事件：美团于2023年3月24日发布22年Q4季度和22年年度业绩报告。公司22Q4实现营业收入601.3亿元（YoY +21%，QoQ -4%），毛利润169.3亿元（YoY +41%, QoQ -8%），经营性溢利为-7.3亿元（YoY +85%，QoQ由盈转亏），经调整净利润为8.3亿元（YoY +121%，QoQ -76%）。2022年全年，公司实现营业收入2199.2亿元（YoY +23%），毛利润617.5亿元（YoY +45%），经营性溢利为-58.2亿元（YoY +75%），经调整净利润为28.3亿元（YoY扭亏为盈）。
　　核心观点：
　　美团四季度抗住疫情、宏观等多重因素的压力，业绩实现了高质量增长，我们对公司后续增长保持信心。随着去年四季度疫情防控优化后的第一波感染高峰，居民各类生活消费场景受到抑制，餐饮外卖以及到店、酒旅业务受到诸多挑战，但美团仍保持高韧性增长（22年Q4美团收入601亿元，YoY +21%）。随着疫情快速过峰，居民消费意愿回暖（服务型电商复苏优于实物型电商复苏），美团业绩高增可期。一方面，外卖配送业务在12月就迎来了单量的快速回弹（同比增长13%），排除春节的人口流动及聚餐等诸多不利因素影响，外卖单量亦稳步复苏，中长期有望回升至常态化增长；另一方面，到店业务升温明显，我们看好美团继续利用平台优势强化消费基础，加强线上流量捕捉能力，用多样化的产品形式以吸引更多消费者。
　　明确与字节本地生活竞争的优先级，保持对字节的差异化竞争优势。服务业线上化水平仍处于低位，长期避免不了影响业务板块的利润率水平。字节的入局很大程度地影响了到店O2O行业的竞争格局，迅速占领一部分的市场份额（根据36Kr的数据，22年到店GMV 800亿）。美团在保持长期积极乐观的心态应对竞争的同时，强化自己的优势项（如效率优势）来服务更多的品类和商户。美团基于LBS的搜索模式更便于用户高效选店，相比起字节通过直播获取团购券的大基数冲动式消费存在显著不同的用户价值，但竞争或长期影响该板块的利润率水平。与此同时，线下市场空间仍十分广阔，目前美团线上整体的交易和线下整体的交易量相比较低，美团还将享受行业线上化加速的红利，我们对美团到店酒旅板块2020到2025年，5年CAGR 25%的增长保有信心。
　　即时配送（外卖与闪购）强劲增长，两者还将长期维持市场领先地位。22Q4美团外卖单均OP超过1元（提前完成2025年的OP目标），单均配送成本和收入之间的差距从2021年的0.9元大幅缩窄至0.5元。外卖业务具有很强的即时性和LBS属性，且通过履约配送网络能够进一步增强竞争壁垒，美团外卖长期保持行业领先的地位不会动摇。闪购方面日均单量创新高达650万单，同比增长超过75%，峰值突破1100万单。随着后疫情各品类的需求都有巨大的潜力，规模不断扩大，更好的UE结构也可以让美团进一步扩大市占率，我们预计闪购在未来几年有望实现比外卖更强的收入弹性。
　　新业务亏损继续缩窄好于市场预期，系统性降本增效颇有成效。四季度美团新业务收入166.6亿元，同比增速略有放缓，新业务经营溢利-63.7亿元，较前一季度亏损收窄，主要原因在于经营效率有效提升。美团奉行ROI驱动的投资策略，笃信新业务中长期的投资回报。商品零售方面美团优选、美团买菜等服务在保持规模快速增长的同时有效降低单季亏损，优选业务仍然有较大的战略价值（拉新、提升粘性、交叉销售等），同时也是美团入局零售最重要的渠道。共享充电宝等业务实现了扭亏为盈。此外，美团及时调整拼车等亏损业务，与第三方合作商为消费者提供整合服务以确保成本效益。我们看好美团进一步优化系统，收窄新业务亏损，在确保长期财务回报的同时，提升用户交易粘性、交易频次和整体经营利润率。
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。由于Q4业务超预期，且我们持续看好2023年美团业绩的增长韧性，因此我们调整美团2023-2025年的营业收入分别为2,837/3,608/4,550亿元（此前预测为2023-2024年2,807/3,538亿元），由于竞争因素，美团到店业务的经营利润率可能受到一定挑战，我们调整经调整净利润分别为113/180/319亿元（此前预测为2023-2024年112/177亿元）。我们给予美团的合理目标市值为10,935亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，新业务发展低于预期，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。
　　

研究报告全文：美团-W3690HK22Q422业绩点评增长确定性高明确竞争的优先级美团-W3690HK证券研究报告公司点评2023年3月26日互联网行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格14020港币指标名称202120222023E2024E2025E营业收入百万179128219955283745360834455037分析师韩筱辰同比增长5623292726执业证书编号S0740521110002经营利润百万231275820143483448060787电话15618770927同比增长由盈转亏75扭亏为赢14076净利润百万235366685145383712666514Emailhanxcztscomcn同比增长由盈