22Q4疫情影响仍大，12月防疫政策优化后即时零售单量恢复预计好于预期，办公场景回归带动外卖率先修复，到店因线下服务业在感染周期中受影响仍大而有所承压。我们预计公司22Q4核心本地商业收入420.9亿元/+13.7%，adj OP约为70.9亿元；新业务adj OP为-66.7亿元（vs22Q3 -67.7亿元）；综合预计22Q4 adj OP 4.2亿元（vs 22Q325.5亿元）。腾讯派息引发短期交易层面波动，但影响相对可控。展望2023年，抖音介入对本地生活格局影响仍需动态评估，23Q1线下服务业压力仍存，判断23Q2有望奠定全年恢复起点、23Q3则为竞争格局判断的关键验证窗口。考虑服务业线上化空间广阔，基于美团对用户/商户双侧提供的独特重要价值，我们认为疫情影响逐步消退、中小商户现金流改善后美团到店将回归25%常态化增长。近期受交易层面影响股价较弱，进一步引发对抖音竞争影响的担忧，随疫情影响不断减弱、公司逐渐回归成长，股价有望修复，建议配置。
　　▍即时零售单量率先复苏，外卖盈利稳健。据中信证券研究部数据科技组跟踪，预计2022年10-12月美团外卖日均订单量分别为4900万/4230万/4550万单，对应22Q4外卖订单量约42.0亿单/+7.5%（日均约4570万单）。2022年10-11月全国封控范围不断扩大，用户需求抑制，暂停营业商户增多，外卖单量增速阶段性放缓；2022年12月防疫政策调整，高线城市经历第一波感染后办公场景迅速回归，单量提升明显、好于此前预期。UE分拆来看，我们预计22Q4美团外卖AOV约49.4元/+2.5%，对应外卖变现率15.1%、收入同增19.8%。尽管存在冬季季节性补贴，疫情管控致骑手运力紧张及防疫成本增加，但配送端公司继续注重成本优化，预计22Q4单均配送成本约7.1元。综上，预计22Q4美团外卖业务调整后经营利润约42.7亿元（vs 21Q417.4亿元），对应每单OPM约13.7%。12月以来疫情过峰和各地复工速度快于预期，预计外卖恢复节奏提前，公司或采取恢复一定补贴率的方式换取单量更高增长，维持2023年18%的外卖单量增长预测。闪购业务方面，2022年12月中下旬平台买药需求预计大幅提升，感染期间即时性的送药需求为闪购业务完成新的一波用户教育。
　　▍服务业受冲击下到店仍受影响，新业务亏损率优化。22Q4疫情影响仍在、服务业受到显著冲击，以餐饮为例，10-12月餐饮社零收入同比下滑8.1%/8.4%/14.1%，继续压制中小商户广告投放意愿；酒旅同样承压，STR数据显示12月前24日酒店入住率48%（vs 11月为52%）。预计22Q4公司到店业务GTV增速转负，收入端同比下滑15%。盈利方面，22Q3高基数、22Q4经营杠杆影响和双平台营销投放增加背景下OPM环比预计降低，我们预计22Q4调整后经营利润31.5亿元。展望23Q1，线下客流恢复速度快，但我们认为恢复节奏并非线性，且收入回升之际，人工、租金等刚性成本阶段性亦随之抬升，商户自身盈利水平和常态化相比仍有差距，预计线上广告投放意愿仍将承压。因此，我们判断到店恢复相对滞后于外卖，但全年来看伴随服务业整体盈利回升后续弹性预计更大。新业务方面，预计22Q4美团优选GMV约368亿元，对应日均单量约3600万单，亏损约49亿元（vs 21Q4亏损66亿元）。对应新业务整体亏损约66.7亿元。综上，预计22Q4 adj OP 4.2亿元（vs 22Q325.5亿元，21Q4 -50.7亿元）。
　　▍短期股价波动主要系交易层面影响，叠加抖音竞争导致的未来格局担忧。公司年初以来跑输恒生综指和恒生科技指数约15.94pcts，我们判断压力主要来自于交易层面。腾讯公告向股东分派美团股票，分派比例为10:1，我们预计3月24日完成交收。而据腾讯南非大股东Naspers官网，收到派发的美团股票后，Naspers会将其视为持有待售资产；此外，部分配置型或被动资金可能在获分派前进行仓位置换。与此同时，根据36Kr，抖音生活服务2022年GMV约770亿元（实际订单核销总额470亿左右），36Kr预计2023年目标1500亿元，其中餐饮/到综/酒旅目标分别750/450/300亿元，加剧市场对到店业务竞争格局的担忧。结合抖音本地生活GTV基数和服务业整体修复节奏来看，判断23Q3或将成相对明确的验证时点，23H1市场处于动态跟踪阶段。综合考虑本地生活数字化水平较低、二者存在差异化竞争，美团在需求侧凭借对搜索心智以及真实用户评价形成的闭环，以及商户侧对中小商家在日常经营的价值提供方面壁垒深厚，我们对疫情影响逐渐消退、中小商户现金流不断改善后美团到店业务营收回归25%的常态化增长保持乐观。
