事件：2023年3月8日，公司发布第二期股票期权激励计划（草案）公告。其中，拟向激励对象授予的股票期权总量涉及的标的股票数量为18,496.72万股，约占公司当前总股本的2.276%。其中首批授予的期权总量为14,797.42万股，约占公司当前总股本的1.821%，占本次股票期权激励机制总量的80%；预留期权总量为3,699.30万股，约占公司当前总股本的0.455%，占本次股票期权激励机制总量的20%。股票期权的行权价格为每股7.31元，激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及技术业务骨干共323人。授予条件：据公司公告，对2022年EOE（加权平均净资产现金回报率）、较2018年营收复合增长率、EVA（经济增加值）进行考核：1）加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于18.5%，且不低于对标公司50分位或行业均值。2）相较基准年度2018年的营业收入复合增长率不低于标杆公司50分位或行业均值。3）经济增加值（EVA）达成国资委下达给集团并分解到本公司的目标。生效条件：据公司公告，对公司2023-2025年每个会计年度EOE（加权平均净资产现金回报率）、较2021年营收复合增长率、EVA（经济增加值）进行考核。激励共分三批生效，每批生效分别考核前一年度业绩，EOE、较2021年营收复合增长率、EVA同时达标方可生效：1）2023-25年EOE不低于30%/30%/30%且同时达到对标公司75分位、2）相较于2021年，2023-2025年营收复合增长率分别不低于11.5%/8.5%/8.5%且同时达到对标公司75分位值，3)2023-2025年EVA分别达成国资委下达给集团并分解到公司的目标且△EVA>0。
　　本次激励门槛高、力度大、范围广、实现难度大，彰显公司长期发展信心，有望保证分红比例，增强成长性，优化盈利水平。相较于公司2019年的激励计划，本次激励生效难度明显提升。三批生效条件的EOE考核标准由不低于12%/13%/15%提升至30%/30%/30%，营收复合增长率由较2017年4.5%/5.0%/5.7%增长提高至较21年11.5%/8.5%/8.5%增长。参考公司2020、2021年报，EOE约24%、25%。提高EOE主要方法为：1）提高利润率（EBITDAMargin）。2）提高分红比例以降低股东权益。3）通过增加财务杠杆或经营杠杆，扩大公司经营规模，以提高EBITDA。
　　维持盈利预测，强调“买入”评级。参考招商轮船三季报，散货船自有104条，租入船59条，剔除长约锁定的VLOC，招商轮船自有散货船70条，TCE每上涨10000美金/天（BDI约1000点波动）对应17亿税前利润弹性，当前市场对招商轮船干散货预期较低。
　　预计公司22-24年归母净利润50亿、60亿、100亿，强调“买入”评级风险提示：铁矿石进口低于预期，船厂产能扩张，新造船订单大幅上涨

研究报告全文：上市公司交通运输公2023年03月08日司招商轮船601872研究股权激励EOE目标提升至30超预期重申买入评公司点级评报告原因有信息公布需要点评投资要点买入维持事件2023年3月8日公司发布第二期股票期权激励计划草案公告其中拟向证券激励对象授予的股票期权总量涉及的标的股票数量为1849672万股约占公司当前总股研市场数据2023年03月08日本的2276其中首批授予的期权总量为1479742万股约占公司当前总股本的究收盘价元733报一年内最高最低元876371821占本次股票期权激励机制总量的80预留期权总量为369930万股约占公告市净率19司当前总股本的0455占本次股票期权激励机制总量的20股票期权的行权价格为息率分红股价-流通A股市值百万元59565每股731元激励对象包括董事高级管理人员核心管理人员及技术业务骨干共323上证指数深证成指3283251159829人授予条件据公司公告对2022年EOE加权平均净资产现金回报率较2018注息率以最近一年已公布分红计算年营收复合增长率EVA经济增加值进行考核1加权平均净资产现金回报率EOE不低于185且不低于对标公司50分位或行业均值2相较基准年度2018年的营业基础数据2022年09月30日收入复合增长率不低于标杆公司50分位或行业均值3经济增加值EVA达成国资委每股净资产元395资产负债率5074下达给集团并分解到本公司的目标生效条件据公司公告对公司2023-2025年每个总股本流通A股百万81268126流通B股H股百万--会计年度EOE加权平均净资产现金回报率较2021年营收复合增长率EVA经济增加值进行考核激励共分三批生效每批生效分别考核前一年度业绩EOE较2021一年内股价与大盘对比走势年营收复合增长率EVA同时达标方可生效12023-25年EOE不低于303030且同时达到对标公司75分位2相较于2021年2023-2025年营收复合增长率分别不招商轮船沪深300指数收益率150低于1158585且同时达到对标公司75分位值32023-2025年EVA分别达成100国资委下达给集团并分解到公司的目标且EVA0500本次激励门槛高力度大范围广实现难度大彰显公司长期发展信心有望保证分红-50比例增强成长性优化盈利水平相较于公司2019年的激励计划本次激励生效难度06-0904-0905-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0901-0902-0903-09明显提升三批生效条件的EOE考核标准由不低于121315提升至相关研究303030营收复合增长率由较2017年455057增长提高至较21年招商轮船601872点评业绩符合预1158585增长参考公司20202021年报EOE约2425提高EOE期Q4散货油轮行情有望超预期主要方法为1提高利润率EBITDAMargin2提高分红比例以降低股东权益320221019通过增加财务杠杆或经营杠杆扩大公司经营规模以提高EBITDA招商轮船601872点评业绩符合预期推荐Q4散货油轮双击行情维持盈利预测强调买入评级参考招商轮船三季报散货船自有104条租入船2022100959条剔除长约锁定的VLOC招商轮船自有散货船70条TCE每上涨10000美金天BDI约1000点波动对应17亿税前利润弹性当前市场对招商轮船干散货预期较低证券分析师预计公司22-24年归母净利润50亿60亿100亿强调买入评级闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom风险提示铁矿石进口低于预期船厂产能扩张新造船订单大幅上涨研究支持邹杰伟A0230121060001财务数据及盈利预测zoujwswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E联系人营业总收入百万元2441221579245442588529962邹杰伟862123297818同比增长率1302980555158归母净利润百万元zoujwswsresearchcom360938654996602110026同比增长率195661384205665每股收益元股045048061074123毛利率188221249274369ROE137120163172232市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表1股票期权的授予业绩条件公司点评表1股票期权的授予业绩条件股票期权的授予业绩条件最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率EOE不低于185且不低于对标公司50分位或行业均值最近一个会计年度相较基准年度2018年的营业收入复合增长率不低于标杆公司50分位或行业均值最近一个会计年度经济增加值EVA达成国资委下达给集团并分解到本公司的目标资料来源公司公告申万宏源研究表2股票期权的生效业绩条件资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想公司点评表3对标企业明细资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入2161024412245442588529962其中营业收入2161024412245442588529962减营业成本1655519836184381878918894减税金及附加1933131313主营业务利润503745436093708311055减销售费用8599242424减管理费用852820520520520减研发费用20000减财务费用559481555424280经营性利润353931424994611510231加信用减值损失损失以-填列0-11000加资产减值损失损失以-填列-10030000加投资收益及其他7481258741744748营业利润328543905735685910978加营业外净收入-25-47000利润总额325943435735685910978减所得税205684723818923净利润305436595012604110055少数股东损益3450162029归属于母公司所有者的净利润302036094996602110026全面摊薄总股本67408108812681268126每股收益元045045061074123资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想