核心观点
　　2022年第四季度，美团实现总营收601亿元，同比增长21%，实现经调整净利润8.29亿元，同比扭亏，收入和利润端均超彭博一致预期。外卖业务用户心智不断强化，利润贡献逐步比肩并超过到店酒旅。四季度到店酒旅受疫情影响阶段性承压，长期看抖音对美团本地生活的影响基本可控，2023年相比到店酒旅的利润端，我们更应该关注其收入端和市占率变化。
　　事件
　　2022年第四季度，美团实现总营收601亿元，同比增长21%，实现经调整净利润8.29亿元，同比扭亏，收入和利润端均超彭博一致预期。22Q4美团交易总用户数（TTM）达到6.78亿，活跃商家总数（TTM）达到930万，同比增长5%，每位交易用户每年平均交易次数为40.8次，同比增长14%。根据Quest Mobile数据，2022年10-12月，美团APPMAU分别为3.94/3.89/4.04亿，同比增长8.27%/11.52%/8.07%。
　　简评
　　外卖业务用户心智不断深化，利润贡献逐步超过到店酒旅。四季度美团核心本地商业实现收入435亿元，同比增长17%，其中到家业务（外卖+闪购）预计收入同比增长超过25%。四季度外卖交易用户数和订单频次同比均增加，日单量峰值突破6000万，且高质量用户粘性及高频用户订单量均有所提升，优质用户增长为公司未来ATU频次、ARPU增长以及交叉销售带来了更多空间。利润端，四季度外卖UE整体保持稳健，单均配送成本和收入之间的gap同比有所收窄，考虑到外卖用户心智的不断深化，我们对2023年外卖的UE仍保持乐观，外卖业务正在逐步比肩并超越到店酒旅成为美团利润贡献的主要来源。美团闪购仍处在高速增长阶段，四季度平均日单量创历史新高，占整体即时配送订单的比例超过12%，日单量峰值于12月突破1100万单。2022年美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近30%，超过50%的外卖用户被转化为闪购用户。
　　四季度到店酒旅阶段性承压，2023年关注竞争格局的动态变化。22Q4全国范围的疫情高峰对美团到店酒旅业务产生了显著影响，业务收入同比下降幅度和Q2相当。但随着疫情管控放开和商户推广，线下到店消费及出行需求在春节期间开始爆发，用户消费意愿快速提升，23年1月到店酒旅GTV同比增速超过25%，2月回到接近40%的水平，3月前三周达到75%以上增速。2022年抖音到店酒旅强势崛起令部分投资者对美团的竞争优势产生担忧，我们认为长期看抖音对美团本地生活基本盘影响有限，一方面抖音的流量有机会成本，到店酒旅的流量变现效率较低，未来抖音对到店酒旅的增量流量支持可能遇到瓶颈；另一方面，商户在抖音投放的ROI低于美团，随着疫情消退以及流量饥渴状态的缓解，商户的营销投放有回流美团的趋势；此外，美团的到综基本盘十分稳固，抖音的线下BD团队规模相比美团仍有显著差距，因为交易路径差异抖音核销率的天花板也难以向美团看齐。展望2023年，相比于利润端，我们更应关注的是美团到店酒旅的收入端和市占率变化。
　　新业务：零售板块降本增效延续，长期追求高质量增长。四季度美团新业务（新口径）收入同比增速为40%，同时运营效率显著提升，OP亏损率进一步收窄至38%，21年同期亏损率的77%。美团优选升级为明日达超市后供应链、分销渠道和强履约进一步优化，四季度低线市场自提门店数超过110万个。美团买菜四季度继续保持高速增长，GTV和订单量同比增长分别高达128%和76.1%，且在北京、上海先后实现了城市端的盈利转正。美团快驴继续扩大市占领先地位，在12月实现了全国城市端盈利。其他新业务经营效率也持续改善,充电宝已经在完整的一个财年内实现盈利，单车已经连续两年实现正自由现金流。随着运营效率进一步提升，预计新业务整体将在2023年实现亏损率的大幅优化。
　　盈利预测和估值：我们预计美团FY23-24收入分别为2806亿元、3569亿元，增速分别为28%、27%，经调整利润分别为145.43亿元、313.58亿元。按照分部估值法，外卖业务、到店酒旅业务分别给予164.01港元、66.88港元估值，目标价230.89港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，影响本地生活复苏；一季度经营数据不及预期；到店酒旅经营利润率超预期下滑；抖音到店酒旅高增长势头短期难以证伪，对美团到店酒旅基本盘可能造成潜在冲击；社区团购单量增长不及预期，减亏低预期；社区电商竞争格局加剧；其他新业务投放超预期；潜在的互联网政策监管风险；腾讯减持风险；美联储加息进程超预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评互联网