转亏扭亏为盈11715579联系人李奇经调整净利润百万155722827113471804231853电话13905742736同比增长由盈转亏扭亏为盈3015977摊薄Non-Gaap每股收益-258047186294515Emailliqi04ztscomcn股价截止日期2023年3月26日投资要点事件美团于2023年3月24日发布22年Q4季度和22年年度业绩报告公司22Q4实现营业收入6013亿元YoY21QoQ-4毛利润1693亿元YoY41QoQ-8经营性溢利为-73亿元YoY85QoQ由盈转亏经调整净利润为83亿元YoY121QoQ-762022年全年公司实现营业收入21992亿元YoY23毛利润6175亿元YoY45经营性溢利为-582亿元YoY75经调整净基本状况TableProfit利润为283亿元YoY扭亏为盈总股本亿股619核心观点流通股本亿股619美团四季度抗住疫情宏观等多重因素的压力业绩实现了高质量增长我们对公司市价港元1402后续增长保持信心随着去年四季度疫情防控优化后的第一波感染高峰居民各类生市值亿港元86830活消费场景受到抑制餐饮外卖以及到店酒旅业务受到诸多挑战但美团仍保持高流通市值亿港元86830韧性增长22年Q4美团收入601亿元YoY21随着疫情快速过峰居民消费意愿回暖服务型电商复苏优于实物型电商复苏美团业绩高增可期一方面外卖TableQuotePic配送业务在12月就迎来了单量的快速回弹同比增长13排除春节的人口流动及股价与行业-市场走势对比聚餐等诸多不利因素影响外卖单量亦稳步复苏中长期有望回升至常态化增长另一方面到店业务升温明显我们看好美团继续利用平台优势强化消费基础加强线上流量捕捉能力用多样化的产品形式以吸引更多消费者明确与字节本地生活竞争的优先级保持对字节的差异化竞争优势服务业线上化水平仍处于低位长期避免不了影响业务板块的利润率水平字节的入局很大程度地影响了到店O2O行业的竞争格局迅速占领一部分的市场份额根据36Kr的数据22年到店GMV800亿美团在保持长期积极乐观的心态应对竞争的同时强化自己的优势项如效率优势来服务更多的品类和商户美团基于LBS的搜索模式更便于用户高效选店相比起字节通过直播获取团购券的大基数冲动式消费存在显著不同的用户价值但竞争或长期影响该板块的利润率水平与此同时线下市场空间仍十分广阔目前美团线上整体的交易和线下整体的交易量相比较低美团还将享受行业线上化加速的红利我们对美团到店酒旅板块2020到2025年5年CAGR25的增长保有公司持有该股票比例信心即时配送外卖与闪购强劲增长两者还将长期维持市场领先地位22Q4美团外卖单均OP超过1元提前完成2025年的OP目标单均配送成本和收入之间的差距从2021年的09元大幅缩窄至05元外卖业务具有很强的即时性和LBS属性且通过履约配送网络能够进一步增强竞争壁垒美团外卖长期保持行业领先的地位不会动摇闪购方面日均单量创新高达650万单同比增长超过75峰值突破1100万单随着后疫情各品类的需求都有巨大的潜力规模不断扩大更好的UE结构也可以让美团进一步扩大市占率我们预计闪购在未来几年有望实现比外卖更强的收入弹性新业务亏损继续缩窄好于市场预期系统性降本增效颇有成效四季度美团新业务收入1666亿元同比增速略有放缓新业务经营溢利-637亿元较前一季度亏损收窄主要原因在于经营效率有效提升美团奉行ROI驱动的投资策略笃信新业务中长期的投资回报商品零售方面美团优选美团买菜等服务在保持规模快速增长的同时有效降低单季亏损优选业务仍然有较大的战略价值拉新提升粘性交叉销售等同时也是美团入局零售最重要的渠道共享充电宝等业务实现了扭亏为盈此外美团及时调整拼车等亏损业务与第三方合作商为消费者提供整合服务以确保成本效益我们看好美团进一步优化系统收窄新业务亏损在确保长期财务回报的同时提升用户交易粘性交易频次和整体经营利润率盈利预测及投资建议我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长由于Q4业务超预期且我们持续看好2023年美团业绩的增长韧性因此我们调整美团2023-2025年请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评的营业收入分别为283736084550亿元此前预测为2023-2024年28073538亿元由于竞争因素美团到店业务的经营利润率可能受到一定挑战我们调整经调整净利润分别为113180319亿元此前预测为2023-2024年112177亿元我们给予美团的合理目标市值为10935亿元维持买入评级风险提示市场竞争加剧行业增长不及预期政策风险新业务发展低于预期盈利不达预期研报使用的信息数据更新不及时等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录图表目录-4-一财务数据分析-6-1业绩总览-6-2分业务收入-7-3分业务经营溢利-8-4分类型收入-9-5毛利及毛利率-10-6费用情况-11-7利润率情况-11-二经营数据分析-12-1核心本地商业-12-2新业务及其他-12-三盈利预测及估值讨论-13-四风险提示-14-图表目录图表12022Q4公司业绩实际vs一致预期情况图示单位亿元-6-图表220Q4-22Q4公司主要财务指标亿元-7-图表32020-2022公司主要财务指标亿元-7-图表420Q1-22Q1公司分季度分业务收入亿元-8-图表521Q2-22Q