核心观点
　　科技赋能数字化转型，综合实力位居行业前列。华泰证券成立于1991年，总部位于南京，是一家科技驱动型综合证券集团，是国内首家在上海、中国香港和伦敦三地上市的证券公司。公司高度重视科技赋能，全面推进数字化转型，打造金融科技核心竞争力。近年来，公司信息技术投入规模保持行业第一。当前公司资产规模和净资产规模、营业收入和归母净利润、杠杆率均位于行业前列。
　　市场化改革持续推进，提升公司经营效率。2018年8月，公司引进阿里巴巴、苏宁易购等六家战略投资者，完善公司治理机制；2019年12月，公司的职业经理人制度正式落地；2021年4月，华泰证券股权激励计划实施完毕，将员工利益与公司利益一体化。以战略投资者丰富股东背景，以市场化方式选聘职业经理人，以股票期权建立激励约束机制，公司组织活力和发展动力得到有效释放，经营效率持续改善。
　　双轮驱动，协同共振：拓宽财富管理护城河，打造机构服务生态圈。公司聚焦客户服务需求，提出科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略，以平台化、生态化的运营模式打通业务，为客户提供一站式金融服务，有助于业务链条之间协同共振，打开业绩发展空间。一方面，公司将财富管理转型作为“双轮驱动”发展战略之一，以渠道协同、客户规模、产品种类和配套服务为发力点，打造了我国证券行业最具活力的财富管理平台之一。另一方面，公司持续加强机构服务业务布局，推动以并购重组为特色的投行业务与其他业务高效协同，为产业和金融机构客户提供从初创、成长到成熟、衰退的全方位、全生命周期服务。
　　盈利预测与估值：预计公司2022年-2024年营业收入分别为338.97亿元/413.72亿元/523.41亿元，同比增速分别为-11%/22%/27%；归属母公司净利润分别为91.88亿元/113.63亿元/148.24亿元，同比增速分别为-31%/24%/30%。我们采用相对估值法，考虑到华泰证券作为证券行业头部券商有望享受更多发展红利，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予20%-30%的溢价，对应目标价为14.50-15.72元/股，认为公司股票合理估值区间在14.50-15.72元之间，较当前还有14%-23%的增长空间。基于我们认为2023年权益市场温和上涨的预期，我们对公司盈利预测较前值有所下调，本次覆盖对公司投资评级由“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益的大幅波动风险；境外监管风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月10日华泰证券601688SH增持科技搭建机构与财富生态核心观点公司研究深度报告科技赋能数字化转型综合实力位居行业前列华泰证券成立于1991年非银金融证券总部位于南京是一家科技驱动型综合证券集团是国内首家在上海中国证券分析师王剑证券分析师戴丹苗香港和伦敦三地上市的证券公司公司高度重视科技赋能全面推进数字化021-608751650755-81982379wangjianguosencomcndaidanmiaoguosencomcn转型打造金融科技核心竞争力近年来公司信息技术投入规模保持行业S0980518070002S0980520040003第一当前公司资产规模和净资产规模营业收入和归母净利润杠杆率均基础数据位于行业前列投资评级增持下调合理估值1450-1572元市场化改革持续推进提升公司经营效率2018年8月公司引进阿里巴巴收盘价1263元总市值流通市值114625114625百万元苏宁易购等六家战略投资者完善公司治理机制2019年12月公司的职52周最高价最低价15301164元业经理人制度正式落地2021年4月华泰证券股权激励计划实施完毕将近3个月日均成交额58972百万元员工利益与公司利益一体化以战略投资者丰富股东背景以市场化方式选市场走势聘职业经理人以股票期权建立激励约束机制公司组织活力和发展动力得到有效释放经营效率持续改善双轮驱动协同共振拓宽财富管理护城河打造机构服务生态圈公司聚焦客户服务需求提出科技赋能下的财富管理与机构服务双轮驱动发展战略以平台化生态化的运营模式打通业务为客户提供一站式金融服务有助于业务链条之间协同共振打开业绩发展空间一方面公司将财富管理转型作为双轮驱动发展战略之一以渠道协同客户规模产品种类和配套服务为发力点打造了我国证券行业最具活力的财富管理平台之一另一方面公司持续加强机构服务业务布局推动以并购重组为特色的投行资料来源Wind国信证券经济研究所整理业务与其他业务高效协同为产业和金融机构客户提供从初创成长到成熟相关研究报告衰退的全方位全生命周期服务华泰证券601688SH-资管表现亮眼投资业务承压2022-05-02盈利预测与估值预