　　▍风险因素：疫情散发及影响超预期；互联网平台政策变动超预期风险；平台补贴、竞争加剧导致业绩释放低于预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：短期交易层面波动影响有限，公司作为消费、互联网板块中兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一，长期价值明确，年初至今股价连续承压，估值底部特征已然清晰。展望2023年恢复节奏，到店修复预计滞后于外卖单量增长。春节人口流动以探亲场景为主、核心市场供给受限，叠加22Q1相对高基数，预计23Q1恢复压力仍存，

研究报告全文：多因素制约股价表现韬光养晦静待拐点美团-W03690HK2022Q4业绩前瞻2023120中信证券研究部核心观点22Q4疫情影响仍大12月防疫政策优化后即时零售单量恢复预计好于预期办公场景回归带动外卖率先修复到店因线下服务业在感染周期中受影响仍大而有所承压我们预计公司22Q4核心本地商业收入4209亿元137adjOP约为709亿元新业务adjOP为-667亿元vs22Q3-677亿元综合预计22Q4adjOP42亿元vs22Q3255亿元腾讯派息引发短期交易层面波动但影响相对可控展望2023年抖音介入对本地生活格局影响仍姜娅需动态评估23Q1线下服务业压力仍存判断23Q2有望奠定全年恢复起点消费产业首席23Q3则为竞争格局判断的关键验证窗口考虑服务业线上化空间广阔基于分析师美团对用户商户双侧提供的独特重要价值我们认为疫情影响逐步消退中小S1010510120056商户现金流改善后美团到店将回归25常态化增长近期受交易层面影响股价较弱进一步引发对抖音竞争影响的担忧随疫情影响不断减弱公司逐渐回归成长股价有望修复建议配置即时零售单量率先复苏外卖盈利稳健据中信证券研究部数据科技组跟踪预计2022年10-12月美团外卖日均订单量分别为4900万4230万4550万单对应22Q4外卖订单量约420亿单75日均约4570万单2022年10-11杨清朴月全国封控范围不断扩大用户需求抑制暂停营业商户增多外卖单量增速新零售行业首席阶段性放缓2022年12月防疫政策调整高线城市经历第一波感染后办公场分析师景迅速回归单量提升明显好于此前预期UE分拆来看我们预计22Q4美S1010518070001团外卖AOV约494元25对应外卖变现率151收入同增198尽管存在冬季季节性补贴疫情管控致骑手运力紧张及防疫成本增加但配送端公司继续注重成本优化预计22Q4单均配送成本约71元综上预计22Q4美团外卖业务调整后经营利润约427亿元vs21Q4174亿元对应每单OPM约13712月以来疫情过峰和各地复工速度快于预期预计外卖恢复节奏提前公司或采取恢复一定补贴率的方式换取单量更高增长维持2023年18的外卖单量增长预测闪购业务方面2022年12月中下旬平台买药需求预计联系人常欣仪大幅提升感染期间即时性的送药需求为闪购业务完成新的一波用户教育服务业受冲击下到店仍受影响新业务亏损率优化22Q4疫情影响仍在服务业受到显著冲击以餐饮为例10-12月餐饮社零收入同比下滑8184141继续压制中小商户广告投放意愿酒旅同样承压STR数据显示12月前24日酒店入住率48vs11月为52预计22Q4公司到店业务GTV增速转负收入端同比下滑15盈利方面22Q3高基数22Q4经营杠杆影响和双平台营销投放增加背景下OPM环比预计降低我们预计22Q4调整后经营利润315亿元展望23Q1线下客流恢复速度快但我们认美团-W03690HK为恢复节奏并非线性且收入回升之际人工租金等刚性成本阶段性亦随之评级买入维持抬升商户自身盈利水平和常态化相比仍有差距预计线上广告投放意愿仍将当前价16020港元承压因此我们判断到店恢复相对滞后于外卖但全年来看伴随服务业整体目标价2260港元总股本6193百万股盈利回升后续弹性预计更大新业务方面预计22Q4美团优选GMV约368港股流通股本5552百万股亿元对应日均单量约3600万单亏损约49亿元vs21Q4亏损66亿元总市值9921亿港元对应新业务整体亏损约667亿元综上预计22Q4adjOP42亿元vs22Q3近三月日均成交额6509百万港元255亿元21Q4-507亿元52周最高最低价23801060港元近1月绝对涨幅-1040短期股价波动主要系交易层面影响叠加抖音竞争导致的未来格局担忧公司近6月绝对涨幅-1528年初以来跑输恒生综指和恒生科技指数约1594pcts我们判断压力主要来自于近12月绝对涨幅-2528交易层面腾讯公告向股东分派美团股票分派比例为101我们预计3月24日完成交收而据腾讯南非大股东Naspers官网收到派发的