22Q4整体受疫情影响大，12月防疫政策优化业绩修复加快。10-11月业绩增长受疫情及管控影响大，12月初疫情进入新阶段，放开加速，外卖业务率先恢复，闪购业务需求大，到店业务由于各地区处于感染高峰过程中恢复较慢。综合我们预计Q4收入583.4亿（yoy+18%，此前预期yoy+16%），调整后营业利润2亿（此前预期6900万），调整后净利润9.4亿（利润率1.6%），都略优于此前预期。展望2023年随外部环境正向边际变化，疫情达峰和消费复苏快于预期，业绩恢复或加速。
　　核心本地商业：外卖订单和收入恢复加速带来整体优于此前预期。我们预计该板块22Q4营业收入420.2亿（yoy+13.5%,此前预期yoy+11.5%），调整后营业利润69.5亿（OPM 16.5%）。1）外卖：订单增速优于预期，盈利稳健保持高位。10-11月受疫情及管控影响大，商户供给减少，配送难度大，需求受到抑制，我们预计10-11月订单增速约6.3%/5.5%，处于低位。12月原预计随疫情加重，订单增速进一步下行，但12月初“新十条”防控政策优化，供给和骑手逐步恢复，办公场景需求提升，外卖恢复加速，12月订单增势转好，拉动整体Q4订单超预期，我们预计Q4外卖日均订单4582万（yoy+7.8%，此前预期yoy+5%），同时伴随有效的用户激励，我们预计收入增速大于订单增速，单均盈利稳健。2022年10-12月统计局公布社零餐饮收入同增-8.1%/-8.4%/-14.1%，外卖相较线下具有强韧性。我们预计2023年复工复产加速，消费复苏，外卖有望加快恢复到正常增速水平。2）到店：Q4受疫情影响继续承压，23年恢复弹性大。10-11月受疫情管控措施影响，线下客流大幅减少，到店受冲击较大，虽12月初防控放开，但各城市处于达峰过程中，线下到店消费恢复需要时间，叠加商户广告投放意愿和新店供给还较弱，影响到店收入仍处于下滑状态，我们维持此前-15%的收入下滑预期，同时受经营杠杆及节假日营销投入影响，我们预计利润率同比、环比下滑。展望2023年，基于低基数及消费复苏加快，我们预计到店恢复弹性大，分季度来看，23Q1还在逐步恢复中，Q2、Q3或有高增长表现。3）闪购：疫情期间加速用户习惯培养。10-11月疫情管控期间用户生鲜食品等线上需求量加强，12月各城市面临感染达峰过程，线上买药习惯加速培养。我们预计闪购保持高速增长。
　　新业务：降本增效，持续追求高质量增长。我们预计22Q4新业务收入165亿（yoy+32%）,调整后经营亏损67.5亿。其中优选亏损收窄，其他新业务或因Q4季节性骑手成本增加和疫情原因亏损环比增加。展望2023年，新业务减亏是持续主题，尤其优选方向。
　　盈利预测与投资建议
　　美团作为和线下实体业态结合更深的互联网平台，业绩一定程度上受疫情及管控波动影响，但相较线下，美团历史业绩表现更具有韧性，盈利展现弹性。短期看股价波动主要受交易层面影响（腾讯减持后资金流动），长期看本地生活服务线上化渗透率仍处于低位，美团外卖壁垒深，到店业务和竞品具有一定差异化，我们看好美团持续潜力。考虑到疫情达峰和消费复苏快于预期，我们预计业绩恢复加速，基于此调整部分业务假设。
　　我们预测公司22-24年每股收益-0.95/1.44/4.21元（原预测-1.00/1.05/3.85元），采取分部估值，维持外卖业务3.7x PS，预计23年收入1417亿CNY；维持到店及酒旅31x PE，预计23年实现利润182亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，维持0.6x P/GMV，预计23年GMV 1556亿CNY。公司合理估值为13654亿HKD，目标价220.48元HKD，维持“买入”评级。
　　风险提示政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期

研究报告全文：公司研究动态跟踪美团-W03690HK买入维持短期业绩承压外卖场景率先修复看好股价2023年02月09日1535港元持续复苏目标价格22048港元52周最高价最低价23581035港元2022Q4美团前瞻总股本流通H股万股619311555219H股市值百万港币950642核心观点国家地区中国行业传媒22Q4整体受疫情影响大12月防疫政策优化业绩修复加快10-11月业绩增长受疫报告发布日期2023年02月11日情及管控影响大12月初疫情进入新阶段放开加速外卖业务率先恢复闪购业务需求大到店业务由于各地区处于感染高峰过程中恢复较慢综合我们预计Q4收入5834亿yoy18此前预期yoy16调整后营业利润2亿此前预期1周1月3月12月6900万调整后净利润94亿利润率16都略优于此前预期展望2023绝对表现-1308-1501638-3303年随外部环境正向边际变化疫情达峰和消费复苏快于预期业绩恢复或加速相对表现-1156-1611-2581-2012核心本地商业外卖订单和收入恢复加速带来整体优于此前预期我们预计该板块恒生指数-152113219-129122Q4营业收入4202亿yoy135此前预期yoy115调整后营业利润695亿OPM1651外卖订单增速优于预期盈利稳健保持高位10-11月受疫情及管控影响大商户供给减少配送难度大需求受到抑制我们预计10-11月订单增速约6355处于低位12月原预计随疫情加重订单增速进一步下行但12月初新十条防控政策优化供给和骑手逐步恢复办公场景需求提升外卖恢复加速12月订单增势转好拉动整体Q4订单超预期我们预计Q4外卖日均订单4582万yoy78