计公司2022年-2024年营业收入分别为33897亿元华泰证券601688SH-财富管理影响力持续提升2022-03-3141372亿元52341亿元同比增速分别为-112227归属母公司净华泰证券-601688-2021年三季报点评零售客户优势显著利润分别为9188亿元11363亿元14824亿元同比增速分别为2021-11-02华泰证券-601688-2021年中报点评财富管理业务快速发展-312430我们采用相对估值法考虑到华泰证券作为证券行业头部券2021-08-31华泰证券-601688-2021年一季报点评投行业务大增投资贡商有望享受更多发展红利我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予献突出2021-05-0720-30的溢价对应目标价为1450-1572元股认为公司股票合理估值区间在1450-1572元之间较当前还有14-23的增长空间基于我们认为2023年权益市场温和上涨的预期我们对公司盈利预测较前值有所下调本次覆盖对公司投资评级由买入下调至增持风险提示盈利预测偏差较大的风险二级市场大幅波动风险资产管理业务面临监管政策变动风险资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险投资收益的大幅波动风险境外监管风险盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元3144537905338974137252341-260210-110220270净利润百万元108221334691881136314824-200230-310240300摊薄每股收益元1215101316净资产收益率ROE8696617288市盈率PE107881248060市净率PB0908070706资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司简介6行业环境8监管引导打造航母级券商证券行业强者恒强8多样化财富管理需求构建财富管理新生态9金融供给侧结构性改革引领机构服务业务发展新阶段10公司治理12引进多元化战略投资者优化公司治理机制12人才激励机制市场化提升公司经营效率12业务经营深耕江苏版图扩张迈向世界14双轮驱动之一轮拓宽财富管理护城河15渠道线上线下有效协同多渠道夯实客户触达15客户科技赋能低佣策略市场份额行业第一17产品金融产品种类逐渐丰富主动管理能力持续提升18服务信用业务质量优异股票质押风险可控19赋能收购AssetMark形成战略协同助力财富管理转型升级21双轮驱动之二轮打造机构服务生态圈23私募股权投资优势显著另类投资释放盈利空间23股债承销业务行业领先提升服务实体经济效能24基本面投资交易能力提升场外衍生品助力风险管理26并购重组形成特色品牌服务客户优化资源配置28盈利能力优于行业业务体系持续优化29业绩呈现增长态势盈利能力优于行业29业务体系持续优化战略成效初步显现30盈利预测32核心假设33未来3年业绩预测34盈利预测的敏感性分析35估值与投资建议36相对估值36相对估值的敏感性分析36投资建议37风险提示38财务预测与估值39请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1华泰证券营业部分布6图2华泰证券净资产位居上市证券公司第三名6图3华泰证券净利润位居上市证券公司第三名6图4华泰证券发展战略7图5华泰证券数字金融服务生态圈7图6华泰证券信息技术投入规模持续提升8图7华泰证券信息技术投入排名靠前8图8我国证券行业总资产规模9图9我国证券行业营业收入规模9图10我国证券行业净利润规模9图11我国证券行业总资产集中度9图12我国证券行业营业收入集中度9图13我国证券行业净利润集中度9图14中国个人持有的可投资资产总体规模10图15中国高净值人群数量10图16中国高净值人群持有可投资资产规模10图17中国居民部门持有金融资产比重10图18沪深两市股票募集金额11图19证监会核发IPO数量11图20证券行业投资银行业务集中度11图21华泰证券人均创利位于头部券商前列单位万元13图22证券公司在江苏省设置营业部数量14图23华泰证券营业收入地区分布14图24华泰证券营业利润地区分布14图25涨乐财富通发布以来累计下载量16图26华泰证券移动终端开户及交易占比16图27涨乐财富通平均月活数16图28涨乐财富通月活数位居证券公司类APP前列16图29华泰证券营业部经营质量位居可比券商前列17图30华泰证券投资顾问占比位居可比券商前列17图31华泰证券客户需求与投资顾问服务供给高效匹配17图32华泰证券佣金率低于行业平均佣金率18图33华泰证券客户规模稳步增长18图34华泰证券股基市占率稳居行业第一18图35华泰证券经纪业务成本率持续降低18图36