近期抖音外卖业务引起市场对外卖市场竞争格局的关注。我们认为美团在外卖赛道长期耕耘形成的用户心智、商家合作、履约配送等维度的高壁垒，短期内难以被突破。展望2023年，抖音介入对本地生活竞争格局影响仍需动态评估，23Q2有望奠定全年恢复起点、23Q3则为竞争格局判断的关键验证窗口。考虑服务业线上化空间广阔，基于美团对用户/商户双侧提供的独特重要价值，我们认为疫情影响逐步消退、中小商户现金流改善后，美团到店将回归25%常态化增长。近期受交易层面影响股价较弱，市场恐慌情绪放大竞争焦虑，我们判断随疫情影响不断减弱、公司逐渐回归成长，股价有望得到修复，建议配置。
　　▍抖音试水外卖业务，近期在媒体报道下引发关注。抖音外卖业务试水开始于2022年7月，以“团购配送”形式在北京、上海、成都等地开展；2022年8月，抖音与饿了么达成合作，用户可以通过抖音内饿了么小程序下单；2022年12月，抖音宣布与达达、闪送、顺丰同城合作“团购配送”服务。近日，科技媒体《钛媒体》报道称抖音将于3月1日上线全国外卖服务，随后财经媒体《科创板日报》报道称抖音内部人士否认该计划。上述相关报道引发市场较大关注，近期公司股价亦有较大程度波动。我们于2月8日对上海世纪大道区域12家开设抖音外卖的商家进行草根访谈，其外卖SKU多数在2~4个，多数为单人或多人套餐（部分店家反馈为特供套餐），百元以上套餐占比较高，配送端采用达达/顺丰同城/闪送等第三方服务。
　　▍抖音或有流量禀赋，但美团外卖高壁垒较难被撼动。抖音凭借高DAU、高粘性禀赋切入生活服务场景具备一定流量优势，但从需求端场景匹配、商家端运营服务、履约端物流布局等维度而言，与美团仍有显著差距。美团通过多年耕耘（2014~19年）跑通“用户+商家+骑手”三角模型，在外卖场景下构建了“低毛利，高壁垒”的商业模式，核心优势短期内难以被撼动。
　　1）需求端：美团外卖于2013年底上线，历经2014~18年与饿了么、百度糯米等对手的长期竞争，塑造了中国消费者心智及中国外卖市场格局。美团在中国餐饮外卖市场的高份额（我们预计接近70%）构筑了明确的消费心智。相较之下，抖音的内容消费场景与外卖核心的午餐/晚餐场景并不充分匹配（根据月狐数据，抖音日内用户高峰在晚6点后），且在用户日间餐饮的消费习惯匹配上存在天然错位。
　　2）商家端：美团外卖通过长期的人力和资金投入，以及线下团队的精细化运营，构建了细颗粒度的商家服务网络。22Q3美团覆盖全国2,800余个市县（占全国县级区域99%），季度活跃商家数目达930万户，深度融入中国各类消费场景。相较之下，根据《2022抖音生活服务数据报告》，截至2022年10月抖音本地生活服务覆盖城市370个、合作门店100余万家，相较美团仍有较大差距。而其外卖业务目前仅在北京、上海、成都三地试点，全国化、下沉化布局和持续运营道阻且长。
　　3）履约端：1）运力规模方面，目前抖音外卖通过顺丰同城（2021年活跃骑手60万）、达达快送（预计2021年同城活跃骑手数<100万）等第三方进行配送，相较之下2021年美团外卖活跃骑手规模超过527万；2）运营效率方面，我们预计2022年美团外卖单均配送成本7.1元，预计2022年顺丰同城“同城配送服务”单均收入10.2元，对比之下美团有较强的运营效率优势。我们认为，充足1P骑手规模、强大的运力调度能力，是外卖这一强时效性业务得以在成本可控范围内持续开展的现实基础。2022年美团的餐饮外卖GTV中，我们预计1P配送占比高达67%，闭环配送资源是外卖履约强有力支撑。随着订单量数量级增加，第三方履约能力或成为抖音外卖业务发展的核心掣肘，相关成本也将转嫁至商家与用户端。
　　▍长期耕耘，美团外卖“高单量、低毛利”模式易守难攻。美团外卖通过长期UE模型打磨（2014年推出，2019年扭亏，2015~2018年经调净亏损合计超过220亿元），以长期投入换取成熟期合理的经营杠杆，推动“用户+商家+骑手”三驾马车并轴运转，在多年竞争中演化为行业龙头。我们预计2022年美团外卖GTV7,830亿元（YoY+11.5%），日均交易笔数4,340万单，单均配送成本7.1元，单均经营利润0.99元，调整后OPM 13.5%。从商业模式上看，美团通过深耕外卖市场，形成了如今“高单量、低毛利”的商业模型，利润率角度来看生意并不“性感”，易守难攻。
