行情回顾
　　2023年第一季度国内外铜市大幅冲高后又大幅下跌，铜价剧烈震荡。其中LME三个月铜开年便大幅冲高，1月18日最高冲至9550美元，较2022年的收盘价8374美元上涨1175美元或者14%，但此后铜价震荡回落，并且在3月中旬一度跌至8442美元，几乎失去年初所有涨幅，3月下旬铜价再次回升至第一季度震荡区间的中间位置9000美元附近。国内铜价与外盘走势相似，沪铜指数年初上涨7%，此后又几乎失去所有涨幅，3月下旬回升到第一季度震荡区间的上半部位置。
　　宏观面来看，年初铜价大涨大跌与美联储的加息意向密切关系，美联储货币政策跟随美国就业数据和通胀数据来回摇摆，对美国经济能否软着陆的预期也成为铜价涨跌的主要动力。3月份铜市还经历了欧美银行危机的考验，在央行和政府的托底下，银行危机才得以结束，铜市止跌。
　　基本面来看，年初铜矿供应受到威胁的事件不断发生，先是五矿资源下属秘鲁LasBambas铜矿从去年11月份开始就传出运输受阻，运营可能受到影响的消息，接着今年1月份秘鲁政局不稳，抗议活动导致铜矿大面积停产。此外，还有智利重要港口因火灾停止发货，巴拿马大型铜矿Panama铜矿暂停港口装载甚至停止运营的消息，这些都是铜价年初大涨，此后回落中仍有支撑的主要原因。
　　从国内角度来看，年初铜价大涨与中国消费预期关系更大，因为国内防疫政策全面放开，大家集体自然免疫，消费受到很大影响，国内库存增幅一度达到34万吨，超过正常季节性累库水平。3月份中旬国内开始去库，国内铜价才开始受到支持。

研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告有色金属研发报告2023年3月31日铜价高位震荡等待美国经济靴子落地第一部分市场篇一行情回顾研究员王颖颖2023年第一季度国内外铜市大幅冲高后又大幅下跌铜价剧烈震荡其中LME三期货从业证号F3039600个月铜开年便大幅冲高1月18日最高冲至9550美元较2022年的收盘价8374美投资咨询从业证号Z0014913元上涨1175美元或者14但此后铜价震荡回落并且在3月中旬一度跌至8442美021-65789219元几乎失去年初所有涨幅3月下旬铜价再次回升至第一季度震荡区间的中间位置wangyingyingqh1chinastockc9000美元附近国内铜价与外盘走势相似沪铜指数年初上涨7此后又几乎失去所omcn有涨幅3月下旬回升到第一季度震荡区间的上半部位置宏观面来看年初铜价大涨大跌与美联储的加息意向密切关系美联储货币政策跟随美国就业数据和通胀数据来回摇摆对美国经济能否软着陆的预期也成为铜价涨跌的主要动力3月份铜市还经历了欧美银行危机的考验在央行和政府的托底下银行危机才得以结束铜市止跌基本面来看年初铜矿供应受到威胁的事件不断发生先是五矿资源下属秘鲁LasBambas铜矿从去年11月份开始就传出运输受阻运营可能受到影响的消息接着今年1月份秘鲁政局不稳抗议活动导致铜矿大面积停产此外还有智利重要港口因火灾停止发货巴拿马大型铜矿Panama铜矿暂停港口装载甚至停止运营的消息这些都是铜价年初大涨此后回落中仍有支撑的主要原因从国内角度来看年初铜价大涨与中国消费预期关系更大因为国内防疫政策全面放开大家集体自然免疫消费受到很大影响国内库存增幅一度达到34万吨超过正常季节性累库水平3月份中旬国内开始去库国内铜价才开始受到支持126大宗商品研究所有色金属研发报告二行情展望从宏观面来看2022年7月中旬有色市场止跌反弹并且在11月份和2023年的1月份出现两波大幅拉升这种行情背后的主导因素有两个一个是美联储放慢加息速度对美国经济软着陆的乐观预期主导了市场另外一个就是对防疫政策全面放开后中国经济增长给予了很大的预期从目前来看两大预期仍会是市场的主导因素从美国来看经历了银行危机后美国银行贷款标准增加而且美国加息控通胀已经引发大量存款搬家到货币市场银河贷款额度也会受限这会给经济带来压力同时美国通胀仍然有韧性美联储会继续控制通胀经济通胀两者之间的矛盾已经达到极点在经济出现衰退迹象前控通胀仍会是美联储的工作重点因此大的宏观背景会继续向不利的方向酝酿转变这也成为铜价维持强势之时暗含的最大的危险铜基本面表现不错预计二季度会持续去库铜消费表现不错预计全球增量2左右国内经济恢复正常以后地产和家电等消费都有恢复风光用铜量高速增长电力消费也比较乐观我们把今年国内消费增速上调至4海外房地产耐用品消费延续下降的趋势但是欧美的光伏和美国新能源汽车增量可观基本上能够覆盖掉传统行业消费下滑的影响供应端一般国内供应表现不错阳极铜的供应瓶颈解决以后国内供应超预期增长但是海外多国冶炼厂上半年存在检修情况而且由于政治风险的存在市场上隐性库存很高一是刚果金政府出口禁令导致20万吨铜无法流向市场二是俄铜在市场流通量减少市场猜测可能存在战略储备由于上半年很难看到刚果金的铜流入到市场上显性库存维持去库预期下半年海外