华泰证券金融产品保有数量及销售规模持续提升19图37华泰证券代销金融产品收入快速增长19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38华泰证券主动管理资产规模占比持续提升19图39华泰证券基金投顾业务发展位于行业前列19图40华泰证券两融业务规模持续提升20图41华泰证券融券业务市场份额优势显著20图42我国两融业务结构失衡20图43华泰证券股票质押业务规模快速压降21图44华泰证券股票质押业务风险可控21图45TAMP三大核心优势优化投资顾问的时间配置22图46AssetMark平台资产规模及增速22图47AssetMark平台投顾数量和账户覆盖家庭数量22图48AssetMark服务平台23图49华泰证券私募股权投资情况24图50华泰证券私募股权基金规模行业领先24图51华泰证券另类投资业务开展情况24图52华泰证券另类投资净利润贡献率呈现上升趋势24图53华泰证券股权承销业务行业领先25图54华泰证券IPO承销规模快速增长25图55华泰证券IPO承销费率高于行业平均水平25图56华泰证券注册制板块项目储备占比较高26图57华泰证券债券承销规模稳步扩张26图58华泰证券债券承销市场份额持续提升26图59华泰证券金融资产规模快速增长27图60华泰证券金融资产杠杆率高于行业平均水平27图61华泰证券金融资产以固收类资产为主27图62华泰证券投资收益率相对稳定28图63华泰证券收益互换业务快速扩张28图64华泰证券场外期权业务发展迅速28图65华泰证券并购重组交易家数位居行业前列29图66华泰证券并购重组交易金额优势显著29图67华泰证券营业收入规模及同比增速29图68华泰证券归母净利润及同比增速29图69华泰证券盈利能力持续优于行业30图70华泰证券杠杆率高于行业平均水平30图71华泰证券杠杆率位于上市券商第三位30图72华泰证券净利润位于上市券商第三位30图73华泰证券营业收入结构传统分类31图74华泰证券营业收入结构内部分类31图75华泰证券财富管理业务收入及同比增速32图76华泰证券财富管理业务利润及同比增速32图77华泰证券机构服务业务收入及同比增速32图78华泰证券机构服务业务利润及同比增速32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图79华泰证券财富管理业务重要性变化32图80华泰证券机构服务业务重要性变化32表1华泰证券前十大股东截至2022年9月底12表2华泰证券高级管理人员及股权激励计划实施情况13表3涨乐财富通服务持续创新15表4营业收入预测单位亿元34表5营业支出预测单位亿元34表6华泰证券核心财务指标预测35表7归属母公司净利润增速及ROE对A股市场成交额增速的敏感性分析35表8归属母公司净利润增速及ROE对投资收益率的敏感性分析35表9华泰证券可比公司估值表36表10华泰证券估值对EPS和PE的敏感性分析37请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司简介华泰证券股份有限公司简称华泰证券是一家总部位于南京的科技驱动型综合证券集团成立于1991年前身为江苏省证券公司1999年更名为华泰证券有限责任公司2007年正式更名为华泰证券股份有限公司公司成长于江苏业务范围覆盖全国截至2022年6月底公司在全国范围内设有28家分公司和245家营业部其中95家营业部位于江苏省覆盖江苏省所有地级市2010年2月公司在上交所挂牌上市2015年6月公司在港交所主板挂牌上市2019年6月公司发行的GDR在伦交所主板上市交易成为国内首家在上海中国香港和伦敦三地上市的证券公司资本实力跻身行业前列截至2022年第三季度末华泰证券净资产161244亿元2022年前三季度实现净利润8066亿元均位居上市证券公司第三名图1华泰证券营业部分布资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图2华泰证券净资产位居上市证券公司第三名图3华泰证券净利润位居上市证券公司第三名资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理客户服务需求的综合化趋势正在引致证券业务体系重构需要证券公司打破业务壁垒为客户提供全生命周期的多重金融服务华泰证券聚焦客户服务需求重新架构业务体系提出科技赋能下的财富管理与机构服务双轮驱动发展战略以平台化生态化的运营模式打通业务竖井业务链条之间协同共振为客户提请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告供一站式金融服务公司自2012年开始便着力构建财富管理平台前瞻性地持续深化财富管理业务全面转型在财富管理领域已经具备领先优势形成了较宽的业务护城河截至2022年6月底公司财富管