本地消费恢复好于预期，有望持续受益于线上化率提升，维持“买入”评级
　　考虑到本地生活线上及线下消费恢复好于预期，我们上调公司2022-2024年收入预测分别为2181/2769/3496亿元；考虑2022Q4的疫情影响和防控放开后对骑手运力的短期冲击，我们将2022年公司经调整净利润预测下调为23亿元（原值34亿元）；考虑到公司整体补贴率长期有望稳步优化，我们上调公司2023-2024年经调整净利润预测分别为169/319亿元（原值109/310亿元），公司当前股价对应经调整PE分别为335.3/45.9/24.3倍。整体来看，公司有望受益于抖音在本地生活赛道的快速增长带来的行业线上化率进一步提升，维持“买入”评级。
　　抖音试点外卖业务，长期看对公司影响有限
　　从平台的角度看，我们认为当前抖音的核心业务逻辑仍以toB为主，即通过持续完善商家服务来增加广告收入，因此其切入外卖赛道逻辑顺畅，但抖音在消费心智和运力能力上存在明显限制，我们预计在解决以上问题前，抖音外卖的单量增长空间较为有限，有限的单量规模也会影响商家在平台的补贴资源投入，依靠平台自身投入导致行业价格战的可能性较小。我们预计2022Q4公司餐饮外卖总单量同比增长7%，GTV同比增长9%，外卖收入同比增长18%，单均利润同比改善至0.97元。
　　到店竞争环境2023年有望迎来边际好转
　　根据36氪报道，2022年抖音生活服务完成GMV约770亿元，2023年目标预计达到1500亿元。我们认为美团与抖音本地生活在商业模式上存在根本差异（展示型vs效果型），美团的优势则在于其能为商户带来更稳定的ROI、对代理商的约束能力更强，有利于商户对平台的直接长期粘性，中心化特征更明显。我们预计2022Q4公司到店酒旅业务收入同比下降15%，利润率同比下降至42%，考虑到抖音补贴收窄以及线下消费的持续复苏，预计2023年到店行业整体竞争环境有望迎来边际好转。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网行业政策监管风险；本地生活线上化率以及行业增速不及预期；外卖UE改善不及预期；腾讯减持带来的短期交易波动等。
　　

研究报告全文：社会服务本地生活服务公司研美团-W03690HK抖音入局外卖影响有限公司竞争优势明显2023年02月14日究港股公司信息更新报告投资评级买入维持吴柳燕分析师肖杰联系人日期2023214wuliuyankyseccnxiaojiekyseccn当前股价港元14770证书编号S0790521110001证书编号S0790122030028一年最高最低港元2248010350本地消费恢复好于预期有望持续受益于线上化率提升维持买入评级总市值亿港元914722流通市值亿港元914722考虑到本地生活线上及线下消费恢复好于预期我们上调公司2022-2024年收港总股本亿股6193入预测分别为218127693496亿元考虑2022Q4的疫情影响和防控放开后对股流通港股亿股6193骑手运力的短期冲击我们将2022年公司经调整净利润预测下调为23亿元近3个月换手率3856公司原值34亿元考虑到公司整体补贴率长期有望稳步优化我们上调公司股价走势图信2023-2024年经调整净利润预测分别为169319亿元原值109310亿元公司息美团-W恒生指数当前股价对应经调整PE分别为3353459243倍整体来看公司有望受益于更20新抖音在本地生活赛道的快速增长带来的行业线上化率进一步提升维持买报02022-022022-062022-102023-02入评级告-20抖音试点外卖业务长期看对公司影响有限-40从平台的角度看我们认为当前抖音的核心业务逻辑仍以toB为主即通过持-60续完善商家服务来增加广告收入因此其切入外卖赛道逻辑顺畅但抖音在消数据来源聚源费心智和运力能力上存在明显限制我们预计在解决以上问题前抖音外卖的单量增长空间较为有限有限的单量规模也会影响商家在平台的补贴资源投相关研究报告入依靠平台自身投入导致行业价格战的可能性较小我们预计2022Q4公司2022Q3利润超预期看好疫情好转后增长提速港股公司信息更新报餐饮外卖总单量同比增长7GTV同比增长9外卖收入同比增长18单开告-20221128均利润同比改善至097元源2022Q2业绩超预期期待盈利加证速释放公司信息更新报告-到店竞争环境2023年有望迎来边际好转202291根据氪报道年抖音生活服务完成约亿元年目标预计券362022GMV7702023主业展现韧性亏损持续收窄业证务复苏值得期待港股公司信息更新达到1500亿元我们认为美团与抖音本地生活在商业模式上存在根本差异展券报告-202264示型效果型美团的优势则在于其能为商户带来更稳定的对代理商研vsROI究的约束能力更强有利于商户对平台的直接长期粘性中心化特征更明显我报们预计2022Q4公司到店酒旅业务收入同比下降15利润率同比下降至告42考虑到抖音补贴收窄以及线下消费的持续复苏预计2023年到店行业整体竞争环境有望迎来边际好转风险提示宏观经济增长不及预期互联网行业政策监管风险本地生活线上化率以及行业增速不及预期外卖UE改善不及预期腾讯减持带来的短期交易波动等财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元114795179128218105276886349625YOY177560218270263经调整净利润百万元3121-1557223131689031931YOY-330-5990-11496301891毛利率297237275318352经调整净利率27-87116191ROE32-12421132198EPS摊薄元06-30043260PE倍2467-3353459243PB倍7962716148数据来源聚源开源证券研究所备注2023年2月14日汇率港元人民币08681请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