核心逻辑回顾
　　一季度电解铝价格呈现出涨-跌-涨的走势，整体呈现宽幅震荡的格局，主力合约价格波动区间在17685~19500元/吨之间波动，价格中枢围绕18500元/吨震荡。一季度对铝影响最大的驱动主要在宏观方面，主要有三条主线：美联储加息节奏的变化、国内经济复苏的驱动、欧美银行业危机的干扰；
　　具体节奏上，从一月份消费淡季炒作国内复苏以及美元周期拐点带动铝价上涨，到春节后快速累库、美联储预期快速加息的抑制下价格回落，再到二月中旬因需求快速恢复、加息节奏放缓、成本大幅塌陷预期的带动下回落，最后在3月份因欧美银行业流动性危机的恐慌下大跌见底，随后情绪消退后价格再度强势反弹。
　　而产业方面在进入三月份后，向上的驱动明显强化，22年下半年和23年初的减产使得西南地区供应大幅减少，需求的季节性回暖叠加铝水率的提升，使得铝锭库存快速去化，最高单周去库8.8万吨，使得价格因宏观情绪下跌，因产业坚挺而提振，进而呈现出震荡的走势。
　　

研究报告全文：银河有色有色金属研发报告铝二季度报2023年3月31日逆水行舟艰难前行研究员王颖颖期货从业证号F3039600第一部分交易逻辑与策略投资咨询从业证号一核心逻辑回顾Z0014913021-65789219一季度电解铝价格呈现出涨-跌-涨的走势整体呈现宽幅震荡的格局主力合约价wangyingyingqh1chinastockcomc格波动区间在1768519500元吨之间波动价格中枢围绕18500元吨震荡一季度对n铝影响最大的驱动主要在宏观方面主要有三条主线美联储加息节奏的变化国内经济复苏的驱动欧美银行业危机的干扰具体节奏上从一月份消费淡季炒作国内复苏以及美元周期拐点带动铝价上涨到春节后快速累库美联储预期快速加息的抑制下价格回落再到二月中旬因需求快速恢复加息节奏放缓成本大幅塌陷预期的带动下回落最后在3月份因欧美银行业流动性危机的恐慌下大跌见底随后情绪消退后价格再度强势反弹而产业方面在进入三月份后向上的驱动明显强化22年下半年和23年初的减产使得西南地区供应大幅减少需求的季节性回暖叠加铝水率的提升使得铝锭库存快速去化最高单周去库88万吨使得价格因宏观情绪下跌因产业坚挺而提振进而呈现出震荡的走势117银河有色有色金属研发报告图1沪铝走势图图2伦铝走势图期货收盘价连续铝期货收盘价LME铝3个月电子盘20000270019500260025001900024001850023001800022001750021001700020002022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112023-03-11数据来源银河期货同花顺IFIND二后市展望与策略展望二季度宏观方面仍然是内外经济周期分化宏观和微观分化等未能形成一致性的方向性的指引而产业端供给端的减产和需求端的季节性旺季将会带来向上的驱动宏观方面目前欧美经济体进入滞涨的局面通胀居高不下而经济表现开始衰退更持久的高利息促使金融体系更加脆弱类似硅谷银行危机只是一个开始后续的风险因素仍然存在这就导致了海外的宏观市场趋势性向下偶发黑天鹅带来脉冲式暴跌而国内方面稳增长的周期还在延续内需具有一定的韧性社融数据和制造业PMI指数在一季度表现较好二季度是传统的消费旺季环比改善的概率预计持续国内宏观市场带来向上的指引对冲海外向下的指引导致宏观层面的影响对价格形成宽幅震荡的走势产业方面二季度是传统的消费旺季叠加22H2-23Q1供应端的缩减供需表现健康库存快速去化为价格提供支撑成本方面目前成本缓慢下跌全国加权平均成本在17400元吨二季度成本下移空间有限电解铝价格区间下沿的支撑较强综上所述预计铝价中期内仍然较难打破震荡的桎梏大周期的震荡和小周期的波段行情相结合宏观与产业的逻辑反复主导行情交易策略上仍旧以区间震荡的思路对待二季度更倾向于逢低做多预计震荡区间1750019500217银河有色有色金属研发报告第二部分基本面分析一成本重心或将下移一氧化铝利润修复后或将量增价减截至3月底氧化铝建成产能已经超过亿吨运行产能8330万吨左右一季度由于环保的压力北方地区氧化铝厂的开工受到抑制对价格起到一定的支撑作用但是伴随采暖季的结束和部分氧化铝厂新投达产供应逐渐修复且随着煤价和碱价连续明显下行氧化铝生产成本中的能源成本和烧碱成本不断降低晋豫区域氧化铝综合加权成本趋向2820元吨左右晋豫区域内多数产能开始呈现出静态盈利状况而二季度云南地区的电解铝维持低位运行需求增速有限氧化铝供需转向小幅过剩那么价格将伴随成本进一步下移图3国内氧化铝产量图4全球氧化铝产量错误未指定主题数据