冶炼厂检修后恢复如果刚果金的问题能够得到解决低库存的情况可能会打破综上所述铜市场最大的风险来自于宏观风险基本面上二季度仍然维持去库预期支撑性比较强预计二季度铜价维持高位震荡等待美国经济靴子落地226大宗商品研究所有色金属研发报告图1LME铜走势图2美元指数走势数据来源银河期货文华财经图3国内社会库存国内保税万吨图4全球铜显性库存吨1001200000908010000007080000060506000004040000030202000001000日日日日日日日日日日日日111111111111日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1011121234567891011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货windSMM图5LME铜库存吨图6COMEX铜库存短吨3000001000009000080000225000700006000015000050000400003000075000200001000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日111111111111111111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5812346791234567891110121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind326大宗商品研究所有色金属研发报告第二部分供应面分析一铜矿干扰基本上解除现货TC探低回升进入三月份以后铜矿市场干扰陆续解除秘鲁印尼巴拿马等国家停产的铜矿陆续恢复生产加上今年新投产的铜矿还比较多铜精矿开始变宽松现货T探低回升预计今年铜矿增量为70万吨巴拿马铜矿方面巴拿马政府于12月15日下令FirstQuantumMineralsFM暂停其在该国的Panama铜矿运营原因是第一量子未能与巴拿马政府就新的特许权使用费达成协议该协议要求FM支付更多的税款因此FM错过了签新合同的最后期限12月26日巴拿马政府与第一量子恢复谈判二月初政府暂停巴拿马港口的装载许可2月23日第一量子发布公告因巴拿马港口运输存储容量接近临界点暂时停止巴拿马铜矿运营巴拿马铜矿去年产量为35万吨3月初巴拿马政府和第一量子就该铜矿的合同的最终文本达成一致新合同保证中美洲政府每年至少有375亿美元的收入合同有效期为20年并可选择再续约20年3月15日第一量子宣布恢复巴拿马铜矿运营今年年初由于秘鲁多地爆发抗议活动lasbambas等铜矿暂停运营2月份该矿恢复运营3月28日五矿资源表示LasBambas铜矿的采矿加工和精矿运输已恢复到满负荷运转年初智利Ventanas港口由于火灾问题暂停运营目前已经恢复1月底印尼WestNusaTenggara地区遭遇洪灾AMNT下面的BatuHijau铜金矿暂停生产Grasberg铜金矿也因为暴雨原因停产2月底已经恢复正常运营新扩建方面紫金矿业发布2022年年报2022年矿产铜产量共877万吨同比增长30万吨2023年产量会增长至95万吨卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜金属量同比增长215至333497吨卡莫阿项目技改工程超计划推进正在进行最后阶段的装机工作计划2023年4月进行联动试车将铜产能提升至约45万吨年随着产能的不断提升预计2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标约为39-43万吨力拓四季度报告中发布了OyuTolgoi地下矿的最新进展力拓去年12月以31亿美元收购了加拿大矿业公司绿松石山资源有限公司TurquoiseHillResources49的股426大宗商品研究所有色金属研发报告权使之成为力拓的全资子公司收购完成后力拓将直接控制奥尤陶勒盖铜金矿66的股份剩余的34股权则由蒙古国国有企业ErdenesOyuTolgoi持有OyuTolgoi铜金矿地下开采工程分为三部分Panel0Panel1和Panel2率先投产的是Panel0预计Panel0于2023年一季度投产Panel1和Panel2的可行性研究将于今年上半年完成预计该铜矿2028-2036年平均产量为50万吨再后面5年产量为35万吨洛阳钼业预计KFM铜矿今年二季度投产当年产量为7-9万吨TFM铜矿混合矿扩张项目今年年中投产预计今年增量为36-76万吨Teck资源QB2铜矿投产不及预期目前还没有铜精矿生产出来年内产量预期为165万吨预计2025年将达到30万吨英美资源Quellaveco铜矿去年生产102万吨预计今年年中达产产量将达到33万吨另外BHPB四季度财报中显示2022