美团股票后Naspers会将其视为持有待售资产此外部分配置型或被动资金可能在获分派前进行仓位置换与此同时根据36Kr抖音生活服务2022年GMV约770证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明美团业绩前瞻-W03690HK2022Q42023120亿元实际订单核销总额470亿左右36Kr预计2023年目标1500亿元其中餐饮到综酒旅目标分别750450300亿元加剧市场对到店业务竞争格局的担忧结合抖音本地生活GTV基数和服务业整体修复节奏来看判断23Q3或将成相对明确的验证时点23H1市场处于动态跟踪阶段综合考虑本地生活数字化水平较低二者存在差异化竞争美团在需求侧凭借对搜索心智以及真实用户评价形成的闭环以及商户侧对中小商家在日常经营的价值提供方面壁垒深厚我们对疫情影响逐渐消退中小商户现金流不断改善后美团到店业务营收回归25的常态化增长保持乐观风险因素疫情散发及影响超预期互联网平台政策变动超预期风险平台补贴竞争加剧导致业绩释放低于预期等盈利预测估值与评级短期交易层面波动影响有限公司作为消费互联网板块中兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一长期价值明确年初至今股价连续承压估值底部特征已然清晰展望2023年恢复节奏到店修复预计滞后于外卖单量增长春节人口流动以探亲场景为主核心市场供给受限叠加22Q1相对高基数预计23Q1恢复压力仍存但23Q2低基数下到店业务拐点将现基于抖音本地生活22Q3的放量表现预计23Q3将迎来疫后抖音本地生活业务营收常态化增长的验证阶段同时也是到店竞争格局最终走向的关键判断窗口我们认为美团到店业务未来3年25的增长中枢预期有望确立从而将打消市场对其长期成长性的担忧驱动估值修复考虑防疫政策优化疫情达峰和消费场景回归快于预期调整2022-2024年公司净利预测至-32821154066亿元原预测-37220994097亿元经调整净利预测至74629544974亿元原预测为70229355003亿元基于2023年核心本地商业扣税后经营利润310亿15所得税率的预测给予目标PE35x当前汇率下SOTP估值见附表对应2023年合理市值13947亿港元折合目标价226港元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入114795179128218412268724331789增长率177560219230235归属权益投资人净利4708-23538-32782115340662增长率1103-5999NANA922经调整后溢利亏损3121-1557274602953649743EPS元078-390-053342658毛利率297237263284317净资产收益率ROE48-187-25127185PE178NANA4121EVEBITDA140NA612212资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月19日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美团业绩前瞻-W03690HK2022Q42023120表1美团SOTP估值预测1核心本地商业PE估值核心本地商业税后经营利润310假设按15所得税率预计未来三年核心本地商业adjOPCAGR263公司作为本地服务行业巨头参2023目标PE倍35考可比消费龙头中国中免白酒龙头12-15XPEG给予13XPEG对应35XPE对应市值亿元108622023年核心商业GMV预测亿15809美团目标PGMV阿里京东拼多多平均PGMV倍数货币化率比率GMV复合目标PGMV07x增速比率2新业务分布估值23年收入估值亿元对标对象收入or利润估值备注GMV亿元预计2020年GMV约40亿社区团购19451167兴盛优选动态PGMV约06x400亿元美金美团合计市值12028对应港币市值139472023年目标价港元2255资料来源中信证券研究部预测为36Kr预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3美团业绩前瞻-W03690HK2022Q42023120利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E收入114795179128218412268724331789物业厂房及设备1391722814220822157320408销售成本80744136654160869192312226449