来源银河期货SMMIAI图5内外氧化铝价格图6氧化铝成本317银河有色有色金属研发报告数据来源银河期货阿拉丁图7氧化铝进出口利润图8氧化铝净进口量数据来源银河期货SMMWIND二煤价在矿难事故扰动后缓慢走弱图9内外动力煤价格图10云南溪洛渡水电站水位数据来源银河期货Wind资讯图11山东铝厂煤炭采购价图12秦皇岛港口煤炭库存数据来源银河期货Wind资讯百川资讯417银河有色有色金属研发报告三阳极价格走势预焙阳极价格因成本端石油焦价格下跌而价格下跌4月份山东大厂招标采购价环比3月份下调520元吨基准价格降至5375元吨图13石油焦价格图14预焙阳极魏桥采购价格错误未指定主题数据来源银河期货Wind资讯图15山东自备电企业冶炼利润情况图16平均利润数据来源银河期货WIND二供应端短期利多中期修复一此前的减产利多当下中期修复供应方面元旦之后贵州地区的减产和2月份云南地区的进一步减产使得西南地区的电解铝供应大幅减少春节后在西南地区厂库集中发运后铝锭的供应大幅减少西南地区的入库明显下滑从而助力库存的快速去化使得南北价差放大供应方面目前正处于此前减产的利多实现阶段517银河有色有色金属研发报告图17西南地区电解铝开工率图18西南仓库铝锭入库数据错误未指定主题数据来源银河期货SMM但是3月份开始伴随广西贵州四川地区的再度复产以及内蒙地区的投产电解铝运行产能小幅增加如果5月底云南地区跟进复产那么3季度的供应压力将会逐渐展现二季度本身的压力较小目前贵州地区复产进度缓慢其他省市尚未复产的部分进度也较为缓慢目前市场对云南地区水电的担忧仍然存在担心在丰水期来临之前会进一步减产图19电解铝产能变动预估图20电解铝产量及月同比增速数据来源银河期货市场公开资源整理二海外小幅新投复产尚未开始截至3月底华青铝业印尼50万吨电解铝项目投产预计年内实现50万吨满产但是其他地区电解铝目前尚未有投复产的项目可以落地欧洲地区在2021年四季度减产约95万吨左右的产能22年年3季度以来公告减产产能约55万吨左右能源价格大幅回落复产的可能性大增但是目前尚未看到企业公告开始复产预计欧洲地区的电617银河有色有色金属研发报告解铝复产时间在24年左右图21海外电解铝产量当月同比图22全球电解铝产量当月同比数据来源银河期货Wind资讯IAI图23欧洲能源价格图24海外电解铝产量1-2月累计变动数据来源银河期货彭博三库存一国内库存快速去化库存快速去化的因素除了西南地区减产导致的入库减少外也有铝水比例的迅速抬升带来的铸锭量结构性的减少包括铝棒加工费维持高位促使部分铝锭转铸棒也有废铝替代的因素存在目前入库量维持低位预计后市库存将会维持快速去化717银河有色有色金属研发报告图25全国铝锭库存图26全国铝棒库存铝锭库存2502018年2019年2020年2021年2022年2023年铝棒库存402019年2020年2021年2022年2023年2003015020100501000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Wind资讯MS图27铝水转化率图28入库数据数据来源银河期货Wind资讯MS图29全国铝锭铝棒综合库存图30保税区库存铝锭铝棒库存140000上海保税区铝锭库存-总量2502019年2020年2021年2022年2023年120000100000200800001506000040000100200005000112131415161718191101111121数据来源银河期货Wind资讯SMMMS817银河有色有色金属研发报告二海外LME库存情况图31LME库存季节性图32LME分地区库存数据来源银河期货Wind资讯第三部分需求及宏观分析一宏观市场分析展望二季度宏观方面仍然是内外经济周期分化宏观和微观分化等未能形成一致性的方向性的指引预计价格在二季度仍然会呈现宽幅的震荡行情而波段的涨跌会更加流畅目前欧美经济体进入滞涨的局面通胀居高不下而经济表现开始衰退更持久的高利息促使金融体系更加脆弱类似硅谷银行危机只是一个开始后续的风险因素仍然存在这就导致了海外的宏观市场趋势性向下偶发黑天鹅带来脉冲式暴跌而国内方面稳增长的周期还在延续社融数据和制造业PMI指数在一季度表现较好二季度是传统的消费旺季环比改善的概率更大国内宏观市场带来向上的指引对冲海外向下的指引导致宏观层面的影响对价格形成宽幅震荡的走势917银河有色有色金属研发报告图33美元指数与铝价图34工业品走势数据来源银河期货Wind资讯二中游需求分析节后下游开工维持较好的修复但是相比往年同期加工环节的开工率同比处于低