年Escondida铜矿产量为1026万吨同比增长4262021年Escondida铜矿因为品位下滑的原因产量下降17万吨从去年4月份开始Escondida移向高品位矿区生产因此产量出现恢复BHPB预计Escondida铜矿2023财年产量为108-118万吨Antofagasta发布四季度报告称LosPelambres海水淡化和选矿厂扩建项目包括设计采购和施工已经完成93预计今年二季度会投入运营近年来LosPelambre铜矿受到智利缺水的困扰海水淡化项目会接近LP铜矿水资源的问题而选矿厂扩建项目会使LP铜矿头4-5年每年产量增加4万吨之后每年增加7万吨英美资源也在进行LosBronces铜矿海水淡化项目第一阶段已经完成预计2025年将提供LosBronces一半用水表12022年新投产铜矿增量万吨矿山地区矿企2021年增量万吨2022年增量万吨2023年增量Kamoa刚果金紫金艾芬豪1053310Quellaveco秘鲁英美资源010223QuebradaBlanca2智利泰科资源00165LosPelambres智利Antofagasta005OyuTolgoi内蒙古力拓002Salobo巴西Vale002巨龙铜矿中国紫金1611135Grasberg印尼Freeport24110Spence智利BHPB454242Timok塞尔维亚紫金554832Sicomines湿法刚果金中国中铁460Mutanda湿法刚果金嘉能可063240Mirador厄瓜多尔铜陵3541MinaJusta秘鲁Minsur10240526大宗商品研究所有色金属研发报告TFM湿法刚果金洛阳钼业2654556KFM湿法刚果金洛阳钼业008万宝矿业缅甸5Panama巴拿马Firstquantum1220Aktogay哈萨克斯坦KAZMinerals070Pilares墨西哥南方铜业0125Tominsky俄罗斯俄罗斯铜业公司75150ChambishiNFC赞比亚NFCAfrica18150MusonoiSulphide刚果金金川国际002Carrapateena澳大利亚OzMinerals28031Udokan铜精矿湿法俄罗斯7Escondida智利BHPB4210Cuajone秘鲁南铜3总计增量911811271175实际增量486570数据来源矿山财报银河期货表2重点矿企产量万吨2018年2019年2020年2021年产量2022年产量2023年产量目标Codelco180601706017270172801446014500Freeport173001473214550174401910019100BHPB17453168901724015364166591635-1825Glencore1453713712125811195710580101-107南方铜业884099381001495828947Riotino6335577452804940521055-60英美资源6683638064706472664584-93Antofagasta7253770073397215646267-71淡水河谷39553811360129682531335-37第一量子6059702077908160775977-84Teck2940297027602870270539-445Norlisk47404990487240684329417-441五矿资源38683862311029172540265-305紫金矿业248636994560584087709500KGHM63397016709175377330总计126847125554124528124610124027变化7985-1293-1026082-5837400数据来源银河期货矿企财报表3矿山干扰铜矿矿企事件时间备注Panama铜矿第一量子政治风险20221215Panama政府下令巴拿马铜矿停产12月26日巴拿马铜矿与第一量子恢复谈判2023年2月6日巴拿马港口停止装载铜精矿223第一量子宣布巴拿马铜矿停产315第一量子宣布巴拿马铜矿恢复生产626大宗商品研究所有色金属研发报告LosBronces英美资源社区抗议20221229遇到社区抗议问题铜精矿运输困难已解决Ventanas智利港口火灾20221225智利Ventanas港口发生大火Ventanas港口是铜精矿的主要出口港占智利铜精矿总出口的近17已经恢复LasBambasMMG暴乱2023113秘鲁爆发抗议活动LasBambas铜矿停产已经复产2月16号暴雨问题导致无法发运已经恢复运营327五矿资源称LasBambas铜矿恢复正常满产AntapaccayGlencore暴乱2023113秘鲁暴乱Antapaccay生产场地遭到破坏已停产2月7日恢复生产2月16号暴雨问题导致无法发运已经恢复CerroVerdeFreeport暴乱2023