行情复盘
　　高硫燃料油一季度进料需求存在支撑同时供应开始边际下行，基差及裂解震荡上行。1月亚洲高硫市场在供应过剩结构下受到中国炼厂进料需求的支撑，中石油持续报价寻购高硫，基差由0回升至3美金/吨水平附近，而裂解仍因供应压力维持-25美金/桶水平震荡。2月中国炼厂需求继续支撑高硫基差在3美金/吨水平波动。在2月制裁压力下俄罗斯连续两周出港低位，供应压力边际缓解下，高硫裂解开始上行；同时高低硫价差于250美元/吨水平开始走缩。3月高硫供应随着中东端的高硫减产继续边际下行，同时南亚夏季发电需求预期开始支撑高硫市场，中国高硫进料需求维持，高硫燃料油基本面维持强势，基差震荡上行至8美元/吨水平左右，截至3月27日高硫380对布伦特裂解价差上行至9个月内最高位-12美金/桶。
　　低硫燃料油在一季度受到弱船燃需求与中东新增供应的打击。1月中国新一批低硫配额下发和科威特往东亚出口低硫的消息利空市场，基差下行至8美金/吨，裂解也下行至11月以来低位6美金/桶，但1月中旬法国工会组织炼油厂员工罢工及2月成品油制裁前期存在燃料担忧，推涨汽柴油利润率的同时支撑低硫燃料油市场强劲，低硫裂解在1月末持续上行至约17美金/桶，为22年10月炼油厂罢工事件以来的最高水平，新加坡基差评估达到约24美金/吨。2月随着成品油制裁恐慌消退和成品油囤货至高位，成品油裂解下行对低硫支撑减弱。同时船燃需求疲弱及科威特持续招标提供低硫发货出口，进一步打击低硫市场情绪，低硫裂解及基差持续下行，基差于3月3日达到22年9月以来最低水平1.4美元/吨，3月底在法国罢工和欧洲炼厂陆续进入检修背景下，汽油裂解上行支撑低硫裂解小幅反弹

研究报告全文：能化投资研究部燃料油研发报告燃料油季度2023年3月28日高硫燃料油基本面维持强势燃料油二季度报研究员童川行情复盘期货从业证号F3071222高硫燃料油一季度进料需求存在支撑同时供应开始边际下行基差及裂解震荡上行1投资咨询从业证号Z0017010月亚洲高硫市场在供应过剩结构下受到中国炼厂进料需求的支撑中石油持续报价寻购高150-2668-7632tongchuanqh硫基差由0回升至3美金吨水平附近而裂解仍因供应压力维持-25美金桶水平震荡chinastockcomcn2月中国炼厂需求继续支撑高硫基差在3美金吨水平波动在2月制裁压力下俄罗斯连续两周出港低位供应压力边际缓解下高硫裂解开始上行同时高低硫价差于250美元吨水平开始走缩3月高硫供应随着中东端的高硫减产继续边际下行同时南亚夏季发电需求预期开始支撑高硫市场中国高硫进料需求维持高硫燃料油基本面维持强势基差震荡上行至8美元吨水平左右截至3月27日高硫380对布伦特裂解价差上行至9个月内最高位-12美金桶低硫燃料油在一季度受到弱船燃需求与中东新增供应的打击1月中国新一批低硫配额下发和科威特往东亚出口低硫的消息利空市场基差下行至8美金吨裂解也下行至11月以来低位6美金桶但1月中旬法国工会组织炼油厂员工罢工及2月成品油制裁前期存在燃料担忧推涨汽柴油利润率的同时支撑低硫燃料油市场强劲低硫裂解在1月末持续上行至约17美金桶为22年10月炼油厂罢工事件以来的最高水平新加坡基差评估达到约24美金吨2月随着成品油制裁恐慌消退和成品油囤货至高位成品油裂解下行对低硫支撑减弱同时船燃需求疲弱及科威特持续招标提供低硫发货出口进一步打击低硫市场情绪低硫裂解及基差持续下行基差于3月3日达到22年9月以来最低水平14美元吨114能化投资研究部燃料油研发报告3月底在法国罢工和欧洲炼厂陆续进入检修背景下汽油裂解上行支撑低硫裂解小幅反弹图表1新加坡高硫现货贴水美元吨图表2新加坡低硫现货贴水美元吨701006090805070406030504020301020010-100112131415161718191101111121-102019202120222023资料来源路透银河期货图表3新加坡燃料油库存千吨图表4ARA燃料油库存千吨200045004000150035003000100025005002000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023五年均值资料来源路透银河期货图表5美国燃料油库存千吨图表6富查伊拉燃料油库存千吨70003000250060002000500015001000400050003000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023资料来源路透银河期货214能化投资研究部燃料油研发报告图表7日本高硫燃料油库存千吨图表8日本低硫燃料油库存千吨2100130019001100170090015007001300500112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023五年均值五年均值资料来源wind银河期货供需回顾及展望高硫供应一季度俄罗斯燃料油供应由于受到2月成品油制裁的影响经历了从1月发运高位2月发运因不确定性减少到3月发运反弹恢复至企稳的状