事件：招商轮船发布年报。2022年归母净利润50.9亿元，同比增长40.9%，扣非归母净利润48.1亿元，同比增长157.2%。22Q4归母净利润12.2亿元，环比增长25.0%，同比下降4.8%；22Q4扣非归母净利润11.6亿元，环比增长23.4%，同比增长158.7%,业绩整体符合预期。
　　业绩整体符合预期。油轮板块：四季度季盈利9.1亿元，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础。干散货：前三季度利润贡献突破20亿元，四季度盈利1.1亿元，利润下滑，但大幅跑赢市场指数。集装箱船：前三季度利润贡献突破18亿元，四季度盈利2.4亿元，公司核心中日韩航线相比东西干线波动较小，但利润仍然大幅下滑。
　　油轮：VLCC 23Q1锁约率减少,22Q4业绩符合预期，业绩滞后运价一个月。公司四季度现货市场经营的VLCC集中抓抢市场高点定载43载，平均TCE达到68,800美元/天(8-11月度定载分别为47,000/66,000/75,000/87,000美元/天)，跑赢行业平均水平。2023年VLCC船队已经锁定的营运天（含期租和程租等）占比约19.3%，锁定的平均日租金约42,700美元/天；AFRAMAX船队已经锁定的营运天（含期租和程租等）占比约59.0%，锁定的平均日租金约28,400美元/天。锁约率相比2022年半年报57%大幅下降。
　　干散货轮：23Q1锁约比例下降增大旺季弹性，22年业绩大幅跑赢市场指数。2022年全年BDI指数1934点，同比下降34%，公司通过高位锁约，各船型经营效益均跑赢大市，全船队实现平均TCE水平达到23,674美元/天，同比增长6%，大幅跑赢市场指数。截止报告期末，公司自有VLOC船队锁定率100%，VLOC船队平均锁定日租金水平32,824美元；自有好望角船队12个月滚动锁定率19.6%，平均锁定日租金水平18,128美元；自有巴拿马船队12个月滚动锁定率22.4%，平均锁定日租金水平15,715美元；自有超灵便/大灵便船队12个月滚动锁定率22.2%，平均锁定日租金水平18,812美元；自有小灵便船队12个月滚动锁定率12.7%，平均锁定日租金水平13,666美元。期末长期及中短期租入各种类型的干散货船31艘。干散货船队的锁定率及锁定价格均低于上年同期，配合2023年初开始陆续增加的租入船数量，为后续市场复苏做好准备。
　　重申油轮大周期核心逻辑：全球能源供应链重构继续，欧盟降低俄能源依赖全球油轮运距拉长供需紧平衡的基础上，中国需求恢复，VLCC淡季重回9万美元/天水平。航空国际航线大炼化等需求仍有上行空间，3月VLCC新船订单占运力比仅1.9%，船达峰先于碳达峰逻辑进一步验证。克拉克森预测2023-2024年VLCC需求增长8.1%、5.3%，供给增长2.4%、0.4%。
　　 4月催化悲观预期运价涨股价跌趋势有望扭转：VLCCTCE回到9万美元/天左右，受宏观预期油价回落影响市场不相信运价持续性，市场仍然按照全年5-6万美元/天预期进行交易。中强美弱背景下，美国巴西等产油国内需转出口，海运需求仍有保证。叠加海外4月一季报披露，重置成本定价体系下海外油轮股估值有望修复，全球油轮股联动。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。22Q4盈利符合预期，2023年招商轮船有望迎来散货、油轮双击行情，欧盟对俄第六轮制裁落地、EEXI等新规有望对运价形成持续催化，维持盈利预测，考虑公司油轮干散锁定率下降，业绩进入弹性释放期运价与盈利关联度增加，预计公司23-25年归母净利润60、100、123亿，维持“买入”评级。
　　风险提示:LNG业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期

研究报告全文：上市公司交通运输公2023年03月29日司招商轮船601872研究业绩符合预期租约锁定率下降盈利弹性增加公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件招商轮船发布年报2022年归母净利润509亿元同比增长409扣非归母净利润481亿元同比增长157222Q4归母净利润122亿元环比增长250同比下降4822Q4扣非归母净利润116亿元环比增长234同比增长1587业证市场数据2023年03月29日绩整体符合预期券收盘价元689业绩整体符合预期油轮板块四季度季盈利91亿元为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基研一年内最高最低元876464础干散货前三季度利润贡献突破20亿元四季度盈利11亿元利润下滑但大幅究市净率17报息率分红股价-跑赢市场指数集装箱船前三季度利润贡献突破18亿元四季度盈利24亿元公司流通A股市值百万元55990核心中日韩航线相比东西干线波动较小但利润仍然大幅下滑告上证指数深证成指3240061157992油轮VLCC23Q1锁约率减少22Q4业绩符合预期业绩滞后运价一个月公司四季度注息率以最近一年已公布分红计算现货市场经营的VLCC集中抓抢市场