年1月秘鲁暴乱为了节省原料降低产能利用率10-15已经恢复ConstanciaHudbay暴乱2023年1月秘鲁发生暴乱产能利用率降低10-15已经恢复已经恢复AMNTBatuHijau洪灾2023年1月印尼WestNusaTenggara地区遭遇洪灾BatuHijau铜金矿已经暂停生产已经恢复智利铜矿海浪2023年1月智利遭遇了很强的海浪今年的海浪比往年来的更剧烈铜精矿发运困难Codelco和Antofagasta等矿企通知客户遭遇了不可抗力铜精矿发运推迟GrasbergFreeport暴雨2023年2月因为暴雨停产2月底恢复数据来源银河期货图7铜精矿长单TC美元吨图8现货TC美元吨120100009000100800080700060600050004040002030002000010000002020-04-032021-04-032022-04-03数据来源银河期货SMM二精铜内松外紧海外政治风险导致精铜供应紧张进入一季度得益于新建项目爬产以及阳极铜供应改善国内供应超预期增长根据SMM统计一季度精铜供应同比增长20万吨但是海外的干扰多日本韩726大宗商品研究所有色金属研发报告国冶炼厂检修印尼Gresik冶炼厂停产另外刚果TFM湿法铜遇到出口禁令在刚果金境内累积了20万吨的隐性库存加上俄铜的去向成谜COMEX铜库存下降至历史低位LME欧洲库存也一直下降国内方面进入一季度以后国内供应开始变宽松很大程度上是得益于阳极铜的增加随着国内生产活动恢复正常以及价格上涨废铜被大量释放出来因此阳极铜的供应改善冶炼厂采购的阳极铜加工费已经到1350元吨大幅高于去年四季度的400元吨底线进入三月份国内冶炼厂将进入检修期但是大部分企业已经备好了阳极铜至少上半年冶炼厂检修的影响量会大幅降低紫金等企业由于阳极铜采购比较顺利也上调了今年的产量预期新投产方面大冶阳新弘盛项目3月份生产精铜23万吨预计4月底达产年度产量预期在34万吨东营方圆生产也比较顺利维持40万吨满产总体来看国内的生产情况高于年初的预期我们把年内增量预期上调至82万吨远高于年初的69万吨海外供应存在很多干扰现在海外精铜增量主要是来源于刚果金根据ICSG数据去年海外精铜增量为27万吨刚果金的增量就占了24万吨但是去年7月份刚果金政府称洛阳钼业通过低估TFM铜矿储量水平减少了付给刚果公司Gecamines的特许权使用费要求洛阳钼业暂停产品营销和出口目前双方仍未能解决关于储量权益金的支付标准分歧洛钼在非洲堆积了20万吨左右的精铜无法出口另外中铁资源在刚果的Sicomine湿法矿项目也产生了合同纠纷刚果政府认为铜价上涨以后矿企利润增高要求中铁资源付更多的钱为当地搞基础建设双方谈判僵持刚果政府下令停止该铜矿的进口未来可能会影响生产赞比亚KCM宣布7-8月关闭Nchanga冶炼厂45天以升级基础设施该冶炼厂产能为31万吨近几年每年粗铜产量13万吨现在非洲的海运一直比较拥堵铜出口不顺畅除了洛钼的铜以外还在刚果金境内累积了大量的库存所以即使TFM的出口问题能够得到解决也需要至少两个月时间才能将铜运出来亚洲市场韩国Onsan冶炼厂去年8月份设备故障以后生产一直不正常预计今年3-4月份大修检修比往年多一个月印尼Gresik冶炼厂3月份开始停产75天该冶炼厂年度产量为25万吨最近海外亚洲市场铜比较紧张我们看到LME韩国及新加坡库存处于下降趋势826大宗商品研究所有色金属研发报告欧洲方面开年后LME欧洲库存处于下降趋势这跟欧洲剔除俄铜有关系但是俄铜并没有来到中国从1-2月份中国从俄罗斯的进口来看俄铜的进口量是偏低的3月份市场上俄铜也非常少市场传言是因为俄乌战争问题俄罗斯需要战略储备美国方面最近COMEX铜库存降至2014年低位主要原因是智利运输另外Kennecott冶炼厂精铜产量出现下降二季度将要停产重建也是部分原因由于现在COMEX和LME的比价在提升所以现在南美往COMEX的发货量在增加我们可能会看到COMEX铜库存出现见底回升的趋势海外投产方面今年主要是以湿法铜为主洛钼在刚果的KFMTFM分别在二季度及年中投产Udokan矿湿法项目一季度投产Escondida精铜产量小幅增加两万吨左右塞尔维亚博尔冶炼厂二季度完成扩建后投产产能将达到20万吨另外去年下半年Pasar冶炼厂减产6万吨今年菲律宾电铜产量都会有回升整体来看精铜内松外紧海外部分铜转化成了隐性库存国内产量超预期主要是源于阳极铜变宽松今年即使冶炼厂3月份开始检修潮影响也会比去年小的多但是海外干扰非常严重主要是刚果金和俄铜的问题近两个月可能海外市场铜还会比较少未来两端的基本面差异将通过贸易来解决未来南美运往欧洲的铜会增多欧洲甚至在寻找非标铜来中国的铜会减少因此市场预计今年上半年精铜进口将减少图9SMM电解铜产量万吨图10ICSG海外铜产量10000001350095000013000900000125008500001200080000011500750