态俄罗斯整体燃料油发运在俄乌冲突爆发之初的22年3月也出现过发运短暂下调又在后一个月逐步恢复的情况今年2月燃料油发运下降至约13万吨日与22年3月达到相似低位环比1月-19同比四年平均-28随后于3月初开始恢复上行俄罗斯3月燃料油发货量较2月变得稳定甚至有突破22年下半年发货量水平的趋势3月前两周发货量都在120万吨及以上水平日均19万吨环比50同比四年平均22同时俄罗斯一季度往亚洲发运量始终稳定在约10万吨日的高位水平22年8月制裁后的高位水平其中2月往亚洲的发运量在2月初的实时监测里由于制裁相关问题显示低位但在后续跟踪中又上调修正到了正常高位水平然而俄罗斯高硫燃料油发运量虽恢复至2月制裁前正常高位但由于不再计入亚洲市场价格评估对市场影响相对有限同时在成品油制裁背景下俄罗斯由于失去欧洲成品油市场而开始逐渐缩减炼厂产能的预期仍在彭博数据显示从3月1日至8日俄罗斯炼厂平均进料水平在559万桶日环比2月下降2若3月维持当前水平俄罗斯炼厂进料水平314能化投资研究部燃料油研发报告将降至10月以来最低水平俄罗斯整体减产预期下高硫燃料油产量和供应跟随下滑的中期回归逻辑仍存在中东高硫燃料油供应随着科威特炼厂第一和第二套CDU装置的相继投产而逐渐减少单从两座CDU205000bd等量投产和物流数据监测角度简单预测在3月第二座CDU逐步完成投产下二季度中东高硫供应预计缩减至约8万吨日水平较AL-Zour产能改革前减少约5万吨日图表9俄罗斯燃料哟周度出港千吨周图表10俄罗斯燃料油日均出港千吨天22019002001400180160900140120400100112131415161718191101111121123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货图表11俄罗斯出口至亚洲燃料油千吨周图表12俄罗斯出口至亚洲燃料油千吨天120014010001201008008060060400402002000112131415161718191101111121123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货414能化投资研究部燃料油研发报告图表13中东高硫燃料油周度出港千吨周图表14中东高硫燃料油日均出港千吨天2300200180180016014013001201008008060300123456789101112112131415161718191101111121201920202021201920202021202220233-yearMA202220233-yearMA资料来源银河期货图表15中东燃料油周度出港千吨周图表16中东高硫燃料油日均出港千吨天24002501900200140015090010040050112131415161718191101111121123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货图表17中东往亚洲高硫燃料油出港千吨周图表18中东往亚洲高硫燃料油出港千吨天25002002000150150010010005050000112131415161718191101111121123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货514能化投资研究部燃料油研发报告高硫需求高硫燃料油发电需求开始进入季节性旺季南亚从二季度初开始进入夏季发电季中东在二季度末衔接高硫发电需求发电需求预期环比稳定上涨但由于当前高硫380等热值发电经济性优势已不再同比去年发电需求预计减弱一季度孟加拉进口高硫月均在约25万吨环比年末上涨但同比去年天然气价格高位同期的进口量减少约10万吨预计二季度月均进口量达到30万吨以上年内高位同比去年50万吨高位减少约10-15万吨从经济性角度看当前亚洲高硫380和JKM发电等热值价格同在25美分兆焦左右震荡且3月上旬JKM发电经济性一度比高硫燃料油更低廉在高硫无低价优势情况下南亚和中东会更倾向于获取更环保的燃料能源一季度中国高硫燃料油炼厂进料需求稳定一定程度上支撑新加坡高硫现货贴水截至3月21日可获得观测到的招投标里中石化寻购高硫报价逐渐从现货贴水0上涨至7美金吨经进口物流跟踪1月和2月高硫进口均维持在160万吨左右水平环比12月30万吨同比日常进口水平100万吨根据炼油和贸易人士消息中国炼厂进料需求的增长主要是中国地炼的进料需求增长由于缺乏原油进口配额和稀释沥青原料炼油厂进口燃料油以替代原料中国燃料油进口需求增长进入二季度随着建筑项目和农业对成品油需求的增长进料需求预计继续维持由于年末的极端天气影响和春季检修美国进料需求在低炼厂开工率下始终维持低位二季度随着春季检修产能逐渐恢复和夏季成品油需求旺季预期对高硫进料需求预计环比增长614能化投资研究部燃料油研发报告图表19南亚三国高硫进口千吨月图表20孟加拉高硫进口千吨月1200100070080060050060040040030020020