行业格局明朗后到店业务利润率有望企稳回升，维持“买入”评级
　　考虑到公司可能在补贴端加大投入以稳定本地业务市占率，我们将公司2023-2024年收入预测略下调为2756/3450（原值2769/3496）亿元，新增2025年收入预测4244亿元，对应同比增速分别为25%/25%/21%。考虑到公司在补贴端的额外投入，我们将2023-2024年经调整净利润下调至145/290（原值169/319）亿元，新增2025年经调整净利润预测512亿元，对应同比增速分别为414%/99%/77%。公司当前股价对应2023-2025年经调整PE分别为48.9/24.6/13.9倍，考虑到公司本地核心业务依然具有较强的竞争优势，预计公司在多举措下市占率将获得稳固，待竞争格局明朗后利润率有望逐步恢复，维持“买入”评级。
　　2022Q4收入和利润表现均超预期，到家需求恢复好于到店
　　收入端看，公司2022Q4实现收入601.3亿元，同比增长21%，高于彭博一致预期增速17%，主要系到家业务需求好于预期，四季度即时配送单量同比增长13.6%至48.3亿单，其中我们预计闪购单量同比增速约为75%，全年占总订单比重升至11%以上。利润端看，公司2022Q4经调整净利润为8.3亿元，利润率为1.4%，高于彭博一致预期0.8%，主要业务经营利润均好于预期：（1）核心本地商业四季度经营利润率为17%，我们预计外卖、闪购的UE同比均实现较为明显的改善，但到店酒旅因行业竞争和疫情影响对业务整体利润率有所拖累；（2）新业务经营亏损率收窄至38%，主要系商品零售业务的经营效率继续提高。
　　需求恢复与经营效率改善支撑整体利润增长，到店酒旅业务全年利润率承压
　　展望2023年，我们认为本地生活需求修复将成为主线逻辑：（1）核心本地商业的补贴率预计将环比提升，但需求快速恢复带来的经营效率提升对各业务利润率同样会起到支撑作用；（2）新业务中买菜的需求预计有所下降，但考虑到公司商品零售业务的经营效率改善趋势明显，预计新业务整体将继续实现明显减亏。此外，考虑到到店酒旅行业竞争加剧，预计公司对该业务将加大补贴、流量和人员等额外开支，全年业务利润率预计将有所承压。
　　风险提示：监管政策变化、本地业务竞争加剧、新业务减亏不及预期等风险。
　　

研究报告全文：社会服务本地生活服务公司研美团-W03690HK积极应对稳定市占率有望驱动市场信心修复究2023年03月27日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吴柳燕分析师肖杰联系人wuliuyankyseccnxiaojiekyseccn证书编号S0790521110001证书编号S0790122030028日期2023327行业格局明朗后到店业务利润率有望企稳回升维持买入评级港当前股价港元13140考虑到公司可能在补贴端加大投入以稳定本地业务市占率我们将公司股一年最高最低港元2116011280公年收入预测略下调为原值亿元新增2023-202427563450276934962025司总市值亿港元813784年收入预测亿元对应同比增速分别为考虑到公司在补贴信流通市值亿港元8137844244252521息总股本亿股端的额外投入我们将2023-2024年经调整净利润下调至145290原值169319更6193新流通港股亿股6193亿元新增2025年经调整净利润预测512亿元对应同比增速分别为报公司当前股价对应年经调整分别为近3个月换手率341341499772023-2025PE489246139告倍考虑到公司本地核心业务依然具有较强的竞争优势预计公司在多举措下市占率将获得稳固待竞争格局明朗后利润率有望逐步恢复维持买入评级股价走势图2022Q4收入和利润表现均超预期到家需求恢复好于到店美团-W恒生指数60收入端看公司2022Q4实现收入6013亿元同比增长21高于彭博一致预40期增速17主要系到家业务需求好于预期四季度即时配送单量同比增长20136至483亿单其中我们预计闪购单量同比增速约为75全年占总订单比0重升至11以上利润端看公司2022Q4经调整净利润为83亿元利润率为-2014高于彭博一致预期08主要业务经营利润均好于预期1核心本地开-402022-032022-072022-11商业四季度经营利润率为17我们预计外卖闪购的UE同比均实现较为明显源证数据来源聚源的改善但到店酒旅因行业竞争和疫情影响对业务整体利润率有所拖累2新券业务经营亏损率收窄至38主要系商品零售业务的经营效率继续提高证券相关研究报告需求恢复与经营效率改善支撑整体利润增长到店酒旅业务全年利润率承压研展望2023年我们认为本地生活需求修复将成为主线逻辑1核心本地商业究抖音入局外卖影响有限公司竞争的补贴率预计将环比提升但需求快速恢复带来的经营效率提升对各业务利润率报优势明显港股公司信息更新报告告同样会起到支撑作用2新业务中买菜的需求预计有所下降但考虑到公司商-2023214品零售业务的经营效率改善趋势明显预计新业务整体将继续实现明显减亏此2022Q3利润超预期看好疫情好转后增长提速港股公司信息更新报外考虑到到店酒旅行业竞争加剧预计公司对该业务将加大补贴流量和人员告-20221128等额外开支全年业务利润率预计将有所承压风险提示监管政策变化本地业务竞争加剧新业务减亏不及预期等风险2022Q2业绩超预期期待盈利加速释放公司信息更新报告-202291财务摘要和估值指标单位百万人民币指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元179128219955275609345010424401YOY560228253252214经调整净利润百万元-155722827145262897951186YOY-5990-11824138995766毛利率237281345360389经调整净利率-87135384121ROE-187-6145115301EPS摊薄元-2605244783PE倍-2507489246139PB倍5565564455数据来源聚源开源证券研究所备注2023年3月27日汇率港币人民币08762请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33