此前预期yoy5同时伴随有效的用户激励我们预计收入增速大于订单增速单均盈利稳健2022年10-12月统计局公布社零餐饮收入同增-81-84-141外卖相较线下具有强韧性我们预计2023年复工复产加速消费复苏外卖有望加快恢复到正常增速水平2到店Q4受疫情021-633258886128影响继续承压23年恢复弹性大10-11月受疫情管控措施影响线下客流大幅减项雯倩xiangwenqianorientseccomcn少到店受冲击较大虽12月初防控放开但各城市处于达峰过程中线下到店消执业证书编号S0860517020003费恢复需要时间叠加商户广告投放意愿和新店供给还较弱影响到店收入仍处于香港证监会牌照BQP120下滑状态我们维持此前-15的收入下滑预期同时受经营杠杆及节假日营销投入李雨琪021-63325888-3023影响我们预计利润率同比环比下滑展望2023年基于低基数及消费复苏加liyuqiorientseccomcn23Q1Q2Q3快我们预计到店恢复弹性大分季度来看还在逐步恢复中或有执业证书编号S0860520050001高增长表现3闪购疫情期间加速用户习惯培养10-11月疫情管控期间用户生香港证监会牌照BQP135鲜食品等线上需求量加强12月各城市面临感染达峰过程线上买药习惯加速培吴丛露wucongluorientseccomcn养我们预计闪购保持高速增长执业证书编号S0860520020003新业务降本增效持续追求高质量增长我们预计22Q4新业务收入165亿香港证监会牌照BQJ931yoy32调整后经营亏损675亿其中优选亏损收窄其他新业务或因Q4季詹博021-633258883209zhanboorientseccomcn节性骑手成本增加和疫情原因亏损环比增加展望2023年新业务减亏是持续主执业证书编号S0860521110001题尤其优选方向盈利预测与投资建议美团作为和线下实体业态结合更深的互联网平台业绩一定程度上受疫情及管控波动影响但相较线下美团历史业绩表现更具有韧性盈利展现弹性短期看股价美团3Q22点评业绩增长具韧性利润2022-12-08波动主要受交易层面影响腾讯减持后资金流动长期看本地生活服务线上化渗超预期关注疫情波动影响美团2Q22点评业务增长恢复加速调2022-09-13透率仍处于低位美团外卖壁垒深到店业务和竞品具有一定差异化我们看好美整后利润扭亏为盈超预期提升盈利中枢团持续潜力考虑到疫情达峰和消费复苏快于预期我们预计业绩恢复加速基于6月主业恢复加速带动Q2业绩优于预2022-07-24此调整部分业务假设期看好持续复苏美团2022Q2前瞻我们预测公司22-24年每股收益-095144421元原预测-100105385元采取分部估值维持外卖业务37xPS预计23年收入1417亿CNY维持到店及酒旅31xPE预计23年实现利润182亿CNY新业务只考虑社区团购估值维持06xPGMV预计23年GMV1556亿CNY公司合理估值为13654亿HKD目标价22048元HKD维持买入评级风险提示政策管控市场竞争加剧消费恢复不及预期新业务增长不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司研究动态跟踪美团-W03690HK公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元114795179128218342278597354356同比增长17705604218927602719营业利润百万元4330231275814926429437同比增长6158NANANA21774归属母公司净利润百万元4708235385885889926061同比增长11031NANANA19286每股收益元076380095144421毛利率29662371287230813355净利率410-1314-270319735净资产收益率496-2108-4646471569市盈率倍17473491398924316市销率倍7246383023资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明美团-W动态跟踪短期业绩承压外卖场景率先修复看好持续复苏盈利预测与投资建议美团作为和线下实体业态结合更深的互联网平台业绩一定程度上受疫情及管控波动影响但相较线下美团历史业绩表现更具有韧性盈利展现弹性短期看股价波动主要受交易层面影响腾讯减持后资金流动长期看本地生活服务线上化渗透率仍处于低位美团外卖壁垒深到店业务和竞品具有一定差异化我们看好美团持续潜力考虑到疫情达峰和消费复苏快于预期我们预计业绩恢复加速基于此调整部分业务假设-收入端外卖方面10-11月受疫情及管控影响大12月初新十条防控政策优化供给和骑手逐步恢复办公场景需求提升外卖恢复加速12月订单增势转好拉动整体Q4订单超预期考虑防控政策优化疫情达峰和消费复苏快于预期我们对应上调222324年外卖日订单至435053506650万原预测值432052306540万对应调整外卖收入222324年至1162亿1417亿1797亿元原预测值115513811763亿元到店方面22Q4到店业务受疫情影响仍大同时考虑到23年消费复苏加快线下客流回升我们调整到店酒旅222324年收入至321433544亿元原预测值321408514亿元-利润端外卖方面单均盈利受骑手成本补贴率等影响考虑到社保推进略慢于预期骑手成本优化及公司对补贴投放的持续优化我们上调2324年单均盈利同时由于22-24年订单增速上调综合我们调整222324年外卖营业