000110007000001050065000010000月月月月月月月月月月月600000月213456789月月月月月月月月月月月月1011123124567891210112020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货SMMICSG926大宗商品研究所有色金属研发报告图11中国从俄罗斯进口量吨图12中国从非洲进口量吨1000001200009000080000100000700008000060000500006000040000300004000020000100002000000月月月月月月月月月月月月1234567891011122021年2022年2023年2021年2022年2023年数据来源银河期货SMMICSG表4国内重点冶炼厂情况粗炼产能精炼产开始时间结束时间备注冶炼厂万吨能万吨东南铜业40402022年112022年1246天11月26日熔炉检修12月7日电解停产1月9日熔炼炉投月月料16日电解送电大冶有色30602023年32023年7120天新线2月份产量15万吨老线3月21号开始检修会备好一部月月左右分阳极铜检修影响5-10万江铜富冶和鼎15新20新2023年22023年330天2月份减产1万线线月月铜陵金冠奥20332023年32023年435天会备阳极铜检修基本上不影响产量炉月月白银有色20272023年32023年310-20减产7000吨月月天青海铜业10102023年42023年420天左检修影响量7000吨左右月月右新疆五鑫16162023年42023年410天原料备足检修基本无影响月月江西铜业本551002023年42023年525-30备好阳极铜不影响产量部月月天山东恒邦20252023年52023年630天月中旬月中旬黑龙江紫金铜15152023年52023年615-20共减产3000吨业月月天吉林紫金铜业10102023年52023年615-20月月天飞尚铜业1002023年62023年620天左月月右赤峰金峰40402023年52023年870天左两条线分别检修一个月减产3万吨左右月月右赤峰富邦1002023年92023年920天左月月右安徽友进冠华1002023年92023年930天月月包头华鼎1032023年92023年915天月月1026大宗商品研究所有色金属研发报告铜陵金冠48402023年92023年915天月月金隆铜业32452023年92023年1028天月月富冶和鼎15老15老2023年92023年1035天线线月月赤峰金通30252023年92023年930天月月数据来源银河期货表5海外冶炼厂干扰冶炼厂公司干扰产能时间事件影响量万吨TFM洛钼政治风险252022年7月出口禁令不能发运Sicomine中铁资源政治风险252023年1月进口禁令Onsan设备故障6820228-2023年上半韩国onsan冶炼厂冷却水套渗透了8-5年月后两周停产9月2号重启至今产量没有恢复正常3-4月份大修以后恢复今年排产降5万Paranapanema巴西唯一冶25202212月巴西Paranapanema冶炼厂申请破产-3炼厂该铜矿产能为25万吨2022年前三季度产量21万吨Kennecott力拓152023年上半年2023年Q1精铜减产Q2阳极炉进-3行九年以来最大的重建持续三个月GresikFreeport2520233-6停产75天进行扩建-6NchangaKCM3112023年7月7-8月停产45天-2数据来源银河期货三废铜供应恢复开年以后废铜供应恢复宁波清远等地区都反应市场上废铜库存非常高精废价差一度扩张到2000元吨远超优势线但是下游遇到了财税的问题去年财税40号文实施以后采购废铜需要进项发票会增加07-1的成本成本增加500-1000元吨因此废铜制杆企业处于亏损的状态部分地方政府会有税收返还企业的生产就压力不大但是没有政策扶植的企业生产积极性不高由于从去年开始阳极铜需求旺盛大型冶炼厂为了完成产量目标不计成本的采购阳极铜因此用废铜生产阳极铜的利润增厚不少废铜制杆企业转向生产阳极铜1126大宗商品研究所有色金属研发报告废铜流入到冶炼端的比例提高总体来看废铜供应是增加的至少目前阳极铜的问题解决了冶炼厂原料供应瓶颈被打破图13精废价差元吨图14南方地区国产粗铜加工费元吨35001600300014002500120010002000800150060010004005002000050010002022-04-302022-09-302021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-312022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28数据来源银河期货wind四供应端总结进入