招商轮船发布2022年年报，业绩符合我们预期：全年实现营业收入297.08亿元/+21.7%，实现归母净利润50.86亿元/+40.9%；其中，22Q4实现营业收入81.29亿元/+4.5%，实现归母净利润12.20亿元/-4.8%。
　　油运景气周期开启，VLCC运价拾级而上，提供向上业绩弹性
　　2022年俄乌冲突导致全球原油贸易重构，俄罗斯原油海运出口东移，欧洲则转由美国和西非、中东国家进口替代，带来运距显著拉长，叠加美国为应对油价上涨和抑制国内通胀，持续释放石油储备，刺激油运需求和运价上涨。
　　2022全年运价呈现“小船带大船”，VLCC受益整体景气度好转，运价自下半年起迅速攀升，2022年VLCC-TCE全年均值3,149美元/天，其中TD3C航线16,885美元/天，Q4传统旺季叠加美国追加释放本年度剩余2500万桶SPR导致货源增多，而欧洲炼厂罢工潮导致北海空出船位不稳，VLCC-TCE曾摸高至约10万美元/天，随着美国SPR释放完毕及OPEC+新一轮减产政策实施，货盘减少导致运价回调，Q4录得均值42,823美元/天，其中TD3C航线61,364美元/天。
　　公司VLCC船队业绩继续大幅跑赢市场指数，公司8-11月定载43载，平均TCE达到68,800美元/天（对应市场指数BDTIVLCC-TCE/和BDTITD3CTCE得8-11月均值分别为33,035/52,608美元/天）。
　　公司油运业务全年实现营业收入70.29亿元/+83%，实现净利润8.83亿元同比扭亏为盈（2021年为亏损5.14亿元），其中Q4营业收入28.18亿元/+168%，净利润9.11亿元（21Q4为亏损1.96亿元）。
　　干散需求见底，供给放缓，静待周期反转
　　干散货市场受国内地产下行及海外通胀压力影响需求疲弱，同时随着堵港问题缓解导致有效运力释放，BDI在2022下半年显著走弱，最低曾一度跌破1000点，全年录得均值1934点/同比-34%，其中Q4均值1523点/同比-57%。
　　公司干散业务凭借丰富全球运作经验，充分规避市场下行风险，全散货船队实现平均TCE水平达到23,674美元/天，相较景气度显著更高的2021年提升6%（2021年BDI均值为2943点，2022年BDI均值仅为1934点）。
　　公司干散业务全年实现营业收入117.58亿元/+3%，实现净利润21.63亿元/-12%，其中Q4营业收入27.22亿元/-22%，净利润1.13亿元/-88%。
　　集、气运业务提供盈利安全边际，滚装船业务贡献业绩新增量
　　公司集运业务聚焦亚洲区域内航线、核心东北亚航线运价波动较小，全年实现营收71.16亿元/+29%，实现净利润20.89亿元/+50%。公司LNG业务均与特定项目绑定、签署长期期租合同，租金收益在项目开发初期已确认，每年带来稳定盈利，同时公司持续积极跟进各类LNG运输新项目机会。公司滚装业务受益中国新能源车出口拉动以及国际汽车产业供应链，公司在2022年首次开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线，实现了外贸从货代到船舶自营的历史性突破，全年收入达18.55亿元/+21%，实现净利润0.87亿元/+43%。
　　盈利预测与估值
　　油、散供给确定趋紧，奠定周期向上基础，需求端安全边际足，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。公司3月公布第二期股票期权激励方案彰显强烈信心，公司VLCC运力规模全球第一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，后续将显著受益景气周期。我们预计2023-2025年归母净利润76.15、85.56、91.17亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　全球经济衰退；产油国大幅减产；油价飙升；船东大规模下单造船等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评航运港口招商轮船601872报告日期2023年03月29日净利润首次突破50亿元油散双击值得期待招商轮船2022年年报点评投资要点投资评级增持维持招商轮船发布2022年年报业绩符合我们预期全年实现营业收入29708亿元217实现归母净利润5086亿元409其中22Q4实现营业收入8129分析师李丹亿元45实现归母净利润1220亿元-48执业证书号S1230520040003油运景气周期开启VLCC运价拾级而上提供向上业绩弹性lidan02stockecomcn2022年俄乌冲突导致全球原油贸易重构俄罗斯原油海运出口东移欧洲则转由研究助理卢骁尧美国和西非中东国家进口替代带来运距显著拉长叠加美国为应对油价上涨luxiaoyaostockecomcn和抑制国内通胀持续释放石油储备刺激油运需求和运价上涨2022全年运价呈现小船带大船VLCC受益整体景气度好转运价自下半年基本数据起迅速攀升年全年均值美元天其中航线2022VLCC-TCE3149TD3C16885收盘价689美元天Q4传统旺季叠加美国追加释放本年度剩余2500万桶SPR导致货源增总市值百万元5598986多而欧洲炼厂罢工潮导致北海空出船位不稳VLCC-TCE曾摸高至约10万美总股本百万股812625元天随着美国释放完毕及新一轮减产政策实施货盘减少导致运SPROPEC价回调Q4录得均值42823美元天其中TD3C航线61364美元天股票走势图公司VLCC船队业绩继续大幅跑赢市场指数公司8-11月定载43载平均招商轮船上证指数TCE达到68800美元天对应市场指数BDTIVLCC-TCE和BDTITD3C-90得月均值分别为美元天70TCE8-11330355260850公司油运业务全年实现营业收入7029亿元83实现净利润883亿元同30比扭亏为盈年为亏损亿元其中营业收入亿元102021514Q42818-10168净利润911亿元21Q4为亏损196亿元220322052206220722082209221022112212230123022303干散需求见底供给放缓静待周期反转干散货市场受国内地产下行及海外通胀压力影响需求疲弱同时随着堵港问题缓相关报告解导致有效运力释放BDI在2022下半年显著走弱最低曾一度跌破1000点1股权激励额彰显信心油散全年录得均值1934点同比-34其中Q4均值1523点同比-57双击值得期待20230309公司干