001234567891011121000201920202021123456789101112202220234-yearMA20192020202120222023资料来源银河期货图表21高硫燃料油和液化天然气发电等热值比较1412108642223224225226227228229221022112212231232233Dubai原油新加坡380新加坡180JKM中东LNG资料来源路透银河期货图表22炼厂进料利润估算参考和美国燃料油周度进口COKERt美国残渣燃料油进口数量四周移动平均kbdMOPS380-Brentt-逆序500-400-350400-300300-250-200200-150100-100-5000-10050资料来源路透Windeia银河期货714能化投资研究部燃料油研发报告图表23美国炼厂产能利用率图表24中国高硫进港千吨月100200095150090100050085080日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月27345689751111211213141516171819110111112110201820192020201920202021202120222023202220234-yearMA资料来源路透银河期货低硫供应一季度低硫市场重点在弱船燃需求和中东供应增长的打击二季度初预计存在低硫供应缺口同时船燃市场逐渐走出需求淡季成品油旺季前补库需求增长支撑低硫市场在二季度环比走强低硫传统出口供应地区-欧洲巴西及阿尔及利亚在一季度前两个月整体供应稳定在季节性平均到三月由于法国炼厂罢工西北欧炼厂部分产能进入检修以及VGO等原料的供应担忧欧洲3月低硫出口下行3月欧洲低硫出口在5万吨日环比-20同比-16进入二季度4月起亚洲低硫市场预计短期会存在供应缺口截至3月16日当前可观测到的欧洲往亚洲发运量为0同时炼厂检修季中成品油持续去库旺季来临前成品油低库存和相对高利润将刺激炼厂加大成品油生产分流低硫原料及产量俄罗斯VGO供应在2月制裁影响下短暂下行同期西北欧二三月份VGO到港低位或影响后期成品油和低硫生产原料的短缺俄罗斯2月VGO出港约85万吨环比-45万吨-34同比-60万吨-40三月出港预期逐步恢复至日常出港水平泛新加坡地区低硫到港维持高位45万吨左右水平同比制裁前35万吨地区内低硫调和原料充足而新增低硫出口地区-中东的供应压力持续科威特消息称在完全投产情况下Al-Zour将生产1100-1200万吨年低硫燃料油其中700万吨用于出口第一座CDU在22814能化投资研究部燃料油研发报告年11月正式投产而第二座CDU在今年3月正式投入运行中东整体低硫出口也继续随之增长1-2月月均低硫出口在50万吨环比投产前月均30万吨3月截至16日低硫出口已达66万吨第二季度随着第二座CDU产能的逐渐释放预计出口将达到70-80万吨区间图表25欧洲低硫周度出港千吨图表26欧洲低硫日均出港千吨10001208001008060060400402002000112131415161718191101111121123456789101112201920202021201920202021202220233-yearMA202220232-yearMA资料来源银河期货图表27欧洲低硫往亚洲周度出港千吨图表28欧洲低硫往亚洲出港千吨120050010008004006004003002002000日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月100月2713456891011120201920202021112120193141516120207181911011112021121202220234-yearMA202220232-yearMA资料来源银河期货图表29中东低硫出港千吨月图表30中东低硫往新加坡日均出港千吨70020600500154003001020010005日日日日日日日日日日日日1111111111110月月月月月月月月月月月月234567891123456789101112101112201920202021201920202021202220232-yearMA202220234-yearMA914能化投资研究部燃料油研发报告资料来源银河期货图表31全球VGO出港千吨月图表32俄罗斯VGO出港千吨日3500210030001900250017002000150013001500110010009005007000500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日111111111111111111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月382712456791345689101112101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