三月份以后秘鲁印尼巴拿马等地区干扰都已经解除加上现在新扩建铜矿的生产顺利卡莫阿GrasbergQuellaveco等矿山生产顺利EscondidaLosPelambres等铜矿产量恢复铜矿开始趋于宽松现货TC触底回升我们预计今年铜矿增量在70万吨左右精铜供应内松外紧总体来看并没有出现改善今年国内供应转好阳极铜供应问题解决今年冶炼厂检修影响量会减少加上大冶阳新弘盛项目正在爬产中国内产量可能会超预期但是海外的干扰很多韩国Onsan冶炼厂从去年8月份开始生产不正常印尼Gresik及美国garfield冶炼厂进入漫长的停产期供应内松外紧的局面持续了两个月需要通过贸易来平衡未来我们可能会看到南美发往美国的铜增多南美甚至非洲运往欧洲的铜增多同时东南亚地区铜比较紧张国内进口铜将大幅减少废铜方面国内疫情快速过峰加上价格上涨废铜出货量增多我们预计今年废铜供应增加量在25万吨以上但是下游生产积极性并不高原因是下游遇到了财税的问题废铜制杆企业成本增加了500元吨以上没有地方政府补贴的企业生产积极性不高由于阳极铜的需求旺盛利润也比较客观越来越多的下游转为生产阳极1226大宗商品研究所有色金属研发报告铜废铜流入冶炼端的比例在提高因此困扰冶炼厂的阳极铜供应瓶颈被打破第三部分消费面分析一高通胀及加息抑制海外消费欧美传统行业铜消费下滑近期美国公布的消费数据开始走弱美国制造业PMI指数已经连续四个月在荣枯线以下分行业来看美国30年期固定利率抵押贷款攀升至近15年的高位打击了消费者购房需求2022年美国成屋销售同比下降17新屋销售数据下降了165今年美国利率继续维持高位将持续抑制美国房地产市场需求今年开年后成屋销售出现了断崖式下跌房屋销售下降会传导至住宅投资与开工规模导致大宗商品以及耐用品等消费品的需求下降同时我们看到美国经济放开以后制造业消费在往服务业消费转移过去两年非常火热的家电电子消费正在下滑欧洲问题更为复杂2月欧元区通胀高达85在高通胀的压力下3月份欧央行无惧银行危机继续加息50BP欧元区制造业PMI已经连续9个月低于荣枯线欧盟零售销售数据连续陷入负增长欧央行预测由于欧洲加息较晚欧元区政策利率终点的出现较美国亦会晚几个月到半年的时间也就是说在美国加息停止甚至开启降息后欧元区仍可能处于加息周期中欧洲可能在2023年陷入深度衰退随着海外央行加息和缩表的推进以及高企的物价的影响美国经济陷入衰退的概率大欧洲经济已经步入衰退传统行业用铜消费下滑是不可避免的趋势图15欧美制造业PMI图16美国30年期抵押贷款利率70001000650090080060007005500600500500040045003002004000100350000030002022-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-102002-01-232004-01-232006-01-232008-01-232010-01-232012-01-232014-01-232016-01-232018-01-232020-01-232022-01-23美国欧洲2000-01-23数据来源银河期货wind1326大宗商品研究所有色金属研发报告图17美国成屋销售万套图18美国新屋销售千套70000120000650001000006000055000800005000060000450004000040000350002000030000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind图19美国新屋开工千套图20美国汽车销量万套1804001603501403001202501002008060150401002050002020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind图21美国零售销售季调百万美元图22美国零售销售电子和家用电器店百万美元800000120007000001000080006000006000500000400040000020003000000月月月月月月月月月月月月623457892000001101112月月月月月月月月月月月月1234567891112102020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind1426大宗商品研究所有色金属研发报告图23欧盟27国零售销售指数季调图24德国汽车销量千辆12535012030011511025010520010015095100908550800月月月月月月月月月月月月1234567891011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind二国内消费复苏3月份以后国内消费开始转好主要表现在电网光伏以及家电等