2023年2月6日，公众号“美团招聘”宣布启动2023年社会招聘，此次招聘将提供包括技术、商业分析、产品、供应链、运营等岗位类型，开放了超2200个具体岗位，计划招聘约1万人。我们认为，在监管规范化、常态化后，美团等互联网平台市场定价或更需关注公司基本面。从核心壁垒来看，我们认为，①外卖：兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持；②到店：完善且全面的用户评价系统不断加深平台护城河，新进入者短期内较难动摇消费者及商家心智。当前无需过度悲观，推荐美团-W。
　　1.当前干扰是什么？
　　（1）腾讯将于2023年3月24日前后派发美团分红。2022年11月16日，腾讯控股公告称拟派息所持美团B股90.9%（占比美团已发行股份数15.5%）。本次派息预计于2023年3月24日前后派发。
　　（2）抖音进军本地生活及外卖领域。2022年8月19日，根据公众号“抖音生活服务商业观察”，抖音将开放平台，以小程序为载体，与饿了么合作。2022年12月5日，根据公众号“抖音生活服务商业观察”，抖音在试点城市开放“团购配送”服务（即抖音外卖服务），预计覆盖北京、上海、成都、南京等城市。
　　2.核心观点：机遇再现，静待本地生活龙头美团机会
　　我们认为，当前时间点或无需过度悲观，推荐美团-W。
　　行业层面来看，我们认为，2022年在降本提效诉求下，各平台非核心业务均有一定程度精简，2023年在经济回暖过程中，受益于经营杠杆及基数效应，龙头公司有望迎来收入与利润的双重拐点。
　　美团个股层面，核心壁垒看，我们认为，①外卖：兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持；②到店：完善且全面的评价系统不断加深平台护城河，新进入者短期内较难动摇消费者及商家心智。
　　维持对美团盈利预测与估值：预计2022-2024年收入各2181亿元、2802亿元、3457亿元，同比增长22%、28%、23%，归母净利润各-105亿元、-45亿元、173亿元，经调整净利润各-56亿元、-9亿元、223亿元。对外卖&闪购、到店、社区团购及其他业务采用SOTP估值，综合给以2022年合理市值区间1.20万亿-1.33万亿港元，合理价值区间H股193-214港元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著

研究报告全文：TableMainInfo公司研究旅游服务业旅游综合证券研究报告美团-W3690HK公司信息点评2023年2月16日TableInvestInfo投资评级优于大市维持机遇再现静待本地生活龙头机会股票数据TableSummary22月215日收盘价港元14590投资要点52周股价波动港元1035-2240总股本流通H股亿股6256总市值流通市值亿港元903681012023年2月6日公众号美团招聘宣布启动2023年社会招聘此次招聘相关研究将提供包括技术商业分析产品供应链运营等岗位类型开放了超2200美团TableReportInfo2022年三季报点评单量稳步增长个具体岗位计划招聘约1万人我们认为在监管规范化常态化后美团核心本地商业OPM高增用户粘性持续凸显等互联网平台市场定价或更需关注公司基本面从核心壁垒来看我们认为2022127外卖兼具双边网络效应和锁定效应达到临界规模后形成正循环竞争优美团2022年半年报点评收入韧性利润势将长期保持到店完善且全面的用户评价系统不断加深平台护城河新弹性凸显基本面景气向上2022831进入者短期内较难动摇消费者及商家心智当前无需过度悲观推荐美团-W美团2022年一季报点评基本盘业务展现韧性重视疫情修复机遇20226071当前干扰是什么市场表现TableQuoteInfo1腾讯将于2023年3月24日前后派发美团分红2022年11月16日腾讯控股公告称拟派息所持美团B股909占比美团已发行股份数155本次派息预计于2023年3月24日前后派发2抖音进军本地生活及外卖领域2022年8月19日根据公众号抖音生活服务商业观察抖音将开放平台以小程序为载体与饿了么合作2022年12月5日根据公众号抖音生活服务商业观察抖音在试点城市开放团购配送服务即抖音外卖服务预计覆盖北京上海成都南京等城市恒生指数1M2M3M2核心观点机遇再现静待本地生活龙头美团机会绝对涨幅-148-202-68相对涨幅-105-260-249我们认为当前时间点或无需过度悲观推荐美团-W资料来源海通证券研究所行业层面来看我们认为2022年在降本提效诉求下各平台非核心业务均有TableAuthorInfo一定程度精简2023年在经济回暖过程中受益于经营杠杆及基数效应龙头公司有望迎来收入与利润的双重拐点美团个股层面核心壁垒看我们认为外卖兼具双边网络效应和锁定效应达到临界规模后形成正循环竞争优势将长期保持到店完善且全面分析师汪立亭的评价系统不断加深平台护城河新进入者短期内较难动摇消费者及商家心智Tel02123219399维持对美团盈利预测与估值预计2022-2024年收入各2181亿元2802亿元Emailwanglthaitongcom3457亿元同比增长222823归母净利润各-105亿元-45亿元证书S0850511040005173亿元经调整净利润各-56亿元-9亿元223亿元对外卖闪购到店分析师李宏科社区团购及其他业务采用SOTP估值综合给以2022年合理市值区间120万Tel02123154125亿-133万亿港元合理价值区间H股193-214港元股优于大市评级Emaillhk11523haitongcom证书S0850517040002主要财务数据及预测分析师曹蕾娜TableFinanceInfo202020212022E2023E2024ETel02123214659营业收入百万元114795179128218101280213345665Emailcln13796haitongcom证书S0850522110001-YoY17705604217628482336联系人张冰清净利润百万元4708-23636-10517-45061734511031-602015550571548489Tel02123154126-YoY全面摊薄EPS元076-382-170-073280Emailzbq14692haitongcom毛利率29662371276728673344净资产收益率496-2117-858-3751311资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美团-W36902表1美团SOTP估值测算2022E估值方法下限上限预测值市值下限亿元市值上限亿元倍倍2022E亿元餐饮外卖闪购PS60x60x收入126575907590到店酒旅PE20x25x净利润8516932116社区电商PGMV05x10xGMV14077041407其他新业务PS10x10x收入422422422合理市值亿元1040811535合理市值亿港元1197713273合理价值元168186合理价值港元193214资料来源海通证券研究所汇率