无形资产3167631049303132951629165毛利34050424745754276412105340递延税项资产44913782287878销售及营销开支-20883-40683-32796-32585-30783采用权益法列账1318113869150141616017306研发开支-10893-16676-21031-17405-20765的投资一般及行政开支-5594-8613-8843-7098-8305以公允价值计量1086316323169461733917609按公允价值计量且变动4956816-1401520352的金融资产计入当期损益的投资之预付款项按金及公允价值变动81837392321738462264其他资产其他亏损收益净额3161-186447735023105非流动资产合计7826992825878028851386830经营亏损4330-23127-25892334848944存货4666828029591130财务收入2145466619621126贸易应收款项10311793159014671510财务成本-370-1131-1554-2141-2504预付款项按金及应占以权益法入账的投2641461321461461294015282160321725218819资之亏损收入其他资产除所得税前亏损4438-23566-33512231547712短期投资4399984282867488911791289所得税抵免开支2703073-1166-7057受限制现金1277613277132771327713277持续经营业务年期内亏现金及现金等价4708-23536-3277211494065517094325134278958378122495损物年期内亏损4708-23536-32772114940655流动资产合计88306147829161238180450248520贵公司权益持有人4708-23538-32782115340662总资产166575240653249041268963335350非控股权益-121-4-7股本00001经调整亏损净额3121-1557274602953649743股份溢价263155311221313721316221320221经调整EBITDA5371-5704123423464961054其他储备-6262-286757551466224101累计亏损-159201-182742-186020-164867-124205贵公司权益持有97693125613133457166017220118人应占权益非控股权益-59-57-56-60-67现金流量表百万元总权益97634125557133402165957220051指标名称202020212022E2023E2024E递延税项负债756896996896796除所得税前亏损4438-23566-33512231547712递延收入1670800900900折旧和摊销51948928834964166127借款及其他非流营运资金变动21607258-39296214118941687045608456084560845608动负债其他-33173369-2476-4216-9328非流动负债合计1779346504474044740447304经营现金流8475-4011-14063072956405应付总额3193944517404354659556900资本支出-20966-14065-8444-6503-5880交易用户预付款43085171327940904789投资收益16491021259925022305交易用户按金22220000其他-1914-45447-1401520352借款投资现金流-21232-58492-7246-3481-3223639511565209876262递延收入权益变化133381928986228907943950535478353548566245负债变化5452157689360-209250其他流动负债12311861000其他-1371435419463591496流动负债合计5114868593682365560367995融资现金流174187859818928-1166010935负债总额68941115097115639103006115299现金净增加额466116095102761558864117总权益负债166575240653249041268963335350资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6