行业消费的好转一方面是因为去年底到今年1月份一部分滞后消费的回补另外一方面是由于电力消费的刺激力度比较大不过汽车电子等消费比较差尤其是涉及到出口的品种消费影响比较大1房地产市场复苏春节以后商品房成交开始转好新房和二手房成交都有所转好二手房成交情况更好商品房市场转好的原因一方面是去年年底到今年1月份因为疫情压制的需求有所修复另外一方面来自于政策利好金融监管部门去年底进一步加大稳楼市力度除了出台全面提振楼市的金融16条还允许房价疲弱的城市自主下调房贷利率今年1月以来多地房贷利率从4字头降至3字头还有部分城市全面取消限购政策从需求端为楼市松绑预计今年商品房消费会有5左右的增长但是我们不认为房地产会出现2008年及2016年的牛市行情原因是现在中国人口已经不再增长了人均住房面积40平米人均年龄40岁左右因此商品房销售量14亿平米是个比较合理的量级与此同时城镇化率已经达到64居民杠杆率已经到了62大幅超出2008年的20以及2016年的40现在出现了居民杠杆加不动的现象1526大宗商品研究所有色金属研发报告图25商品房销售面积万平方米图26土地购置面积万平方米30000600025000500020000400015000300010000200050001000002019年2020年2022年2023年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind图27房屋新开工面积万平方米图28房屋竣工面积万平方米300003500000250003000000200002500000200000015000150000010000100000050005000000000月月月月月月月月月月月93456782-12101112020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind图29100城土地成交面积万平方米图3030大中城市商品房成交面积万平方米60006005000500400040030003002000200100010000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122021年2022年2023年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind1626大宗商品研究所有色金属研发报告图31居民部门杠杆率图32中国人口总数万人700014500000600014000000500013500000400013000000300012500000200010001200000000011500000110000002018-091997-091999-032000-092002-032003-092005-032006-092008-032009-092011-032012-092014-032015-092017-032020-032021-09数据来源银河期货wind2电网需求较为乐观今年电网投资乐观一方面是财政支出持续保持积极态势基建投资是对冲经济下行压力的重要抓手从当前政策表态来看预计今年财政政策大概率维持积极的态势另外一方面在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下电网投资维持乐观预期从去年10月起我国提出加快推进沙漠戈壁荒漠地区的大型风电光伏基地的建设计划十年建设550GW风光项目多在陕西甘肃青海宁夏内蒙古等西北部省份这些省份本身消纳有限65-75电力需要外送因此对特高压储能配网的需求增加而我们观察到国网和南网十四五期间电网投资的重点正是在特高压储能配网等领域2022年电网投资完成额为5012亿元同比增速2虽然投资额创了历史新高但是低于年初国家电网预计的884增速去年10月份以后由于疫情的影响上下游间的原料成品运转时效性受到直接影响12月份以后疫情在全国蔓延工厂劳动力紧缺生产节奏被迫放缓国网南网将不少订单转移至今年今年春节以后大量延迟的订单流入市场2023年1月国家电网表示今年将加大投资其中电网投资将超过5200亿元再创历史新高投资方向聚焦于抽水蓄能特高压电网数字化转型等重点建设领域1726大宗商品研究所有色金属研发报告图33电网投资总额亿元570052004700420037003200270022002017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E数据来源银河期货wind3空调消费复苏开年以后空调消费回暖根据产业在线数据今年1-2月份空调销售同比增长43内销表现很强同比增长187外销同比下降56产业在线和奥维云网等机构预计3-4月份空调排产继续维持高增速地产向好疫情后需求复苏及家电以旧换新绿色节能等政策刺激了空调消费另外现在空调行业库存