　　▍抖音商业化流量多元尝试，入局深浅、产出高低仍需要观察。近年来抖音加大对于本地生活等商业化流量的分配，36Kr报道称2022年抖音生活服务GMV~770亿元（实际核销~470亿），36Kr称抖音生活服务2023年GMV目标1500亿元，其中餐饮/到综/酒旅目标分别750/450/300亿元。具体到餐饮外卖业务而言，我们认为抖音禀赋或在于多聚餐或夜宵等外卖场景，而不在于日间正餐外卖，预计对于餐饮外卖市场竞争格局短期不构成显著扰动。就抖音整体本地生活业务来看，结合其GTV基数和服务业整体修复节奏，我们预计23Q3将迎来疫后抖音本地生活业务营收常态化增长的验证阶段，同时也是到店竞争格局最终走向的关键判

研究报告全文：外卖壁垒高企到店格局动态评估美团-W03690HK跟踪快报202329中信证券研究部核心观点近期抖音外卖业务引起市场对外卖市场竞争格局的关注我们认为美团在外卖赛道长期耕耘形成的用户心智商家合作履约配送等维度的高壁垒短期内难以被突破展望2023年抖音介入对本地生活竞争格局影响仍需动态评估23Q2有望奠定全年恢复起点23Q3则为竞争格局判断的关键验证窗口考虑服务业线上化空间广阔基于美团对用户商户双侧提供的独特重要价值我们认为疫情影响逐步消退中小商户现金流改善后美团到店将回归25常态化姜娅增长近期受交易层面影响股价较弱市场恐慌情绪放大竞争焦虑我们判断消费产业首席随疫情影响不断减弱公司逐渐回归成长股价有望得到修复建议配置分析师S1010510120056抖音试水外卖业务近期在媒体报道下引发关注抖音外卖业务试水开始于2022年7月以团购配送形式在北京上海成都等地开展2022年8月抖音与饿了么达成合作用户可以通过抖音内饿了么小程序下单2022年12月抖音宣布与达达闪送顺丰同城合作团购配送服务近日科技媒体钛媒体报道称抖音将于3月1日上线全国外卖服务随后财经媒体科创板日报报道称抖音内部人士否认该计划上述相关报道引发市场较大关注近期公司股价亦有较大程度波动我们于2月8日对上海世纪大道区域12家开设抖杨清朴音外卖的商家进行草根访谈其外卖SKU多数在24个多数为单人或多人套新零售行业首席餐部分店家反馈为特供套餐百元以上套餐占比较高配送端采用达达顺丰分析师同城闪送等第三方服务S1010518070001抖音或有流量禀赋但美团外卖高壁垒较难被撼动抖音凭借高DAU高粘性禀赋切入生活服务场景具备一定流量优势但从需求端场景匹配商家端运营服务履约端物流布局等维度而言与美团仍有显著差距美团通过多年耕耘201419年跑通用户商家骑手三角模型在外卖场景下构建了低毛利高壁垒的商业模式核心优势短期内难以被撼动1需求端美团外卖于2013年底上线历经201418年与饿了么百度糯联系人常欣仪米等对手的长期竞争塑造了中国消费者心智及中国外卖市场格局美团在中国餐饮外卖市场的高份额我们预计接近构筑了明确的消费心智70相较之下抖音的内容消费场景与外卖核心的午餐晚餐场景并不充分匹配根据月狐数据抖音日内用户高峰在晚6点后且在用户日间餐饮的消费习惯匹配上存在天然错位2商家端美团外卖通过长期的人力和资金投入以及线下团队的精细化运营构建了细颗粒度的商家服务网络22Q3美团覆盖全国2800余个市县占全国县级区域99季度活跃商家数目达930万户深度融入中国各类消美团-W03690HK费场景相较之下根据2022抖音生活服务数据报告截至2022年10评级买入维持月抖音本地生活服务覆盖城市370个合作门店100余万家相较美团仍当前价15310港元有较大差距而其外卖业务目前仅在北京上海成都三地试点全国化目标价2260港元下沉化布局和持续运营道阻且长总股本6193百万股港股流通股本5552百万股3履约端1运力规模方面目前抖音外卖通过顺丰同城2021年活跃骑手总市值10138亿港元60万达达快送预计2021年同城活跃骑手数100万等第三方进行配近三月日均成交额6512百万港元送相较之下2021年美团外卖活跃骑手规模超过527万2运营效率方周最高最低价港元5223301060面我们预计2022年美团外卖单均配送成本71元预计2022年顺丰同近1月绝对涨幅-1620城同城配送服务单均收入元对比之下美团有较强的运营效率优近6月绝对涨幅-1476102势我们认为充足1P骑手规模强大的运力调度能力是外卖这一强时近12月绝对涨幅-3072效性业务得以在成本可控范围内持续开展的现实基础2022年美团的餐饮外卖GTV中我们预计1P配送占比高达67闭环配送资源是外卖履约强有力支撑随着订单量数量级增加第三方履约能力或成为抖音外卖业务证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明美团跟踪快报-W03690HK202329发展的核心掣肘相关成本也将转嫁至商家与用户端长期耕耘美团外卖高单量低毛利模式易守难攻美团外卖通过长期UE模型打磨2014年推出2019年扭亏20152018年经调净亏损合计超过220