理平台拥有2000多万客户是行业最具活力的财富管理平台之一同时公司不断加强投行业务与其他业务的联动协同积极打造买方卖方研究三位一体的机构客户服务生态圈以并购重组业务为特色的投行全业务链服务体系已然成型公司高度重视科技赋能全面推进数字化转型打造金融科技核心竞争力2009年公司率先在行业内提出互联网战略多年来始终保持饱和的信息技术投入形成业内领先的数字金融服务生态圈2021年公司信息技术投入2338亿元占营业收入比例为1101信息技术投入规模位居行业第一图4华泰证券发展战略资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5华泰证券数字金融服务生态圈资料来源公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图6华泰证券信息技术投入规模持续提升图7华泰证券信息技术投入排名靠前资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注2019年之前资料来源中证协国信证券经济研究所整理注信息技术排名1信息技术投入规模为信息技术投入考核值信息技术排名位次信息技术排名数值越大说明排名越靠前行业环境监管引导打造航母级券商证券行业强者恒强打造航母级券商头部公司充分享受政策红利在深化金融供给侧结构性改革和金融业对外开放不断提速的背景下提升我国券商综合竞争力做大做优做强头部券商成为行业发展的必然要求2019年11月证监会发布关于做强做优做大打造航母级头部券商构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案的答复明确鼓励和引导证券公司充实资本支持打造航母级券商推动证券行业做大做强截至2022年9月底我国证券行业总资产为1088万亿元同比增长5332012年-2021年总资产年复合增长率为22382022年前三季度实现营业收入304242亿元净利润116763亿元同比增速分别为-1695和-18902012年-2021年营业收入年复合增长率为1626净利润年复合增长率为2158与此同时我国证券行业集中度呈现上升趋势2022年上半年证券行业前五家公司总资产营业收入和净利润占比分别达到32923480和3715在政策引导打造航母级券商的过程中中小券商较难实现弯道超车头部券商将会强者恒强充分享受政策红利可以预见我国证券行业集中度将会进一步上升头部券商综合实力存在较大提升空间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图8我国证券行业总资产规模图9我国证券行业营业收入规模资料来源中证协国信证券经济研究所整理资料来源中证协国信证券经济研究所整理图10我国证券行业净利润规模图11我国证券行业总资产集中度资料来源中证协国信证券经济研究所整理资料来源中证协国信证券经济研究所整理图12我国证券行业营业收入集中度图13我国证券行业净利润集中度资料来源中证协国信证券经济研究所整理资料来源中证协国信证券经济研究所整理多样化财富管理需求构建财富管理新生态客户多元财富管理需求引致财富管理业务模式转型随着我国多层次资本市场不断发展完善和社会总财富持续增长居民资产配置需求日益增长和综合化客户更加重视财富管理服务的专业性多元性和全周期性坚持以客户为中心重视多元业务协同互动提供全业务链专业服务是财富管理业务发展的必然趋势客户服务需求升级引致财富管理业务模式转型升级重视构建创新驱动的财富管请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告理业务新生态为客户提供一站式综合金融服务的财富管理机构有望充分把握发展机遇在激烈的市场化竞争中赢得先机截至2021年末中国个人持有的可投资资产规模达到268万亿元同比增长1120中国高净值人群数量达到296万人可投资资产规模达到96万亿元同比增长1429根据中国社科院国家资产负债表研究中心CNBS发布的中国国家资产负债表2020中国居民部门持有金融资产占居民总资产的比重不断上升金融资产结构不断丰富截至2019年居民部门持有金融资产325万亿元占居民总资产的比重为5653其中股票及股权投资证券投资基金份额债券投资分别为170万亿元19万亿元3万亿元占金融资产比重分别为5237592084图14中国个人持有的可投资资产总体规模图15中国高净值人群数量资料来源招商银行和贝恩公司联合发布2021中国私人财富报资料来源招商银行和贝恩公司联合发布2021中国私人财富报告告国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所整理注高净值人群为可投资资产在千万人民币以上下同图16中国高净值人群持有可投资资产规模图17中国居民部门持有金融资产比重资料来源招商银行和贝恩公司联合发布2021中国私人财