美团发布2022Q4财报，22Q4公司营收601.3亿/+21.4%，经营OP为-7.3亿；经调整净利为8.3亿。整体看，公司Q4在疫情放开后快速恢复，收入增长及经营利润超出预期。预计随线下消费复苏，到店、外卖等业务将迎来明显反弹；长期看，公司业务成长性与壁垒兼具，维持“强烈推荐”评级。
　　疫后加快复苏，Q4收入及OP增长均好于预期。22Q4后期放开后，公司核心业务加速恢复；本季度公司营收为601.3亿/+21.4%，经营OP为-7.3亿，均好于预期。本季度公司核心本地商业分部持续稳健运营，收入为434.7亿/+17.4%，经营OP为72.2亿/+41.0%，OPM为16.6%。Q4新业务收入为166.6亿/+33.4%，OP为-63.7亿，OPM为-38.2%，Q4新业务经营效率持续改善，亏损继续收窄。
　　外卖12月起快速复苏，闪购高增长亮眼。Q4前期外卖受防控影响，单量增速放缓，12月初放开后外卖单量快速反弹；盈利上，Q4外卖OPM继续保持在14%+的水平。长期看，外卖LBS及即时性属性强，公司以高单量密度+精细运营实现履约体验和成本的出色平衡，壁垒深厚。闪购在Q4疫情期加快对外卖用户的渗透，Q4日均单量同比增长75%+至650万单，单量峰值达到1100万单，持续高增长不断获取份额。
　　到店酒旅Q4仍受疫情扰动，当前线下消费恢复利好到店复苏。受疫情影响，Q4线下到店消费受到明显抑制；预计随线下消费复苏，到店酒旅业务增速将迎来明显反弹。行业格局方面，本地生活线上化率仍低，线上化进程中将带来明显增量；且抖音和美团在模式上高度差异化，用户价值及商户价值均有明显错位，预计双方增长将更多来自于共创增量而非存量竞争。
　　新业务持续高增长，减亏亦稳步推进。22Q4新业务收入同比增长33.4%至166.6亿；OP为-63.7亿，OPM为-38.2%，新业务亏损环比持续收窄。其中优选单季亏损额显著减少；美团买菜Q4延续高增长势头，且Q4在北京、上海已实现城市端的盈利转正，盈利潜力逐步释放。
　　投资建议：公司Q4仍受疫情扰动，预计随线下消费复苏，到店、外卖等核心业务将迎来明显反弹。长期看，公司业务成长性与壁垒兼具。给予2023年外卖净利润40倍PE，到店净利润20倍PE，闪购2023年GMV 0.5倍PGMV，加总后对应目标价183.5港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，到店复苏不及预期，新业务发展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年3月26日美团-W3690HK2022Q4业绩点评强烈推荐维持消费品商业疫情扰动暂告平息期待到店反弹目标估值1835港元当前股价1402港元美团发布2022Q4财报22Q4公司营收6013亿214经营OP为-73基础数据亿经调整净利为83亿整体看公司Q4在疫情放开后快速恢复收入增长及经营利润超出预期预计随线下消费复苏到店外卖等业务将迎来明总股本万股619318显反弹长期看公司业务成长性与壁垒兼具维持强烈推荐评级香港股万股555226总市值亿港元8683疫后加快复苏Q4收入及OP增长均好于预期22Q4后期放开后公香港股市值亿港7784司核心业务加速恢复本季度公司营收为6013亿214经营OP为每股净资产港元元2328-73亿均好于预期本季度公司核心本地商业分部持续稳健运营收ROETTM-1874资产负债率478入为4347亿174经营OP为722亿410OPM为166CrownHoldings主要股东Q4新业务收入为1666亿334OP为-637亿OPM为-382AsiaLimitedQ4新业务经营效率持续改善亏损继续收窄主要股东持股比例792外卖12月起快速复苏闪购高增长亮眼Q4前期外卖受防控影响单股价表现量增速放缓12月初放开后外卖单量快速反弹盈利上Q4外卖OPM继续保持在14的水平长期看外卖LBS及即时性属性强公司以1m6m12m绝对表现高单量密度精细运营实现履约体验和成本的出色平衡壁垒深厚闪购08-12539相对表现Jul21Nov2129Mar22-236Jun22108在Q4疫情期加快对外卖用户的渗透Q4日均单量同比增长75至美团-W恒生指数650万单单量峰值达到1100万单持续高增长不断获取份额604020到店酒旅Q4仍受疫情扰动当前线下消费恢复利好到店复苏受疫情影0-20-40响Q4线下到店消费受到明显抑制预计随线下消费复苏到店酒旅业-60-80-100务增速将迎来明显反弹行业格局方面本地生活线上化率仍低线上-120化进程中将带来明显增量且抖音和美团在模式上高度差异化用户价Mar-22Jul-22Nov-22值及商户价值均有明显错位预计双方增长将更多来自于共创增量而非资料来源公司数据招商证券存量竞争相关报告新业务持续高增长减亏亦稳步推进22Q4新业务收入同比增长3341美团22Q1业绩点评疫情扰动至1666亿OP为-637亿OPM为-382新业务亏损环比持续收不改主业经营韧性2022-06-05窄其中优选单季亏损额显著减少美团买菜Q4延续高增长势头且2美团-W0369022Q1前瞻疫情扰动不改长期空间与竞争Q4在北京上海已实现城市端的盈利转正盈利潜力逐步释放力2022-05-04投资建议公司Q4仍受疫情扰动预计随线下消费复苏到店外卖等3美团-W03690长期有耐核心业务将迎来明显反弹长期看公司业务成长性与壁垒兼具给予心空间与壁垒兼具2022-04-032023年外卖净利润40倍PE到店净利润20倍PE闪购2023年丁浙川S1090519070002倍加总后对应目标价港元维持强烈推荐GMV05PGMV1835dingzhechuancmschinacomcn评级李秀敏S1090520070003风险提示行业竞争加剧到店复苏不及预期新业务发展不及预期lixiumin1cmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E主营收入百万元179128219955285745356824428245同比增长5623302520归母净利润百万元-23538-680864942695944381同比增长-600-71-19531565经调整净利百万元-157702795139853442351823同比增长-605-11840014651每股收益元经调整-254046228561844PE倍经调整-4862708541220146PB倍5856544535资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产147829143146160146204627265819总营业收入179128219955285745356824428245现金及等价物32513201592770462067113114主营收入179128219955285745356824428245营业成本交易性金融资产00000136654158202225739285460342596毛利4247461753600077136585649其他短期投资8428291873918739187391873营业支出6604470257513013781830791应收账款及票据17932053266733313997营业利润23570850487063354754858其它应收款1528213292172682156325879利息支出1131162974121493存货6821163165920992519利息收入679658191359701其他流动资产1327714606189752369528437权益性投资损益14636000非流动资产92825101335102268102890107294其他非经营性损长期投资3420242091420914209142091益2951328000固定资产2281422201231342375628160非经常项目损益6051234000无形资产3104930643306433064330643除税前利润23566687781563369255466其他47606400640064006400所得税30701664673811093资产总计240653244481262414307517373114少数股东损益21158流动负债685937642987990106139127364归属普通股东净应付账款1516617379247983135937635利23538680864942695944381应交税金104100100100100经调整净利润157702795139853442351823短期借款1156517562403600EPS经调整254046228561844其他4175841388590577468089628长期负债4650439345393453934539345主要财务比率长期借款122201549154915491549202120222023E2024E2025E其他3428437796377963779637796年成长率负债合计115097115774127335145484166709营业收入5623302520股本0400000000营业利润586-64-20228564储备97693125613128763135136162095净利润-600-71-19531565少数股东权益5756576270获利能力归母所有者权益125613128763135136162095206475毛利率237281210200200负债及权益合计240653244481262414307517373114净利率-131-312376104ROE-187-5348166215现金流量表ROIC-154-4376249321单位百万元202120222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流401111411317424825357440资产负债率478474485473447净利润23538668664942695944381净负债比率9978210504折旧与摊销89280906793782596流动比率2219181921运营资本变动72090156331206711079速动比率2119181921其他非现金调整339018098548150616营运能力投资活动现资产周转率0709111211金流5849214714980996416299存货周转率23801715160015191484资本性支应收帐款周转出9010010000100007000率148136162159156出售固资的现金1060000应付帐款周转投资增减7809310000率1019710710299其它9814714191359701每股资料元筹资活动现金流78598999014388425093EPS-254046228561844债务增减4323501352640360每股经营现金-066189526799951每股净资产股本增减45561000020802133223826853420每股股利002002000000000股利支付0012100估值比率其它筹资10198999074121493PE经调整-4862708541220146其它调整0024200PB5856544535现金净增加额154201235575453436351047EVEBITDA-549-1195431179133资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3