利润至156186267亿元原预测值155176255亿元到店方面受业绩规模增长和OPM影响我们调整到店酒旅222324年营业利润至148182231亿元原预测值148177223亿元表1核心假设及盈利预测变动分析表调整前调整后MNCNY标注除外2022E2023E2024E2022E2023E2024E核心假设外卖日单量百万单432523654435535665变动幅度072316外卖收入115489138062176282116220141709179674变动幅度062619外卖营业利润154841756325503155731856926715变动幅度065748到店及酒旅收入320944084451368320944329054420变动幅度000599594到店及酒旅营业利润148201767322345148201818223128变动幅度000288351资料来源公司公告东方证券研究所测算注到店及酒旅收入营业利润为新口径来自我们测算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3美团-W动态跟踪短期业绩承压外卖场景率先修复看好持续复苏表2主要财务数据变动分析表调整前调整后MNCNY标注除外2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入217435272284347636218342278597354356变动幅度042319营业利润-6102688426963-5814926429437变动幅度4734692归属母公司净利润-6172651823835-5885889926061变动幅度4736593经调整归母净利润2864161803661430651854239376变动幅度7014675每股收益元-100105385-095144421变动幅度4736593毛利率285301329287308335变动幅度02pp07pp06pp归母净利率-282469-273274变动幅度01pp08pp05pp经调整归母净利率13591051467111变动幅度01pp07pp06pp资料来源公司公告东方证券研究所测算表3美团盈利预测单位百万人民币2021A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22E22E23E24E营业收入17912846269509386261958516218342278597354356yoy56042500164128241816218927602719营业成本-136654-35528-35364-44114-40637-155643-192772-235477毛利润42474107401557418505178796269985826118879毛利率23712321305829553055287230813355归属母公司净利润-23538-5703-11161217-283-5885889926061利润率-1314-1232-219194-048-270319735调整后营业利润-18126-3748147125502014741579737007营业利润率-1012-8102894070340225671044调整后净利润-15572-358620583527106730651854239376利润率-869-7754045631821406661111资料来源公司公告东方证券研究所测算我们采取分部估值法对公司进行估值对于盈利水平尚未稳定的外卖业务我们继续采取PS估值给予23年37xPS估值预计外卖业务2023年实现收入1417亿元对应市值6060亿HKD到店酒店和旅游业务的盈利能力已经比较稳定因此我们继续采用PE估值给予23年31xPE估值我们预计到店和酒旅业务2023年实现税后利润182亿元对应市值6515亿HKD新业务仅对社区团购进行估值维持社区团购业务06xPGMV估值我们预计社区团购2023年实现GMV1556亿元对应市值1079亿HKD公司合理估值水平为13654亿HKD目标价22048元HKD维持买入评级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4美团-W动态跟踪短期业绩承压外卖场景率先修复看好持续复苏表4公司分部估值23E营业收入23E税后经营利23年市值市值目标价2023E分部估值23年PEGMV亿CNY润亿CNYPSPGMV亿CNY亿HKD港元股外卖1417-37x-52436060979到店酒店旅游业务-182-31x563665151052新业务-社区团购1556-06x9341079174合计118131365422048资料来源Bloomberg东方证券研究所测算注HKDCNY0872月10日风险提示政策管控反垄断政策外卖用工社保管理及禁止低价倾销政策可能会对公司经营产生一定影响市场竞争加剧公司的在本地生活市场目前处于领先地位未来竞争对手如抖音阿里巴巴有可能会加大对本地生活版块的扶持和补贴力度公司市场份额有下降的风险消费恢复不及预期消费复苏受多因素波动影响存在不及预期的可能导致业务增速存在下滑风险新业务增长不及预期美团社区团购团好货快驴共享单车等新业务处于初期发展阶段尤其是社区团购目前各大互联网巨头入场竞争风险加剧价格管控政策严格新业务发展有可能不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5美团-W动态跟踪短期业绩承压外卖场景率