货图表33NEWVGO到港千吨月图表34泛新加坡VGO到港千吨月1200500100040080030060020040020010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日111111111111111111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月381245679123456789101112101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220233-yearMA资料来源银河期货图表35低硫裂解利润美元桶图表36柴油裂解利润美元桶60805070406050304020301020010-1001121314151617181911011111211121314151617181911011111212019202020212022202320192020202120222023资料来源路透银河期货1014能化投资研究部燃料油研发报告图表37汽油裂解利润美元桶图表38MOPJ裂解利润美元桶5010405030-520-1010-15-200-25-10-30-20-351121314151617181911011111211121314151617181911011111212019202020212022202320192020202120222023资料来源路透银河期货低硫需求低硫船燃二季度需求预期上涨一季度船燃需求整体季节性疲弱情况下高低硫价差在一二月份仍保持在200美金吨以上高位高硫经济性优势下二月新加坡高硫船加油占总船燃销量上升至29而低硫船加油占比下行至62环比-2当前高低硫现货价差下行至130美金吨水平并在天然气低价和加氢脱硫成本下行下预计进一步走缩高硫船燃经济性优势走弱同时油轮运输指数和干散货运价指数均开始反弹上行体现出航运市场环比需求向好推动船加油需求预期上涨低硫船燃在整体船加油需求预期向好和高低硫经济性对比不强背景下预计环比需求增长低硫燃料油的发电季节性已经随着气温的上升及天然气价格的持续低位而衰减至近无图表39等热值比价美分兆焦Dubai原油新加坡380新加坡MFO05JKMGO10ppmARATTF18161412108642223224225226227228229221022112212231232233资料来源路透Wind银河期货1114能化投资研究部燃料油研发报告图表40新加坡低硫船燃销量千吨月图表41新加坡总船燃销量千吨月5000500035003000400040002500300030002000150020002000100010001000500000123456789101112211213215217219221223225227229231211122112023202220212020LSFOHSFOMGOTOTAL资料来源wind银河期货图表42集装箱航线运价CCFI图表43波罗的海干散货运价指数700060006000500050004000400030003000200020001000100000112131415161718191101111121205208212215218222225228232211122112011201920202021中国-美西中国-欧洲美西-中国欧洲-中国202220234-yearMA资料来源Wind路透银河期货图表44油轮运输指数图表45油轮平均运速13220012517001200127001152001121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0321421720120420721122122422721102210原油运输指数BDTI成品油运输指数BCTI2010VLCC苏伊士型阿芙拉型巴拿马型资料来源Wind路透银河期货1214能化投资研究部燃料油研发报告平衡展望与策略建议成品油特别是汽油裂解持续上行支撑低硫裂解小幅震荡上涨但不论成品油还是低硫短期内需求仍然较为疲弱暂时的供应缺口对市场支撑有限低硫裂解短期内震荡观望但中期随着成品油需求在天气转暖后逐渐强势以及船燃需求季节性环比上涨低硫裂解存在上涨空间高硫燃料油短中期内自身基本面仍维持强势供应边际下行一是俄罗斯随着成品油市场的缩减而削减炼厂产量高硫燃料油作为副产品其产量和出口将随之减少虽然当前短期内俄罗斯出口量仍维持高位但在亚洲市场不计价下其对市场价格的影响有限二是随着中东科威特AL-Zour炼厂的逐渐投产高硫产量减少同时部分被作为炼厂进料整体出口也将继续减少二三季度同时又是南亚和中东的夏季高硫发电旺季存在发电需求增长的乐观预期天然气价格持续下跌下高低硫价差仍有走缩空间以上观点仅供参考不做为入市依据1314能化投资研究部燃料油研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77991414