研究报告全文：招商轮船601872股权激励彰显公司长期信心更广覆盖面更高行权条件2023-03-09公司动态公司近况招商轮船公布第二期股票期权激励方案拟向核心高管及业务技术骨干共323人授予对应185亿股普通股股票占公司当前总股本23的期权授予的行权价格为731元股3月8日收盘价为733元分三年解锁我们认为该激励方案尚需股东大会通过落地后将有效增强员工积极性提升高管与股东利益一致性评论股权激励计划彰显公司管理层信心我们认为与2019年第一期股权激励相比本次股票期权激励的亮点在于1更广的覆盖面人数更多本次激励对象323人占公司总人数的7第一期为120人占总员工数的26范围更广本次包括部门高级经理级高级专业技术岗位员工覆盖公司的核心人才2更高的行权条件本次激励方案的行权条件2023-2025年加权平均净资产现金回报率EOE相对2021年营业收入复合增长率经济增加EVA三个指标与第一期相同但解锁条件更加严格例如EOE和收入复合增速要求不低于对标企业的75分位第一期为50分位EOE的要求更高本次为不低于30第一期为不低于12根据EOE的计算方式当期息税折旧摊销前利润EBITDA期初净资产期末净资产2100若按照2022年期初和2022年三季度末年末净资产尚未公布数值将更高数据进行模拟测算EOE达到30则要求2022年EBITDA达到约88亿元我们认为这次公司的股权激励体现了招商轮船作为招商局旗下的航运平台重视盈利能力和资产回报的信心与国资委推动高质量发展强调经营业绩的含金量以营业现金比率作为央企的考核指标的号召相呼应公司经过过去几年业务结构调整已具备弱周期属性盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小盈利仍有支撑LNG运输业务则不断有新增量油运和干散货供给端均处在有利条件将伴随中国需求而逐步复苏有望逐步释放业绩弹性我们认为公司业绩下有支撑上有弹性长期投资价值显现盈利预测与估值维持20222023年盈利预测引入2024年盈利预测76亿元当前股价对应于2023年87倍PE和16倍PB我们维持跑赢行业评级不变目标价930元对应2023年11倍PE和2倍PB较当前股价有27上行空间风险业绩大幅波动全球经济趋弱影响航运需求