4新统计口径公司季度分业务收入亿元-8-图表62021-2022新统计口径公司分年分业务收入亿元-8-图表720Q1-22Q1公司分季度分业务经营溢利-9-图表821Q2-22Q4新统计口径公司季度分业务经营溢利亿元-9-图表92021-2022新统计口径公司分年分业务经营溢利亿元-9-图表1020Q1-22Q1公司分季度分类型收入亿元-10-图表1121Q2-22Q4新统计口径公司分季度分类型业务收入亿元-10-图表122020-2022公司分年分类型收入亿元-10-图表1320Q4-22Q4公司分季度毛利及毛利率-11-图表142020-2022公司分年毛利及毛利率亿元-11-图表1520Q4-22Q4公司分季度主要费用-11-图表162020-2022公司分年主要费用-11-图表1720Q4-22Q4公司分季度利润率-12-图表182020-2022公司分年利润率-12--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1920Q4-22Q4公司交易用户数百万-12-图表202020-2022公司交易用户数百万-12-图表2120Q4-22Q4公司活跃商家数百万-13-图表222020-2022公司活跃商家数百万-13-图表2320Q4-22Q4公司每位交易用户平均每年交易笔数笔-13-图表242020-2022公司每位交易用户平均每年交易笔数笔-13-图表2520Q1-22Q1公司餐饮外卖交易笔数百万笔-13-图表262021Q2-2022Q4新统计口径公司即时配送交易笔数百万笔-13-图表27可比公司估值表-14-图表28估值讨论-14--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评一财务数据分析1业绩总览公司22Q4实现营业收入6013亿元YoY21QoQ-4毛利润1693亿元YoY41QoQ-8经营性溢利为-73亿元YoY85QoQ由盈转亏经调整净利润为83亿元YoY121QoQ-76净利润率为1本季度美团营收与净利环比双双下滑主要由于疫情管控松绑后的第一波感染高峰居民各类生活消费场景受抑制公司线下业务受影响随疫情快速过峰居民消费意愿回暖外卖配送到店酒旅等业务迎来快速回弹公司2022年全年实现营业收入21992亿元YoY23毛利润6175亿元YoY45经营性溢利为-582亿元YoY75经调整净利润为283亿元YoY扭亏为盈净利润率为1图表12022Q4公司业绩实际vs一致预期情况图示单位亿元来源公司公告Bloomberg中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表220Q4-22Q4公司主要财务指标亿元800总营收亿元毛利亿元经营性损益亿元净利润亿元Non-IFRSResult626260136004883495250944627437637924003702185020015571693946125110781198107472035320699830-49-73-285-144-325-222-394-477-389-553-501-558-359-1010-20020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4来源公司公告中泰证券研究所图表32020-2022公司主要财务指标亿元总营收亿元毛利亿元经营性损益亿元净利润亿元25002200200017911500114810006175424750034054333122830-1557-582-500-2313202020212022来源公司公告中泰证券研究所2分业务收入2022Q4核心本地商业收入为4347亿元YoY17QoQ-6新业务收入为1666亿元YoY33QoQ2其中尽管受疫情波动影响但即时配送订单外卖订单闪购订单同比上升66外卖配送业务在12月就迎来了单量的快速回弹同比增长已达13继春节人口流动不利因素消失后再次稳步复苏有望回升至常态增长的水平闪送方面Q4日均单量创新高同比增长超过75达650万单峰值已经突破了1100万单那其中药品类Q4贡献220万单峰值突破580万单万物到家的心智已然逐步形成2022年全年核心本地商业收入为16076亿元YoY18新业务收入为5920亿元YoY39-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表420Q1-22Q1公司分季度分业务收入亿元图表521Q2-22Q4新统计口径公司季度分业务收入亿元600800餐饮外卖收入到店酒店及旅游收入核心本地商业收入新业务收入新业务及其他收入1371471631201451679299125142300828687400117867610165716656454634243526526124237237036831207215206231337145950020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q4来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表62021-2022新统计口径公司分年分业务收入亿元核心本地商业收入新业务收入240020005921600425120080016081366400020212022来源公司公告中泰证券研究所3分业务经