公司发布第二期股票期权激励计划（草案）。拟向激励对象授予股票期权1.85亿股，约占总股本2.28%。公司股权激励目标明显上调，彰显良好发展信心。
　　事件：3月8日公司发布第二期股票期权激励计划（草案）。拟向激励对象授予的股票期权1.85亿股，约占当前总股本2.28%。其中首批授予的期权总量为1.5亿股，约占当前总股本的1.8%，占本次股票期权激励机制总量的80%；预留期权总量为3699万股，占本次股票期权激励机制总量的20%。股票期权的行权价格为每股7.31元，激励对象323人。
　　股票期权授予条件：1.最近一个会计年度，加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于18.5%，且不低于对标公司50分位或行业均值；2.最近一个会计年度，相较基准年度2018年的营业收入复合增长率不低于标杆公司50分位或行业均值；3.最近一个会计年度，经济增加值（EVA）达成国资委下达给集团并分解到本公司的目标。
　　股票期权生效条件：1）2023-25年EOE不低于30%/30%/30%且同时达到对标公司75分位；2）相较于2021年，2023-2025年营收复合增长率分别不低于11.5%/8.5%/8.5%且同时达到对标公司75分位值；3)2023-2025年EVA分别达成国资委下达给集团并分解到公司的目标且△EVA>0。据公司公告，对各项数据进行初步预估，该激励成本的摊销在2023-2024年分别为1.1/1.5亿元。
　　本次激励计划生效条件明显提高，彰显公司未来发展信心。相较于公司2019年的激励计划，本次激励计划业绩目标提升明显。EOE考核标准由不低于12%/13%/15%提升至30%/30%/30%，营收复合增长率由较2017年4.5%/5.0%/5.7%增长提高至较21年11.5%/8.5%/8.5%增长。据披露数据，公司2019-2021年EOE约21%/24%/25%，营收增速约为33%/-3%/13%。
　　投资建议：看好未来油运及干散周期共振。伴随中国经济修复以及交运出行复苏，当前油运及干散货市场运价持续上行，截至3月8日，VLCC-TD3C达到7.1万美元/天，周上涨34%；BDI指数达1327，周上涨34%。目前公司“2+N”业务布局进一步清晰。综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。我们看好中期原油市场较大的业绩弹性，以及LNG市场未来潜在的发展空间。考虑到管理费用增加对经营业绩的影响，我们下调盈利预测，预计公司22-23年归母净利润53亿、66亿元、70亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济下行超预期、疫情扩散超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月10日招商轮船601872SH强烈推荐维持周期交通运输第二期股权激励目标上调看好油运及干散周期共振目标估值NA当前股价795元公司发布第二期股票期权激励计划草案拟向激励对象授予股票期权185基础数据亿股约占总股本228公司股权激励目标明显上调彰显良好发展信心总股本万股812625事件3月8日公司发布第二期股票期权激励计划草案拟向激励对象授已上市流通股万股812625予的股票期权185亿股约占当前总股本228其中首批授予的期权总量总市值亿元646为15亿股约占当前总股本的18占本次股票期权激励机制总量的80流通市值亿元646每股净资产MRQ39预留期权总量为3699万股占本次股票期权激励机制总量的20股票期ROETTM184权的行权价格为每股元激励对象人731323资产负债率507股票期权授予条件1最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率主要股东招商局轮船有限公司EOE不低于185且不低于对标公司50分位或行业均值2最近主要股东持股比例5415一个会计年度相较基准年度2018年的营业收入复合增长率不低于标杆公司50分位或行业均值3最近一个会计年度经济增加值EVA达成国股价表现资委下达给集团并分解到本公司的目标1m6m12m绝对表现股票期权生效条件12023-25年EOE不低于303030且同时达到12886相对表现15991对标公司75分位2相较于2021年2023-2025年营收复合增长率分别招商轮船沪深300不低于1158585且同时达到对标公司75分位值32023-2025年150分别达成国资委下达给集团并分解到公司的目标且据公司公EVAEVA0100告对各项数据进行初步预估该激励成本的摊销在2023-2024年分别为501115亿元0本次激励计划生效条件明显提高彰显公司未来发展信心相较于公司2019-50年的激励计划本次激励计划业绩目标提升明显EOE考核标准由不低于Mar22Jul22Oct22Feb23121315提升至303030营收复合增长率由较2017年资料来源公司数据招商证券455057增长提高至较21年1158585增长据披露数据相关报告公司2019-2021年EOE约212425营收增速约为33-313招商轮船业绩投资建议看好未来油运及干散周期共振伴随中国经济修复以及交运出行1601872Q3符合预期看好四季度油轮板块向上复苏当前油运及干散货市场运价持续上行截至3月8日VLCC-TD3C弹性2022-10-10达到71万美元天周上涨34BDI指数达1327周上涨34目前公2招商轮船601872公司运营司2N业务布局进一步清晰综合性航运平台有助于平滑周期波动提效率较优看好油轮市场较大弹性2022-09-01升公司盈利稳定性我们看好中期原油市场较大的业绩弹性以及LNG市3招商轮船601872干散集场未来潜在的发展空间考虑到管理费用增加对经营业绩的影响我们下调运板块贡献可观利润Q2业绩超越盈利预测预计公司22-23年归母净利润53亿66亿元70亿元维持强预期2022-07-05烈推荐评级苏宝亮S1090519010004风险提示经济下行超预期疫情扩散超预期subaoliangcmschinacomcn财务数据与估值肖欣晨S1090522010001会计年度202020212022E2023E2024Exiaoxinchencmschinacomcn营业总收入百万元1807324412280433220434866魏芸S1090522010002同比增长243515158weiyuncmschinacomcn营业利润百万元29854390591973217772同比增长754735246归母净利润百万元27793609533066027011同比增长703048246每股收益元041045066081086PE1931791219892PB2124201714资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明特别提示本报告所覆盖之公司为招商证券之实际控制人招商局集团的控股子公司或其可施以重大影响的公司分析师承诺本报告之独立性但提请投资者审慎使用公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产1552416730251243231339194营业总收入1807324412280433220434866现金931710669182952454730797营业成本1347319836217242414226026交易性投资00000营业税金及附加1633384448应收票据109101213营业费用3899114131142应收款项12111169132115171642管理费用77882094211821321其它应收款24011868214624642668研发费用00000存货10941344146316261753财务费用516481563642815其他14921670188921472321资产减值损失100311000非流动资产4311043406433464325443136公允价值变动收益00000长期股权投资25693075307530753075其他收益2953535353固定资产3850737570366393575534916投资收益7061205120512051205无形资产商誉483478143122883059营业利润29854390591973217772其他15522282220221382086营业外收入27777资产总计5863560136684697556782330营业外支出3354545454流动负债949714500174311783618152利润总额29534343587272747725短期借款34713518120001200012000所得税140684470582618应付账款15572597284431613407少数股东损益3450739196预收账款540721790878946归属于母公司净利润27793609533066027011其他39297663179717981798长期负债2313318752187521875218752主要财务比率长期借款2245918094180941809418094202020212022E2023E2024E其他674658658658658年成长率负债合计3263133252361833658936904营业总收入243515158股本67408108810881088108营业利润754735246资本公积金1516012209122091220912209归母净利润703048246留存收益36636086114151801724368获利能力少数股东权益442480553644740毛利率255187225250254归属于母公司所有者权益2556326403317333833544686净利率154148190205201负债及权益合计5863560136684697556782330ROE109137168172157ROIC617596106105现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率557553528484448经营活动现金流75656509632976498480净负债比率494457440398366净利润27793609533066027011流动比率1612141822折旧摊销24812462207321052132速动比率1511141721财务费用672602563642815营运能力投资收益695705125812581258总资产周转率0304040404营运资金变动2297503455536318存货周转率125163155156154其它3037769499应收账款周转率92204223225219投资活动现金流7630385755755755应付账款周转率8296808079资本支出13632430200020002000每股资料元其他投资62672815124512451245EPS041045066081086筹资活动现金流3351678820526421475每股经营净现金112080078094105借款变动12984710261500每股净资产379326391473551普通股增加01368000每股股利000000000008009资本公积增加23982950000估值比率股利分配0000660PE1931791219892其他345496563642815PB2124201714现金净增加额3285106762562526250EVEBITDA215177141120113资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明特别提示本报告所覆盖之公司为招商证券之实际控制人招商局集团的控股子公司或其可施以重大影响的公司分析师承诺本报告之独立性但提请投资者审慎使用2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关苏宝亮清华大学硕士曾在中国国航中信证券等单位工作10多年2018年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业首席分析师肖欣晨澳大利亚国立大学硕士ACCA2019年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业分析师魏芸伦敦政治经济学院硕士2015年加入招商证券港股研究团队覆盖周期行业2022年加入招商证券研发中心交运行业组评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明特别提示本报告所覆盖之公司为招商证券之实际控制人招商局集团的控股子公司或其可施以重大影响的公司分析师承诺本报告之独立性但提请投资者审慎使用3