高点定载43载平均TCE达到68800美元天8-11月度定载分别为47000660007500087000美元天跑赢行业平均水平2023年基础数据2022年12月31日VLCC船队已经锁定的营运天含期租和程租等占比约193锁定的平均日租金约每股净资产元40742700美元天AFRAMAX船队已经锁定的营运天含期租和程租等占比约590资产负债率4883总股本流通A股百万81268126锁定的平均日租金约28400美元天锁约率相比2022年半年报57大幅下降流通B股H股百万--干散货轮23Q1锁约比例下降增大旺季弹性22年业绩大幅跑赢市场指数2022年全年BDI指数1934点同比下降34公司通过高位锁约各船型经营效益均跑赢大市一年内股价与大盘对比走势全船队实现平均TCE水平达到23674美元天同比增长6大幅跑赢市场指数截止报告期末公司自有VLOC船队锁定率100VLOC船队平均锁定日租金水平32824招商轮船沪深300指数收益率100美元自有好望角船队12个月滚动锁定率196平均锁定日租金水平18128美元自有巴拿马船队12个月滚动锁定率224平均锁定日租金水平15715美元自有超灵便50大灵便船队12个月滚动锁定率222平均锁定日租金水平18812美元自有小灵便0船队12个月滚动锁定率127平均锁定日租金水平13666美元期末长期及中短期租入各种类型的干散货船31艘干散货船队的锁定率及锁定价格均低于上年同期配合2023-50年初开始陆续增加的租入船数量为后续市场复苏做好准备03-3004-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-28重申油轮大周期核心逻辑全球能源供应链重构继续欧盟降低俄能源依赖全球油轮运距相关研究拉长供需紧平衡的基础上中国需求恢复VLCC淡季重回9万美元天水平航空国际航招商轮船601872点评股权激励EOE线大炼化等需求仍有上行空间3月VLCC新船订单占运力比仅19船达峰先于碳达峰目标提升至30超预期重申买入评级逻辑进一步验证克拉克森预测2023-2024年VLCC需求增长8153供给增长202303082404招商轮船601872点评业绩符合预4月催化悲观预期运价涨股价跌趋势有望扭转VLCCTCE回到9万美元天左右受宏观期Q4散货油轮行情有望超预期预期油价回落影响市场不相信运价持续性市场仍然按照全年5-6万美元天预期进行交20221019易中强美弱背景下美国巴西等产油国内需转出口海运需求仍有保证叠加海外4月一季报披露重置成本定价体系下海外油轮股估值有望修复全球油轮股联动维持盈利预测维持买入评级22Q4盈利符合预期2023年招商轮船有望迎来散证券分析师货油轮双击行情欧盟对俄第六轮制裁落地EEXI等新规有望对运价形成持续催化维闫海A0230519010004持盈利预测考虑公司油轮干散锁定率下降业绩进入弹性释放期运价与盈利关联度增加yanhaiswsresearchcom预计公司23-25年归母净利润60100123亿维持买入评级风险提示LNG业务开展低于预期散货景气度大幅恶化油轮恢复低于预期研究支持财务数据及盈利预测邹杰伟A0230121060001202120222023E2024E2025Ezoujwswsresearchcom营业总收入百万元2441229708277053489637814联系人同比增长率130217-6726084邹杰伟归母净利润百万元360950866010999612276862123297818同比增长率195409182663228每股收益元股045063074123151zoujwswsresearchcom毛利率188219283365410ROE137154159217222市盈率1511965注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2441229708277053489637814其中营业收入2441229708277053489637814减营业成本1983623195198702216922326减税金及附加3335293332主营业务利润4543647878061269415456减销售费用999084106115减管理费用82088882810431130减研发费用01112减财务费用481416593586492经营性利润3142508263001095813717加信用减值损失损失以-11-34000-填列加资产减值损失损失以0-26000-填列加投资收益及其他1258965806930928营业利润4390598871051188814645加营业外净收入-47-54000利润总额4343593471051188814645减所得税684867107918712340净利润3659506760261001612305少数股东损益50-19162029归属于母公司所有者的净利润360950866010999612276全面摊薄总股本81088126812681268126每股收益元045063074123151资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想