位除了内需相比前面几年的快速增长之后的周期性回落外也有这几年制造业产能集中释放中间制产能相对过剩的因素导致企业之间抢订单部分企业开工率出现下滑的因素图35LME升水情况图36国内主流消费地升水情况数据来源银河期货SMM1017银河有色有色金属研发报告图37龙头企业开工率图38消费维持正增长数据来源银河期货SMM三终端需求分析一房地产情况房地产目前仍旧在缓慢的恢复进度偏慢从1-2月份的数据来看全国房地产市场开发投资销售等基本面数据较去年同期均有所下滑但降幅明显收窄其中房地产开发投资完成额累计同比-57相比12月份的累计同比-10有所收窄新开工施工竣工面积分别累计同比-94-448竣工端有较好的表现但是从房价数据来看周度高频数据显示在年初有一轮明显的反弹随后市场氛围再度冷静房屋销售数据表现的也不温不火土拍数据目前表现不佳但是部分热点城市氛围改善明显既有部分企业土地储备较低需要补库的需求也有部分热点城市氛围好转的驱动但是由于此前2年的地产数据低迷预计整个地产的回暖仍然需要较长的时间在万科2022年业绩会上面对外界最关心的房地产市场形势问题万科董事会主席郁亮表示市场既没有狂飙也没有倒春寒新房需求上有天花板下有保底线一方面国内城镇人均住房面积已达40平米再加上近几年大规模建设的住房也在陆续交付在大量的供应下新房市场无法再回到2021年历史峰值另一方面在外部环境不发生突发性变化的情况下一段时间内市场仍能保持12亿平米左右的需求1117银河有色有色金属研发报告图39房价走势图40房屋销售情况二手房房价指数环比周度三十大中城市房地产成交套数-春节对齐MA7一线城市环比周二线城市环比周三线城市环比周四线城市环比周80002018年2019年2020年2021年09070002022年2023年0706000050500003040000103000-010-0302000-05010000D9D-6D-1D14D19D24D29D34D39D44D49D54D59D64D69D74D-31D-26D-21D-16D-11春节数据来源银河期货Wind资讯图41100城土地成交情况图42新开工情况100大中城市土地成交面积季节图MA4房屋新开工面积当月同比100002020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年808000606000402040000-9352000-20-400-601121314151617181911011111212月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货Wind资讯图43施工情况图44竣工情况房屋施工面积累计同比房屋竣工面积当月同比2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年158060104052000-20-5-44-40-10-602月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货Wind资讯二耐消领域开年以来空调市场热闹非凡促销活动提前启动新品发布接二连三新工厂投1217银河有色有色金属研发报告产新基地开工消息不断今年不论是地产向好消费秩序回归还是国内以旧换新等消费刺激政策都对包括空调在内的家电市场释放了利好信号而空调产品的特殊性在于一是空调的安装属性决定了其与地产关联更为密切二是从需求量上空调一户多机的需求更为普遍同时农村市场普及水平相对较低根据奥维云网AVC监测数据显示2022年拼多多平台空调零售量为258万台同比增长73基于拼多多用户和销售特征来看这部分家电用户更多分布于低线级市场这意味着在下沉及农村市场空调仍有较大渗透空间2022年在成本和需求的双重压力下渠道囤货意愿不足叠加年中高温带来的需求集中释放行业库存水平已进入历史低位安全库存需要尽快建立从空调排产数据来看23月份均实现正增长而且据奥维云网测算继3月份高增长后4月份国内空调排产仍持续高增长据奥维云网AVC数据显示4月国内空调总排产1741万台其中内销排产1003万台同比增长343出口排产738万台同比增长68图45空调排产计划图46空调产量空调排产计划季节性空调排产当月同比20002019年2020年2021年2022年2023年50001800400016003000140020001200100010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月800-1000600-2