富报资料来源中国国家资产负债表2020国信证券经济研究所整理告国信证券经济研究所整理金融供给侧结构性改革引领机构服务业务发展新阶段资本市场全面深化基础性制度改革机构服务业务迎来高阶转型新契机2020年我国新证券法颁布实施沪深交易所正式发布退市新规2021年深市主板与中小板合并北交所正式注册成立随着资本市场基础性制度的全面优化我国多层次市场体系不断健全资本市场发挥资源配置能力持续释放机构服务业务空间充分展开请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告从2019年首批科创板公司上市交易到2020年8月创业板试点注册制落地我国从科创板到创业板再到全市场的三步走注册制改革稳步推进全面实行股票发行注册制为机构服务业务迎来跨越式发展提供了新契机注册制背景下市场准入门槛降低信息披露要求提高财务指标不再是企业唯一评价因素机构服务需要更多地承担挖掘早期优质企业的工作并为其提供全生命周期的金融服务机构服务业务高阶转型对证券公司的资本实力业务协同和风险定价等能力提出更高要求头部券商有望凭借全方位一体化的运营优势占据更多市场份额从而催生航母级投行截至2022年第三季度末沪深两市股票募集金额为10395亿元2018年-2021年沪深两市股票募集金额的年复合增长率为1769证监会核发IPO数量为278家其中创业板122家科创板100家2018年-2021年证监会核发创业板IPO数量的年复合增长率为84902019年-2021年证监会核发科创板IPO数量的年复合增长率为4318机构服务业务空间正在充分展开2022年前三季度前五家券商IPO数量占比达到4379承销收入占比达到4975相较于2018年分别提升689和1004个百分点证券行业投资银行业务集中度进一步提升图18沪深两市股票募集金额图19证监会核发IPO数量资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源Choice国信证券经济研究所整理图20证券行业投资银行业务集中度资料来源Choice国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告公司治理引进多元化战略投资者优化公司治理机制通过混合所有制改革引进多元化战略投资者多方优势互补实现战略协同华泰证券是江苏省首批混改试点企业2018年8月公司通过非公开发行A股股票的方式引进阿里巴巴苏宁易购等六家战略投资者其中阿里巴巴和苏宁易购分别成为当时的第六大和第七大股东江苏省国资委是公司的实际控股股东在保证国有控股的前提下丰富公司股东背景结构有利于完善公司治理机制同时阿里巴巴在大数据云计算和人工智能等领域具有科技优势苏宁易购在零售领域具有长期积累的经验优势通过引进多元化战略投资者公司有望受益于阿里巴巴带来的金融科技赋能和苏宁易购带来的零售业务赋能从而实现政策优势科技优势和零售优势的协同发挥华泰证券股权结构较为分散截至2022年9月底江苏省国信集团持股比例为1513是公司的第一大股东阿里巴巴持股比例为296是公司的第五大股东表1华泰证券前十大股东截至2022年9月底股东名称持股数量股持股比例实际控制人江苏省国信集团有限公司13734816361513江苏省国资委香港中央结算代理人有12761967271406H股股东限公司江苏交通控股有限公司489065418539江苏省人民政府江苏高科技投资集团有限355979006392江苏省人民政府公司阿里巴巴中国网络技术268199233296TaobaoChinaHoldingLimited有限公司江苏省苏豪控股集团有限255159314281江苏省国资委公司中国证券金融股份有限公152906738168深圳市人民政府司香港特别行政区香港中央结算有限公司143792949158政府江苏苏豪国际集团131637550145浙江省国资委中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公130662873144基金司交易型开放式指数证券投资基金合计45770814445042资料来源公司公告国信证券经济研究所整理人才激励机制市场化提升公司经营效率落地职业经理人制度实施股权激励计划公司经营效率持续释放职业经理人制度是深化国有企业混合所有制改革的重要举措有助于树立国有企业市场主体地位提升企业家的经营管理效率2019年12月华泰证券正式公布市场化选聘的最高经营管理机构执行委员会名单标志着公司的职业经理人制度正式落地职业经理人制度实施之后公司不再设置总裁副总裁职位由执行委员会主任负责公司经营管理周易先生自2007年开始担任公司总裁2016年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告至2019年担任公司董事长并于2019年由总裁转任执行委员会主任有助于保