亿元以长期投入换取成熟期合理的经营杠杆推动用户商家骑手三驾马车并轴运转在多年竞争中演化为行业龙头我们预计2022年美团外卖GTV7830亿元YoY115日均交易笔数4340万单单均配送成本71元单均经营利润099元调整后OPM135从商业模式上看美团通过深耕外卖市场形成了如今高单量低毛利的商业模型利润率角度来看生意并不性感易守难攻抖音商业化流量多元尝试入局深浅产出高低仍需要观察近年来抖音加大对于本地生活等商业化流量的分配36Kr报道称2022年抖音生活服务GMV770亿元实际核销470亿36Kr称抖音生活服务2023年GMV目标1500亿元其中餐饮到综酒旅目标分别750450300亿元具体到餐饮外卖业务而言我们认为抖音禀赋或在于多聚餐或夜宵等外卖场景而不在于日间正餐外卖预计对于餐饮外卖市场竞争格局短期不构成显著扰动就抖音整体本地生活业务来看结合其GTV基数和服务业整体修复节奏我们预计23Q3将迎来疫后抖音本地生活业务营收常态化增长的验证阶段同时也是到店竞争格局最终走向的关键判断窗口23H1市场处于动态跟踪阶段综合考虑本地生活数字化水平较低美团抖音存在差异化竞争美团在需求侧凭借对搜索心智以及真实用户评价形成的闭环以及商户侧对中小商家在日常经营的价值提供方面壁垒深厚我们对疫情影响逐渐消退中小商户现金流不断改善后美团到店业务营收回归25的常态化增长保持乐观风险因素疫情散发及影响超预期互联网平台政策变动超预期风险平台补贴竞争加剧导致业绩释放低于预期等盈利预测估值与评级我们认为抖音外卖业务对美团冲击有限短期内美联储加息预期腾讯抛压放大市场情绪波动或带来长期配置点公司作为消费互联网板块兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一长期价值明确年初至今股价连续承压估值底部特征已然清晰我们维持2022-2024年公司净利预测为-32821154066亿元维持经调整净利预测为74629544974亿元基于2023年核心本地商业扣税后经营利润310亿15所得税率的预测给予目标PE35x当前汇率下SOTP估值见附表对应2023年合理市值13947亿港元折合目标价226港元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入114795179128218412268724331789增长率177560219230235归属权益投资人净利4708-23538-32782115340662增长率1103-5999NANA922经调整后溢利亏损3121-1557274602953649743EPS元078-390-053342658毛利率297237263284317净资产收益率ROE48-187-25127185PE170-34-2503920EVEBITDA133-125582112资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月8日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美团跟踪快报-W03690HK202329表1美团SOTP估值预测1核心本地商业PE估值核心本地商业税后经营利润310假设按15所得税率预计未来三年核心本地商业adjOPCAGR263公司作为本地服务行业巨头参2023目标PE倍35考可比消费龙头中国中免白酒龙头12-15XPEG给予13XPEG对应35XPE对应市值亿元108622023年核心商业GMV预测亿15809美团目标PGMV阿里京东拼多多平均PGMV倍数货币化率比率GMV复合目标PGMV07x增速比率2新业务分布估值23年收入估值亿元对标对象收入or利润估值备注GMV亿元预计2020年GMV约40亿社区团购19451167兴盛优选动态PGMV约06x400亿元美金美团合计市值12028对应港币市值139472023年目标价港元2255资料来源中信证券研究部预测为36Kr预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3美团跟踪快报-W03690HK202329利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E收入114795179128218412268724331789物业厂房及设备1391722814220822157320408销售成本80744136654160869192312226449无形资产3167631049303132951629165毛