电商2022Q4财报点评业绩超预期关美团-W3690HK注到店酒旅竞争格局的动态变化核心观点维持买入孙晓磊年第四季度美团实现总营收亿元同比增长202260121sunxiaoleicsccomcn实现经调整净利润亿元同比扭亏收入和利润端均超彭博829SAC编号s1440519080005一致预期外卖业务用户心智不断强化利润贡献逐步比肩并超SFC编号BOS358过到店酒旅四季度到店酒旅受疫情影响阶段性承压长期看抖崔世峰音对美团本地生活的影响基本可控年相比到店酒旅的利润2023cuishifengcsccomcn端我们更应该关注其收入端和市占率变化SAC编号S1440521100004于伯韬yubotaocsccomcn事件SAC编号S14405201100012022年第四季度美团实现总营收601亿元同比增长21发布日期2023年03月26日实现经调整净利润829亿元同比扭亏收入和利润端均超彭博一致预期22Q4美团交易总用户数TTM达到678亿活跃当前股价14020港元目标价格个月港元商家总数TTM达到930万同比增长5每位交易用户每623089年平均交易次数为408次同比增长14根据QuestMobile主要数据数据年月美团分别为亿202210-12APPMAU394389404股票价格绝对相对市场表现同比增长82711528071个月3个月12个月079293-2347-2512-1024-014简评12月最高最低价港元2082012060总股本万股61931800外卖业务用户心智不断深化利润贡献逐步超过到店酒旅流通H股万股61931800四季度美团核心本地商业实现收入亿元同比增长其43517总市值亿港元868284中到家业务外卖闪购预计收入同比增长超过四季度25流通市值亿港元868284外卖交易用户数和订单频次同比均增加日单量峰值突破6000近3月日均成交量万342052万且高质量用户粘性及高频用户订单量均有所提升优质用户主要股东增长为公司未来ATU频次ARPU增长以及交叉销售带来了更多HuaiRiverInvestmentLimited1008空间利润端四季度外卖UE整体保持稳健单均配送成本和收入之间的gap同比有所收窄考虑到外卖用户心智的不断深化股价表现47我们对2023年外卖的UE仍保持乐观外卖业务正在逐步比肩并27超越到店酒旅成为美团利润贡献的主要来源美团闪购仍处在高7速增长阶段四季度平均日单量创历史新高占整体即时配送订-13单的比例超过12日单量峰值于12月突破1100万单2022-33年美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近302022324202242420225242022624202272420228242022924202312420232242023324超过50的外卖用户被转化为闪购用户202210242022112420221224美团-W恒生指数相关研究报告中信建投传媒互联网美团2022-11-2本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下-W36902022Q3财报点评利润端超7本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明预期关注四季度防疫政策变化中信建投海外研究美团2022-11-0-W36902022Q3前瞻疫情扰动下主9业增长仍保持稳健新业务持续降本增美团-W港股公司简评报告四季度到店酒旅阶段性承压2023年关注竞争格局的动态变化22Q4全国范围的疫情高峰对美团到店酒旅业务产生了显著影响业务收入同比下降幅度和Q2相当但随着疫情管控放开和商户推广线下到店消费及出行需求在春节期间开始爆发用户消费意愿快速提升23年1月到店酒旅GTV同比增速超过252月回到接近40的水平3月前三周达到75以上增速2022年抖音到店酒旅强势崛起令部分投资者对美团的竞争优势产生担忧我们认为长期看抖音对美团本地生活基本盘影响有限一方面抖音的流量有机会成本到店酒旅的流量变现效率较低未来抖音对到店酒旅的增量流量支持可能遇到瓶颈另一方面商户在抖音投放的ROI低于美团随着疫情消退以及流量饥渴状态的缓解商户的营销投放有回流美团的趋势此外美团的到综基本盘十分稳固抖音的线下BD团队规模相比美团仍有显著差距因为交易路径差异抖音核销率的天花板也难以向美团看齐展望2023年相比于利润端我们更应关注的是美团到店酒旅的收入端和市占率变化新业务零售板块降本增效延续长期追求高质量增长四季度美团新业务新口径收入同比增速为40同时运营效率显著提升OP亏损率进一步收窄至3821年同期亏损率的77美团优选升级为明日达超市后供应链分销渠道和强履约进