持公司经营战略的延续性和经营发展的稳健性2021年4月华泰证券股权激励计划实施完毕授予9名高级管理人员和801名其他核心骨干共计454880万股A股限制性股票股权激励机制有助于将员工利益与公司利益一体化提升内部经营活力实现公司的长期可持续发展以市场化方式选聘职业经理人以股票期权建立长效的人才激励约束机制公司组织活力和发展动力得到有效释放经营效率持续改善截至2022年6月底华泰证券人均创利3663万元在头部券商中仅次于中信证券表2华泰证券高级管理人员及股权激励计划实施情况获授的限制性股票数量上限占授予限制性股票姓名职务任职起始日万股总数的比例上限执行委员会主任2019-10-29周易72158首席执行官2019-12-16姜健执行委员会委员2019-12-1660132孙含林执行委员会委员2019-12-1660132董事会秘书2017-04-26张辉60132执行委员会委员2019-12-16陈天翔执行委员会委员2020-02-1860132李世谦执行委员会委员2020-03-1060132焦晓宁首席财务官2020-01-2350110王翀首席风险官2017-03-1650110首席信息官2019-12-16韩臻聪执行委员会委员2022-04-08焦凯合规总监2020-02-1750110股权激励计划其他核心骨干801人4026808852资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图21华泰证券人均创利位于头部券商前列单位万元资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告业务经营深耕江苏版图扩张迈向世界立足江苏实现近半营收兼并收购助力国际化战略布局华泰证券致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行借助控股股东江苏省国资委的资源优势和营业部分布的地理优势深耕江苏为公司扬帆起航打造坚实基础截至2022年6月底公司在江苏省设有营业部95家是在江苏省拥有营业部数量最多的券商2022年上半年公司在江苏省实现营业收入6565亿元占公司营业收入比例为4061实现营业利润3795亿元占公司营业利润比例为5583江苏地区为公司贡献近半经营业绩国际化战略布局取得显著成效2016年华泰证券收购美国AssetMark2019年华泰证券美国获得在美国开展经纪交易商业务的资格2022年上半年华泰金控香港成为首批取得香港联交所的特殊目的收购公司SPAC交易所参与资格的在港中资券商国际业务范围持续拓展2022年上半年公司在中国香港及海外地区实现营业收入3163亿元占公司营业收入比例为1956占比相较于上年末提高约3个百分点实现营业利润1259亿元占公司营业利润比例为1852占比相较于上年末提高约10个百分点图22证券公司在江苏省设置营业部数量资料来源Choice国信证券经济研究所整理图23华泰证券营业收入地区分布图24华泰证券营业利润地区分布资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告双轮驱动之一轮拓宽财富管理护城河居民多元化的财富管理需求和日益激烈的市场竞争态势持续推动财富管理转型升级渠道客户产品和服务则是形成财富管理优势的四大核心要素华泰证券将财富管理转型作为双轮驱动发展战略之一以渠道协同客户规模产品种类和配套服务为发力点打造了我国证券行业最具活力的财富管理平台之一此外华泰证券通过收购AssetMark对投资顾问提供全方位支持在发展买方投顾的过程中形成先发优势持续拓宽财富管理护城河渠道线上线下有效协同多渠道夯实客户触达线上服务创新持续推进涨乐财富通领先优势显著2013年3月中国证券业协会发布证券公司开立客户账户规范明确放开对非现场开户的限制华泰证券积极把握政策发展机遇顺应互联网金融发展模式于当年率先推出线上开户功能并于2014年正式发布财富管理移动服务平台涨乐财富通公司依托人工智能云计算等金融科技手段赋能财富管理平台建设持续完善和创新涨乐财富通服务模块提升自身千人千面的专业金融服务能力截至2022年6月涨乐财富通已优化升级至80版内容涵盖账户分析智能投顾资产配置和投资者教育等板块为客户提供智能化的综合金融服务互联网金融正在向提供全方位金融服务方向发展财富管理移动服务平台成为客户引流的重要入口涨乐财富通从股票交易类移动APP逐步发展成为综合化智能化的财富管理平台是我国证券行业活跃度最高的财富管理平台之一截至2022年6月底涨乐财富通累计下载量达到677085万涨乐财富通交易客户占公司交易客户的比例高达96182022年上半年涨乐财富通平均月活数为93286万同比增长9982022年6月涨乐财富通月活数为95239万人均单日启动次数为721次月活数位居证券公司类APP第一名用户黏性位居证券公司类APP前列表3涨乐财富通服务