在内的家电市场释放了利好信号而空调产品的特殊性在于一是空调的安装属性决定了其与地产关联更为密切二是从需求量上空调一户多机的需求更为普遍同时农村市场普及水平相对较低根据奥维云网AVC监测数据显示2022年拼多多平台空调零售量为258万台同比增长73基于拼多多用户和销售特征来看这部分家电用户更多分布于低线级市场这意味着在下沉及农村市场空调仍有较大渗透空间1114银河有色有色金属研发报告2022年在成本和需求的双重压力下渠道囤货意愿不足叠加年中高温带来的需求集中释放行业库存水平已进入历史低位安全库存需要尽快建立从空调排产数据来看23月份均实现正增长而且据奥维云网测算继3月份高增长后4月份国内空调排产仍持续高增长据奥维云网AVC数据显示4月国内空调总排产1741万台其中内销排产1003万台同比增长343出口排产738万台同比增长68图27空调排产图28空调排产当月同比空调排产计划季节性空调排产当月同比20002019年2020年2021年2022年2023年50001800400016003000140020001200100010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月800-1000600-2000400-3000200-400002020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货AC产业在线五汽车消费汽车板块在2022年表现尚可主要是新能源汽车的支撑作用但是四季度开始汽车产量开始走弱虽然新能源汽车产销表现不错但是传统燃油车表现很差的情况下整体城下下滑趋势有12月份疫情达峰的影响也有1月份春节假期的影响2月份汽车产销均有较好的正增长主要来源依旧是假期错位的因素和节前抑制的产销回补但是3月份高频数据来看销售数据显示不佳目前汽车行业洗牌较为激烈预计二季度产量同比或将小幅增长主要是22年基数低的因素图29乘用车产量图30新能源汽车产量产量乘用车广义当月值季节性产量新能源乘用车当月值产量新能源乘用车当月同比8000002002020年2021年2022年2023年700000300000015060000025000005000001002000000400000501500000300000200000100000001000005000000-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货Wind资讯1214银河有色有色金属研发报告三平衡表展望表1国内月度平衡表数据来源银河期货1314银河有色有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河有色北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话400-886-77991414