事件概述
　　公司发布2022年年报，营业收入320.3亿元、同比-15%，归母净利润110.5亿元、同比-17%；加权平均ROE为7.49%、同比-2.35pct，基本每股收益为1.18元、同比-20%。
　　分析判断: 
　　重资产业务降幅较大，轻资产业务具韧性
　　从收入增速来看，股权投资、证券自营和利息净收入降幅最大，分别下降54%、47%和30%，经纪、投行、资管业务净收入分别下降10%、7%和0%。收入结构来看，经纪业务占比最高，达到25%，证券自营业务收入占比21%，投行、资管业务净收入分别占比14%、13%，利息净收入、股权投资业务收入分别占比9%、4%。公司汇兑收益有较大增长，同时减值损失大幅下滑，对于收入下降形成一定对冲。
　　股基交易市场份额同比提升，保持行业第一
　　经纪业务净收入70.7亿元，同比-10%。报告期股基交易市场份额7.82%，同比+0.17pct，股基交易额继续保持行业第一。公司持续探索展业新模式，不断加强“涨乐财富通”平台与“聊TA”平台的双平台一体化运营优势，构建满足客户多元化需求的投资顾问服务体系。
　　金融产品销售与基金投顾业务方面，据基金业协会数据，22Q4年公司股票及混合公募基金保有规模1226亿元、非货币市场基金保有规模1367亿元，均排名证券行业第二。据公司内部统计数据，基金投资顾问业务授权资产139.1亿元、参与客户数量61.8万户。
　　投行净收入小幅下降，资管净收入同比持平
　　投行业务收入40.2亿元，同比-7%。投行业务以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向，加强境内境外、场内场外跨市场协同。据Wind数据统计（按上市日），报告期公司IPO融资规模323.9亿元，市场份额5.52%，同比-1.18pct；再融资规模415.1亿元，市场份额分别为6.76%，同比-3.09pct；核心债券融资金额2294.9亿元，市场份额4.00%，同比-0.80pct。
　　报告期集团资管业务净收入37.7亿元，同比+0%。期末证券公司资管总规模4,796亿元、同比-8%。报告期华泰资管公司企业ABS（资产证券化）发行数量130单、行业排名第二，发行规模1,305亿元、行业排名第三。ATOMS系统释放业务支撑能力，基本形成集团ABS分析体系和专业标准，成为国内首个ABS产品创设和专业分析及评价平台。
　　投资收益及利息净收入有较大幅度下滑
　　证券投资业务收入60.3亿元，同比-47%。报告期末金融资产投资规模4108亿元，同比+3%，收益率1.84%（含债券类投资利息收入），同比-1.56pct。权益交易全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略；推进FICC量化交易战略转型，持续构建以客户需求为导向、以交易为核心的FICC业务模式；场外衍生品着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系。
　　利息净收入26.3亿元，同比-30%，主要由于融出资金利息收入下降所致。报告期末母公司融资融券余额达到1123.5亿元，市场份额达到7.29%。
　　股权投资业务收入12.2亿元，同比-54%。公司旗下的联营企业南方基金、华泰柏瑞，以及股权投资基金、产业投资基金投资收益均有所下滑。
　　投资建议
　　公司零售经纪业务市场份额持续保持行业第一；全面推进数字化转型，同时以股权投资为纽带，聚集优秀科技创新公司，构筑面向未来的科技能力储备，金融科技布局值得持续跟踪。鉴于市场环境的变化我们下调公司2023-2024年营收435.79/494.04亿元的预测至374.55/ 433.35亿元，并增加25年营收预测510.05亿元，下调23-24年EPS1.81/1.95元的预测至1.43/1.66元，并增加25年EPS预测1.95元，对应2023年3月30日12.50元/股收盘价，PB分别为0.64 /0.59 / 0.54倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月30日华泰TableTitle证券年报点评整体业绩好于同业轻资产业务具韧性华泰证券TableTitle2601688评级TableDataInfo买入股票代码601688上次评级买入52周最高价最低价1531164目标价格总市值亿113445最新收盘价125自由流通市值亿113445自由流通股数百万907559事件概述TableSummary138648公司发布2022年年报营业收入3203亿元同比-15归母净利润1105亿元同比-17加权平均ROE为749同比-235pct基本每股收益为118元同比-20分析判断重资产业务降幅较大轻资产业务具韧性从收入增速来看股权投资证券自营和利息净收入降幅最大分别下降5447和30经纪投行资管业务净收入分别下降107和0收入结构来看经纪业务占比最高达到25证券自营业务收入占比21投行资管业务净收入分别占比1413利息净收入股权投资业务收入分别占比94公司汇兑收益有较大增长同时减值损失大幅下滑对于收入下降形成一定对冲股基交易市场份额同比提升保持行业第一经纪业务净收入707亿元同比-10报告期股基交易市场份额782同比017pct股基交易额继续保持行业第一公司持续探索展业新模式不断加强涨乐财富通平台与聊TA平台的双平台一体化运营优势构建满足客户多元化需求的投资顾问服务体系金融产品销售与基金投顾业务方面据基金业协会数据22Q4年公司股票及混合公募基金保有规模1226亿元非货币市场基金保有规模1367亿元均排名证券行业第二据公司内部统计数据基金投资顾问业务授权资产1391亿元参与客户数量618万户投行净收入小幅下降资管净收入同比持平投行业务收入402亿元同比-7投行业务以行业聚焦区域布局和客户深耕为方向加强境内境外场内场外跨市场协同据Wind数据统计按上市日报告期公司IPO融资规模3239亿元市场份额552同比-118pct再融资规模4151亿元市场份额分别为676同比-309pct核心债券融资金额22949亿元市场份额400同比-080pct报告期集团资管业务净收入377亿元同比0期末证券公司资管总规模4796亿元同比-8报告期华泰资管公司企业ABS资产证券化发行数量130单行业排名第二发行规模1305亿元行业排名第三ATOMS系统释放业务支撑能力基本形成集团ABS分析体系和专业标准成为国内首个ABS产品创设和专业分析及评价平台投资收益及利息净收入有较大幅度下滑证券投资业务收入603亿元同比-47报告期末金融资产投资规模4108亿元同比3收益率184含债券类投资利息收入同比-156pct权益交易全面向交易导向转型贯彻去方向化战略推进FICC量化交易战略转型持续构建以客户需求为导向以交易为核心的FICC业务模式场外衍生品着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系利息净收入263亿元同比-30主要由于融出资金利息收入下降所致报告期末母公司融资融券余额达到11