持续创新时间版本主要更新内容涨乐财富通正式推出涨乐财富通为客户提供包括网上开户证券交易在内的全生命201410周期全品种的一站式服务涨乐财富通2016优化涨乐财富通功能模块推出智能一键打新新增行情白板40紧抓客户投资理财的需求痛点运用人工智能云计算大数据等手段全新涨乐财富通2017推出涨乐智能家族全景行情超级账户严选理财四大核50心模块为客户提供全新维度的综合服务推出泰牛智投智能家族智能实时账户涨乐课堂专涨乐财富通2018家涨乐U会员六大核心模块旨在将智能科技和财富管理紧密结合60为金融理财客户提供量身定制的解决方案全新推出智能资产配置专业投顾在线服务场景化理财智涨乐财富通2019能交易科技四大核心单元旨在为投资者提供便捷高效有温度的在线财70富管理服务是金融科技赋能财富管理的重磅力作涨乐财富通引入多元形态的内容体系重点推出以视频内容为主体的全新内容输出和运营202280方式主要包括内容号涨乐吧服务短视频直播等资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图25涨乐财富通发布以来累计下载量图26华泰证券移动终端开户及交易占比资料来源易观千帆国信证券经济研究所整理资料来源易观千帆国信证券经济研究所整理图27涨乐财富通平均月活数图28涨乐财富通月活数位居证券公司类APP前列资料来源易观千帆国信证券经济研究所整理资料来源易观千帆国信证券经济研究所整理注数据时间2022年6月线下网点加速数字化转型聊TA深度赋能投资顾问全球金融科技方兴未艾已经成为重塑金融服务生态的基本力量也为证券公司加快推进数字化转型创造了历史性机遇2018年华泰证券率先启动全面数字化转型建设智慧网点则是其在全面推进数字化转型发展过程中迈出的重要一步公司持续优化网点布局充分发挥金融科技赋能优势协同线上和线下资源对网点进行智能升级以网点质量代替网点数量提升客户服务体验截至2022年6月底公司在全国共有营业网点245家数量排名在可比券商中处于靠后位置但公司网点营业质量占优2021年公司营业部平均代理买卖证券业务收入为5046万元以显著优势位居可比券商前列此外公司积极打造专业化的投资顾问队伍以聊TA平台赋能投资顾问全面提升投资顾问的资产配置服务效能2019年公司正式推出聊TA全称AORTA聊TA即AnOptimalRobotThinkingAdvisor通过数据挖掘和机器学习为客户生成画像从而为投资顾问优化服务策略提供参考与此同时公司推动聊TA与涨乐财富通的联动互通真正实现公司-投顾-客户的信息贯通客户的服务需求端与投资顾问的服务供给端高效匹配机制已初步形成线上线下的协同效能持续释放根据中国证券业协会数据显示截至2022年11月初华泰证券投资顾问人数为3032名占从业人数比例为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告3333占比位居可比券商前列有效推动客户规模和客户活跃度增长图29华泰证券营业部经营质量位居可比券商前列图30华泰证券投资顾问占比位居可比券商前列资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注数据截至2022资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注数据截至2022年11月7日年11月7日图31华泰证券客户需求与投资顾问服务供给高效匹配资料来源公司官网国信证券经济研究所整理客户科技赋能低佣策略市场份额行业第一客户规模稳步增长股基市占率稳居行业第一华泰证券高度重视科技赋能业务提质增效坚定互联网金融发展布局基于证券经纪业务日益激烈的竞争趋势公司在2013年率先提出足不出户万三开户充分发挥涨乐财富通的智能化线上服务优势以低佣策略有效实现客户规模和股票基金交易市场份额的提升2022年上半年公司代理买卖证券佣金率为122同期证券行业平均佣金率为234截至2022年6月底公司拥有2000多万客户客户账户总资产规模达到521万亿元2017年-2022年上半年资产规模年复合增长率达到15732022年上半年公司股票基金交易量合计1972万亿元市场占有率为788市场份额自2014年以来稳居行业第一公司通过金融科技赋能线上线下协同升级持续推动经纪业务成本降低2022年上半年经纪业务成本率仅为070相比于2013年成本率降幅达到5622公司的低佣策略是基于低成本的良性价格竞争有别于不具备可持续性的恶性价格竞争请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图32华泰证券佣金率低于行业平均佣金率图33华泰证券客户规模稳步增长资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注华泰证券佣资