营溢利2022Q2公司分业务经营统计口径发生变化2022Q4核心本地商业经营溢利为722亿元YoY41新业务溢利为-637亿元YoY322022年全年核心本地商业经营溢利为2950亿元YoY18新业务溢利为-2838亿元YoY-48-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表720Q1-22Q1公司分季度分业务经营溢利图表821Q2-22Q4新统计口径公司季度分业务经营亿元溢利亿元餐饮外卖经营性损益亿元核心本地商业经营溢利新业务溢利未分配项目到店酒店及旅游经营性损益亿元150新业务及其他收入业务经营性损益亿元93210082672247141551260283738393519282817165030713891124900-30-1-184-76-196-156-158-14-15-20-50-60-423-100-679-677-637-90-60-845-80-90-1003-936-120-92-109-102-15020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q4来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表92021-2022新统计口径公司分年分业务经营溢利亿元核心本地商业收入经营性损益新业务收入经营性损益400295030018812001000-100-200-300-2838-400-359220212022来源公司公告中泰证券研究所4分类型收入2022Q4公司配送服务收入为1977亿元YoY39QoQ-2佣金收入为1493亿元YoY5QoQ-9在线营销服务收入为777亿元YoY-5QoQ-10其他服务及销售收入为1765亿元YoY37QoQ22022年全年公司配送服务收入为7006亿元YoY23佣金收入为5651亿元YoY14在线营销服务收入为3077亿元YoY6其他服务及销售收入为6261亿元YoY45-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1020Q1-22Q1公司分季度分类型收入亿元图表1121Q2-22Q4新统计口径公司分季度分类型业务收入亿元佣金收入亿元在线营销服务收入亿元配送服务佣金在线营销服务其他服务及销售其他服务及销售收入亿元餐饮外卖配送服务亿元500100014714313512712266117129174127500177118130149250571018778808273457883721651492318082128437012613613331611595720119829144139154150160142130010811310921Q221Q321Q422Q222Q322Q4020Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表122020-2022公司分年分类型收入亿元餐饮外卖配送服务费亿元佣金收入亿元在线营销服务收入亿元其他服务及销售收入亿元25002000626150043330829110002265651894965003415717013910202020212022来源公司公告中泰证券研究所5毛利及毛利率2022Q4公司毛利润1693亿元YoY41QoQ-8毛利率为282YoY40pctQoQ-14pct2022年全年公司毛利润6175亿元YoY45毛利率为28YoY4pct-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1320Q4-22Q4公司分季度毛利及毛利率图表142020-2022公司分年毛利及毛利率亿元亿元毛利亿元毛利率毛利亿元毛利率28630629628225024922124223240019490035297185020028120016932373015570061756002515012511198-200424710781074209463405-40015100720300-60010505-800000-100020202021202220Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所6费用情况降本增效的主题不变本季度2022Q4公司研发费用率87YoY-05pct销售费用率179YoY-48pct管理费用率41YoY-08pct2022年全年公司研发费用率94YoY-01pct销售费用率181YoY-46pct管理费用率41YoY-04pct图表1520Q4-22Q4公司分季度主要费用图表162020-2022公司分年主要费用销售费用率研发费用率销售费用率研发费用率管理费用率管理费用率22730252482332271821812031951972016917617417920165151059593949694899793102848686871010494847405147474949504940415440020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所7利润率情况2022Q4公司毛利率为282YoY40pctQoQ-14pct经营利润率为-1YoY9pctQoQ-3pct经调整净利润率为1YoY9pctQoQ-4pct2022年