取1港元087人民币表2参考可比外卖公司估值公司名称总市值总股本收盘价收入百万元PS倍百万百万股元2022E2023E2024E2022E2023E2024EDeliveryHero10740251438701113513889129508JustEatTakeaway405921619486252995838080807DoorDash2301738859649479469448353025平均值668647939725194413美团外卖115412149667185909注以2023年2月15日收盘价计算盈利数据取彭博一致预期DHER单位欧元JET单位英镑DASH单位美元资料来源Bloomberg海通证券研究所表3参考可比到店酒旅公司估值公司名称总市值总股本收盘价经调整净利润百万元PE倍百万百万股元2022E2023E2024E2022E2023E2024ECtrip2382364237156102710781522322Booking93988392423375645965355262118Expedia17075153111108914381765161210平均值166723542733651917美团到店酒旅84651355316340注以2023年2月15日收盘价计算盈利数据取彭博一致预期CtripbookingExpedia单位美元资料来源Bloomberg海通证券研究所风险提示行业竞争加剧新业务不及预期市场监管风险基础设施规模经济不显著请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美团-W36903财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入179128218101280213345665每股收益-382-170-073280营业成本136654157741199876230078每股净资产2028193219462326毛利润424746035980337115587每股经营现金流-751-003170414毛利率2371276728673344每股股利000000000000销售及营销开支40683403454801154492价值评估倍销售费用率2271185017131576PE-3322-7466-174254527研发开支16676199712496429307PB625656652545研发费用率931916891848PS438360280227一般及行政开支861399861238214178EVEBITDA-5504-18535911193448管理费用率481458442410股息率000000000000财务费用-585-1031-1754-1936盈利能力指标营业利润-23225-9537-277319370毛利率2366276728673344营业利润利润率-1297-437-099560净利润率-482-161502547利润总额-23664-10568-452717434净资产收益率-2117-858-3751311所得税-30-53-2387资产回报率-1161-431-172587有效所得税率013050050050投资回报率-1851-689-282974少数股东损益2222盈利增长归属母公司所有者净利润-23636-10517-450617345营业收入增长率5604217628482336经调整EBITDA-9792890619929988EBIT增长率-88217710112058261663经调整EBITDA利润率-547041221868净利润增长率-602015550571548489经调整净利-15669-5557-91022313偿债能力指标经调整净利率-875-255-032646资产负债率4783517564543流动比率216203215257速动比率215202213256资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率067054071104货币资金45790390035570682144经营效率指标应收款项17075166201570618206应收账款周转天数288250263258存货682683857990存货周转天数153158157157其它流动资产842829001096275102389总资产周转率088089107117流动资产合计147829146317168544203729固定资产周转率长期股权投资3019129455308263226798798088固定资产22814325533769340546在建工程8770914095289935无形资产31049302072945228733现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计92825101355107499111482净利润-23636-10517-450617345资产总计240653247671276043315211少数股东损益2222短期借款11565159591859620705非现金支出14382102711121912377应付账款44517429724572043624非经常收益-44442626-493176预收账款5171571264047291营运资金变动7209-5774332-4261其它流动负债7339748978347627经营活动现金流-46486-1961055325639流动负债合计68593721337855479248资产-8904-14588-10280-8290长期借款12220202202522027220投资-48749-4956-5777-6202其它长期负债34284356975182864733其他-838000非流动负债合计46504559177704891953投资活动现金流-58492-19544-16057-14492负债总计115097128050155602171200债权募资34437113632088214173股本0000股权募资45561000普通股股东权益125613119676120493144060其他-1400158913241117少数股东权益-57-54-52-50融资活动现金流78598129522220615290负债和所有者权益合计240653247671276043315211现金净流量-26379-67871670326438备注1表中计算估值指标的收盘价日期为2023年2月15日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美团-W36904信息披露分析师声明汪立Tabl亭eAnal社会ysts服务行业批发和零售贸易行业李宏科批发和零售贸易行业曹蕾娜批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司Tab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