000400-3000200-400002020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货Wind资讯三汽车领域汽车板块在2022年表现尚可主要是新能源汽车的支撑作用但是四季度开始汽车产量开始走弱虽然新能源汽车产销表现不错但是传统燃油车表现很差的情况下整体城下下滑趋势有12月份疫情达峰的影响也有1月份春节假期的影响2月份汽车产销均有较好的正增长主要来源依旧是假期错位的因素和节前抑制的产销回补但是3月份高频数据来看销售数据显示不佳目前汽车行业洗牌较为激烈预计二季度产量同比或将小幅增长主要是22年基数低的因素1317银河有色有色金属研发报告图47乘用车产量图48新能源汽车产量产量乘用车广义当月值季节性产量新能源乘用车当月值产量新能源乘用车当月同比8000002002020年2021年2022年2023年700000300000015060000025000005000001002000000400000501500000300000200000100000001000005000000-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源银河期货Wind资讯四光伏新能源领域光伏用铝主要是在铝边框及部分支架方面2022年国内装机87GW预计2023年增加至100120GW左右由于22年底硅料价格大跌此前抑制的订单集中释放组件产量大增国内光伏装机也出现开门红的景象1-2月国内装机2037GW累计同比增加88一季度预计组件产量96GW累计同比增长33预计二季度光伏装机仍旧维持乐观图49国内组件产量图50国内装机情况国内新增光伏装机当月值2019年2020年2021年2022年2023年2500217020001500100010868868136836856747475005643672350月月月月月月月月月月月23456789101112数据来源银河期货Wind资讯1417银河有色有色金属研发报告五出口情况图51未锻轧铝及铝材出口情况图52易拉罐及罐体出口出口数量未锻轧铝及铝材当月值出口数量未锻轧铝及铝材当月同比出口数量易拉罐及罐体当月值8000000010000900000000700000008000800000000600000006000700000000500000006000000004000400000005000000002000400000000300000003000000000002000000020000000010000000-2000100000000000000-40002014-012014-112015-092016-072016-122017-102018-082019-062020-042020-092021-072022-052013-082014-062015-042016-022017-052018-032019-012019-112021-022021-122022-102013-072014-092015-042016-062017-012017-082018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-112015-112018-032022-042014-02数据来源银河期货WIND六基建情况目前基建领域的订单正在缓慢的发力去年四季度因疫情导致的延迟以及23年一季度因大型会议延迟的项目在二季度大量释放社会融资规模和M2表现仍然较为宽松12月份的社会融资规模分别为5984万亿316万亿分别当月同比增速31115965累计同比2368图53社会融资规模图54基础建设投资社会融资规模走势社会融资规模当月值社会融资规模当月值同比70000002000060000001500050000001000040000005000300000000020000001000000-5000000-100002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02数据来源银河期货SMM1517银河有色有色金属研发报告六平衡表表1月度平衡表数据来源银河期货1617银河有色有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河有色北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话400-886-77991717