一步优化四季度低线市场自提门店数超过110万个美团买菜四季度继续保持高速增长GTV和订单量同比增长分别高达128和761且在北京上海先后实现了城市端的盈利转正美团快驴继续扩大市占领先地位在12月实现了全国城市端盈利其他新业务经营效率也持续改善充电宝已经在完整的一个财年内实现盈利单车已经连续两年实现正自由现金流随着运营效率进一步提升预计新业务整体将在2023年实现亏损率的大幅优化盈利预测和估值我们预计美团FY23-24收入分别为2806亿元3569亿元增速分别为2827经调整利润分别为14543亿元31358亿元按照分部估值法外卖业务到店酒旅业务分别给予16401港元6688港元估值目标价23089港元维持买入评级风险提示国内疫情反复影响本地生活复苏一季度经营数据不及预期到店酒旅经营利润率超预期下滑抖音到店酒旅高增长势头短期难以证伪对美团到店酒旅基本盘可能造成潜在冲击社区团购单量增长不及预期减亏低预期社区电商竞争格局加剧其他新业务投放超预期潜在的互联网政策监管风险腾讯减持风险美联储加息进程超预期继续压制港股市场整体表现中美关系发展的不确定性人民币汇率超预期贬值其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素请参阅最后一页的重要声明1美团-W港股公司简评报告图表1美团盈利预测资产负债表202120222023E2024E利润表百万元202120222023E2024E总流动资产147829143145166113213402营业收入179128219955280620356871总非流动资产92825101336112480130369营业成本-136654-158202-197964-243119总资产240653244481278593343771毛利润424746175382656113752总流动负债6859376430102896127706销售费用-40683-39745-44899-49962总非流动负债46504393454923460465研发费用-16676-20740-25256-30334总负债115097115775152130188171管理费用-8613-9772-11225-13561普通股股本04040404投资损益公允价值计价816-101300储备137513128761133944163080经营资产减值-260-46900其他综合性收益-119000-7424-7421其他经营净收益-186416561748386归属母公司股东权益125613128762126519155659EBIT-23127-5820745028281少数股东权益-57-56-57-59财务收入546658527581股东权益合计125557128706126463155600财务费用-1131-1629-1820-2459总权益及负债240653244481278593343771投资损益权益法计价146369163EBT-23566-6756624826466所得税3070-937-4023现金流量表净利润含少数股东权益-23536-6685531122444经营活动所得现金净额-4011114112336046429净利润不含少数股东权益-23538-6686531222446投资活动所得现金净额-58492-14714-10814-14112少数股东损益21-1-2融资活动所得现金净额78598-999025942554净利润Non-GAAP-1557228261454331358现金及现金等价物增加减少净额16095-132921514134870关键比率年初的现金及现金等价物17094325132015935300营业收入YOY56232827汇率变动-67593800Non-gaap净利润YOY-59899118154145211563年末的现金及现金等价物32513201593530070170净利率-869129518879资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明2美团-W港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名崔世峰海外研究联席首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名2020请参阅最后一页的重要声明3美团-W港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会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