利34050424745754276412105340递延税项资产44913782287878销售及营销开支-20883-40683-32796-32585-30783采用权益法列账1318113869150141616017306研发开支-10893-16676-21031-17405-20765的投资一般及行政开支-5594-8613-8843-7098-8305以公允价值计量1086316323169461733917609按公允价值计量且变动4956816-1401520352的金融资产计入当期损益的投资之预付款项按金及公允价值变动81837392321738462264其他资产其他亏损收益净额3161-186447735023105非流动资产合计7826992825878028851386830经营亏损4330-23127-25892334848944存货4666828029591130财务收入2145466619621126贸易应收款项10311793159014671510财务成本-370-1131-1554-2141-2504预付款项按金及应占以权益法入账的投2641461321461461294015282160321725218819资之亏损收入其他资产除所得税前亏损4438-23566-33512231547712短期投资4399984282867488911791289所得税抵免开支2703073-1166-7057受限制现金1277613277132771327713277持续经营业务年期内亏现金及现金等价4708-23536-3277211494065517094325134278958378122495损物年期内亏损4708-23536-32772114940655流动资产合计88306147829161238180450248520贵公司权益持有人4708-23538-32782115340662总资产166575240653249041268963335350非控股权益-121-4-7股本00001经调整亏损净额3121-1557274602953649743股份溢价263155311221313721316221320221经调整EBITDA5371-5704123423464961054其他储备-6262-286757551466224101累计亏损-159201-182742-186020-164867-124205贵公司权益持有97693125613133457166017220118人应占权益非控股权益-59-57-56-60-67现金流量表百万元总权益97634125557133402165957220051指标名称202020212022E2023E2024E递延税项负债756896996896796除所得税前亏损4438-23566-33512231547712递延收入1670800900900折旧和摊销51948928834964166127借款及其他非流营运资金变动21607258-39296214118941687045608456084560845608动负债其他-33173369-2476-4216-9328非流动负债合计1779346504474044740447304经营现金流8475-4011-14063072956405应付总额3193944517404354659556900资本支出-20966-14065-8444-6503-5880交易用户预付款43085171327940904789投资收益16491021259925022305交易用户按金22220000其他-1914-45447-1401520352借款投资现金流-21232-58492-7246-3481-3223639511565209876262递延收入权益变化133381928986228907943950535478353548566245负债变化5452157689360-209250其他流动负债12311861000其他-1371435419463591496流动负债合计5114868593682365560367995融资现金流174187859818928-1166010935负债总额68941115097115639103006115299现金净增加额466116095102761558864117总权益负债166575240653249041268963335350资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6