已经进入历史低位今年很多地方从3月开始出现温度明显偏高的异常情况结合各气象研究信息预计今年夏季温度走高的几率很大部分空调渠道商在去年低库存的情况下错失了市场爆发机会今年市场向好的预期下不论是厂商还是渠道商都倾向在旺季前适当增加备货以满足高温来时集中爆发的需求图34空调产量万台图35空调出口台210010000000180080000001500120060000009004000000600200000030000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891210111011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind1826大宗商品研究所有色金属研发报告4燃油车消费下滑今年汽车行业掀起了降价潮据相关媒体统计近期已经有超30个汽车品牌的上百款车型都推出了不同幅度的促销和优惠措施其中包括比亚迪王朝系列东风雪铁龙本田日产吉利汽车雷克萨斯奔驰马自达一汽大众等知名车企等相关车型此轮车市降价原因主要是消化老库存同时带动地方汽车消费总结下来一是由于传统燃油车销量低迷库存处于高位各企业推出的优惠车型多为长库龄老款或滞销库存车型二是国六排放标准关于RDE的要求临近实施不过实际上2022年国六A型产量仅为314万辆占全部产量的17所以影响比较有限三是地方政府要提振经济助力区域产业发展汽车降价并没有刺激到消费的转好根据乘联会的数据显示3月1-26日乘用车市场零售1021万辆同比去年同期下降1汽车行业已经是一个非常饱和的市场今年销售本来也不抱有很大期待汽车降价销售更是消费差的反应尤其是传统车在新能源汽车的替代作用下消费仍然较为低迷图36汽车销量辆图37传统汽车销量300000030000002500000250000020000002000000150000015000001000000100000050000050000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7212345689134567891110111210122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind三碳中和产业维持高景气度1新能源汽车在政策加持油价上涨新车型产品力驱动的背景下2022年全球新能源汽车市场延续高增长趋势中美新能源汽车维持高景气度欧洲新能源汽车从8月份以后也1926大宗商品研究所有色金属研发报告开始实现正增长根据EVtank的数据2022年全球新能源汽车销量达到1082万辆同比增长60以上中国成为新能源汽车消费的主力军预计今年销售增速下滑至34原因是中国国补结束后消费增速下降以及欧洲补贴退坡不过美国新能源汽车发展空间大2022年在汽车购置税免征政策各地出台新能源汽车补贴政策以及油费上涨的影响下中国新能源车全年销量达到688万辆同比增长95新能源汽车的出口在加速2022年新能源汽车出口679万辆同比增长12倍中国超越德国成为了世界第二大汽车出口国根据最新发布的政策新能源汽车国补于2022年底终止插电混合动力车4800元辆纯电动车12600元辆的国家财政补贴正式退场部分消费在去年四季度前置预计今年销售增速会下滑销量在800-900万辆之间今年1-2月新能源汽车产销分别完成977万辆和933万辆同比分别增长181和208根据乘联会数据显示3月1-26日新能源车市场零售销售同比去年同期增长10出口市场表现良好前2个月新能源汽车出口17万辆同比增长628开年欧洲新能源汽车遇到压力欧洲八国新能源汽车销量131万辆同比仅微增6这与欧洲新能源汽车补贴退坡有关今年德国政府下调了补贴英国瑞典两国则干脆取消了补贴从2023年起挪威首次引入适用于纯电动汽车的两项新税第一项是500公斤以上车辆缴纳每公斤125挪威克朗的重量税第二项是纯电汽车价格中超过500000挪威克朗约47000欧元的部分将征收25的增值税因此德国意大利挪威和瑞典分别同比下降13198648143和1853不过欧洲新能源汽车销售还没有出现负增长燃油车禁售政策成为挽救新能源汽车的稻草3月28日欧盟理事会通过了一项法规为新车和货车设定二氧化碳排放标准与2021年的水平相比从2030年到2034年新车的二氧化碳排放量减少55新货车的二氧化碳排放量减少50从2035年起新车和货车的二氧化碳排放量将减少100即实现零排放由于现在欧洲新能源汽车渗透率仅20左右燃油车向新能源汽车转型是大势所趋美国新能源汽车市场表现良好今年美国通胀削减法案生效从2023年1月1日起二手电动车可抵免4000美元税收全新电动车可抵免税收7500美元规定并取消车企20万辆抵免限额预计今年美国新能源汽车销售将增长50-60美国2月新能源汽车销量110万辆同比62渗透率94其中纯电销量92万辆同比642026