17港股公司信息更新报告目录1公司外卖需求短期恢复好于预期长期竞争优势明显311抖音布局外卖业务符合其商业逻辑目前订单规模有限312抖音在消费心智和运力能力上存在明显限制行业内形成价格战可能性较小42到店竞争环境有望迎来边际好转43盈利预测与投资建议44风险提示5图表目录图1抖音外卖目前上线商家相对较少且外卖商品单价偏高3请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27港股公司信息更新报告1公司外卖需求短期恢复好于预期长期竞争优势明显我们预计2022Q4公司餐饮外卖总单量同比增长7GTV同比增长9外卖收入同比增长18单均利润同比改善至097元主要基于110-11月受疫情管控影响外卖业务在供需两端相对较弱增长放缓明显随着12月疫情管控放开以及感染达峰后运力恢复至常态化外卖整体需求恢复好于预期2公司凭借其单量规模优势以及用户心智的不断成熟在外卖行业的竞争优势持续加强抵扣收入的补贴继续实现优化预计2022Q4单均补贴为11元同比继续改善驱动外卖整体货币化率提升至153受季节性补贴波动以及疫情管控放开后防疫成本增加我们认为美团的核心能力在于其对商家骑手和销售网络的管理能力短期来看我们预计2022Q4单均骑手成本环比提升至72元但单均盈利仍实现同比明显提升11抖音布局外卖业务符合其商业逻辑目前订单规模有限钛媒体近期报告抖音将于3月1日上线全国外卖服务目前已在北京上海成都三地进行内测此后抖音生活服务相关负责人回应称团购配送项目目前仍在北京上海成都试点当中近期已开放该三城的商家自助入驻但并无具体时间表从平台的角度看我们认为当前抖音的核心业务逻辑仍以toB为主即通过持续完善商家服务来增加广告收入因此其切入外卖赛道逻辑顺畅根据天眼查显示2021年7月抖音心动外卖小程序已经获得登记批准其此后也启动了相关人员的招聘虽然2022年底通过和达达顺丰的合作在运力上有所加强但目前订单规模仍相对较小以闭环内订单为主图1抖音外卖目前上线商家相对较少且外卖商品单价偏高资料来源抖音APP开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明37港股公司信息更新报告12抖音在消费心智和运力能力上存在明显限制行业内形成价格战可能性较小外卖的商业模式涉及消费者商家平台和骑手1从消费者的角度看餐饮外卖需求具有高频和选择性强的特性人找货的商业模式更契合该场景短视频爆款团购的推送模式难以形成固定的消费心智2从运力供给及管理角度看外卖的商业模式核心是规模效应目前市场上已有运力平台大都依附于其他互联网平台且考虑到灵活就业人员增量空间有限我们认为存量背景下抖音外卖难以形成单量规模其配送运力的管理能力也有待考验3从商家的角度看目前抖音外卖商家以全国连锁为主中小商家加入意愿并不强主要系已有外卖平台能够满足他们的线上订单需求因此我们预计在解决以上问题前抖音外卖的单量增长空间较为有限有限的单量规模也会影响商家在平台的补贴资源投入依靠平台自身投入导致行业价格战的可能性较小长期来看虽然内容平台对图文模式存在降维竞争优势但公司自身也在不断完善视频内容构建增强算法优化能力长期从用户消费心智和配送体系的角度看我们认为抖音切入外卖赛道难以对美团形成实质影响预计公司2023年外卖单量将实现22的同比增长单均补贴有望进一步下降至1元2到店竞争环境有望迎来边际好转根据36氪报道2022年抖音生活服务完成GMV约770亿元2023年目标预计达到1500亿元与美团相比我们认为美团与抖音本地生活在商业模式上存在根本差异展示型vs效果型从供给端看内容生态下代理商对商户资源的影响力更大绑定更深平台有机会依靠代理商带来的商户资源实现GMV的快速增长美团的优势则在于其能为商户带来更稳定的ROI对代理商的约束能力更强有利于商户对平台的直接长期粘性中心化特征更明显我们预计2022Q4公司到店酒旅业务收入同比下降15利润率同比下降至42主要基于110-11月的疫情管控对到店和酒旅的整体GTV产生了较大的负面影响且12月管控放开后线下消费恢复慢于到家场景预计2022Q4到店酒旅业务整体GTV同比下降162经营杠杆的下降以及竞争格局的恶化对公司到店酒旅利润率形成压制考虑到抖音于2023年2月1日起开始降低服务费返还比例与美团的服务费率差额有所收窄以及全面放开后线下消费的持续复苏我们预计2023年公司到店酒旅业务整体竞争环境有望迎来边际好转3盈利预测与投资建议考虑到本地生活线上及线下消费恢复好于预期我们上调公司2022-2024年收入预测分别为218127693496亿元考虑到2022Q4疫情的影响以及12月放开后疫情感染对骑手运力造成的短期负面冲击我们将公司2022年经调整净利润预测调整为23亿元原值34亿元考虑到公司在本地生活赛道竞争优势稳固更为成熟的用户心智和更加丰富的商家供给能够推动整体补贴率长期稳步优化我们上调公司2023-2024年经调整净利润预测分别为169319亿元原值109310亿元公司当前股价对应经调整PE分别为3353459243倍整体来看公司有望受益于请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明47港股公司信息更新报告抖音在本地生活赛道的快速增长带来的行业线上化率进一步提升维持买入评级4风险提示宏观经济增长不及预期互联网行业政策监管风险本地生活线上化率以及行业增速不及预期外卖UE改善不及预期腾讯减持带来的短期交易波动等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明57港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明67港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的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