先修复看好持续复苏附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金17094325138307098634136877营业收入114795179128218342278597354356限制现金1277613277161832065026265营业成本80744136654155643192772235477短期投资4399984282439994399943999销售费用2088340683391544615253180预付款项押金等其他1443817756216432761635126管理费用5594861399541106913627流动资产合计88306147829164896190899242267研发费用1089316676207632297726958物业厂房及设备1391722814278093548345132资产减值损失8117630214741874924无形资产3167631049310493104931049营业利润4330231275814926429437权益法计入投资1318113869145621529016055利息收入156585269763878公允价值计的金融资产及其可转换可赎回优先股公允他1025714300128701415716280价值变动00000非流动资产合计782699282598701110876126539权益法计投资亏损264146132400400资产总计166575240653263597301776368806利润总额4438235665951890128959贸易应付款项1196715166184862358730001所得税270306802896应付商家款项941510951133481703221663净利润4708235365883890126063交易用户预付款430851716303804310230少数股东12222其他应付款项及应计费用1055718401224292861936401归属母公司净利润4708235385885889926061借款及其他1490118905219042441528838Non-GAAP净利润31211557230651854239376流动负债合计511486859382470101696127132每股收益元076380095144421非流动负债1779346504529835328456412非流动负债合计1779346504529835328456412负债合计68941115097135453154980183545主要财务比率股本000002020A2021A2022E2023E2024E股份溢价263155311221311221311221311221成长能力其他储备6262286756031535427757营业收入177560219276272累计亏损159201182742188626179728153667营业利润616-634174925932177股东权益合计97693125613128198146848185311Non-GAAP净利润-330-5990119750491124少数股东5957545250获利能力负债及股东权益166575240653263597301776368806毛利率297237287308335净利率41-131-273274ROE50-211-4665157ROIC28-98-222971现金流量表偿债能力单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E资产负债率414478514514498利润总额4438235665951890128959净负债率531657409384252折旧摊销519489288103901410259流动比率17262155199918771906SBC327751948470975112402速动比率16972119196318391867投资损失854703000营运能力营运资金变动18967209395560297564应收账款周转率102127129131131其他547610732456343428存货周转率-----经营活动现金流84754011170333366155757总资产周转率0809091011资本支出109938918130981668819908每股指标元短期长期投资64145058139589728765每股收益0838101442其他3825100887813491696每股经营现金流1406285490投资活动现金流2123258492256141876622369每股净资产158203207237299债券融资169193303779106684854估值比率股权融资49945561000市盈率17473491398924316筹资活动现金流174187859879106684854市销率7246383023汇率变动影响964675000EVEBITDA8645793593450207369715420505571556438243EVEBIT18993561415888279现金净增加额资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6美团-W动态跟踪短期业绩承压外卖场景率先修复看好持续复苏分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素