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注客户数量为近似金率代理买卖证券业务净收入双边股基成交额值图34华泰证券股基市占率稳居行业第一图35华泰证券经纪业务成本率持续降低资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注经纪业务成本率经纪业务成本代理买卖证券业务成本双边股基成交额产品金融产品种类逐渐丰富主动管理能力持续提升金融产品保有数量稳步提升实现销售规模及收入快速增长我国财富管理市场尚处于发展的初级阶段证券公司主要扮演卖方投顾的角色金融产品代销能力是衡量其财富管理业务发展水平的重要指标基于不同层级客户的多样化需求华泰证券不断丰富金融产品种类依托线上线下的渠道优势与客户规模优势金融产品销售规模和销售收入实现稳步提升2022年上半年公司金融产品保有数量7969只2016年-2022年上半年金融产品保有数量年复合增长率为1870金融产品销售规模为259436亿元2016年-2021年金融产品销售规模年复合增长率为3307公司代销金额产品实现收入463亿元2016年-2021年代销金融产品收入年复合增长率达到3052请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图36华泰证券金融产品保有数量及销售规模持续提升图37华泰证券代销金融产品收入快速增长资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理主动管理能力提升助力产品创设基金投资顾问引致产品丰富需求2018年关于规范金融机构资产管理业务的指导意见简称资管新规正式出台加速证券公司资管业务由提供通道业务服务的被动管理向主动型资产管理转型华泰证券依托财富管理平台优势积极向主动管理方向转型主动管理资产规模占比持续提升有助于其聚焦金融产品创设从而形成资管产品体系的差异化竞争优势截至2021年四季度末公司主动管理资产月均规模235397亿元占资产管理规模比例为8163占比同比提升27个百分点同时公司积极推进金融产品销售由卖方投顾向买方投顾转型增强客户盈利和服务体验2020年公司推出基金投顾服务涨乐星投截至2022年6月底公司基金投顾业务授权资产达到15136亿元参与客户数量达到5633万户行业领先优势显著涨乐星投更加坚持以客户为中心对投顾产品的维度和梯度提出更高要求从需求端促进公司不断丰富产品供给图38华泰证券主动管理资产规模占比持续提升图39华泰证券基金投顾业务发展位于行业前列资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注2016年为三季资料来源公司公告国信证券经济研究所整理度数据部分证券公司数据为近似值服务信用业务质量优异股票质押风险可控两融业务市场份额持续提升融券通释放融券业务发展空间信用业务是为客户提供流动性和风险管理服务的重要方式也是证券公司为客户提供全方位一站式综合服务的重要载体信用业务依赖的核心要素包括资本客户和牌照华泰证券在2018年通过非公开发行股票募集资金14208亿元并依托财富管理平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告台的客户规模优势实现融资融券业务规模的显著增长截至2022年6月底公司融资融券业务余额为115870亿元市场份额为7232018年-2022年上半年两融业务余额年复合增长率达到3229华泰证券2020年正式推出融券通通过金融科技赋能实现券源供求双方的高效联通有效降低融券业务的撮合成本和借贷成本我国两融业务发展失衡问题较为突出融券业务发展乏力主要是因为券源规模较小导致交易成本较高以金融市场发展相对成熟的美国为例截至2022年9月底美国融券业务余额占两融余额比例为2067而同期中国的占比仅为616截至2022年6月底公司融券业务余额为16976亿元市场份额高达1814依托融券通公司融券业务的市占率有望进一步提升充分享受融券业务发展空间的释放红利图40华泰证券两融业务规模持续提升图41华泰证券融券业务市场份额优势显著资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图42我国两融业务结构失衡资料来源Wind国信证券经济研究所整理股票质押规模快速压降风险管理显著优于行业2018年股票质押式回购交易及登记结算业务办法简称质押新规修订并实施后股票质押业务监管趋严强化风险管理指标以防范化解股票质押业务风险成为主旋律华泰证券积极响应监管要求主动压缩股票质押规模全面提升信用业务风险防控能力股票质押业务平均履约保障比例显著优于行业平均水平截至2022年6月底公司股票质押业务余额为45168亿元平均履约保障比例请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20