散业务凭借丰富全球运作经验充分规避市场下行风险全散货船2百年巨轮破浪乘风油散龙头静待共振20230210队实现平均TCE水平达到23674美元天相较景气度显著更高的2021年提升62021年BDI均值为2943点2022年BDI均值仅为1934点公司干散业务全年实现营业收入11758亿元3实现净利润2163亿元-12其中Q4营业收入2722亿元-22净利润113亿元-88集气运业务提供盈利安全边际滚装船业务贡献业绩新增量公司集运业务聚焦亚洲区域内航线核心东北亚航线运价波动较小全年实现营收7116亿元29实现净利润2089亿元50公司LNG业务均与特定项目绑定签署长期期租合同租金收益在项目开发初期已确认每年带来稳定盈利同时公司持续积极跟进各类LNG运输新项目机会公司滚装业务受益中国新能源车出口拉动以及国际汽车产业供应链公司在2022年首次开辟波斯湾红海和泰国等自营航线实现了外贸从货代到船舶自营的历史性突破全年收入达1855亿元21实现净利润087亿元43盈利预测与估值油散供给确定趋紧奠定周期向上基础需求端安全边际足随着中国疫后经济复苏有望迎来油散双击公司3月公布第二期股票期权激励方案彰显强烈信心公司VLCC运力规模全球第一干散船队规模世界领先盈利弹性大后续将显著受益景气周期我们预计2023-2025年归母净利润761585569117亿元维持增持评级风险提示全球经济衰退产油国大幅减产油价飙升船东大规模下单造船等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分招商轮船601872公司点评财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入29708346263689939114-21691655656600归母净利润5086761585569117-401049731236655每股收益元063094105112PE1101735654614资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分招商轮船601872公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产17916298614443557848营业收入29708346263689939114现金11229213453630849336营业成本23195235512481326221交易性金融资产0000营业税金及附加35394546应收账项1193177316481689营业费用90106125124其它应收款1840313128152981管理费用888123012181283预付账款229594521490研发费用1122存货1424165116481730财务费用416151614491499其他2002136714961621资产减值损失60275243非流动资产47554442144253241087公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益646607663655长期投资4458336736333820其他经营收益320316320319固定资产40371384933689035773营业利润598890781017810870无形资产475467468475营业外收支54404545在建工程10731058946935利润总额593490381013310824其他117683059484所得税867136915081625资产总计65470740768696798935净利润5067766986259199流动负债8968119301236611499少数股东损益19546983短期借款2024300428492626归属母公司净利润5086761585569117应付款项2354273228822916EBITDA9710133521441215172预收账款0100EPS最新摊薄063094105112其他4591619366355957非流动负债23001209772480828443主要财务比率长期借款2223020276240972771520222023E2024E2025E其他772701710728成长能力负债合计31970329073717339942营业收入21691655656600少数股东权益453507576658营业利润357551611212679归属母公司股东权33047406624921958335归属母公司净利润401049731236655益负债和股东权益65470740768696798935获利能力毛利率2192319932753296现金流量表净利率1706221523382352百万元20222023E2024E2025EROE1685204018811676经营活动现金流6995109071340913227ROIC1016128711951103净利润5067766986259199偿债能力折旧摊销2510298830643129资产负债率4883444242744037财务费用416151614491499净负债比率8473826383798510投资损失646607663655流动比率200250359503营运资金变动1296714540377速动比率184236346488其它94455393433营运能力投资活动现金流18216229571540总资产周转率047050046042资本支出30966508801542应收账款周转率2528233521102230长期投资13841091266186应付账款周转率937926884905其他2658181189188每股指标元筹资活动现金流5257141325111341每股收益063094105112短期借款1494981156223每股经营现金086134165163长期借款4135195438223617每股净资产407500606718其他789844011552053估值比率现金净增加额83101161496313028PE1101735654614PB169138114096EVEBITDA640470360275资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分招商轮船601872公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分