235亿元市场份额达到729股权投资业务收入122亿元同比-54公司旗下的联营企业南方基金华泰柏瑞以及股权投资基金产业投资基金投资收益均有所下滑请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议公司零售经纪业务市场份额持续保持行业第一全面推进数字化转型同时以股权投资为纽带聚集优秀科技创新公司构筑面向未来的科技能力储备金融科技布局值得持续跟踪鉴于市场环境的变化我们下调公司2023-2024年营收4357949404亿元的预测至3745543335亿元并增加25年营收预测51005亿元下调23-24年EPS181195元的预测至143166元并增加25年EPS预测195元对应2023年3月30日1250元股收盘价PB分别为064059054倍维持公司买入评级风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑市场交易萎缩行业人才竞争致管理费率大幅提升盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元3790532032374554333551005YoY20551550169315701770归母净利润亿元1334611053130071503417733YoY23321718176915581795毛利率35213451347334693477每股收益元147122143166195ROE962705758810878市盈率8501026872755640资料来源Wind华西证券研究所分析师吕秀华TableAuthor分析师魏涛分析师罗惠洲邮箱lvxhhx168comcn邮箱weitaohx168comcn邮箱luohzhx168comcnSACNOS1120520040001SACNOS1120519070003SACNOS1120520070004联系电话联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率资产负债表单位亿元利润表单位亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E货币资金147868155612178944202614227858营业收入3790532032374554333551005其中客户资金存款110631110431124772140319157066代理买卖证券业务净收入78797073713572237231结算备付金4159138746443805017556368证券承销业务净收入43444024451949435418其中客户备付金3301030029339293815742711受托客户资产管理业务净收入37723769418349635862融出资金116942100648113181126684141134利息净收入37512633315937914477金融投资397982410845492605566476643741投资净收益1359210459128621626021245交易性金融资产356082351546421506484715550827公允价值变动净收益309-3214---债权投资3242248553582156694576076汇兑净收益-2822199---其他债权投资931510504125951448416459其他业务收入35923430377341504565其他权益工具投资163242290333379营业支出2156719890231652681931523持有至到期投资-----营业税金及附加240190224260308买入返售金融资产1175234824348243482434824管理费用1727416849198422308427357长期股权投资1919519241230702653030148信用减值损失548-485-572-665-788固定资产39504682561364557336其他业务成本35053336367140404445无形资产6791744089201025811657营业利润1633912142142901651619481递延所得税资产655596715822935利润总额1627312228143911663319619投资性房地产294218261300341所得税2672863101511731384其他资产596327371684943960892458归属母公司净利润1334611053130071503417733资产总计80665184656798745711212281262278主要财务比率短期借款8492799795551110312428会计年度2021A2022A2023E2024E2025E应付短期融资款5359925773307933578140051成长能力拆入资金1401925878309183592740215营业收入2055-1550169315701770交易性金融负债3112348576569846684878419归母净利润2332-1718176915581795衍生金融负债106439638113061326415560收入结构卖出回购金融资产款130710144118169065198330232661手续费净收入20792208190516671418代理买卖证券款147502152552172362193839216974承销收入11461256120611411062其他负债18241681190021362391资产管理收入9951177111711451149负债合计6546156787187883869068711029890利息净收入989822844875878股本90779076907690769076投资收益29741881302733133698资本公积金7056270482704827048270482其他业务收入18172655190118601794盈余公积金6570779190921059512368获利能力未分配利润3556037923483296035774543自营投资收益率306149251271312一般风险准备1810621024223252382925602杠杆率444420458480496归属于母公司所有者权益148423165087178095193129210862ROE962705758810878负债及股东权益80665184656798745711212281262278ROA175134142143149每股指标单位元估值每股净利润147122143166195PE8501026872755640每股净资产16351819196221282323PB076069064059054资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需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