全年公司毛利率为28YoY8pct经营利润率为-3YoY10pct经调整净利润率为1YoY10pct-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1720Q4-22Q4公司分季度利润率图表182020-2022公司分年利润率毛利率经营性利润率净利率毛利率经营性利润率2931302825243002223194030282430461001-420-5-8-830-11-111013-100-12-10-87-8-7-104-13-10-12-3-21-300-20-1320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所二经营数据分析1核心本地商业2022Q4餐饮外卖即时配送交易笔数为4830百万YoY66收入4347亿元YoY17QoQ-6经营溢利722亿元YoY412新业务及其他2022Q4公司新业务收入1666亿元YoY33新业务经营溢利-637亿元YoY32未分配项目经营溢利-158亿元YoY-108图表1920Q4-22Q4公司交易用户数百万图表202020-2022公司交易用户数百万交易用户数百万YoY交易用户数百万YoY10002737403510035132293-2100013400-28006929684768716779800690562846675690567795693-100-1060051066005106-200-60400400-300200-110200-4000-5000-16020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2120Q4-22Q4公司活跃商家数百万图表222020-2022公司活跃商家数百万活跃商家数百万YoY活跃商家数百万YoY291422282740291619401012140101262062012099293931083880930771008886871-208068-206-4060-404-6040-602-8020-800-10000-10020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表2320Q4-22Q4公司每位交易用户平均每年交图表242020-2022公司每位交易用户平均每年交易易笔数笔笔数笔每位交易用户平均每年交易笔数笔YoY每位交易用户平均每年交易笔数笔YoY2828276022306027401616151414203505020339540810408372381040344358403583053280281281-2030-1030-40-202020-60-301010-40-800-500-10020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表2520Q1-22Q1公司餐饮外卖交易笔数百万图表262021Q2-2022Q4新统计口径公司即时配送笔交易笔数百万笔餐饮外卖交易笔数百万8000即时配送交易笔数百万20011159600030331005025600072517164830-1743244253410203814401339114000354140003213333133622903-1002229-200200020001375-30000-40021Q221Q321Q422Q222Q322Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所三盈利预测及估值讨论盈利预测及投资建议我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长由于Q4业务超预期且我们持续看好2023年美团业绩的增长韧-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评性因此我们调整美团2023-2025年的营业收入分别为283736084550亿元此前预测为2023-2024年28073538亿元由于美团到店业务的经营利润率由于竞争因素可能受到一定挑战我们调整经调整净利润分别为113180319亿元此前预测为2023-2024年112177亿元根据分部估值法我们给予美团的合理目标市值为10935亿元维持买入评级图表27可比公司估值表市值2023324股价2023324营收-2023EEPS-2023E公司2023PE2023PS亿CNYCNY亿CNYCNY美团744791203277022060328拼多多6708353061654127819041京东43360274511600019314204阿里巴巴15300059278768848712118亚马逊693000676237900018337218DoorDash161984131545927152030携程集团16437256134068032048来源Wind中泰证券研究所图表28估值讨论来源中泰证券研究所四风险提示市场竞争加剧行业增长不及预期政策风险新业务发展低于预期盈利不达预期研报使用的信息数据更新不及时等-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险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